Schutz vor feindlichen Fusionen und Übernahmen. Klassifizierung verschiedener Methoden

Alle Methoden zum Schutz vor feindlicher Übernahme, die von Unternehmen auf dem russischen Markt eingesetzt werden, können bedingt in zwei Klassen eingeteilt werden - vorbeugende und aktive Methoden Rudyk N.B. Methoden zum Schutz vor feindlicher Übernahme: Proc. praktisch Nutzen. - M.: Wirtschaft, 2006. p. 309

Aufgrund der Besonderheiten russischer feindlicher Übernahmen haben präventive Abwehrmethoden im Durchschnitt ein viel größeres Wirkungspotenzial als aktive. Schließlich verfügt ein russisches Unternehmen nach einem Angriff möglicherweise einfach nicht über genügend ernsthafte Schutzmaßnahmen. Präventive Abwehrmaßnahmen werden von Unternehmen eingesetzt, um die Wahrscheinlichkeit zu verringern, jemals zum Ziel einer feindlichen Übernahme zu werden. In der Russischen Föderation haben die folgenden präventiven Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen die größte Popularität erlangt:

• 1. Reorganisation: Delisting und Umwandlung in eine CJSC (LLC);
• 2. Einziehung von Aktien von Minderheitsaktionären (Schutz vor grüner Erpressung);
• 3. „Einfrieren“ von Minderheitsaktionären (Einzug von Vermögenswerten und anschließender Rückkauf von Aktien);
• 4. Trennung des Unternehmens;
• 5. Auflösung der Gesellschaft und Übertragung ihres Vermögens auf eine neue juristische Person (LLC oder CJSC);
• 6. Abzug von Vermögenswerten an Tochtergesellschaften (CJSC oder LLC);
• 7. Wechsel des Registerführers;
• 8. Überwachung der Schuldenlast;
• 9. Haiabwehrmittel;
• 10. Suche nach dem "weißen Ritter";
• 11. Schaffung einer strategischen Allianz.;
• 12. Ausfahrt zum Börsengang.

Betrachten wir einige der vorbeugenden Methoden zum Schutz vor angeborenen Absorptionen.

Supermehrheit. Diese Methode kommt bei besonderen Entscheidungen zum Einsatz, zum Beispiel bei der Prüfung eines Angebots zum Kauf eines Unternehmens im Rahmen einer Übernahme oder bei der Frage eines Führungswechsels. Die Supermajoritätsklausel variiert zwischen 60 % und 80 %, was dem Mindestprozentsatz der Aktionäre entspricht, der erforderlich ist, um einer Entscheidung zuzustimmen. Diese Maßnahme schränkt die Fähigkeit der übernehmenden Gesellschaft ein, die Zielgesellschaft zu übernehmen, selbst wenn es dem Angreifer gelungen ist, den Vorstand zu kontrollieren, und trägt dazu bei, die Interessen des Managements mit den Interessen der Aktionäre der Zielgesellschaft in Einklang zu bringen.

Eine Reihe von Studien zeigen, dass die Supermajority-Klausel den Wert von Aktien erhöht, während andere Studien keinen entsprechenden Effekt zeigen. Gleichzeitig wird das Wachstum der Kosten für die Koordinierung der Maßnahmen der Aktionäre häufig durch eine Verringerung der Agenturkosten neutralisiert. raider feindliche Fusionsübernahme

Die Bedingung der Supermajorität zur Regelung der wichtigsten Fragen im Zusammenhang mit der Tätigkeit des Unternehmens ist in den Satzungen vieler russischer Unternehmen enthalten. Zum Beispiel hat VimpelCom eine Supermajority-Schwelle von 80 %. Diese Tatsache kam ans Licht, als es einem Angreifer im Jahr 2005 nicht gelang, diese Bestimmung mit einer Klage eines Minderheitsaktionärs des Unternehmens aufzuheben, der forderte, dass es die Satzung so ändert, dass eine einfache Mehrheit im Vorstand ausreicht, um kritische Fragen zu lösen Das norwegische Unternehmen Telenor, dessen Interessen als Anteilseigner „VimpelCom“ in diesem Fall verletzt wurde, konnte die 80 %-Norm nur vor dem Obersten Gericht der Russischen Föderation verteidigen (28).

Gründung einer strategischen Allianz. Diese Art des Schutzes ähnelt der Methode des "weißen Ritters", wird jedoch im Gegensatz zu letzterer angewendet, bevor eine Absorption droht. Eine strategische Allianz zwischen zwei oder mehreren Unternehmen kann alle Parteien vor ungewollten Übernahmen schützen. Gleichzeitig besteht jedoch die Gefahr, dass sich der strategische Partner in einen „grauen Ritter“ verwandelt und versucht, das Partnerunternehmen anhand der ihm vorliegenden Insiderinformationen zu übernehmen. Darüber hinaus ist die Schaffung einer effektiven Allianz eine sehr schwierige Aufgabe.

In der russischen Praxis gibt es Beispiele für die erfolgreiche Organisation strategischer Allianzen: Die Verysell-Gruppe hat Ende 2002 eine ganze Technologie für den Erwerb attraktiver Unternehmen geschaffen, Vest und Metatechnology bildeten einen einzigen und ziemlich effektiven Organismus. Viele Versuche, eine gerechte oder „inklusive“ Gesellschaft zu schaffen, scheitern jedoch. Gefangen zwischen drei Schwerpunkten (Verysell, Compulink, White Wind) hörte das Compulink-Einzelhandelsnetz praktisch auf zu existieren, Parus und Galaktika trennten sich nach einer kurzen Partnerschaft erneut Tuzhilin A. Schaffung eines Schutzsystems gegen feindliche Aktionen von Wettbewerbern in die Unternehmensgruppe. - In: Securities Market, 2003, Nr. 11, p. 18-21.

Vermögensschutz. Die ideale Verteidigung ist eine rechtliche Struktur, die Angreifer daran hindert, den Eigentümern ihr Vermögen zu entziehen oder die Angreifer dafür einen hohen Preis zahlen lässt, damit die Eigentümer das notwendige Maß an Kontrolle behalten können.

Die Übertragung von Vermögenswerten an Dritte ist in Russland eine gängige Verteidigungsmaßnahme. Solche Transaktionen sind in der Regel eher umstritten, manchmal vorgetäuscht und implizieren nicht den Erhalt eines angemessenen Gegenwerts. Sie verletzen jedoch die Rechte der Minderheitsaktionäre. Bei ungenügender Rechtmäßigkeit der Transaktion und Vermögensverlust können Minderheitsaktionäre Schadensersatz verlangen, der aus dem Privatvermögen von Managern gezahlt werden kann, wenn sich ihre Handlungen als rechtswidrig herausstellen. Dadurch können sie leicht ihr Eigentum verlieren. Fairer ist die Option, bei der Unternehmen gleichwertige Vermögenswerte austauschen (eine solche Operation wird als Kreuzbesicherung bezeichnet). Gleichzeitig verschlechtert sich der Zustand ihrer Bilanzen nicht. Generell ist das Risiko, dass Asset Protection zu Verlusten nicht nur für Manager und Mehrheitsaktionäre, sondern auch für Minderheitsaktionäre führt, zu hoch. Solange das russische Gesellschaftsrecht keine klaren Regeln für die Regulierung von Methoden zur Abwehr von Übernahmen festlegt, werden solche Gegenmaßnahmen kostspielig und riskant sein.

Ein Paradebeispiel für die Verwendung eines Trusts zum Schutz von Vermögenswerten war die Eigentümerstruktur von Yukos. Laut der Zeitung Kommersant gehörten 44 % der Yukos-Aktien acht Trusts. Sie wurden von zwei auf den britischen Kanalinseln registrierten Treuhandgesellschaften verwaltet. Darüber hinaus erfolgte die Vermögensübertragung von einzelnen Eigentümern auf Treuhandgesellschaften erst im Februar 2004. Die Treuhandstruktur ermöglichte es, die Herkunft der Mittel, die zur Rückzahlung von Schulden verwendet wurden, zuverlässig zu verschleiern, und dies aufgrund der einfachen Wechselbarkeit sehr schnell Begünstigten, um potenziellen Investoren eine Garantie für die Rückzahlung der geliehenen Mittel zu bieten.

Eine weitere Art der Vermögenssicherung ist die Restrukturierung von Verbindlichkeiten durch Schuldenaufbau. Dies bedeutet die Übertragung aller Vermögenswerte und Schulden auf das Unternehmen, das eine wirtschaftliche Tätigkeit ausübt. Diese Methode wurde vom Management von Togliattiazot erfolgreich eingesetzt.

Strategische Akquisitionen. Sie machen es möglich, den Prozess der feindlichen Übernahme zu erschweren. Zu ihren Mängeln als präventive Maßnahme gehört jedoch die Unvorhersehbarkeit des Verhaltens eines potenziellen Angreifers vor einem offiziellen Übernahmeangebot. Daher wurde diese Art des Schutzes in Russland praktisch nicht verbreitet.

Eines der wenigen Beispiele für die Anwendung dieser Methode ist der Erwerb einer Mehrheitsbeteiligung an der Registrierstelle CJSC Unified Registrar durch Norilsk Nickel im April 2005. Die Nutzung der Fähigkeiten seiner „eigenen“ (kontrollierten) Registrierstelle erleichtert den Aufbau eines Systems von Schutz vor feindlichen Übernahmen.

Aktive Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen, die russischen Unternehmen zur Verfügung stehen, unterscheiden sich in ihrer Vielfalt nicht Ignatishin Yu Mergers and Acquisitions: Strategy, Taktik, Finanzen. - St. Petersburg: Peter, 2005. - p. 334..

Hier sind einige der in der Praxis am häufigsten zu beobachtenden aktiven Schutzmethoden:

• - Sperrung der Aktienbewegung
• - Sperre zum Entfernen der Registrierung
• - Widerklagen
• -Zusätzliche Emission
• - Dringender Abzug von Vermögenswerten an eine neue juristische Person
• - Gegenkauf eigener Aktien

Wenn der Angreifer jedoch ein Profi auf dem russischen Markt für feindliche Übernahmen ist, hat er sich höchstwahrscheinlich bereits um alles „gekümmert“, und das Unternehmen hat nur wenige Chancen auf eine erfolgreiche Verteidigung. Wenn der Angreifer Zugriff auf eine Verwaltungsressource hat, verliert die Zielgesellschaft sogar diese Chancen.

Von einer wirksamen Schutzstrategie unter den Bedingungen der Russischen Föderation kann nur in Bezug auf vorbeugende Schutzmethoden gesprochen werden.

Die Ergebnisse der Bewertung der potenziellen Wirksamkeit westlicher Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen auf dem russischen Markt für Unternehmenskontrolle sind in der Tabelle dargestellt. 2.

Tabelle 2. Potenzial für den Einsatz westlicher Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen in der Russischen Föderation Molotnikov A. Mergers and Acquisitions: Russian Experience. - M., 2006. - p. 301.

westliche Methode	Potenzial in Russland
Geteilter Vorstand	Unmöglich (AO-Recht)
Übermacht	kann sein
fairer Preis	Unmöglich
Giftpillen	Unmöglich
Giftige Wertpapiere	kann sein
Rekapitalisierung	Unmöglich
Grüne Erpressung	kann sein
Nichteinmischungsvereinbarung	kann sein
weißer Ritter	kann sein
Restrukturierung von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten	kann sein
goldene Fallschirme	kann sein
Management-Buy-out	kann sein
Wiedereingliederung	Unmöglich
Versuche	kann sein

Die geringe potenzielle Wirksamkeit der Anwendung vieler auf den westlichen Märkten für Unternehmenskontrolle entwickelter Schutzmethoden in Russland erklärt sich aus folgenden Gründen:

• 1. äußerst „eigenartige“ Angriffsmethoden, die von Käufern russischer Unternehmen verwendet werden;
• 2. es gibt keine angemessene Rechtsgrundlage für die Anwendung vieler westlicher Schutzmethoden;
• 3. der Aktienmarkt nicht entwickelt ist;
• 4. Die überwiegende Mehrheit der offenen russischen Unternehmen sind nur formell offene Aktiengesellschaften, aber tatsächlich sind sie private Unternehmen (und viele westliche Schutzmethoden wurden speziell für offene Aktiengesellschaften entwickelt).

Abschließend möchte ich noch folgendes anmerken. Die Methoden der Durchführung feindlicher Übernahmen in der russischen Praxis sind eine direkte Folge der „wilden“ Phase der anfänglichen Umverteilung des Eigentums, die in unserem Land Anfang der 1990er Jahre stattfand. Es scheint, dass die Folgen dieser Phase noch lange in verschiedenen Bereichen zu spüren sein werden.

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Staatliche Haushaltsbildungseinrichtung

höhere Berufsausbildung

"Vladimir State University

benannt nach Alexander Grigorievich und Nikolai Grigorievich Stoletov"

Abteilung "Rechnungswesen, Finanzen und Service"

Kursarbeit

Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen: Auslandserfahrung und russische Praxis

Erfüllt

Gruppe Student: ZEKsd-212/15

Saposchkowa Dina Wladimirowna

geprüft

Assoziierter Professor des Fachbereichs

Roberts Marina Wjatscheslawowna

Wladimir 2015

Einführung

2.1.1 Erwerb (Kauf) von Anteilen des Zielunternehmens

2.1.2 Die Übernahme der Kontrolle in der Gesellschaft

2.1.3 Herstellung der Kontrolle über das Unternehmen durch Konkursverfahren

2.1.4 Nutzung der Manipulationstechnik „Weißer Ritter“

2.1.5 Illegale Handlungen des eindringenden Unternehmens

2.2 Auswirkungen feindlicher Übernahmen auf Wertpapiermarktteilnehmer und die Wirtschaft insgesamt

2.3 Informationstechnologien zur Führung des Aktienregisters und Maßnahmen zum Schutz der Software der Registerstelle vor unbefugtem Zugriff

Kapitel III. Möglichkeiten zum Schutz vor feindlichen Übernahmen: internationale Erfahrung und russische Praxis

3.1 Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen in der internationalen und russischen Praxis

Fazit

Referenzliste

Einführung

Der Übernahmemarkt, einer der zentralen externen Corporate-Governance-Mechanismen, begann sich in Russland etwa ab Mitte der 1990er Jahre dynamisch zu entwickeln und steigert seitdem intensiv seinen Umsatz.

Aber trotz der Fülle gesetzlich zulässiger Formen der Unternehmensumstrukturierung sind eigentliche Fusionen oder freundliche Übernahmen auf der Grundlage vereinbarter Transaktionen und zivilisierter Geschäftsmethoden in der russischen Praxis noch kein auffälliges Phänomen, da diese Form einen hochentwickelten Kapitalmarkt voraussetzt.

Im Gegenteil, es sind die „feindlichen Übernahmen“, die in Russland die größte Entwicklung erfahren haben, dh der Markt für Unternehmenskontrolle selbst. Offensichtlich ist diese Kombination von Umständen kein Zufall, da "die Mehrheit des Aktienkapitals russischer Unternehmen in sesshaften großen Aktienpaketen konzentriert ist", was den Prozess der Übernahme der Kontrolle in einem Unternehmen erheblich erleichtert.

Laut dem Vorstandsvorsitzenden von Ilim Pulp, Zakhar Smushkin, „liegen feindliche Übernahmen in Russland dann vor, wenn eine der Parteien Vermögenswerte beschlagnahmen oder zu einem deutlich unter dem Marktpreis liegenden Preis erwerben will“. Die Hauptgründe für die Verbreitung feindlicher Übernahmen in Russland liegen in der Unvollkommenheit des gesetzlichen Rahmens, der Korruption und der Mentalität der russischen Wirtschaft. Die negativen Auswirkungen feindlicher Übernahmen auf die Wirtschaft des Landes können kaum überschätzt werden, „eine Welle feindlicher Übernahmen führt zu einer niedrigen Kapitalisierung russischer Unternehmen und behindert Investitionen im Realsektor“, sagte Andrey Sharonov, stellvertretender Minister für wirtschaftliche Entwicklung und Handel der Russischen Föderation Russische Föderation.

Die Relevanz des Themas "Schutz vor feindlichen Übernahmen: Theorie und russische Praxis" erklärt sich aus der Tatsache, dass es in letzter Zeit in Russland eine Reihe von Ereignissen im Zusammenhang mit Unternehmenskonflikten und "Kontrollübernahme" bei russischen Unternehmen gab, die Anzahl der Veröffentlichungen über die in den Medien nicht gezählt werden kann. Laut dem Magazin Mergers and Acquisitions gab es allein im Jahr 2002 in Russland 1.870 Übernahmen, davon mehr als 1.400, also mehr als die Hälfte aller Übernahmen, feindlich. „Feindliche Übernahme“-Deals werden jedoch keineswegs immer öffentlich gemacht, und erst recht bleiben die Methoden und Methoden der „Eroberung“ und des Schutzes dagegen in der Regel im Dunkeln.

Denn längst nicht jedes Unternehmen weiß nicht nur nicht, welche Schutzmaßnahmen in Bezug auf einen konkreten Angriff durch ein eindringendes Unternehmen anzuwenden sind, sondern ist auch nicht immer in der Lage, einen begonnenen Unternehmensangriff mit dem Ziel eines Angriffs zu erkennen feindliche Übernahme durch elementare Zeichen.

In diesem Zusammenhang war das Ziel dieser Kursarbeit der Versuch, die bekannten Formen und Methoden (Methoden) feindlicher Übernahmen, die in der internationalen und russischen Praxis verwendet werden, sowie die möglichen und effektivsten Wege, sich dagegen zu schützen, möglichst klar und vollständig zu analysieren . Dies ist besonders interessant, da in unserem Land, wie so oft, internationale Erfahrungen sehr kreativ genutzt und entsprechend den Anforderungen der russischen Gesetzgebung erheblich modifiziert werden.

In diesem Zusammenhang müssen die Aufgaben hervorgehoben werden, die dazu beitragen, eine Studie zum Thema feindliche Übernahmen und deren Schutz durchzuführen:

· Identifizierung des globalen Zustands des Akquisitionsmarktes;

· Studium der theoretischen und rechtlichen Grundlagen für das Funktionieren des Übernahmemarktes;

· Bestimmung der Marktspezifika von „feindlichen Übernahmen“ und deren Unterschiede zu Fusionen oder freundlichen Übernahmen;

Erkennung von Anzeichen einer begonnenen feindlichen Übernahme;

· Analyse des Einsatzes feindlicher Übernahmemethoden in der internationalen Praxis durch russische „Invasoren“;

· Analyse der Auswirkungen feindlicher Übernahmen auf die Wirtschaft des Landes als Ganzes und einzelne Teilnehmer am Wertpapiermarkt;

· Beschreibung einer umfassenden Strategie zum Schutz vor einer versuchten feindlichen Übernahme am Beispiel eines Moskauer Unternehmens.

Um die Arbeit zu schreiben, solche Werke moderner russischer Autoren wie "Unternehmensübernahmen: Fusionen, Übernahmen, Greenmail" von M. G. Iontseva, "Aktiengesellschaft gegen einen Aktionär" Gololobova D. V., "Corporate Control Market: Fusionen, Übernahmen und Greenmail" Rückzahlung durch Fremdfinanzierung" Rudyk N. und Semenkova E.V. und andere Autoren.

Darüber hinaus spiegelte die Arbeit Artikel aus Zeitschriften von Zeitschriften wider: "Mergers and Acquisitions", "Securities Market", "Economic Issues", "Journal for Shareholders", "Expert" und andere, Zeitungen "Vedomosti", "Kommersant", " Wirtschaft und Leben" sowie Informationen in russischer und englischer Sprache von russischen und ausländischen Internetseiten.

Kapitel I. Theoretische und rechtliche Grundlagen für das Funktionieren des Marktes für Fusionen und Übernahmen von Unternehmen

1.1 Das Konzept und die Besonderheiten von feindlichen Übernahmen und ihre Unterschiede zu Fusionen und freundlichen Übernahmen in der internationalen und russischen Praxis

Eine Analyse der allgemeinen Lage des globalen Marktes für Fusionen und Übernahmen lässt Rückschlüsse auf die negative Dynamik ihrer Entwicklung zu, die durch eine Verlangsamung der globalen Wirtschaftsentwicklung, vor allem Stagnation in den führenden Wirtschaftszentren der Welt, verursacht wurde. USA und Europa.

Laut Dealogic und KPMG sank die Zahl der abgeschlossenen Deals bis Ende 2003 um 25 % von 20.954 im Jahr 2002 auf 15.662 Deals im Jahr 2003. Entgegen dem globalen Trend in Mittel- und Osteuropa (ohne Russland und die GUS-Staaten) dort ist ein leichter Anstieg des Gesamtwerts der Fusionen und Übernahmen im Jahr 2003 im Vergleich zu 2002. Noch beeindruckender ist das Wachstum des M&A-Marktes in Russland, wobei die Transaktionsgröße auf dem russischen Markt bereits so groß ist, dass sie in die Liste der größten der Welt aufgenommen wurde. Laut Thomson Financial stieg das Gesamtvolumen der Fusionen und Übernahmen in den ersten neun Monaten des Jahres 2003 um das Neunfache auf 30,4 Milliarden US-Dollar, was Russland in diesem Indikator auf den fünften Platz in Europa brachte.

Die 10 wichtigsten internationalen Deals, die 2003 abgeschlossen wurden.

Kaufendes Unternehmen		Gekauftes Unternehmen		Einsendeschluss	Transaktionswert, Mio. USD
		Telecom Italia SpA (59,65 %)
		Sibirische Ölgesellschaft OAO "Sibneft" (92%)
	Großbritannien	Haushalt International
	Großbritannien
		MobilCom (UMTS-Vermögen . 90 %)	Deutschland
		MedcoHealth-Lösungen (80,1 %)
Edizione Holding		Autostrade (54,8 %)

Quelle: Dealogic 2003

Vor dem Hintergrund des wachsenden Marktes für Fusionen und Übernahmen gibt es in der russischen Praxis jedoch immer noch viele Missbrauchsfälle - insbesondere im Bereich kleiner und mittlerer Unternehmen sowie auf regionaler Ebene. Laut der Zeitschrift Mergers and Acquisitions fanden allein im Jahr 2002 in Russland 1.870 Übernahmen statt, davon mehr als 1.400 feindliche. Bis heute dauern einige landesweite Konflikte im Zusammenhang mit der gewaltsamen Beschlagnahme von Unternehmen an, beispielsweise in der Forstindustrie - der Konflikt zwischen Ilim Pulp und Basic Element um die Kontrolle über die Zellstoff- und Papierfabrik Kotlas und den Forstkomplex Bratsk. Bisher ist es der Unternehmenskultur gelungen, nur einige der größten Unternehmen zu durchdringen, die auf die Zusammenarbeit mit westlichen Investoren ausgerichtet sind.

Auch der westliche Markt ist in Bezug auf feindliche Übernahmen nicht weit entfernt. Im Jahr 2003 verdreifachte sich der Wert solcher Deals (48 Milliarden US-Dollar gegenüber 16 Milliarden US-Dollar im Jahr 2002), teilweise aufgrund mehrerer großer feindlicher Übernahmeangebote. Beispiele sind das Angebot von ArvinMeritor für Dana Corp, das Angebot von Alcan für Pechiney und das Angebot von Oracle für Peoplesoft.

Die ersten isolierten Erfahrungen mit feindlichen Übernahmen in Russland, die durch öffentliche Transaktionen auf dem Sekundärmarkt durchgeführt wurden, stammen aus der Mitte der 1990er Jahre. Ein ziemlich bekannter, wenn auch erfolgloser Versuch, öffentlich eine feindliche Übernahme durchzuführen, war der Versuch, die Süßwarenfabrik Krasny Oktyabr im Sommer 1995 durch die Bankgruppe Menatep zu beschlagnahmen. Ein weiteres, nicht minder berühmtes Beispiel ist der Erwerb einer Mehrheitsbeteiligung an der Süßwarenfirma JSC Babaevskoye durch die Inkombank-Holding. Im gleichen Zeitraum und später führten viele der größten Banken, Finanzgruppen und Portfolio-Investmentfonds feindliche Übernahmen von Unternehmen in den unterschiedlichsten Branchen durch. In diesem Zusammenhang sind die Alfa-Bank und Alfa-Capital hervorzuheben, auf deren Rechnung seit 1992 Dutzende von Fusionen und Übernahmen durchgeführt wurden. Auch 1997-1998. In der Lebensmittelindustrie gibt es Beispiele für Übernahmen regionaler Brauereien durch die Baltika-Gruppe. Und das sind nur die berühmtesten Fälle, ganz zu schweigen von den zahlreichen anderen Beispielen für feindliche Übernahmen, die nicht medial bekannt wurden oder später stattfanden. Unternehmen wie "Rosbuilding", "Accept - RK" Financial Company und "Your Financial Trustee" haben sich an den jüngsten Unternehmenskriegen beteiligt, während die von diesen Unternehmen durchgeführten Übernahmen weit vom zivilisierten Markt der Fusionen und Übernahmen entfernt sind. Oleg Breschnew, Finanzdirektor der Firma Accept, kommentiert offen: „Das ist ein normales Geschäft. Wir ‚säubern‘ die Stadt von unrentablem, nicht zum Kerngeschäft gehörendem Geschäft. Außerdem ist ein solches Geschäft zehnmal profitabler als der Handel mit Wertpapieren.“ ."

Die Gründe für die Entstehung und Weiterentwicklung des Marktes für feindliche Übernahmen in Russland sind die Besonderheiten der Prozesse, die im Land stattgefunden haben, sowie die Eigentümerstruktur russischer Unternehmen und ihrer Teilnehmer:

In der Zeit nach der Privatisierung verloren viele Unternehmen ihre langjährigen wirtschaftlichen Bindungen zu Lieferanten und Abnehmern ihrer Produkte. Die neu gegründeten Finanz- und Industriekonzerne mussten ihre Marktnischen besetzen, ihre Geschäftsstrukturen entwickeln und diversifizieren, und der beste Weg war die Übernahme von Gegenparteien, die in der Regel unfreundlich waren;

ь Konzentration des Aktienkapitals der Mehrheit russischer Unternehmen in großen Aktienpaketen (Akquisitionen wirken sich praktisch nicht auf den Aktienmarkt aus, und Blue-Chip-Unternehmen werden am unwahrscheinlichsten zum Objekt feindlicher Übernahmen);

l Minderheitsaktionäre der Zielgesellschaft spielen eine passive Rolle und können nicht als vollwertige Teilnehmer am Unternehmenskontrollmarkt auftreten;

ь die Existenz von Unternehmen und Betrieben, deren Anteile auf eine große Belegschaft verteilt sind, was bei längerfristigem Ausbleiben von Lohnzahlungen die Möglichkeit verschärft, die Beschäftigten des Unternehmens durch ein Angebot in eine feindliche Übernahmeaktion einzubeziehen von der Firma. ein hoher Rückkaufpreis;

ь die Anwesenheit von Übernahmeunternehmen, die sich bei der Erlangung der Kontrolle über ein Unternehmen nicht die Aufgabe stellen, es zu entwickeln, die Kapitalisierung und Effizienz zu steigern, sondern zunächst darauf abzielen, ihre Vermögenswerte weiterzuverkaufen, da die Kosten für die Durchführung einer feindlichen Übernahme erheblich niedriger sind als Kauf einer Organisation zu ihrem tatsächlichen Wert, wenn ein solcher Kauf allgemein möglich ist;

ь das Vorhandensein von „Lücken“ in der russischen Gesetzgebung sowie das Vorhandensein von Rechtsakten, die sich in Bezug auf einige Definitionen widersprechen;

ь Mangel an Corporate-Governance-Praktiken in den meisten russischen Unternehmen;

Alle oben genannten Merkmale des russischen Marktes trugen dazu bei, dass Russland durch das Vorherrschen feindlicher Übernahmen und seltener Fälle freiwilliger, freundlicher Übernahmen gekennzeichnet war, die bereits vor den 1990er Jahren typisch für Kontinentaleuropa waren.

Die russische Gesetzgebung sieht die folgenden Formen der Unternehmensumstrukturierung vor: Fusion, Übernahme, Spaltung, Trennung und Umwandlung.

Es sei darauf hingewiesen, dass in der ausländischen Praxis die Definitionen von "Fusion", "Übernahme" und "Beitritt" eine Reihe von Abweichungen von den Definitionen der russischen Gesetzgebung aufweisen, was auf eine Reihe von Faktoren zurückzuführen ist:

1. Unterschiede sind objektiv vorbestimmt durch die elementare Entlehnung angloamerikanischer Begriffe, die keine eindeutige Auslegung haben.

2. Viele Merkmale ergeben sich sowohl aus nationalen Geschäftspraktiken als auch aus Unterschieden zwischen "akademischer", "rechtlicher" und "geschäftlicher" Auslegung. Die mangelnde terminologische Einheitlichkeit hängt auch mit bestimmten Merkmalen der nationalen Gesetzgebung zusammen. In Russland beispielsweise ist die Diskrepanz zwischen den im Bürgerlichen Gesetzbuch der Russischen Föderation rechtlich formalisierten Formen der Umstrukturierung und den in Begriffen von „Fusionen“ und „Übernahmen“ beschriebenen wirtschaftlichen Prozessen ziemlich offensichtlich.

Unter einer Verschmelzung versteht man nach russischem Recht die Beendigung der Tätigkeit zweier Wirtschaftseinheiten, deren Eigentum, Rechte und Pflichten auf die neu gegründete neue Gesellschaft übertragen werden. Die offensichtlichsten Beispiele sind die Fusion zweier Giganten des internationalen Beratungsgeschäfts – PriceWaterhouse und Coopers & Lybrand, die zur Gründung von PriceWaterhouseCoopers führte, sowie die Fusion der Tyumen Oil Company (TNK) mit Western British Petroleum und die Gründung von TNK-BP.

In der ausländischen Praxis wird eine Fusion als Zusammenschluss zweier Unternehmen definiert, bei dem eines von ihnen seine Marke verliert. Unter einem Zusammenschluss in der ausländischen Praxis kann auch der Zusammenschluss mehrerer Unternehmen verstanden werden, wodurch eine von ihnen fortbesteht, während die anderen ihre Eigenständigkeit verlieren und erlöschen. In der russischen Gesetzgebung wird dieser Fall mit dem Begriff „Anschluss“ beschrieben.

So ist nach russischem Recht die Zugehörigkeit eine Situation, in der die sich verschmelzende Gesellschaft aufhört zu existieren, liquidiert wird und alle ihre Rechte und Pflichten auf eine andere, in der Regel größere und "stärkere" Gesellschaft übertragen werden.

Einige Autoren verwenden den Begriff "Fusion" für die gesamte Palette von Fusionen und Übernahmen: freundliche Übernahme, "harte" (feindliche, feindliche) Übernahme, der Kauf aller oder der wesentlichen Vermögenswerte der Zielgesellschaft (ohne Fusion, d.h. von der Zielgesellschaft bleiben in diesem Fall nur die "Hülle" und Barmittel aus dem Verkauf von Vermögenswerten).

Es gibt auch einen umgekehrten Ansatz, wenn alle relevanten Vorgänge unter dem Begriff "Akquisition" zusammengefasst werden. Wie E. Chirkova feststellt, gibt es in der Literatur zur Unternehmensfinanzierung traditionell drei Arten von Übernahmen: freiwillige Fusionen auf der Grundlage von Verhandlungen mit dem Management des übernommenen Unternehmens und anschließendem Kauf (Tausch) von Anteilen; feindliche Übernahme durch ein öffentliches Übernahmeangebot zum Kauf von Aktien direkt an die Aktionäre der Gesellschaft; Erlangung der Kontrolle über den Verwaltungsrat ohne Erwerb einer Mehrheitsbeteiligung am Aktienkapital durch Stimmrechtsvertretung (Proxy Contests, Proxy Fights).

Der Begriff „Erwerb“ ist in Russland nicht gesetzlich festgelegt. In der Zeitschriftenliteratur wird der Begriff „Akquisition“ jedoch häufig definiert als „ein Geschäftskauf, bei dem die erwerbende Gesellschaft die erworbene Gesellschaft entweder vollständig übernimmt (und letztere aufhört zu existieren) oder sich auf den Erwerb einer Mehrheitsbeteiligung beschränkt ( und das erworbene Unternehmen wird zu einer Tochtergesellschaft)". Es muss jedoch gesagt werden, dass die Meinungen vieler maßgeblicher russischer Experten auf dem Gebiet der Fusionen und Übernahmen auf eine Unterscheidung zwischen den Begriffen „Fusion“ und „Übernahme“ reduziert werden. Der Unterschied erklärt sich dadurch, dass bei einer Fusion die Eigentümer der übernommenen Gesellschaft einen Anteil an der neuen Gesellschaft erhalten, während bei einer Akquisition die übernehmende Gesellschaft alle oder die meisten Anteile von den Anteilseignern kauft des übernommenen Unternehmens. Im letzteren Fall erhalten die Eigentümer des erworbenen Unternehmens keinen Anteil an dem kombinierten Unternehmen. Als Beispiel kann in diesem Fall der Yukos-Sibneft-Deal genannt werden, bei dem die OAO Oil Company Yukos einen Anteil von 92 % an OAO Sibneft erwarb.

Die Frage einer eindeutigen Definition des Begriffs „feindliche Übernahme“ ist rein strittig, und es gibt diesbezüglich viele Interpretationen im In- und Ausland, die sich nicht gegenseitig ausschließen können. Meistens wird unter einer feindlichen Übernahme eine Situation verstanden, in der der Käufer den Aktionären direkt ein Übernahmeangebot unterbreitet. Eine solche Ereignisentwicklung ist in der Regel darauf zurückzuführen, dass die Verhandlungen mit der Unternehmensführung des Unternehmens – Ziel der Übernahme – erfolglos blieben. Es ist wichtig anzumerken, dass diese Form der Übernahme in Russland weit verbreitet war, während sie in den 1980er Jahren in den Vereinigten Staaten stattfand. Etwa die Hälfte der Akquisitionen waren freundliche Akquisitionen, dh die Verkaufsbedingungen basierten auf einer Vorvereinbarung zwischen dem Käufer der Gesellschaft und der Geschäftsführung der Zielgesellschaft.

Dabei lassen sich zwei Gruppen von Anschaffungen unterscheiden:

1. Das Unternehmen - der Käufer macht ein Übernahmeangebot zum Kauf von 95 - 100 % der Aktien des Zielunternehmens. In diesem Fall handelt es sich um eine freundliche Übernahme oder freundliche Übernahme;

2. Die Gesellschaft – der Käufer unterbreitet den Aktionären der Gesellschaft – das Ziel, eine Mehrheitsbeteiligung an stimmberechtigten Stammaktien zu erwerben, ohne die Geschäftsführung der Zielgesellschaft hierüber zu informieren. Dies ist bereits eine unfreundliche oder feindliche Übernahme.

Ein Angebot ist ein Angebot an die Aktionäre eines anderen Unternehmens, dessen Aktien zu einem festgelegten Preis je Aktie zu erwerben. Typischerweise wird der Angebotspreis deutlich über dem aktuellen Marktpreis der Aktie festgesetzt, um mehr Aktien anzuziehen.

Die ausländische Praxis definiert den Begriff der "feindlichen Übernahme" in der Regel als eine unerwünschte Übernahme, die nicht von der Geschäftsführung und dem Verwaltungsrat des Unternehmens bestätigt oder genehmigt wurde - das Ziel.

Zu beachten ist, dass eine feindliche Übernahme erfolgreich ist, wenn es dem eindringenden Unternehmen gelingt, mindestens eine Mehrheitsbeteiligung an der Zielgesellschaft zu erwerben, nämlich 50 % und 1 stimmberechtigte Stammaktie.

Gleichwohl ist festzuhalten, dass auch die russische Gesetzgebung den Begriff der „feindlichen Übernahme“ in keiner Weise definiert und wirksame gesetzgeberische Mechanismen, um diesem Prozess entgegenzuwirken, im Gegensatz zur internationalen Praxis ebenfalls ignoriert werden. Und das ist durchaus verständlich, denn das Konzept der „feindlichen Übernahme“ trägt bereits Aggressivität und damit Illegalität in sich. Um jedoch die Entwicklung solcher Prozesse im Land zu verhindern, ist die gesetzliche Konsolidierung zumindest der Hauptmerkmale erforderlich, anhand derer der Beginn des "Angriffs" auf das Unternehmen festgestellt werden kann. Um sich dagegen zu schützen, ist es notwendig, dass alle Unternehmenseinheiten - potenzielle Opfer feindlicher Übernahmen - im Falle eines Überraschungsangriffs ausreichend informiert und vorbereitet sind.

1.2 Gesetzliche Regulierung des Marktes für Fusionen und Übernahmen in Russland und die wichtigsten Mängel der russischen Gesetzgebung

Grundlage für die Regelung von Reorganisationsprozessen in Russland sind folgende Rechtsakte:

· Bürgerliches Gesetzbuch der Russischen Föderation

Bundesgesetz "Über Aktiengesellschaften"

Bundesgesetz "Über den Wertpapiermarkt"

· Verordnung der Eidgenössischen Kommission für den Wertpapiermarkt „Über Normen für die Ausgabe von Wertpapieren und die Registrierung von Wertpapierprospekten“ Nr. 03-30 / p

Gesetz „Über den Wettbewerb und die Beschränkung monopolistischer Aktivitäten auf den Warenmärkten“ Nr. 948-1

Gesetz „Über den Schutz des Wettbewerbs auf dem Finanzdienstleistungsmarkt“ Nr. 117-FZ

Im Hinblick auf feindliche Übernahmen, die in der russischen Praxis weit verbreitet sind und in direktem Zusammenhang mit dem Thema dieser Arbeit stehen, müssen zusätzlich die folgenden Rechtsakte hervorgehoben werden (die sowohl für Zwecke der Unternehmensübernahme als auch für die Suche nach Wegen verwendet werden davor schützen), wie zum Beispiel:

Schiedsverfahrensordnung der Russischen Föderation

Zivilprozessordnung der Russischen Föderation

· Strafgesetzbuch der Russischen Föderation

Bundesgesetz "Über den Konkurs" Nr. 127-FZ

Gesetz „Über Vollstreckungsverfahren“ Nr. 119-FZ

Dekret der Föderalen Wertpapierkommission der Russischen Föderation Nr. 934 „Über die Genehmigung des Verfahrens zur Beschlagnahme von Wertpapieren“ vom 12.08.1998

Dekret der Föderalen Kommission für den Wertpapiermarkt der Russischen Föderation Nr. 27 "Über das Verfahren zur Führung des Registers" vom 02.10.1997 (in der Fassung vom 20.04.1998)

· Erlass der Föderalen Kommission für den Wertpapiermarkt der Russischen Föderation Nr. 17 „Über zusätzliche Anforderungen an das Verfahren zur Vorbereitung, Einberufung und Abhaltung einer Hauptversammlung“ vom 31. Mai 2002

· und andere

Das Zivilgesetzbuch der Russischen Föderation legt die Grundlagen für die Umstrukturierung juristischer Personen fest. Artikel 57 legt die Formen der Umstrukturierung fest, zu denen unter anderem Fusionen und Übernahmen gehören. Auch Artikel 57 des Bürgerlichen Gesetzbuches weist auf mögliche Verbote der Umstrukturierung durch die autorisierte staatliche Stelle hin und ab dem Zeitpunkt, ab dem eine juristische Person als umstrukturiert gilt.

Die nächste Stufe der gesetzlichen Regelung bilden die Bundesgesetze „Über Aktiengesellschaften“ und „Über den Wertpapiermarkt“.

Die Reorganisation von Aktiengesellschaften fällt in den Zuständigkeitsbereich des Bundesgesetzes „Über Aktiengesellschaften“, das die Formen der Reorganisation erweitert und präzisiert und jede von ihnen nach ihren Merkmalen beschreibt, auf die noch eingegangen wird da das Gesetz die Rechte und Pflichten* der Aktionäre in Abhängigkeit von ihrem Anteil am genehmigten Kapital der Gesellschaft bestimmt, einschließlich derjenigen, die während der Umstrukturierung der Gesellschaft stattfinden.

Rechte und Pflichten der Aktionäre in Abhängigkeit von der Beteiligungsquote am genehmigten Kapital der Gesellschaft.

	Rechte, Pflichten und Möglichkeiten eines Aktionärs	Base
	Das Recht, sich mit der Liste der zur Teilnahme an der Hauptversammlung berechtigten Personen vertraut zu machen	Klausel 4, Artikel 51 des Bundesgesetzes AG
	Das Recht, von der Registerstelle Informationen aus dem Registersystem zu erhalten, die die Namen der Eigentümer (Namen), die Anzahl, die Kategorie (Art) und den Nennwert der von ihnen gehaltenen Aktien enthalten	Dekret der FCSM vom 02.10.1997 Nr. 27, Abschnitt 7.9.1
	Das Recht, mit einer Klage gegen ein Vorstandsmitglied, ein Einzel- oder Kollektivorgan sowie gegen eine geschäftsführende Organisation oder einen Geschäftsführer vor Gericht Klage auf Ersatz des Schadens zu erheben, der der Gesellschaft durch ihre schuldhaften Handlungen entstanden ist (Untätigkeit )	Klausel 5, Artikel 71 des Bundesgesetzes JSC
	Das Recht, Themen auf die Tagesordnung der Jahreshauptversammlung der Aktionäre zu setzen und Kandidaten für den Verwaltungsrat, das kollegiale Exekutivorgan, die Revisionskommission, einen Kandidaten für die Position des alleinigen Exekutivorgans zu benennen. Das Recht, Formulierungen der Entscheidung zu den vorgeschlagenen Themen zu machen.	Klausel 1.4, Artikel 53 des Bundesgesetzes von JSC
	Das Recht, bei einer außerordentlichen Hauptversammlung der Anteilsinhaber Kandidaten für die Wahl des Verwaltungsrats vorzuschlagen, wenn die Tagesordnung der Versammlung die Frage der Wahl von Verwaltungsratsmitgliedern durch kumulative Abstimmung enthält	Klausel 2, Artikel 53 des Bundesgesetzes AG
	Die Entscheidung über die Zustimmung zu einer Transaktion zum Erwerb von mehr als 2 % der von der Gesellschaft platzierten oder verkauften Stammaktien, wenn der Erwerber eine interessierte Person ist, wird von der Hauptversammlung mit der Mehrheit der an dieser Transaktion nicht interessierten Aktionäre getroffen	Klausel 4, Artikel 83 des Bundesgesetzes JSC
	Das Recht, die Einberufung einer außerordentlichen Hauptversammlung der Aktionäre zu verlangen, das Recht, Themen auf die Tagesordnung der Versammlung zu setzen und das Recht, Kandidaten für die Leitungsorgane der Gesellschaft zu nominieren.	Kunst. 55 FZ AG
	Das Recht, eine Sitzung einzuberufen, wenn kein Beschluss des Verwaltungsrats vorliegt oder der Verwaltungsrat die Einberufung einer Sitzung ablehnt. Gleichzeitig erwerben die einberufenden Anteilseigner die Befugnisse des Verwaltungsrats in Bezug auf die Einberufung und Abhaltung der Hauptversammlung der Anteilseigner.	Klausel 8, Artikel 55 des Bundesgesetzes JSC
	Ein Aktionär, der 20 % oder mehr der Aktien besitzt, gilt als an der Transaktion der Gesellschaft interessiert, bei der er Partei, Begünstigter, Vermittler oder Vertreter ist	Klausel 1, Artikel 81 des Bundesgesetzes AG
	Erwerb durch eine Person (Personengruppe) von mehr als 20 % der stimmberechtigten Aktien mit vorheriger Zustimmung der Kartellbehörde. Eine vorherige Zustimmung zum Kauf von Anteilen ist erforderlich, wenn der Gesamtbuchwert der Vermögenswerte des Emittenten, Verkäufers und Käufers 200.000 Mindestlöhne übersteigt.	Bundesgesetz "Über den Wettbewerb und die Beschränkung monopolistischer Betätigung auf den Warenmärkten"
	Die Möglichkeit, die Annahme von Beschlüssen durch die Gesellschaft zu blockieren, wenn für die Annahme eines Beschlusses auf einer Hauptversammlung mindestens ½ Stimmen abgegeben werden müssen
	Das Recht auf Einsicht in Rechnungsunterlagen und Sitzungsprotokolle des kollegialen Leitungsorgans	Klausel 1, Artikel 91 des Bundesgesetzes JSC
		S. 3 Art.-Nr. 58 FZ AG
	Personen, die beabsichtigen, 30 % oder mehr der platzierten Stammaktien eines Unternehmens mit mehreren Aktionären zu erwerben. Inhaber von mehr als 1.000 Stammaktien müssen der Gesellschaft ihre Absicht mitteilen und nach dem Erwerb anderen Aktionären anbieten, ihre Aktien zu verkaufen.	Artikel 80 des Bundesgesetzes JSC
		Klausel 1, Artikel 58 des Bundesgesetzes AG
	Der Beschluss der Versammlung über den zur Abstimmung gestellten Gegenstand wird mit Stimmenmehrheit gefasst, außer in den Fällen, in denen für die Beschlussfassung mindestens ½ Stimmen erforderlich sind.	Klausel 2, Artikel 49 des Bundesgesetzes AG
	Platzierung der Aktien durch geschlossene Zeichnung	Klausel 3, Artikel 39 des Bundesgesetzes AG
	Platzierung durch offene Zeichnung von Aktien, mehr als 25 % der zuvor platzierten Stammaktien ausmachen	Klausel 4, Artikel 39 des Bundesgesetzes AG
	Änderungen und Ergänzungen der Satzung der Gesellschaft oder Genehmigung der Satzung der Gesellschaft in einer neuen Fassung	Klausel 1, Artikel 48 des Bundesgesetzes AG
	Reorganisation der Gesellschaft	Klausel 1, Artikel 48 des Bundesgesetzes AG
	Liquidation der Gesellschaft	Klausel 1, Artikel 48 des Bundesgesetzes AG
	Bestimmung der Anzahl, des Nennwerts, der Kategorie (Art) der deklarierten Aktien und der durch diese Aktien gewährten Rechte	Klausel 1, Artikel 48 des Bundesgesetzes AG
	Erwerb ausstehender Aktien durch das Unternehmen	Klausel 1, Artikel 48 des Bundesgesetzes AG
	Beschluss zur Genehmigung einer größeren Transaktion, deren Gegenstand Immobilien sind, deren Wert mehr als 50 % des Buchwerts des Gesellschaftsvermögens beträgt	Klausel 3, Artikel 79 des Bundesgesetzes JSC
	Annahme von Beschlüssen ohne Einhaltung der Fristen, die das Verfahren zur Einberufung und Abhaltung einer Hauptversammlung bestimmen	Klausel 3, Artikel 47 des Bundesgesetzes AG

Quelle: Iontsev M.G. Unternehmensübernahmen: Fusionen, Übernahmen, Greenmail. M.: Os-89, 2003. S. 13-18

Das Bundesgesetz "Über den Wertpapiermarkt" berücksichtigt die Phasen der Emission von Wertpapieren, einschließlich der Umstrukturierung von Unternehmen. Ein separater Rechtsakt, der den Prozess und die Phasen der Emission von Wertpapieren berücksichtigt, ist der Erlass der Eidgenössischen Wertpapierkommission Nr. 03-30/ps „Über die Standards für die Emission von Wertpapieren und die Registrierung von Wertpapierprospekten“.

Artikel 17 Absatz 1 des Bundesgesetzes "Über den Wettbewerb und die Beschränkung monopolistischer Aktivitäten auf den Warenmärkten" legt zur Verhinderung monopolistischer Aktivitäten Beschränkungen für Fusionen und Übernahmen von Handelsorganisationen fest. Übersteigt der Gesamtbuchwert des Vermögens solcher Organisationen 200.000 Mindestlöhne, dürfen solche Geschäfte nur mit vorheriger Zustimmung der Kartellbehörde durchgeführt werden, gleiches gilt für die Genehmigung des Erwerbs von mehr als 20 % der stimmberechtigten Aktien im genehmigten Kapital. Die jüngsten Absichten des Ministeriums für Antimonopolpolitik der Russischen Föderation, das Bundesgesetz „Über den Wettbewerb und die Beschränkung der Monopoltätigkeit auf den Warenmärkten“ zu ändern, können nicht ignoriert werden. Die Regierung der Russischen Föderation hat bereits einen Gesetzentwurf genehmigt, der den Betrag auf 3 Milliarden Rubel erhöhen wird. die Mindestgröße des Gesamtvermögens von Unternehmen, deren Fusionen und Übernahmen einer vorläufigen Kontrolle durch die Kartellbehörden unterliegen. Es ist auch möglich, die Begrenzung der Größe des erworbenen Aktienpakets vollständig aufzuheben.

In Bezug auf die internationale Praxis der gesetzgeberischen Regulierung monopolistischer Aktivitäten ist es notwendig, die Gesetzgebungsakte der Vereinigten Staaten zu beachten, bei denen es sich hauptsächlich um Kartellgesetze (Kartellgesetze) handelt, die es für illegal erklären, dass ein oder mehrere Unternehmen Monopolpositionen in einem Unternehmen übernehmen , in jedem Teil des Landes oder in Geschäftsbeziehungen mit dem Ausland, und regelt die Unternehmenspolitik von Unternehmen. Zu seinen wichtigsten Bestandteilen gehört der bereits 1914 verabschiedete Clayton Act, der den Grundsatz der frühzeitigen Abwehr potenzieller Schäden durch wettbewerbswidrige Handlungen einführte. Dieses Gesetz verbietet die Durchführung einer Transaktion zum Erwerb von Anteilen oder anderen Vermögenswerten, wenn dadurch eine Monopolstellung auf dem Markt entstehen kann oder der Wettbewerb erheblich eingeschränkt wird. Der Hart-Scott-Rodino Antitrust Improvement Act von 1976, der die Kartellgesetze um formale Kriterien zur Bestimmung, ob ein Monopol beschlagnahmt wurde, ergänzte.

Das Gesetz legte Regeln für die Vorregistrierung aller Fusionen und Übernahmen fest und verpflichtete Unternehmen, die erforderlichen Informationen an die Kartellbehörde des Justizministeriums und die Federal Trade Commission zu übermitteln.

Die obligatorische Vorankündigung von Fusionen hat es den Kartellbehörden ermöglicht, Fusionen zu blockieren, bevor sie den Verbraucherinteressen schaden können. Innerhalb der vom Gesetz vorgesehenen Frist müssen diese Stellen herausfinden, ob die Umsetzung der angekündigten Transaktion negative Folgen haben wird, die die Interessen der amerikanischen Verbraucher verletzen (zu höheren Preisen, geringerer Produktqualität, eingeschränkter Innovation usw.) . Wenn negative Folgen bekannt werden, können die Antimonopolbehörden die Transaktion blockieren, indem sie sie vor Gericht anfechten.

Alle anderen zu Beginn dieses Absatzes erwähnten Rechtsakte werden im Folgenden angesprochen, wenn es um die „Lücken“ in der russischen Gesetzgebung geht, die feindliche Übernahmen zulassen.

Zurückkommend auf die Frage der Umstrukturierungsformen stellen wir fest, dass gemäß Art. 15 des Bundesgesetzes „Über Aktiengesellschaften“ besteht die Umwandlung einer Gesellschaft in folgenden Formen: Verschmelzung, Beitritt, Teilung, Trennung und Umwandlung. Wie bereits erwähnt, ist der Begriff „Akquisition“ sowie sein besonderer Fall – feindliche Übernahme – in keiner Weise durch die russische Gesetzgebung festgelegt.

Offensichtlich schafft ein solcher Zustand der gesetzlichen „Antiregulierung“ im Hinblick auf den Markt für feindliche Übernahmen äußerst günstige Bedingungen für die „Eindringlinge“, nämlich reichlich Gelegenheit, immer mehr Schlupflöcher zu finden, um das Gesetz zu umgehen. Es ist bekannt, dass es eine Reihe von Gründen für das Auftreten von Unternehmenskonflikten in Russland gibt, unter denen es notwendig ist, die Gründe im Zusammenhang mit der gesetzlichen Regulierung und dem Eingreifen von Strafverfolgungs- und föderalen Exekutivbehörden hervorzuheben, wie zum Beispiel:

· das Vorhandensein einer Verwaltungsressource oder die sogenannte „Schattenjustiz“, die solche Mängel im Interesse der Kunden der Unternehmensübernahme ausnutzt;

· Mängel, „Lücken“ der Gesetzgebung.

Der Einsatz administrativer Ressourcen ist etwas, ohne das feindliche Übernahmeunternehmen heute keine Unternehmensübernahmen erfolgreich durchführen könnten. Dies ist einer der wichtigsten Faktoren für den Erfolg feindlicher Übernahmen. Das Vorhandensein einer Verwaltungsressource im Kontext der andauernden Staatskrise bestimmt maßgeblich die Strategie bzw. den konkreten Verlauf von Unternehmenskonflikten, den Einsatz von Gerichten, Staatsanwälten, Strafverfolgungsbehörden und dementsprechend Verwaltungsdruck, Strafverfahren und der Gewaltanwendung. Bei der Umverteilung des Eigentums gingen die Vorteile an diejenigen Einzelpersonen oder Unternehmensgruppen, die rechtzeitig in die Verwaltungs- und Gewaltressourcen investierten. Alfa, Basic Element, MDM und die Firma Rosbuilding, die allen bekannt sind, die sich in gewissem Maße mit dem Problem feindlicher Übernahmen konfrontiert sahen, sind in diesem Bereich am aktivsten geworden. Aber das sind nur die bekanntesten Unternehmen, und es gibt mehr als 100 Unternehmen, die speziell wie Rosbuilding gegründet wurden.

Denn warum Millionen von Dollar in den Erwerb einer Mehrheitsbeteiligung an einer Aktiengesellschaft investieren, wenn Sie mehrere Zehntausend in die Erlangung des erforderlichen Gerichtsurteils und den anschließenden Erwerb der gewünschten Beteiligung beispielsweise durch den Russen investieren können Federal Property Fund (RFFI), der eine Auktion organisiert und durch einen Kommissionsverkauf Anteile an einen befreundeten Firmeneindringling überträgt. Natürlich ahnt der wahre Eigentümer dieser Aktien nicht einmal den Verkauf seines eigenen Aktienpakets, und niemand würde ihn benachrichtigen. Für Geld sind die Richter bereit, Maßnahmen zu ergreifen, um die Beschwerden von Minderheitsaktionären (nominale Personen der Besatzergesellschaft) zu gewährleisten, während sie tatsächlich keine einzige Gerichtssitzung zur Hauptsache des Streits abhalten.

Somit ist das Problem des Vorhandenseins einer „Bestechungs“-Verwaltungsressource in der russischen Praxis offensichtlich und trägt nicht weniger zur Entwicklung feindlicher Übernahmeoperationen bei als die bestehenden Mängel der russischen Gesetzgebung.

Betrachten wir die "Lücken" der russischen Gesetzgebung, lassen Sie uns die wichtigsten von ihnen erwähnen und diejenigen, die in letzter Zeit ziemlich häufig von Besatzerunternehmen genutzt wurden, um die Durchführung der feindlichen Übernahme von Unternehmen zu beschleunigen und zu erleichtern.

Das Bundesgesetz "Über die Aktiengesellschaften" mit all seinen Änderungen und Ergänzungen, die eine Reihe grundlegender Gesellschaftsvorgänge erheblich erschwerten, schuf gewissermaßen ein günstiges Klima für die von der Eindringlingsgesellschaft angeheuerten Minderheitsaktionäre. Gemäß Absatz 2 der Kunst. 53 des Gesetzes haben Aktionäre die Möglichkeit, in einer außerordentlichen Versammlung Kandidaten für die Wahl in den Vorstand einer Aktiengesellschaft vorzuschlagen, wodurch das Verfahren zur Bestellung "ihrer" Personen durch die übernehmende Gesellschaft vereinfacht wird. Es sei darauf hingewiesen, dass die alte Fassung des Bundesgesetzes „Über Aktiengesellschaften“ den Aktionären kein solches Recht einräumte.

Um die Anzahl der von der eindringenden Gesellschaft während der Übernahme verwendeten Schemata zu begrenzen, hielten es die Spezialisten der internationalen Anwaltskanzlei "Couder Brothers" für notwendig, eine Gesetzesänderung einzuführen, die auf die Unmöglichkeit der Abhaltung einer außerordentlichen Aktionärsversammlung hinweist ohne der Zustimmung des Verwaltungsrates, andernfalls entfaltet sie keine Rechtskraft. Diese Regel wird es ihrer Meinung nach ermöglichen, die Positionen der „Eindringlinge“ bereits in der Anfangsphase eines illegalen Angriffs zu schwächen, aber angesichts der Besonderheiten feindlicher Übernahmen in Russland kann man mit dem Vorschlag argumentieren, eine solche Änderung einzuführen . Eindringlinge werden diese Änderung umgehen können, wenn die Mitglieder des Verwaltungsrats kein großes Interesse daran haben, ihr Unternehmen zu schützen, und eine unfreundliche Partei ihnen einen guten Geldbetrag anbietet, um eine außerordentliche Aktionärsversammlung zu ermöglichen.

Es ist unmöglich, die Einführung einer Änderung des Bundesgesetzes "Über Aktiengesellschaften" zu ignorieren, deren Entwurf am 4. Februar 2004 von der Staatsduma angenommen wurde und im März 2004 in Kraft trat. Diese Änderung erweitert die kumulative Wahlsystem für Kandidaten für die Verwaltungsräte aller ohne Ausnahme Aktiengesellschaften. Das damalige Bundesgesetz „Über Aktiengesellschaften“ regelte das Prinzip der kumulierten Stimmrechte nur für solche Gesellschaften, die mehr als 1.000 Stimmrechtsinhaber haben. Experten zufolge wird die Einführung solcher Änderungen die Investitionsattraktivität russischer Unternehmen erhöhen. Aber für kleine Unternehmen bringt diese Änderung nur Unannehmlichkeiten. Dies erklärt sich aus der Tatsache, dass Minderheitsaktionäre aufgrund der kumulativen Abstimmung eine bessere Chance haben, die richtigen Kandidaten in den Verwaltungsrat zu wählen, als die eindringenden Unternehmen erfolgreich nutzen werden.

Darüber hinaus werden häufig „Lücken“ in der Gesetzgebung genutzt, um Unternehmen zu erfassen, sodass parallele Register geführt und Leitungsorgane geschaffen werden können. Mit dem Aufkommen paralleler Register hat der Vorstand des Berufsverbands der Registerführer, Transferagenten und Verwahrstellen (PARTAD) mehrere Entscheidungen getroffen, die die Registerführer dazu verpflichten, bei den ersten Anzeichen eines Unternehmenskonflikts die erforderlichen Maßnahmen zu ergreifen.

Der Beschluss des Verwaltungsrats der PARTAD enthält eine Vorgabe für die Registerstelle der Zielgesellschaft, im Falle von gesellschaftsrechtlichen Konflikten den Berufsverband der Register-, Transfer- und Verwahrstellen über einen gesellschaftsrechtlichen Konflikt mit dem Emittenten, dem Register of Registered, unverzüglich zu informieren Wertpapierinhaber, die von der Registerstelle geführt werden. Darüber hinaus enthält die Entscheidung des Board of Directors von PARTAD eine Reihe von Anzeichen, anhand derer das Auftreten eines Unternehmenskonflikts, einschließlich einer feindlichen Übernahme, beurteilt werden kann, nämlich: die Entscheidung der Organe des Emittenten, eine Vereinbarung über die Führung des Registers abzuschließen von registrierten Wertpapierinhabern bei einer anderen Registerstelle; die Entstehung mehrerer gleichnamiger Leitungsorgane, die jeweils über Dokumente verfügen, die die Autorität der Leitungsorgane des Emittenten bestätigen, und viele andere. Der Entwurf einer Verordnung der Eidgenössischen Kommission für den Wertpapiermarkt "Über die Führung von Registern der Inhaber von Namenspapieren von Emittenten bei Unternehmenskonflikten" sowie der Entwurf eines Bundesgesetzes "Über Änderungen des Artikels 44 des Bundesgesetzes "Über die gemeinsame -Aktiengesellschaften" enthalten ähnliche Bestimmungen wie die oben beschriebenen, die jedoch die Registrierstellen der Zielgesellschaft verpflichten, das FCSM of Russia unverzüglich über das Auftreten eines Unternehmenskonflikts zu informieren.

Wenn diese Projekte akzeptiert werden, könnte die Kontrolle über Aktiengesellschaften – potenzielle Ziele feindlicher Übernahmen möglicherweise gestärkt werden, indem der Prozess der Benachrichtigung spezialisierter Stellen, die die Kontrolle über die Zielgesellschaft übernehmen würden, beschleunigt und Schutzmaßnahmen zur Verhinderung feindlicher Übernahmen vorgesehen werden. Aber leider wurden diese Vorschläge von der Federal Securities Commission nicht genehmigt.

Die „Eindringlinge“ nutzten auch effektiv das Bundesgesetz „Über die Insolvenz (Konkurs)“ von 1998, das viele technische Möglichkeiten bot, um es für Zwecke zu verwenden, die es nicht vorsah.

Die Mängel des Gesetzes von 1998 waren folgende:

* eine sehr niedrige Schuldenschwelle, bei deren Vorliegen das Schiedsgericht ein Konkursverfahren gegen das Unternehmen einleiten könnte;

* ein besonderes Verfahren für die Ernennung von Zeitarbeitskräften und externen Managern;

* geringe Kontrolle über die Aktivitäten von temporären und externen Managern.

Mit der Veröffentlichung der neuen Ausgabe des Bundesgesetzes „Über Insolvenz (Konkurs)“ Nr. 127-FZ vom 26. Oktober 2002 verloren die Eindringlingsunternehmen die Möglichkeit, eine Operation zur feindlichen Übernahme eines Unternehmens durch dessen Konkurs durchzuführen. Das Gesetz von 2002 sieht eine strengere gerichtliche Kontrolle des Konkursverfahrens vor und verkompliziert auch das Konkursverfahren selbst.

Auch das Bundesgesetz „Über das Vollstreckungsverfahren“ ist im Bereich des Schutzes vor Unternehmensübernahmen unvollkommen. Gemäß Artikel 59 „Das Verfahren zur Beschlagnahme des Eigentums der Schuldnerorganisation und dessen Verkauf“ des Gesetzes haben Gerichtsvollzieher die Möglichkeit, zwischen dem Verkauf von Anteilen im Eigentum des Schuldners und Bareinlagen und anderen Konten des Schuldners zu wählen . Wie die Praxis gezeigt hat, versuchen Gerichtsvollzieher bei fast allen „Zwangsübernahmen“, die Aktien des Emittenten in kürzester Zeit an die Inhabergesellschaft oder mit ihr verbundene Personen zu verkaufen. In diesem Zusammenhang ist es sinnvoll, eine Änderung des Bundesgesetzes „Über das Vollstreckungsverfahren“ dahingehend einzuführen, dass der Verkauf von Aktien an zweiter Stelle erfolgt oder es gesetzlich eindeutig verboten ist, die vorrangige Verwertung von Aktien im Besitz zu erheben durch den Schuldner.

Auch das Verfahrensrecht erfordert gesonderte Änderungen. Diese Problematik wurde im Auftrag des Ministeriums für wirtschaftliche Entwicklung des Eastern European Centre for Legal Research (VETSPI) aufgegriffen. Als Ergebnis seiner Untersuchung der Verfahrensgesetzgebung hat VETSPI das Änderungskonzept ausgearbeitet. Die Mängel der Schiedsgerichtsordnung wurden von den Eindringlingen häufig zum Zwecke der feindlichen Übernahme mit Verwaltungsmitteln ausgenutzt. Artikel 36 Absatz 2 des Kodex gibt dem Kläger das Recht, ein Schiedsgericht zu wählen, wenn es mehrere Beklagte gibt. So erfindet die Entführerfirma fiktive Angeklagte (zusammen mit der Firma - dem Ziel einer feindlichen Übernahme) und reicht im Namen eines privaten Anteilseigners eine Klage bei dem Gericht ein, bei dem die Entführerfirma "ihre eigenen Verbindungen" hat. In diesem Zusammenhang schlägt VETSPI vor, die Schieds- und Verfahrensordnung zu ändern und gesetzlich festzulegen, dass die Prüfung von Ansprüchen privater Aktionäre gegen die Gesellschaft der Zuständigkeit des Schiedsgerichts am Sitz der Gesellschaft übertragen werden soll. Nur in der „heimischen“ Region kann das Gericht einstweilige Maßnahmen für Ansprüche einleiten. Diese Änderungen sollten die Zahl der feindlichen Übernahmen bis zu einem gewissen Grad verringern, indem sie die Unvollkommenheit des Verfahrensrechts ausnutzen.

Wenn man die Betrachtung der „Lücken“ in den Verfahrensvorschriften fortsetzt, kann man nicht umhin, einen weiteren Mangel zu erwähnen. Die derzeitige Verfahrensgesetzgebung sieht objektiv die Möglichkeit vor, dass Kläger Klagen zurückziehen, um ihr Recht zu missbräuchlich zu nutzen, und nicht für Verluste haftbar gemacht werden, die Beklagten durch die Anwendung einstweiliger Maßnahmen entstehen. Gemäß Artikel 98 der Schiedsgerichtsordnung der Russischen Föderation entsteht eine solche Haftung erst nach Inkrafttreten der Entscheidung des Schiedsgerichts, die Befriedigung der Forderung abzulehnen. Dementsprechend entsteht die Haftung des Klägers gemäß Artikel 146 der Zivilprozessordnung der Russischen Föderation erst nach Inkrafttreten der gerichtlichen Entscheidung, mit der die Klage abgewiesen wurde. Bei der Analyse der russischen Praxis der feindlichen Übernahmen ist festzuhalten, dass im Zuge zahlreicher Unternehmensübernahmeversuche unter Anwendung einstweiliger Maßnahmen (u.a. Beschlagnahme von Aktien, Export- und Importverbot für Produkte u.v.m.) Russische Unternehmen erlitten enorme Verluste. Daher wäre es wichtig, in die Gesetzgebung eine Sonderregelung einzuführen, die die Haftung des Klägers, der die Forderung aufgegeben hat, gegenüber dem Beklagten vorsieht, der durch die eine oder andere Sicherheit der zurückgezogenen Forderung Verluste erlitten hat.

Erwähnenswert ist auch der Erlass des FCSM „Zusätzliche Anforderungen an das Verfahren zur Vorbereitung, Einberufung und Abhaltung der Hauptversammlung“ Nr. 17/ps vom 31.05.2002. Ziffer 2.9. dieses Beschlusses wird bestimmt, dass die Hauptversammlung in der Siedlung (Stadt, Gemeinde) abgehalten werden muss, die der Sitz der Gesellschaft ist. Um die Praxis der Einberufung außerordentlicher Gesellschafterversammlungen auf Initiative einer „unfreundlichen Partei“, die erfahrungsgemäß in den meisten Fällen außerhalb des Unternehmens – Emittenten und ohne dessen Wissen – abgehalten wurden, einzuschränken, bedarf es einer gesetzlichen Einschränkung Abhaltung der Hauptversammlung ausschließlich am Sitz der Gesellschaft.

Zum Abschluss der Überprüfung der rechtlichen Regulierung des M&A-Marktes in Russland stellen wir fest, dass sich der gesetzliche Rahmen und die daraus resultierenden Techniken, die in den letzten Jahren bei Unternehmensübernahmen eingesetzt wurden, im Wandel befinden.

Erstens haben die obersten Gerichtsinstanzen, wenn auch nicht in dem von uns gewünschten Umfang, eine Aufklärungspraxis begonnen, die darauf abzielt, die später entdeckten Lücken in der Gesetzgebung während der Zeit des Sammelns von Erfahrungen mit der Anwendung neuer Verfahren zu "füllen". und andere Änderungen;

Zweitens werden Unternehmenskonflikte nach und nach in die Säle der Schiedsgerichte verlegt. Die Richter dieser spezialisierten Gerichte sind auf dem Gebiet des Zivil- und Gesellschaftsrechts qualifizierter, so dass die entführenden Unternehmen sowie die Zielunternehmen das Maß an Professionalität bei ihrer Herangehensweise an Fälle von Unternehmensübernahmen erhöhen müssen;

Drittens "wird es diejenigen geben, die die ausschließliche Zuständigkeit von Schiedsgerichten bei Unternehmensübernahmen umgehen wollen. Teilung von Forderungen, von denen einige in die Zuständigkeit des Schiedsgerichts fallen und andere - bei dem Gericht der allgemeinen Zuständigkeit, der Fall ist an das Gericht des allgemeinen Gerichtsstandes übertragen.

Zweifellos ist die Ausnutzung einiger der in diesem Absatz diskutierten „Lücken“ der russischen Gesetzgebung nur einer der möglichen Mechanismen einer feindlichen Übernahme. Wie die Praxis zeigt, werden feindliche Übernahmen am häufigsten erfolgreich in Bezug auf Aktiengesellschaften durchgeführt, an denen keine Mehrheitsbeteiligung konsolidiert wird, oder es gibt kein wirksames System zum Schutz des Eigentumskomplexes und der Rechte der Aktionäre - Mitarbeiter des Unternehmens. Die Leiter von Unternehmen, die potenzielle Ziele feindlicher Übernahmen sind, sollten jedoch berücksichtigen, dass die Gesetzgebung in jedem Fall niemals ideal wird, sie wird niemals zu einer Art Schutzschild zum Schutz der Interessen aller Parteien. Natürlich ist der Wunsch „maximaler Gewinn bei minimalen Kosten“ der Traum eines jeden Unternehmers, aber wie die Praxis zeigt, wird dieser Traum oft zu leicht verwirklicht. In der russischen Praxis ist dieser Weg, Unternehmen aufzukaufen, um sie als Immobilien weiterzuverkaufen, zu einer Art Geschäft geworden. Und in diesem Zusammenhang muss gesagt werden, dass solche Übernahmen jede Vorstellung von Unternehmensethik in Russland untergraben.

Die bestehenden Methoden der feindlichen Übernahme, die in der internationalen und russischen Praxis verwendet werden, sowie Beispiele für die Anwendung bestimmter Methoden in der russischen Praxis der feindlichen Übernahme werden im ersten Abschnitt „Formen und Methoden der feindlichen Übernahme, die in der internationalen Praxis verwendet werden und russische Praxis" von Kapitel II dieser Arbeit.

Kapitel II. Formen und Methoden feindlicher Übernahmen

2.1 Formen und Methoden der feindlichen Übernahme in der internationalen und russischen Praxis

Derzeit arbeiten alle Geschäftsbereiche in einem stark wettbewerbsorientierten Umfeld, in dem fast jedes Unternehmen Gefahr läuft, von anderen Bewerbern erobert zu werden und einen langen, anstrengenden Konflikt zu erleben, dessen Ausgang für den Eigentümer ziemlich unerwartet sein kann. Daher ist es für jedes Unternehmen – unabhängig davon, ob die Gefahr einer feindlichen Übernahme besteht oder nicht – erforderlich, Maßnahmen zum Schutz seines Unternehmens zu treffen. Aber um effektiv zu übernehmen, ist es zunächst notwendig, die möglichen Übernahmemethoden zu bestimmen, die möglicherweise auf das Unternehmen angewendet werden können - das Ziel einer feindlichen Übernahme. Um zu wissen, wie man sich verteidigt, muss man natürlich wissen, wogegen man sich verteidigen muss. Dieser Abschnitt ist solchen Methoden und Technologien gewidmet, die von den Eindringlingsfirmen während der feindlichen Übernahmeoperation verwendet werden.

Es ist wichtig zu beachten, dass jeder feindlichen Übernahme in jedem Fall ein so wichtiger Prozess vorausgeht, wie das Sammeln von Informationen über das Unternehmen, das das Ziel der Übernahme ist. Das Sammeln von Informationen ist eine obligatorische Vorabhandlung seitens des Unternehmens – des Eindringlings bei allen Möglichkeiten zur Eroberung. Je mehr Informationen das eindringende Unternehmen sammeln kann, desto schneller und korrekter wird es eine Strategie und einen Aktionsplan für die Durchführung einer feindlichen Übernahme entwickeln, und desto mehr Chancen hat der Eindringling, eine solche Strategie umzusetzen und das Unternehmen zu erobern. Auch die Strategie einer feindlichen Übernahme eines Unternehmens hängt von den Zielen einer feindlichen Übernahme ab, die das eindringende Unternehmen verfolgt. Die von der angreifenden Firma gesammelten Informationen sind sehr vielfältig, denn für die Zwecke einer feindlichen Übernahme können alle Informationen über die Aktivitäten der übernommenen Firma nützlich sein. Dies können sowohl Informationen sein, die sich direkt auf die Haupttätigkeit des Unternehmens beziehen (z. B. Produktion, wenn das Unternehmen Produkte herstellt), als auch Informationen über die Geschäftsführung des Unternehmens (Informationen persönlicher Art). das einfangende Unternehmen erhält in der Regel illegal . Die wichtigsten Informationen über das Zielunternehmen, die für die richtige Wahl der feindlichen Übernahmestrategie durch den Unternehmenseindringling notwendig und obligatorisch sind, sind jedoch:

1. Die Struktur des genehmigten Kapitals, nämlich die Verteilung von Anteilen am genehmigten Kapital des Unternehmens.

2. Analyse der Charta und interner Dokumente (um die gemachten Fehler zu identifizieren und die Unvollkommenheit der Gesetzgebung in Zukunft zu nutzen).

3. Eigentumsrechte der Eigentümer der Zielgesellschaft.

4. Analyse der wirtschaftlichen Lage des Zielunternehmens, nämlich das Vorhandensein möglicher Verbindlichkeiten gegenüber Gegenparteien (Beziehungen zu Gläubigern und Lieferanten), insbesondere überfällige.

5. Verfügbarkeit von Verbindungen des Zielunternehmens zu Verwaltungs-, Strafverfolgungs- und Justizressourcen.

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Target-Buyout. Bei einem Ziel-Buyout macht die Zielgesellschaft ein direktes Übernahmeangebot an eine externe Gruppe oder einen Einzelinvestor, der ein großes Paket seiner Stammaktien besitzt und eine potenzielle Bedrohung für die Gesellschaft als Käufer darstellt. Der Rückkauf dieses Pakets geht mit der Zahlung durch das Unternehmen einher – zwecks eines deutlichen Aufschlags auf den aktuellen Marktwert seiner Stammaktien. Mit Hilfe dieser Schutzmethode wird das Unternehmen - das Ziel, das ein großes Paket aufgekauft hat, den Käufer los. Der einzige Grund, warum die übernehmende Gesellschaft dem Verkauf ihrer Beteiligung zustimmen kann, ist natürlich die Möglichkeit, überschüssige Einnahmen in Form einer Prämie zu erhalten. Je höher die Höhe der angekündigten Prämie ist, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit, dass das Übernahmeangebot für das Target Buyout erfolgreich sein wird.

Stop-Vereinbarung (Non-Intervention-Vereinbarung). Es handelt sich um einen Vertrag zwischen dem Management der Gesellschaft – dem Ziel und einem Großaktionär, der die Gesellschaft – das Ziel – für eine bestimmte Anzahl von Jahren auf den Besitz einer Mehrheitsbeteiligung an stimmberechtigten Stammaktien beschränkt. Nicht selten begleitet die Zielgesellschaft die Unterzeichnung einer Stop-Vereinbarung mit dem Ziel-Buyout eines Teils des Pakets, das der Käufergesellschaft gehört. In diesem Fall heißt der Schutz „grüne Erpressung“. Dies ist eine der effektivsten Schutzmethoden und gleichzeitig die Methode, die die nachteiligsten Folgen für das Wohlergehen der Aktionäre der Gesellschaft hat - das Ziel ist, dass der aktuelle Wert der Aktien 10 bis 15 sinken kann %.

Rechtsstreit. Dies ist eine der beliebtesten Schutzmethoden. Mehr als ein Drittel aller im Zeitraum 1962-1980 abgegebenen Gebote wurden von diversen Klagen der Zielgesellschaft begleitet, in denen sie der erwerbenden Gesellschaft vorwarf, gegen alle bestehenden Gesetze, darunter auch Umweltgesetze, zu verstoßen. Die meisten Klagen werden im Zusammenhang mit Kartell- und Börsengesetzen eingereicht. Infolge der Einleitung eines Rechtsstreits kann die Zielgesellschaft die übernehmende Gesellschaft verzögern (Rechtsstreit, Anhörungen, Fallprüfungen usw.) und gleichzeitig die Kosten der Fusion erheblich erhöhen (die übernehmende Gesellschaft wird eher einer Erhöhung der Kosten zustimmen). Übernahmeangebot, als enorme Rechts- und Transaktionskosten zu tragen) .

Vermögensumstrukturierung. Dies ist die strengste Schutzmethode in Bezug auf den Unternehmenskäufer. Sie besteht in der Aufteilung von Vermögenswerten in Teile und der teilweisen Entnahme von Vermögenswerten unter der Kontrolle befreundeter Unternehmen.

Umstrukturierung von Verbindlichkeiten. Diese Schutzmethode wird in zwei Stufen durchgeführt:

• 1) Durchführung einer zusätzlichen Emission und stimmberechtigter Stammaktien, die vollständig unter "befreundeten" externen Investoren (oder Aktionären) platziert werden, d.h. Personen, die das bestehende Management der Gesellschaft unterstützen - Ziele im Falle einer versuchten harten Übernahme;
• 2) Durchführung einer großen Emission von Schuldverschreibungen (kurz- oder langfristige Anleihen). Gleichzeitig werden die aus seiner Umsetzung erhaltenen Mittel verwendet, um seine Stammaktien zurückzukaufen, die auf dem freien Markt gehandelt werden oder von großen, aber "unzuverlässigen" Aktionären gehalten werden.

Wiedereingliederung. Die Methode des Schutzes durch Neugründung besteht darin, die Gründungsdokumente der Gesellschaft neu zu registrieren - das Ziel in einem anderen Staat (Region), in dem strengere Kartellgesetze gelten als in dem, in dem sie derzeit registriert ist. Theoretisch kann ein solcher Schutz die Übernahme einer neu gegründeten Gesellschaft erheblich erschweren, aber in der Praxis ist die Neuausstellung von Dokumenten ein extrem langwieriger Prozess, und die Gesellschaft – die Zielperson – wird höchstwahrscheinlich einfach Zeit haben, sie zu verarbeiten, bevor sie abgeschlossen ist solchen Schutz.

Übernahme durch Fremdfinanzierung. Unter den Unterngibt es eine ganze Familie von Transaktionen, die aus einer offenen Gesellschaft eine geschlossene machen. In der Praxis handelt es sich bei den meisten dieser Transaktionen um Debt Buyouts, Managed Debt Buyouts und Rekapitalisierungen. Debt Buyouts und Rekapitalisierungen können von der Unternehmensleitung effektiv als Abwehr gegen feindliche Übernahmen eingesetzt werden. Mit Hilfe dieser Transaktionen erhält das Management der Gesellschaft die Möglichkeit, die Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien, die dem Angreifer zur Einlösung zur Verfügung stehen, erheblich zu reduzieren und gleichzeitig den eigenen Anteil zu erhöhen. Schuldenfinanzierte Übernahmen sind meistens einvernehmlich und ausgehandelt, obwohl es Ausnahmen gibt.

Wenn ein schuldenfinanzierter Buyout als Verteidigung gegen eine feindliche Übernahme oder die potenzielle Gefahr einer feindlichen Übernahme eingesetzt wird, dann wird der Buyout höchstwahrscheinlich kein Divisions-Buyout sein – das Unternehmen wird als Ganzes aufgekauft. Gleichzeitig wird der Initiator des Buyouts nicht mehr eine Investmentbank sein, sondern das Management des zu übernehmenden Konzerns. Ein Fremdfinanzierungs-Buyout ist eine Finanztransaktion, die in vier Phasen durchgeführt wird:

• 1) Gründung einer neuen Gesellschaft, in deren Namen alle stimmberechtigten Stammaktien der bestehenden Gesellschaft (oder einer ihrer Unterabteilungen), die auf dem offenen Aktienmarkt zirkulieren, gekauft werden;
• 2) Beschaffung von Ressourcen zur Finanzierung der Übernahme (Erlangung von Krediten von großen Finanzinstituten usw.);
• 3) Einlösung aller Wertpapiere der Gesellschaft;
• 4) Aufteilung der Aktien des zurückgekauften Unternehmens zwischen dem Initiator des Rückkaufs und den Gläubigern.

Einlösung von Wertpapieren. Der Rückkauf der Wertpapiere der Zielgesellschaft kann durch ein Übernahmeangebot und eine Verschmelzung erfolgen. Der erste und naheliegendste Weg, Aktien zurückzukaufen, ist ein Übernahmeangebot direkt an die Aktionäre der Zielgesellschaft.

Ein Übernahmeangebot für ein Lösegeld wird im Namen des Firmeneindringlings gemacht und gehalten, und jeder Aktionär des Firmenobjekts kann frei entscheiden, ob er die Bedingungen des Angebots annimmt oder nicht. Das Übernahmeangebot muss nicht „alles oder nichts“ sein. Die übernehmende Gesellschaft kann ein Übernahmeangebot zum Kauf einer Mehrheitsbeteiligung abgeben und nach deren Erwerb den Verhandlungsprozess über das Schicksal der verbleibenden Anteile einleiten. Bei der zweiten Option strebt der Company Capturer von Anfang an an, den Aktienrückkauf auf eine Verhandlungsbasis zu übertragen, die dem Management des zu übernehmenden Unternehmens freundlich gegenübersteht. Natürlich wird diese Methode am häufigsten bei Übernahmen durch Fremdfinanzierung von Führungskräften verwendet. Der Fusionsvertrag (der alle Bedingungen des Aktienrückkaufs, der Übertragung von Vermögenswerten usw. regelt), der von der Geschäftsführung der beiden Unternehmen vereinbart wurde, durchläuft ein standardmäßiges zweistufiges Verfahren zur Genehmigung durch die Hauptversammlung und den Vorstand der Direktoren der Gesellschaft des Objekts.

Buyout-Finanzierung. Die meisten finanziellen Mittel, die für den Aktienrückkauf des Zielunternehmens benötigt werden, werden vom eindringenden Unternehmen durch die Ausgabe von Junk Bonds aufgebracht. Der Rest (selten über 10 % der benötigten Mittel) wird von Banken in Form von revolvierenden Darlehen oder Darlehen mit Laufzeiten von 10 bis 12 Jahren bereitgestellt. Kredite werden meistens durch die Vermögenswerte des aufgekauften Unternehmens besichert. Darüber hinaus engagieren sich die Finanzinstitute, die den Deal finanzieren, häufig selbst und erhalten einen Teil der Aktien des zu übernehmenden Unternehmens.

Schuldenrekapitalisierung. Eine wichtige Erweiterung von Buyouts zur Fremdfinanzierung ist die Rekapitalisierung von Schulden, manchmal auch als Barrückkäufe bezeichnet. Die Schuldenrekapitalisierung verändert wie ein schuldenfinanzierter Buyout die Eigentümerstruktur eines Unternehmens und erhöht dessen Leverage Ratio erheblich. Leider scheint es absolut unmöglich, eine klare Definition der Schuldenrekapitalisierung zu geben. Stattdessen werden alle möglichen Optionen für seine Implementierung in Betracht gezogen, aus denen sich sein Wesen automatisch ergibt. Die Rekapitalisierung von Schulden kann erfolgen durch: Aktienrückkauf, Fusion, Aktientausch oder Umklassifizierung.

Rekapitalisierung durch Aktienrückkauf. In diesem Szenario kündigt ein Unternehmen (in Form einer Aktiengesellschaft) eine große Dividendenzahlung auf seine stimmberechtigten Stammaktien an. Das Unternehmen erhält Mittel für die Zahlung von Dividenden aus der Emission und von Schuldtiteln (meistens Junk Bonds). Die Rekapitalisierung von Schulden durch Aktienrückkäufe ist sehr beliebt bei Unternehmen, deren Management große und große Mengen an stimmberechtigten Stammaktien besitzt. Die Gründe für eine solche Operation werden offensichtlich, wenn wir herausfinden, wofür die Manager des Unternehmens die auf ihre Aktien erhaltenen Dividenden verwenden werden. Und diese Mittel fließen in die Erweiterung ihrer Pakete mit stimmberechtigten Stammaktien des Unternehmens. Manager können ein Übernahmeangebot zum Kauf einer bestimmten Anzahl von Aktien über die Börse bekannt geben und sich mit einem solchen Angebot direkt an ihre Aktionäre wenden. Eine weitere Möglichkeit der Rekapitalisierung besteht durch den Rückkauf von Aktien. Dividenden werden nur an außenstehende Aktionäre in bar gezahlt (in diesem Fall ist ein außenstehender Aktionär ein Aktionär, der keine Verbindung zur Geschäftsführung des Unternehmens hat), und Insider-Aktionäre erhalten gleichwertige Dividenden in Form von Stammaktien.

Rekapitalisierung durch Fusion. Die Rekapitalisierung durch eine Fusion ist der engste Verwandte eines fremdfinanzierten Buyouts und sieht wie folgt aus. Auf Vorschlag einer Gruppe von Gesellschaftern (in der Regel unter Führung des Managements der Zielgesellschaft) wird eine neue Übernahmegesellschaft gegründet, in deren Bilanz kein Vermögen vorhanden ist. Das neu gegründete Unternehmen verschmilzt (nicht im Sinne einer Konsolidierung, sondern im Sinne eines Erwerbs) mit einer bestehenden Einheitsgesellschaft. Folglich ist das „überlebende“ Unternehmen der Unternehmenseindringling. Der ganze Punkt ist im Verschmelzungsvertrag enthalten, der vorsieht, dass jede Aktie der Zielgesellschaft gegen eine Aktie der übernehmenden Gesellschaft zuzüglich Bargeld oder einer Kombination aus Bargeld und Anleihen getauscht wird. Die Vereinbarung besagt ferner, dass jede Aktie des eindringenden Unternehmens nach einiger Zeit gegen eine bestimmte Anzahl von Aktien der neuen Gesellschaft eingetauscht wird. Unmittelbar vor der Verschmelzung tauscht die Geschäftsführung der Objektgesellschaft ihre Anteile gegen die Anteile der Trägergesellschaft.

Rekapitalisierung durch Aktientausch. Die Rekapitalisierung der Schulden kann nicht nur mit Hilfe einer pauschalen Zahlung hoher Dividenden auf die Stammaktien der Gesellschaft, sondern auch mit Hilfe eines Umtauschangebots durchgeführt werden. In diesem Fall kann das Unternehmen diese unter Verwendung verschiedener Kombinationen aus Bargeld, Junk-Bonds und Vorzugsaktien gegen stimmberechtigte Stammaktien im Besitz der Aktionäre eintauschen. Der grundlegende Unterschied zwischen einem schuldenfinanzierten Buyout und einer Schuldenrekapitalisierung besteht darin, wer nach der Transaktion die Aktien des Unternehmens kontrolliert. Bei einem schuldenfinanzierten Buyout kontrollieren die Anteilseigner der übernehmenden Gesellschaft absolut alle von ihnen erworbenen Anteile an der Objektgesellschaft, und die ehemaligen Anteilseigner der Objektgesellschaft (mit Ausnahme ihrer Geschäftsführung) haben nichts damit zu tun . Wenn die Gesellschaft der Einrichtung aus dem einen oder anderen Grund beschließt, eine Schuldenrekapitalisierung vorzunehmen, bleiben alle ihre Anteilseigner ihre Eigentümer und werden nicht entfernt, wie dies bei einer schuldenfinanzierten Übernahme der Fall wäre. Darüber hinaus wird die Zielgesellschaft bei einem Debt Buyout zu einer geschlossenen Gesellschaft, während sie bei einer Umschuldung eine Aktiengesellschaft bleibt. Meistens geht bei schuldenfinanzierten Übernahmen die Kontrolle über das Unternehmen, das aufgekauft wird, auf die Investmentbank über, während sie bei Schuldenrekapitalisierungen beim derzeitigen Management des Unternehmens verbleibt. Der grundlegende Unterschied zwischen der russischen Praxis der Durchführung feindlicher Übernahmen und der bestehenden Praxis der entwickelten Länder besteht darin, dass feindliche Übernahmen durch russische Unternehmen nur formal als Marktmechanismus zur Umverteilung der Kontrolle über eine offene Aktiengesellschaft bezeichnet werden können. Die Durchführung einer feindlichen Übernahme durch ein russisches Unternehmen kann meistens durch den Wunsch des derzeitigen Managements motiviert sein, die vom Unternehmen generierten freien Cashflows zu enteignen, oder durch den Wunsch, die freien Cashflows der Zielgesellschaft zu enteignen. Es besteht kein Zweifel, dass solche Akquisitionen, die die Kosten von Investitionsprojekten zerstören, so weit wie möglich begrenzt werden sollten.

Die Besonderheiten russischer Fusionen und Übernahmen bestehen jedoch darin, dass sie den organisierten Aktienmarkt praktisch nicht beeinflussen und der Marktpreis von Aktien auf dem Sekundärmarkt nicht signifikant ist. Einige der größten börsennotierten russischen Blue Chips und RTS mit einem relativ liquiden Markt werden am wenigsten übernommen, auch wenn ihr Marktwert im Vergleich zum Potenzial deutlich unterschätzt wird. Im Gegensatz zu traditionellen Formen von Fusionen und Übernahmen mit einem relativ hohen Anteil an freiwilligen, „freundlichen“ Fusionen, sind sie in unserem Land fast immer von starrem, erzwungenem Charakter. Eines der Hauptprobleme russischer Fusionen und Übernahmen ist die fast universelle Identität von Unternehmensmanagern und ihren Eigentümern.

Wenn in Europa die Ambitionen von Managern bei Fusionen zweier Aktiengesellschaften nicht selten zu einem gewissen Problem werden (z. B. ist es laut Analysten der extreme Einfluss der Manager der Deutschen Bank und der Dresdner Bank, der alle Versuche blockiert, das Bankkapital zu vergrößern of Germany), dann wird für den russischen Eigentümer, der auch Manager ist, eine Fusion mit einem größeren Konkurrenten oft als Verlust für den Konkurrenten empfunden. Solche Probleme lassen sich nur mit einem klaren Verständnis der Rollen und Aufgaben der Fusionspartner umgehen. Beispiele für ein solches Verständnis sind äußerst selten, vielleicht die Gründung der Progress-Garant-Gruppe, die durch die Fusion einer großen und jungen Versicherungsgesellschaft Yukos-Garant (ehemals die Yukos-Versicherungsgesellschaft) und einer um eine Größenordnung kleineren, aber ältesten russischen Versicherungsgesellschaft entstand -- Fortschritt.

Im Allgemeinen ist der in Russland stattfindende Fusions- und Übernahmeprozess meiner Meinung nach positiv für die Steigerung der Effizienz und Wettbewerbsfähigkeit von Unternehmen. Die Bildung großer Beteiligungen, die von einem solventen Eigentümer (normalerweise einem Exporteur) verwaltet werden, bietet "hoffnungslosen" Unternehmen heute eine einzigartige Gelegenheit, Investitionen anzuziehen und die Produktion zu modernisieren. Das anhaltend ungünstige Investitionsklima und der Mangel an wirklicher Kontrolle über die Handlungen von Insidern können jedoch dazu führen, dass sich die Situation bei der Massenprivatisierung wiederholt, als sie für den Eigentümer rentabel war, der das Unternehmen zu einem viel niedrigeren Preis als seinem tatsächlichen Wert kaufte keinen Mehrwert zu schaffen, sondern ihn einfach zu plündern. Dies ist ein reales Risiko, das bei der Entwicklung von Maßnahmen zum Schutz der Interessen der Anteilseigner (sowie Gläubiger, Mitarbeiter des Unternehmens, des Staates) bei Fusionen und Übernahmen berücksichtigt werden muss.

Vortrag Nummer 8. Schutz vor feindlicher Übernahme.

Vorlesungsplan.

Merkmale der russischen Praxis der Anwendung von Schutzmaßnahmen gegen feindliche Übernahmen.

Klassische Mittel gegen feindliche Übernahmen.

Das Maßnahmenpaket gegen feindliche Übernahmen gliedert sich in zwei Teile: vorbeugend und aktiv Veranstaltungen. Eine Aufgabe Vorsichtsmaßnahmen– die Wahrscheinlichkeit einer feindlichen Übernahme verringern. Aktive Veranstaltungen zur sofortigen Abwehr nach Beginn einer feindlichen Übernahme bestimmt.

Folgende Arten von präventiven (Vorsorge-)Maßnahmen sind bekannt:

"Giftige (vergiftete) Pillen,

Satzungsänderungen,

"Giftpillen". Dies sind verschiedene Optionen für zusätzliche Wertpapiere, die von einem Unternehmen ausgegeben werden, um seine Attraktivität für einen potenziellen Käufer zu verringern. Die am häufigsten verwendeten zwei Optionen für schützende "Pillen": extern und inländisch .Externe "Pillen" den Aktionären des von einer Übernahme bedrohten Unternehmens das Recht einräumen, die Aktien des Aggressor-Unternehmens mit einem erheblichen Abschlag zu erwerben. interne Pillen ein ähnliches Recht in Bezug auf die eigenen Aktien der Gesellschaft vorsehen, die Gegenstand einer potenziellen Übernahme sind.

Die Freisetzung von "Giftpillen" ist mit der Möglichkeit des Auftretens des sogenannten verbunden. "Auftaktveranstaltung. Ein solches Ereignis kann sein:

Erwerb von 20 oder mehr Prozent der Aktien der Gesellschaft durch eine juristische oder natürliche Person;

Übernahmeangebot zum Kauf von 30 Prozent oder mehr der Aktien.

In den meisten Fällen werden „Giftpillen“ auf Vorstandsbeschluss ausgegeben und können jederzeit vor dem „auslösenden“ Ereignis gegen einen symbolischen Preis zurückgezogen werden. Diese „Giftpillen“-Politik verschafft dem Vorstand Handlungsspielraum, etwa im Falle eines freundlichen Übernahmeangebots.

Giftpillen als Methode zum Schutz vor feindlichen Übernahmen wurden von dem berühmten amerikanischen Übernahmeanwalt Martin Lipton erfunden. Sie wurden erstmals 1982 in den USA bei einem Kampf zwischen ELPaso Electric und General American Oil erfolgreich eingesetzt. In den 1990er Jahren wurde der Schutz mit "Giftpillen" für die meisten amerikanischen Unternehmen alltäglich.

Die Entwicklung und kontinuierliche Verbesserung von Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen hat zur Entstehung verschiedener Formen von „Giftpillen“ geführt:

Ausgabe von Vorzugsaktien;

Rechtsfragen;

Emissionen von Anleihen mit Put-Option.

Ausgabe von Vorzugsaktien . Dies ist die erste Generation von "Giftpillen".

Die so geschützte Zielgesellschaft schüttet Dividenden in Form von wandelbaren Vorzugsaktien an ihre Aktionäre aus. Neben festen Dividenden auf solche Aktien erhalten die Aktionäre im Falle eines „Start“-Ereignisses bestimmte zusätzliche Rechte. Insbesondere können die Bedingungen für die Ausgabe dieser Aktien für alle ihre Eigentümer das Recht vorsehen, von der Aktiengesellschaft die Rücknahme ihrer Aktien gegen Barzahlung zum Höchstpreis zu verlangen, den der aggressive Käufer für die Aktien der Zielgesellschaft während dieser Zeit gezahlt hat letztes Jahr. Gelingt es dem Angreifer zudem, die Übernahme durchzuführen, so können die Vorzugsaktien der Zielgesellschaft zu einem ähnlich wie im vorigen Fall ermittelten Marktwert in Stammaktien des Angreifers umgewandelt werden.

Rechte ausgeben. Die „Poison Pills“ in Form einer Vorzugsaktienemission hatten gewisse Nachteile, sodass sie im Laufe der Zeit durch eine neue Generation von „Poison Pills“ in Form einer Bezugsrechtsemission ersetzt wurden. Bezugsrechte sind eine Art Kaufoption, die von einer Aktiengesellschaft ausgegeben wird und den Aktionären das Recht gibt, Aktien zu einem festgelegten Preis für einen bestimmten Zeitraum (normalerweise mindestens 10 Jahre) zu kaufen. Die Bezugsrechte für Aktien werden als Dividende an die Aktionäre ausgeschüttet.

Gemäß den Emissionsbedingungen wird das Recht zum Erwerb von Aktien nur dann wirksam, wenn ein „auslösendes“ Ereignis eintritt. In dem Moment, in dem ein solches Ereignis eintritt, werden die Bezugsrechtszertifikate an die Aktionäre versandt. Wie bei den Vorzugsaktien sieht der Emittent in den Bedingungen der Bezugsrechte die Möglichkeit des Einzugs während der gesamten Umlaufdauer zu einem symbolischen Preis bis zum Eintritt des „Starting“-Ereignisses vor.

Ausgabe von Anleihen mit Put-Option . Dies ist die dritte Generation von "Giftpillen". Die Ausgabe solcher Schuldverschreibungen sieht das Recht ihres Eigentümers vor, im Falle einer feindlichen Übernahme die Rückzahlung der Schuldverschreibungen zum Nennwert zu verlangen. Der Emittent, der auf diese „Giftpille“ zurückgreift, rechnet damit, dass im Falle einer Übernahme die Vorlage von Schuldverschreibungen zur Rückzahlung aufgrund fehlender finanzieller Mittel zu ernsthaften Problemen für den Absorber führen kann.

Änderungen der gesetzlichen Dokumente. Satzungsänderungen einer Aktiengesellschaft sind die gebräuchlichste und kostengünstigste Form des präventiven Schutzes vor Übernahmen. Zu den verschiedenen Änderungen der Gründungsdokumente eines Unternehmens, das eine feindliche Übernahme befürchtet, gehören typischerweise:

Mehrstufige Bedingungen für Wahlen in den Vorstand,

Verordnung über die qualifizierte Mehrheit bei Entscheidungen über Fusionen und Übernahmen,

Doppelte Großschreibung usw.

"Gespaltener" Vorstand. Die „geteilte“ Vorstandsklausel soll dem Angreifer im Prozess des Vorstandswechsels Steine ​​in den Weg legen. Sein Wesen liegt in der Aufteilung des Vorstands in mehrere Gruppen, wobei auf der Jahresversammlung nicht mehr als eine Gruppe von Vorstandsmitgliedern wiedergewählt werden kann. Die typischste Variante ist die Aufteilung des Vorstandes in drei Gruppen mit der jährlichen Neuwahl eines Drittels der Vorstände. Daher kann es mehr als zwei Jahre dauern, bis der Aggressor die volle Kontrolle über das erworbene Unternehmen erlangt.

„Mehrheitsklausel“. Diese Klausel sieht vor, dass für die Zustimmung zu einem Übernahmegeschäft mehr als eine einfache Stimmenmehrheit erforderlich ist, d.h. „Supermajority“ (qualifizierte Mehrheit). Ein typisches Beispiel für eine Supermajorität sind 75-80 % der Stimmen, in manchen Situationen kann ihre Größe 90-95 % erreichen. Die „Supermajority“-Klausel kann eine zwingende Bedingung enthalten, wonach die „Supermajority“-Klausel nicht gilt, wenn die Übernahme vom Vorstand der Zielgesellschaft genehmigt wird.

doppelte Großschreibung. Die doppelte Kapitalisierung sieht vor, dass zwei oder mehr Arten von Stammaktien der Gesellschaft mit einer unterschiedlichen Anzahl von Stimmen pro Aktie im Umlauf sind. Der Hauptzweck der Doppelkapitalisierung besteht darin, Aktionären, die der Zielgesellschaft treu ergeben sind, mehr Stimmen zu geben.

Das typischste Beispiel für eine doppelte Kapitalisierung ist eine zusätzliche Ausgabe von Aktien, die im Vergleich zu zuvor platzierten Aktien des Unternehmens eine große Anzahl von Stimmen haben. 1988 verbot die US Securities and Exchange Commission solche Aktienemissionen, was zu einer Reduzierung der Stimmenzahl der bestehenden Aktionäre führte. Dieser verbietende normative Akt hat jedoch keine rückwirkende Kraft, d. h. gilt nicht für US-Unternehmen, die vor 1988 doppelt kapitalisiert wurden.

"Goldene und silberne Fallschirme". Besondere Vereinbarungen mit obersten Führungskräften, Managern oder Mitarbeitern der Gesellschaft zur Zahlung einer einmaligen Abfindung im Falle ihrer freiwilligen oder unfreiwilligen Kündigung zum Zeitpunkt des Erwerbs oder für einige Zeit danach. Vereinbarungen über "goldene" und "silberne" Fallschirme können für einen bestimmten Zeitraum geschlossen werden, enthalten jedoch in den meisten Fällen die sogenannten. eine „Evergreen“-Klausel, wonach sich die zunächst festgelegte Frist von einem Jahr automatisch um ein Jahr verlängert, wenn es nicht zu einer feindlichen Übernahme kommt.

Die aktive Abwehr feindlicher Übernahmen umfasst eine Vielzahl von Aktivitäten:

Greenmail und Ruheverträge,

"Weißer Ritter",

"Weißer Knappe"

Rekapitalisierung,

Rechtsstreit,

Pac-Man-Verteidigung.

Greenmail Rückkauf von Aktien vom Käufer mit einer Prämie genannt. Die Zahlung der Greenmail ist in der Regel mit einem stillen Vertrag verbunden, in dem sich der Käufer verpflichtet, keine weiteren Aktien über einen bestimmten, im Vertrag festgelegten Betrag hinaus zu kaufen. Für diese Zustimmung erhält der Käufer eine Gebühr.

"Weißer Ritter" - ein freundliches Unternehmen, das bereit ist, der beste Käufer zu sein.

"Weißer Knappe" - eine Art "weißer Ritter". Anders als letztere führt der „weiße Knappe“ eine freundliche Übernahme nicht für sich, sondern zum Schutz des Partnerunternehmens durch.

Rekapitalisierung - Veränderung der Kapitalstruktur durch starke Erhöhung des Fremdkapitalanteils, um die Finanzlage des feindlich übernommenen Unternehmens bewusst zu verschlechtern. Dies ist im Wesentlichen die Umwandlung des Unternehmens in einen eigenen „weißen Ritter“.

Rechtsstreit - alle Arten von rechtlichen Schritten, die darauf abzielen, den Übernahmeprozess zu erschweren. Die zugänglichste und am weitesten verbreitete Form des Schutzes vor feindlichen Übernahmen.

Baek-Man-Verteidigung - ein Mirror-Response-Übernahmeangebot an den Käufer zum Erwerb seiner Aktien. Die radikalste Abwehrmaßnahme gegen feindliche Übernahmen (Defense through Attack).

2. Merkmale der russischen Praxis der Anwendung von Schutzmaßnahmen gegen feindliche Übernahmen.

Zu den in der russischen Praxis angewandten Maßnahmen zur Bekämpfung feindlicher Übernahmen gehören auch präventive und aktive Schutzmaßnahmen. Ihre Liste unterscheidet sich jedoch deutlich von den klassischen Schutzmethoden im Ausland.

In Russland sind spezifische Schutzmethoden weit verbreitet, die auf einer direkten Verletzung des Gesetzes oder auf der Ausnutzung seiner Mängel beruhen. Aufgrund der Unvollkommenheit der russischen Gesetzgebung werden viele zivilisierte Methoden zur Bekämpfung feindlicher Übernahmen überhaupt nicht oder auf sehr eigenartige Weise angewendet.

"Giftpillen" unter russischen Bedingungen . Die Abgabe von „Giftpillen“ ist jedoch in der russischen Gesetzgebung nicht vorgesehen und nicht verboten. In der ausländischen Praxis erfolgt, wie bereits erwähnt, die Ausgabe und Platzierung von Sonderrechten in Form von „Giftpillen“ durch Beschluss des Vorstands der Aktiengesellschaft. Ein ähnliches Verfahren ist im russischen Gesetz „Über Aktiengesellschaften“ festgelegt.

Nichts hindert also unter russischen Bedingungen an der Ausgabe von Rechten zum Kauf von Aktien, jedoch schränken bestimmte Bestimmungen des Gesetzes "Über Aktiengesellschaften" die Möglichkeit, die Ausgabe von Rechten als "Giftpille" zu verwenden, ernsthaft ein. Beispielsweise legt Artikel 36 dieses Gesetzes fest, dass die Zahlung für Aktien zum Marktwert erfolgt, jedoch nicht unter ihrem Nennwert. Aufgrund der oben genannten gesetzlichen Einschränkungen werden „Giftpillen“ in der russischen Praxis auf sehr eigenartige Weise verwendet.

Unter "Giftpillen" versteht man in Russland üblicherweise die verschiedenen Aktionen des Managements des Zielunternehmens, die darauf abzielen, dem Angreiferunternehmen alle möglichen Hindernisse zu schaffen. Die häufigsten Sorten russischer "Giftpillen" sind:

Kurz vor der Beschlagnahme des Unternehmens abgeschlossene Schuldscheingeschäfte;

Ausstellung von Rechnungen über astronomische Summen;

Vermietung von Immobilien zur langfristigen Vermietung;

Verschleierung oder Vernichtung aller Unterlagen des Zielunternehmens;

Die Aufteilung der Zielgesellschaft in zwei Unternehmen.

„Mehrheitsklausel“. . Russische Unternehmen haben keine Möglichkeit, auf diese Schutzmethode zurückzugreifen, da die „Supermajority“-Klausel in unserem Land tatsächlich gesetzlich definiert ist und keine zusätzlichen Änderungen der Satzung des Unternehmens erfordert. Nach russischem Recht sind 75 % der Stimmen erforderlich, um Entscheidungen über alle wichtigen Fragen im Leben von Aktiengesellschaften zu treffen, einschließlich Fusionen und Übernahmen. Auf dieser Grundlage gibt es für das Zielunternehmen in Russland nur eine Möglichkeit, feindliche Übernahmeversuche zu blockieren - die Kontrolle von mehr als 25% der Stimmen der Aktionäre seines Unternehmens.

Doppelte Großschreibung ist auch in Russland verboten, allerdings gilt dieses Verbot nur für Stammaktien. Das russische Gesetz „Über Aktiengesellschaften“ sieht vor, dass jede Stammaktie einer Gesellschaft dem Aktionär die gleiche Anzahl von Rechten verleiht. Mit anderen Worten, russische Aktiengesellschaften können keine Stammaktien mit unterschiedlichen Anteilen an den Aktionären gewährten Rechten ausgeben.

Vorzugsaktien können in Russland zur doppelten Kapitalisierung verwendet werden. Dazu genügt es, entsprechende Änderungen in der Satzung der Aktiengesellschaft vorzunehmen, die Vorzugsaktien einer bestimmten Ausgabe das Stimmrecht verleihen.

"Goldene und silberne Fallschirme". Dies ist die einzige Schutzmaßnahme mit präventivem Charakter, die in Russland uneingeschränkt angewendet werden kann. Die russische Gesetzgebung erlaubt die Aufnahme einer Sonderklausel in den Arbeitsvertrag mit dem obersten Manager des Zielunternehmens, aufgrund derer er im Falle einer vorzeitigen Beendigung seiner Befugnisse eine erhebliche finanzielle Entschädigung erhält. Allerdings nutzt die russische Praxis zum Schutz vor feindlichen Übernahmen bisher sehr selten die Möglichkeiten der „goldenen und silbernen Fallschirme“.

Aktive Verteidigung gegen feindliche Übernahmen in Russland . Die Situation beim Einsatz klassischer aktiver Schutzmaßnahmen gegen feindliche Übernahmen in Russland ähnelt weitgehend dem oben beschriebenen Bild bei präventiven Maßnahmen. Beispielsweise ist die Nutzung von Greenmail in Russland praktisch unmöglich und kann leicht angefochten werden, da sie die Rechte und Interessen anderer Aktionäre verletzt, die sich nicht am Aktienrückkauf beteiligen.

Tatsache ist, dass in Russland jeder Aktionär - der Eigentümer von Aktien bestimmter Kategorien, dessen Kaufentscheidung getroffen wurde, das Recht hat, seine Aktien zu verkaufen, und das Unternehmen verpflichtet ist, sie zu kaufen. Eine Aufteilung zwischen den Stammaktien von greenmailer und anderen Aktionären ist insoweit praktisch nicht durchführbar. Daher ist es wahrscheinlich, dass alle Aktionäre bei der Entscheidung, Aktien mit einem Aufschlag zurückzukaufen, ihre Aktien zum Rückkauf anbieten werden. In einer solchen Situation wäre die Zielgesellschaft zu einem anteiligen Aktienrückkauf verpflichtet und dementsprechend würden die geplanten Rückkaufziele nicht erreicht.

Rekapitalisierung . Unter russischen Bedingungen ist die Nutzung der Rekapitalisierung des Zielunternehmens schwierig, vor allem aufgrund der Unterentwicklung des Marktes für Unternehmensanleihen. Derzeit haben nur sehr große russische Unternehmen echten Zugang zum Markt für Unternehmensanleihen. Die Mehrheit der russischen Unternehmen hat nicht weniger Schwierigkeiten, Bankkredite zu erhalten, da die Rekapitalisierung die Aufnahme eines erheblichen Betrags an Fremdkapital erfordert.

Einladung "Weißer Ritter" oder "Weißer Knappe". . Beide Arten eines solchen Schutzes können im Prinzip problemlos in der russischen Praxis verwendet werden. Allerdings ist es schwierig, in Russland einen „weißen Ritter“ zu finden, da es in unserem Land noch praktisch keine Investmentbanken gibt, die in der Regel geeignete Kandidaten auswählen. Zudem bedingt der „Weiße Ritter“ seine Beteiligung am Schicksal der Zielgesellschaft meist an gewisse Zugeständnisse, die unter russischen Verhältnissen schnell zum Gegenstand von Rechtsstreitigkeiten werden können, da sie die legitimen Rechte und Interessen der Aktionäre verletzen.

Im Falle der Gewinnung eines „weißen Gutsherrn“ können Schwierigkeiten bei der Registrierung einer zusätzlichen Ausgabe von Aktien auftreten: Die russische Gesetzgebung sieht keine Möglichkeit der Reserveregistrierung vor, wie beispielsweise in den Vereinigten Staaten.

Pac-Man-Verteidigung . In seiner reinen Form ist ein solcher Schutz in Russland aufgrund fehlender Rechtsvorschriften zum Übernahmeangebot nicht möglich. In der russischen Version ist der Schutz von Peck-Man ein Bündel aller Maßnahmen, um das Aggressor-Unternehmen aktiv zu bekämpfen:

Appelle an Strafverfolgungsbehörden mit Erklärungen und Beschwerden über die rechtswidrigen Handlungen des Aggressor-Unternehmens beim Aufkauf von Aktien;

Anrufung der Gerichte mit Ansprüchen gegen das Aggressor-Unternehmen;

Öffentliche Aufmerksamkeit auf das Geschehen lenken

Kauf von Anteilen an Unternehmen, die der Aggressor-Firma gehören;

Störung einzelner Veranstaltungen des Angreiferunternehmens.

Rechtsstreit . Dies ist die einzige aktive Schutzmaßnahme aus der klassischen Gruppe ausländischer Unternehmen, die in Russland in ähnlicher Weise angewendet wird. Darüber hinaus schafft der Mangel an Ausarbeitung und häufig das völlige Fehlen von Vorschriften in Bezug auf verschiedene Aspekte von Fusionen und Übernahmen umfangreiche Möglichkeiten für den Einsatz von Rechtsstreitigkeiten als eine der wichtigsten Methoden zur Bekämpfung feindlicher Übernahmen in der russischen Praxis. Die Antimonopolgesetzgebung ist besonders geeignet für einen effektiven gerichtlichen Widerstand gegen feindliche Übernahmen in Russland.

Speziell russische Möglichkeiten zum Schutz vor einer feindlichen Übernahme . Da der Einsatz der meisten klassischen ausländischen Methoden zur Bekämpfung feindlicher Übernahmen in Russland nicht möglich oder unwirksam ist, haben russische Unternehmen eigene Methoden entwickelt, die nur für die heimische Praxis typisch sind. Spezifisch russische Methoden zum Schutz von Unternehmen vor feindlichen Übernahmen werden normalerweise in zwei Gruppen eingeteilt:

Strategische Schutzmaßnahmen;

Taktische Verteidigung.

Zu strategisch Zu den Möglichkeiten zum Schutz vor feindlichen Übernahmen in Russland gehören:

Bildung einer sicheren Unternehmensstruktur.

Gewährleistung einer wirksamen wirtschaftlichen Absicherung des Unternehmens.

Schaffung von Bedingungen, die den Kauf von Anteilen verhindern.

Schaffung eines Systems zur Kontrolle der Kreditorenbuchhaltung.

Bildung einer sicheren Unternehmensstruktur . Das Wesen dieser strategischen Schutzmethode liegt in der Bildung einer solchen Unternehmensstruktur, die die Möglichkeit einer feindlichen Übernahme fast vollständig ausschließt. Diese Methode basiert auf dem Prinzip der Aufteilung des Immobilienkomplexes des Unternehmens in Teile, was normalerweise durch zwei Schemata erreicht wird:

Sanierung eines potenziellen Zielunternehmens in Form einer Abspaltung mehrerer kleiner Unternehmen, die aus Sicht einer feindlichen Übernahme nicht interessant sind.

Abschluß der aus Sicht der Aggressor-Unternehmen attraktivsten Vermögenswerte zu Tochtergesellschaften, die durch gegenseitige Beteiligung von Anteilen miteinander verbunden sind.

Gewährleistung einer wirksamen wirtschaftlichen Absicherung des Unternehmens . Um einen Angriff auf ein Unternehmen jederzeit abwehren zu können, müssen seine Inhaber die aktuelle Situation ständig im Auge behalten. Dazu müssen Sie einen eigenen professionellen Wirtschaftssicherheitsdienst organisieren, der alles überwacht, was rund um das Zielunternehmen passiert.

Schaffung von Bedingungen, die den Massenkauf von Aktien verhindern . Das gebräuchlichste Schema zur Verhinderung aggressiver Massenkäufe von Aktien ist die Konstruktion von Kreuzbeteiligungen. Das Wesen des gegenseitigen Eigentums an Aktien ist wie folgt. Eine potenzielle Zielgesellschaft schafft eine Tochtergesellschaft mit einem überwiegenden Anteil am genehmigten Kapital (51 Prozent oder mehr). Die anderen Gründer dieser Tochtergesellschaft sind Minderheitsaktionäre, die ihre Anteile an der Muttergesellschaft als Einlage in das genehmigte Kapital einbringen. Somit wird eine Mehrheitsbeteiligung an der Muttergesellschaft von der Tochtergesellschaft konsolidiert, was die vollständige Kontrolle über die Muttergesellschaft gewährleistet.

Aufbau eines Kontrollsystems für die Kreditorenbuchhaltung . Eine effektive Kontrolle der Kreditorenbuchhaltung kann in verschiedenen Bereichen erfolgen:

Zahlungsrückstände vermeiden.

Ablehnung von Vertragsbeziehungen mit unbekannten Unternehmen.

Gründung einer Spezialgesellschaft zur Anhäufung von Verbindlichkeiten.

Realisierung aller Fertigprodukte durch ein kontrolliertes Handelshaus.

Zur Nummer taktisch Zu den Maßnahmen zur Bekämpfung feindlicher Übernahmen in Russland gehören:

Gegenkauf von Aktien.

Vermögensumstrukturierung.

Sperrung eines vom Angreifer erworbenen Aktienpakets.

Zusammenarbeit mit Aktionären.

Verteidigung durch Angriff.

Gegenkauf von Aktien . Diese Methode des taktischen Kampfes gegen feindliche Übernahmen ist die einfachste, aber auch die kostspieligste. Der Hauptzweck des Gegenkaufs von Aktien besteht darin, zu verhindern, dass das Aggressor-Unternehmen eine Mehrheitsbeteiligung an dem Zielunternehmen erwirbt.

Umstrukturierung des Vermögens der Zielgesellschaft . Sperrung eines von der Aggressor-Gesellschaft erworbenen Aktienpakets Die Zielgesellschaft sperrt das von der Aggressor-Gesellschaft erworbene Aktienpaket unter Anwendung völlig legaler Rechtsmechanismen. Um dies zu tun, müssen Sie einen formellen Hinweis auf die Aktionen des Angreiferunternehmens finden, um Aktien zu kaufen, die mit einem Verstoß gegen die geltende Gesetzgebung verbunden sind. Neben der Sperrung des Aggressors wird gleichzeitig eine zusätzliche Aktienemission durchgeführt, um den Anteil des Aggressors am genehmigten Kapital der Zielgesellschaft zu reduzieren.

Arbeiten Sie mit Aktionären . Diese Maßnahme ist nicht legal. Es ist verbunden mit der Identifizierung und Unterdrückung unfreundlicher Aktionen bestimmter Aktionärsgruppen, die dem angreifenden Unternehmen helfen, Aufklärungsarbeit mit Aktionären, um deren Loyalität gegenüber dem Zielunternehmen aufrechtzuerhalten.

Verteidigung durch Angriff . Es ist ein Gegenangriff auf das angreifende Unternehmen, einschließlich:

Kauf von Aktien des Angreiferunternehmens oder von Aktien von Unternehmen, die ihm gehören.

Bearbeitung von Anträgen und Beschwerden bei Gerichten und Strafverfolgungsbehörden über illegale Handlungen des Aggressor-Unternehmens.

Organisation relevanter Veröffentlichungen in der Presse.

Unterbrechung der Aktivitäten des Angreiferunternehmens mit dem Ziel, das Zielunternehmen zu übernehmen.

Der Zweck dieses Absatzes ist ein Versuch, die bekannten und wirksamsten Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen, die sowohl in der russischen als auch in der internationalen Praxis verwendet werden, am deutlichsten und umfassendsten hervorzuheben. Wie bereits in der Arbeit erwähnt, werden in unserem Land, wie so oft, internationale Erfahrungen sehr kreativ genutzt und gemäß den Anforderungen der russischen Gesetzgebung erheblich modifiziert. Unter den bekannten Methoden des Widerstands gegen ein potenziell eindringendes Unternehmen, die von russischen Unternehmen angewendet werden, finden sich fast alle Methoden, die in der internationalen Praxis verwendet werden. Ausgenommen sind lediglich solche Schutzverfahren, die aufgrund der Besonderheiten der russischen Gesetzgebung nicht auf den russischen Markt übertragbar sind.

Feindliche Übernahmeverteidigung ist das Vorgehen des Managements oder der Eigentümer des Zielunternehmens, um Versuche zu verhindern, es zu erwerben oder ein gewisses Maß an Kontrolle zu erlangen.

Generell lassen sich alle in der russischen und internationalen Praxis existierenden Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen in zwei Gruppen einteilen:

1. vorbeugende Methoden oder Verteidigung vor dem Angebot (Pre-Bid). Einige Autoren nennen diese Methoden strategisch;

2. Methoden, die nach Beginn einer feindlichen Übernahme oder Verteidigung nach dem Angebot (Post-Bid) angewendet werden. Diese Methoden wiederum werden als taktisch bezeichnet.

Strategische Abwehrmethoden sind Methoden, die die Strategie des Zielunternehmens vorsieht. Ihre Anwendung bewirkt gravierende Veränderungen im betriebswirtschaftlichen System. Solche Methoden werden bei der geplanten, vorausschauenden Organisation des Unternehmensschutzes in der Regel dann eingesetzt, wenn der Angriff noch nicht begonnen hat und die reale Gefahr einer Übernahme des Zielunternehmens noch nicht erkennbar ist, weshalb strategische Schutzmethoden als präventiv bezeichnet werden.

Taktische Verteidigungsmethoden werden eingesetzt, wenn der Angriff bereits begonnen hat oder die Angriffsgefahr bereits offensichtlich ist. Solche Methoden erfordern keine ernsthaften strategischen und organisatorischen Neuerungen, sondern sorgen in der Regel für eine schnelle Lösung von Problemen, auch rechtlicher Natur.

Es ist zu beachten, dass je durchdachter und umfassender die Schutzmaßnahmen des Zielunternehmens sind, desto wahrscheinlicher ist es, dass es sich dem Eindringlingsunternehmen ernsthaft widersetzt, unabhängig bleibt oder den Unternehmenswert seines Unternehmens steigert.

Bevor ich mit einer detaillierten Betrachtung der bekannten strategischen und taktischen Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen beginne, möchte ich einige empfehlende Fragen anmerken, die alle Unternehmenseinheiten berücksichtigen sollten, um ihr Geschäft zusätzlich gegen unerwünschte Aktionen eindringender Unternehmen abzusichern . Obwohl in dem instabilen Geschäftsumfeld, in dem russische Unternehmen arbeiten müssen, solche Beratungsfragen als notwendig und teilweise sogar obligatorisch angesehen werden sollten.

Diese Fragen laufen auf Folgendes hinaus:

* Die Aktionäre Ihres Unternehmens kennen. Es ist sehr wichtig, die Unterstützung der wichtigsten institutionellen Investoren (Aktionäre) zu haben, um Möglichkeiten der Interaktion mit ihnen zu schaffen und zu verbessern, und auch nicht die Gelegenheit zu verpassen, die Aktionärsbasis zu erweitern;

* Verfügbarkeit von Haupt- und Schlüsselberatern. Zielunternehmen müssen Experten und Berater identifizieren, die im Falle einer feindlichen Übernahme sofort und effizient unterstützen können;

* Ständige Überwachung von Nachrichten in den Medien, die direkt oder indirekt mit Unternehmenskonflikten, einschließlich feindlicher Übernahmen, in Verbindung stehen, da sie häufig von der Presse behandelt werden. Darüber hinaus wäre es für das Zielunternehmen von großem Vorteil, gemeinsam mit einer auf Unternehmenskonflikte spezialisierten Kanzlei einen PR-Plan zu entwickeln.

Als präventive Maßnahme zum Schutz vor feindlichen Übernahmen erarbeiten Berater des Zielunternehmens in der westlichen Praxis häufig ein „Defense Manual“ sowie eine „Pre-Bid Checklist“.

Das Verteidigungshandbuch ermöglicht es dem Zielunternehmen, Fehler in den frühen Tagen des feindlichen Vorgehens des übernehmenden Unternehmens zu vermeiden, um zu vermeiden, dass Berater zu einem Zeitpunkt gesucht und eingeschaltet werden müssen, an dem der Druck des übernehmenden Unternehmens groß ist.

Verteidigungshandbuch enthält:

* Analyse der eigenen Aktivitäten sowie eine Analyse, wie effektiv die Geschäftsstrategie war. Das Zielunternehmen muss bestimmen, wie seine Leistung von dem eindringenden Unternehmen bewertet werden kann;

* Identifizierung und Identifizierung der Merkmale eines potenziellen Firmeneindringlings;

* Identifizierung und Identifizierung von Merkmalen möglicher Unternehmen - "weiße Ritter";

* Das Studium der Merkmale der Antimonopolgesetzgebung sowie anderer regulatorischer Gesetzgebungsakte, die bis zu einem gewissen Grad bei feindlichen Übernahmen und dem Schutz davor verwendet werden.

Nach einer Betrachtung der allgemeinen Beratungsthemen, die von der Zielgesellschaft berücksichtigt und umgesetzt werden sollten, gehen wir zu einer detaillierten Diskussion der verschiedenen strategischen und taktischen Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen über.

Wie oben erwähnt, werden strategische Abwehrmethoden eingesetzt, wenn ein Angriff noch nicht begonnen hat oder ein Angriff selbst noch gar nicht droht, sodass sich das Zielunternehmen durch den Einsatz solcher Maßnahmen im Vorfeld wohlüberlegt und umfassend vor einer feindlichen Übernahme schützen kann .

Es gibt eine Reihe strategischer Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen, daher ist es angebracht, sie zu klassifizieren:

1. Entwicklung einer Schutzcharta

2. Bildung einer sicheren Unternehmensstruktur, einschließlich

Schaffung eines Systems des gegenseitigen Eigentums an Aktien;

Diversifikation von Eigentums- und Finanzrisiken (Ausübung der Kreditorenkontrolle durch eine der Zielgesellschaft freundliche Organisation, Konzentration der wertvollsten Vermögenswerte in einer separaten Gesellschaft).

3. Motivation des Managements für die Unternehmensziele, um sich auf weiteres Wachstum und Geschäftsentwicklung zu konzentrieren

4. Verwendung von "Poison Pills" (Giftpillen)

5. Einsatz von „Entschädigungsfallschirmen“ (Gold-, Silber- und Zinnfallschirme)

Entwicklung einer Schutzcharta

Wie Sie wissen, ist die Satzung das wichtigste und äußerst wichtige Gründungsdokument jeder Aktiengesellschaft. Aber leider gibt es immer noch viele Manager russischer Unternehmen, die dieses Dokument sehr abschätzig behandeln, was zu Ungenauigkeit und Widersprüchlichkeit einiger Definitionen und Bestimmungen führt, was die Grundlage für die Entwicklung zahlreicher Unternehmenskonflikte, einschließlich feindlicher Übernahmen, ist. .

Im Zusammenhang mit dem Vorstehenden ist die Änderung von Bestimmungen der Charta vor Beginn einer feindlichen Übernahme oder zu Beginn eines aggressiven Buyouts eine der wirksamsten Möglichkeiten, sich vor einer feindlichen Übernahme zu schützen. In der westlichen Praxis werden Verteidigungstaktiken, die auf der Durchführung von Änderungen der Charta basieren, als "Hai-Abwehr"- oder "Hai-Abwehr"-Taktiken bezeichnet.

Als Beispiel für die Anpassung der Charta ist es ratsam, ein von den Autoren Semenov A.S. und Sizov Yu.S. in seiner Arbeit "Corporate Conflicts: Causes of Their Origination and Ways to Overcome", nämlich die Einführung einer Regel über das vorrangige Recht anderer Aktionäre in einer CJSC, vom derzeitigen Aktionär veräußerte Aktien nicht nur an einen Dritten zu erwerben, sondern auch an andere Aktionäre der Gesellschaft.

Eine solche Änderung wird die Möglichkeit verhindern, das klassische Übernahmemodell in einer CJSC anzuwenden, wenn zuerst eine Aktie durch das Schenkungsverfahren in die Hände der übernehmenden Gesellschaft fällt und dann ein Vertreter der übernehmenden Gesellschaft als Anteilseigner Aktien von ihr kauft andere Gesellschafter.

Unter Berücksichtigung der reichen Erfahrungen des Auslands auf dem Gebiet des Schutzes vor feindlichen Übernahmen ist die in der US-Praxis weit verbreitete Methode des Schutzes durch die Aufteilung des Verwaltungsrats (classified or staggered board provision) hervorzuheben . Der Kern dieser Methode besteht darin, eine Klausel in die Satzung der Zielgesellschaft aufzunehmen, die das Verfahren zur Einteilung des Verwaltungsrats in drei Klassen festlegt, wonach die Verwaltungsratsmitglieder der 1. Klasse einmal a gewählt werden Jahr, die 2. Klasse - einmal alle zwei Jahre, III. Klasse - einmal alle drei Jahre. Somit ist die Fähigkeit des eindringenden Unternehmens, unmittelbar nach dem Erwerb einer Mehrheitsbeteiligung unmittelbar die Kontrolle über das Zielunternehmen zu erlangen, begrenzt, da das eindringende Unternehmen weitere zwei Jahre warten muss, um die erforderliche Mehrheit im Verwaltungsrat zu erhalten . Mehr als die Hälfte der im Standard & Poors 500 Index enthaltenen US-Konzerne sind mit dieser Absicherung ausgestattet. Diese Verteidigungsmethode erhöht die Kosten einer feindlichen Übernahme und ist vielleicht die effektivste Methode, um der Kontrollerlangung durch ein eindringendes Unternehmen durch einen Proxy-Wettbewerb entgegenzuwirken. Zur Wirksamkeit dieser Absicherungsmethode in der Praxis lässt sich eines sagen – auch wenn die Vorstandsaufteilung die übernehmende Gesellschaft nicht drei Jahre lang stoppt, wird sie ihr das Übernahmeverfahren sicherlich erschweren.

Eine weitere Möglichkeit, sich durch Satzungsänderung vor einer feindlichen Übernahme zu schützen, besteht darin, eine Klausel in den Gesellschaftsvertrag der Zielgesellschaft aufzunehmen, die einen hohen Prozentsatz der für die Beschlussfassung über die Übernahme erforderlichen Stimmen festlegt. Diese Methode wird "Supermajority-Bedingung" genannt. Die meisten Unternehmen, die diese Schutzmethode anwenden, legen die quantitative Schwelle für Fusionsentscheidungen auf 2/3 bis 80 % fest, einige legen die Messlatte sogar auf 95 % höher. Die Bedingung der überdurchschnittlichen Mehrheit gilt automatisch für alle Transaktionen, an denen Parteien oder Großaktionäre beteiligt sind. Natürlich schränken solche Beschränkungen die Möglichkeiten einer feindlichen Übernahme erheblich ein, da das übernehmende Unternehmen, um die Kontrolle zu gewährleisten, nicht nur eine Mehrheitsbeteiligung an der Zielgesellschaft aufkaufen muss, sondern eine Beteiligung, die die Bedingungen der Übermehrheit erfüllen würde, was automatisch zu einer Erhöhung der für eine erfolgreiche Akquisition erforderlichen finanziellen Ressourcen führt.

Die Fair-Price-Protection-Protection-Methode, die eine Verschärfung der Supermajority-Methode darstellt, führt eine Klausel in die Satzung der Zielgesellschaft ein, die die Bedingungen für den Buyout von in der Regel mehr als 20 % der stimmberechtigten Aktien festlegt. Unter fairem Preis versteht man dabei den gleichen Rückkaufpreis für alle Aktien der Zielgesellschaft, sowohl für große Aktienpakete als auch für kleine Aktienpakete. Somit besteht das Hauptziel einer fairen Preisfestlegung darin, die sogenannten zweistufigen (zweistufigen) Übernahmeangebote zu verhindern, bei denen der Company-Capturer zunächst ein Angebot zum Kauf großer Aktienpakete (zum Beispiel mehr als 5 %) und kauft dann kleine Aktienpakete, aber zu einem niedrigeren Preis. Offensichtlich verstößt eine solche Regelung gegen die Interessen der Minderheitsaktionäre, außerdem hat die übernehmende Gesellschaft die Möglichkeit, die Zielgesellschaft zu einem deutlich unter dem Marktpreis liegenden Preis zu erwerben. Es ist zu beachten, dass eine Zielgesellschaft, die diese Schutzmethode anwendet, einen fairen Preis basierend auf dem historischen Wert ihrer Aktien in den letzten 3-5 Jahren festlegen kann.

Als weitere Maßnahme zum Schutz vor einer feindlichen Übernahme kann durch eine Satzungsänderung die Aufnahme einer Klausel in die Satzung der Zielgesellschaft vorgeschlagen werden, wonach Stimmberechtigte in der Hauptversammlung nicht vertreten können Themen auf der Tagesordnung der Hauptversammlung. Durch diese Änderung wird vermieden, dass Angelegenheiten, die für die Zielgesellschaft unerwünscht sind, auf die Tagesordnung der Hauptversammlung gesetzt werden, wenn die durch einen Stimmrechtsvertreter vertretene Person ein Vertreter der eintretenden Gesellschaft ist.

Auch in der Praxis der Vereinigten Staaten gibt es eine ziemlich übliche Schutzmethode durch die Einführung einer Bestimmung in der Satzung, die es den Aktionären verbietet, eine außerordentliche Aktionärsversammlung einzuberufen. In vielen US-Unternehmen liegt eine außerordentliche Aktionärsversammlung nur in der Zuständigkeit des Board of Directors oder des CEO. Diese Regel, wie auch die vorherige, wird es unter bestimmten Umständen ermöglichen, auf Initiative von Vertretern der übernehmenden Gesellschaft außerordentliche Versammlungen der Anteilseigner mit dem Ziel zu vermeiden, beispielsweise den Generaldirektor von seiner Position zu entfernen und die Wahl seines Vertreters für dieses Amt.

Bildung einer sicheren Unternehmensstruktur

Schaffung eines Systems des gegenseitigen Eigentums an Aktien

Eine der effektivsten Möglichkeiten zur Schaffung einer geschützten Unternehmensstruktur in der Zielgesellschaft ist die Schaffung von gegenseitigem Eigentum an ihren Anteilen. Der Kern dieser Schutzmethode liegt in der Entnahme der für den Unternehmenskäufer attraktivsten Vermögenswerte der Zielgesellschaft durch die Gründung von Tochtergesellschaften – geschlossenen Aktiengesellschaften.

Eine solche Vermögensentnahmeregelung beginnt mit der Aufteilung des Vermögens der Zielgesellschaft auf deren Aktivteil und Verteilung auf die Tochtergesellschaften. So werden mehrere, beispielsweise drei Tochterunternehmen mit 100%iger Beteiligung der Zielgesellschaft organisiert. Es ist wichtig zu beachten, dass bei der Gründung von Tochtergesellschaften als Einlage in das genehmigte Kapital diese das wertvollste Eigentum der Zielgesellschaft erhalten, da das Eigentum an dem Vermögen der Zielgesellschaft die Hauptfunktion der gegründeten Tochtergesellschaften sein wird.

Die nächste Stufe dieses Programms ist die Annahme einer Entscheidung der Tochtergesellschaften, das genehmigte Kapital um einen Betrag zu erhöhen, der den ursprünglichen Kapitalbetrag um mehr als das Vierfache übersteigt, und dann der Austausch neuer Aktien zwischen ihnen. Durch die zusätzliche Ausgabe werden die Stammaktien, die von der Zielgesellschaft bei der Gründung von Tochtergesellschaften ausgegeben wurden, weniger als 25 % des neuen genehmigten Kapitals betragen. Dann werden auch die Aktien der Mehremission auf die Tochtergesellschaften verteilt, wodurch die Tochtergesellschaften gegenseitig kontrollierend beteiligt sind und die Zielgesellschaft nicht einmal eine Sperrbeteiligung hat. Somit bildet die Zielgesellschaft, nachdem sie über mehrere Tochtergesellschaften ein System des gegenseitigen Eigentums an Aktien geschaffen hat, ein Gleichgewichtsbeteiligungssystem. Es ist wichtig zu beachten, dass zur Verwaltung aller Tochtergesellschaften eine Verwaltungsgesellschaft gegründet werden kann, die als Exekutivorgan in jeder der Tochtergesellschaften fungiert, und in der Satzung jeder von ihnen muss klar festgelegt sein, dass die Stimmrechtsfunktionen der Anteile von die Tochtergesellschaft gehört dem ausführenden Organ, das die Verwaltungsgesellschaft ist.

Das System der gegenseitigen Beteiligung an Anteilen durch die Gründung mehrerer Tochtergesellschaften durch die Zielgesellschaft kann wie folgt dargestellt werden:

Organisation einer Holdingstruktur durch gegenseitigen Besitz von Anteilen zwischen Tochtergesellschaften

Quelle: Gorelov Ya. Aggressive Absorption: Methods of Protection.// Financial Director, Nr. 1, 2002.

Ein Kreuzbeteiligungssystem kann den Schutz einer Zielgesellschaft vor einer feindlichen Übernahme organisieren, nicht unbedingt durch die Gründung mehrerer Tochtergesellschaften. Manchmal kann es ausreichen, eine Tochtergesellschaft mit einer Mehrheitsbeteiligung am Gründungskapital der Zielgesellschaft (51 % oder mehr) zu gründen. Minderheitsaktionäre können auch als andere Gründer einer Tochtergesellschaft auftreten und ihre Anteile als Einlage in das genehmigte Kapital einbringen. Somit wird eine Mehrheitsbeteiligung an der Zielgesellschaft konsolidiert und in ihrer Tochtergesellschaft fixiert, und der Generaldirektor der Zielgesellschaft wird zum Generaldirektor der Tochtergesellschaft gewählt, wodurch eine Garantie für die Kontrolle über die Zielgesellschaft sowie über deren geschaffen wird Unabsetzbarkeit von der Position des Generaldirektors. Ein solches vom Autor M. G. Iontsev vorgeschlagenes Schema des gegenseitigen Eigentums an Aktien ist ein ziemlich wirksamer Schutz vor feindlicher Übernahme, da es für das übernehmende Unternehmen praktisch unmöglich ist, es mit legalen Mitteln zu zerstören.

Diversifikation von Vermögens- und Finanzrisiken

a) Kontrolle der Verbindlichkeiten durch eine mit der Zielgesellschaft befreundete Organisation

Um die Zielgesellschaft gegen feindliche Übernahmen durch Konkursverfahren zu versichern, die eine direkte Folge der Konzentration überfälliger Verbindlichkeiten sind, ist die Anwendung des unten vorgeschlagenen Schemas der Zielgesellschaft eine sehr effektive Möglichkeit, sich gegen feindliche Übernahmen zu schützen. In jedem Fall wird sich das entführende Unternehmen die Gelegenheit nicht entgehen lassen, eventuelle Schulden des Zielunternehmens zum Zweck der absolut legalen Beschlagnahme des Eigentums des Zielunternehmens als einstweilige Maßnahme in einer Forderungseintreibung zu verwenden.

Das Wesen dieser Schutzmethode besteht darin, ein spezielles Unternehmen zu gründen, das vollständig von den Eigentümern des Zielunternehmens kontrolliert wird. Dadurch können Sie alle unerwünschten Kreditoren außerhalb der Zielgesellschaft konzentrieren, d.h. in einer anderen juristischen Person, deren Aktivitäten ständig überwacht werden müssen. Darüber hinaus ist es ratsam, zusätzlich zu dem Unternehmen, in dem die Verbindlichkeiten des Zielunternehmens konzentriert werden, ein spezielles Unternehmen zu gründen, über das alle Verkäufe der fertigen Produkte des Zielunternehmens laufen, wodurch das Risiko eines plötzlichen Ausfalls minimiert wird Eintritt von Verpflichtungen des Zielunternehmens bei Lieferung fehlerhafter oder minderwertiger Produkte.

Schematisch lässt sich eine solche Schutzmethode wie folgt darstellen:

Kontrolle der Kreditorenbuchhaltung durch ein befreundetes Unternehmen

Konzentration der wertvollsten Assets in einer eigenen Gesellschaft, einer befreundeten Zielgesellschaft

Jedes Unternehmen besitzt einen bestimmten Immobilienkomplex, der das Hauptobjekt der feindlichen Übernahme durch die Eindringlingsfirma ist. Um das Risiko der Beschlagnahme eines solchen Immobilienkomplexes oder seiner einzelnen Geschäftsbereiche zu minimieren, wird die Zielgesellschaft effektiv eine Sicherungsmethode anwenden, die auf der Allokation der wertvollsten und attraktivsten Vermögenswerte der Zielgesellschaft basiert und diese in anderen (einem oder mehr) juristische Personen. Die Schutzsysteme können in diesem Fall unterschiedlich sein, da dies direkt von der Zusammensetzung des von der Zielgesellschaft betriebenen Immobilienkomplexes sowie von den Vermögenswerten abhängt, die die Zielgesellschaft vor feindlicher Übernahme zu schützen beabsichtigt.

Ein Beispiel für einen Schutz ist ein System, bei dem alle operativen Aktivitäten in der Zielgesellschaft selbst konzentriert sind, während die Zielgesellschaft mit externen Kontrahenten interagiert und sich dadurch dem Risiko der Übernahme durch die Konzentration von Verbindlichkeiten aussetzt. Aber die Vermögenswerte des Zielunternehmens, die für den Unternehmenseindringling am attraktivsten sind, sind in separaten spezialisierten Unternehmensinhabern isoliert, die keine laufenden (operativen) Aktivitäten ausüben.

Quelle: Nikitin L., Nurzhinsky D. Strategie und Taktik zum Schutz vor feindlicher Übernahme. // Fusionen und Übernahmen, Nr. 2, 2003.

Ein weiteres Beispiel für den Schutz durch ein Asset-Stripping-Programm ist die Trennung von der Zielgesellschaft und Konzentration auf der Grundlage von Pacht- oder Pachtverträgen in einer Gesellschaft - den Immobilien der Zielgesellschaft und in einer anderen - den Produktionsmitteln der Zielgesellschaft . Operative Aktivitäten, ähnlich wie im obigen Beispiel, werden in der Zielgesellschaft konzentriert. Es ist wichtig zu beachten, dass die Unternehmen, in denen Immobilien und Produktionsmittel konzentriert sind, keine Produktionstätigkeiten ausüben, daher keine Verbindlichkeiten anhäufen und es daher für ein eroberndes Unternehmen ziemlich schwierig sein wird, sie in Ordnung zu bringen Eigentum zu beschlagnahmen.

Die oben beschriebenen Methoden zur Bildung einer sicheren Unternehmensstruktur in der Zielgesellschaft sind daher nicht die einzigen und erschöpfenden Möglichkeiten zum Schutz vor feindlichen Übernahmen, da jedes einzelne Unternehmen seine eigenen Besonderheiten der Tätigkeit hat, die eine individuelle Herangehensweise erfordern. Es bleibt jedoch offensichtlich, dass die Bildung einer sicheren Unternehmensstruktur im heutigen Geschäftsumfeld eine notwendige Voraussetzung für die Gewährleistung des Schutzes des eigenen Unternehmens ist.

Motivation des Managements für die Unternehmensziele, um sich auf weiteres Wachstum und Geschäftsentwicklung zu konzentrieren

Der Aufbau eines Management-Motivationssystems in einem Zielunternehmen zur Ausrichtung auf weiteres Wachstum und Unternehmensentwicklung ist ein wichtiger Faktor zum Schutz vor möglichen feindlichen Übernahmen. Unter modernen Geschäftsbedingungen ist Vertrauen in das Management, in das Management des Zielunternehmens erforderlich, wenn das Unternehmen von angestellten Managern und nicht von den Eigentümern des Zielunternehmens selbst geführt wird. Das eindringende Unternehmen, das sich zum Ziel gesetzt hat, eine feindliche Übernahme durchzuführen, wird alle möglichen Mittel einsetzen, um sie umzusetzen, und die Bestechung eines der Manager des Zielunternehmens ist keine Ausnahme. Deshalb müssen sich die Eigentümer des Zielunternehmens rechtzeitig um den Aufbau eines Motivationssystems für ihre Führungskräfte kümmern.

Betrachtet man diese Methode des präventiven Schutzes vor einer feindlichen Übernahme, empfiehlt es sich, vom Share Bonus Program oder ESOP (Employee Stock Ownership Plan) der Gesellschaft zu sprechen, das in der internationalen Praxis weit verbreitet ist. Es sei darauf hingewiesen, dass dieses Share Manager Bonus Program (im Folgenden ESOP) ursprünglich als Mechanismus zum Ausgleich der Interessen von Mitarbeitern und Geschäftsinhabern geschaffen wurde, der sich in der Übertragung einer bestimmten Anzahl von Aktien oder eines Anteils am genehmigten Kapital ausdrückt das Unternehmen an die Belegschaft. Ein ESOP hat das Potenzial, die Interessen von Eigentümern und Arbeitnehmern in ähnlicher Weise auszugleichen, wie Aktienoptionen Managern eine größere Beteiligung an der Zukunft eines Unternehmens verleihen. Als jedoch Ende der 1980er Jahre feindliche Übernahmen boomten, wurde der Einsatz des ESOP-Programms als Abwehr gegen feindliche Übernahmen immer üblicher. ESOP ermöglicht es Ihnen, den Anteil der Aktien zu erhöhen, die auf Personen konzentriert sind, die mit dem Management der Zielgesellschaft befreundet sind. Darüber hinaus machen die erhöhten Kosten für den Erhalt einer Mehrheit der stimmberechtigten Aktien unter den verbleibenden Nicht-Insider-Aktionären eine feindliche Übernahme für das eindringende Unternehmen weniger attraktiv. Damit wirkt ESOP ähnlich wie die meisten anderen Methoden zum Schutz vor einer feindlichen Übernahme, da durch die Konzentration von Anteilen auf befreundete Personen des Zielunternehmens die Anfälligkeit und das Risiko, dass das Zielunternehmen Gegenstand einer feindlichen Übernahme wird, verringert wird.

Verwendung von "Poison Pills" (Giftpillen)

Giftpillen in ihrer allgemeinsten Form sind von der Zielgesellschaft ausgegebene Rechte, die zwischen ihren Aktionären platziert werden und ihnen das Recht geben, eine zusätzliche Anzahl von Stammaktien der Gesellschaft zurückzukaufen oder sie bei Eintritt eines bestimmten Ereignisses zu verkaufen. Anlass für die Ausübung des Bezugsrechts kann jeder nicht mit dem Verwaltungsrat abgestimmte Versuch sein, die Kontrolle über diese Zielgesellschaft zu ändern. Unter den vergifteten Pillen gibt es zwei Hauptgruppen:

Flip-Over-Plan

Flip-in-Plan ist, dass, wenn die Zielgesellschaft eine zusätzliche Ausgabe von Aktien durchführt, um den Anteil der bereits von der übernehmenden Gesellschaft erworbenen Aktien zu reduzieren, die Aktionäre der Zielgesellschaft das Recht haben, neu ausgegebene Aktien mit einem erheblichen Abschlag zu kaufen von ihrem Marktwert.

Flip-Over-Plan liegt vor, wenn die Aktionäre der Zielgesellschaft zu Beginn einer feindlichen Übernahme das Recht haben, den Rückkauf ihrer Aktien zu einem Preis zu verlangen, der deutlich über dem Marktpreis der Aktien der Zielgesellschaft liegt, und zwar in Im Falle einer freundlichen Fusion hingegen haben die Aktionäre des erworbenen Unternehmens das Recht, die Aktien des Unternehmens zu einem Preis mit einem erheblichen Preisnachlass zurückzukaufen, was diese Transaktion verteuern wird.

Es ist zu beachten, dass „Giftpillen“ nicht immer das Recht der Aktionäre bedeuten, Aktien bei Eintritt eines bestimmten Ereignisses (in unserem Fall eine feindliche Übernahme) zurückzukaufen oder zu verkaufen. Die oben aufgeführten Arten von "Giftpillen" haben sich hauptsächlich in der ausländischen Praxis verbreitet. Auch andere "Giftpillen" wurden in der russischen Praxis entwickelt. Autor Iontsev M.G. gibt die folgende Definition von "Poison Pills" - dies sind verschiedene Maßnahmen des ehemaligen Managements der erworbenen Zielgesellschaft, die darauf abzielen, der übernehmenden Gesellschaft zusätzliche Probleme zu bereiten. Und als häufigste Giftpillen nennt er diverse Deals, die kurz vor der Übernahme der Zielfirma abgeschlossen wurden. In der Regel handelt es sich dabei um Geschäfte zum Kauf von Rohstoffen zu überhöhten Preisen oder zum Verkauf von Produkten zu reduzierten Preisen. Weit verbreitet sind auch Schuldscheine, die von den Leitern der Zielgesellschaft in einer Situation kurz vor der Durchführung einer feindlichen Übernahme begeben wurden. Langfristige Vermietung von Immobilien, Vernichtung oder Verheimlichung von Dokumenten und viele andere Maßnahmen wurden von Managern von Unternehmen ergriffen - den Zielen feindlicher Übernahmen russischer Unternehmen. Und wenn das Zielunternehmen ein Monopolist auf dem Markt ist, kann die „Giftpille“ die Umstrukturierung dieses Unternehmens sein (z. B. die Aufteilung in zwei Organisationen). Die neu gegründeten Unternehmen werden keine Monopolstellung auf dem Markt einnehmen, und die Übernahme eines von ihnen wird für die erwerbende Partei weniger attraktiv sein, da sie keine Kontrolle mehr über das Monopol verleiht.

Einsatz von „Entschädigungsfallschirmen“ (Gold-, Silber- und Zinnfallschirme)

"Compensatory Parachutes" (Kompensationsfallschirme) sind in den Verträgen von Managern enthaltene Bedingungen, die diesen Managern im Falle einer feindlichen Übernahme des Zielunternehmens und des Verlusts ihrer Arbeitsplätze (wie bereits in der Arbeit erwähnt) erhebliche Zahlungen garantieren Manager der Zielgesellschaft ist fast zwingend das Ergebnis einer feindlichen Übernahme).

Unter den „Entschädigungs-Fallschirmen“ gibt es drei bekannte Gruppen:

* goldene Fallschirme (goldene Fallschirme) - Entschädigungsvereinbarungen, die mit dem Top-Management abgeschlossen werden und im Falle eines Kontrollwechsels über das Zielunternehmen und des Verlusts ihres Arbeitsplatzes infolge einer feindlichen Übernahme hohe Zahlungen an sie vorsehen;

* silberne Fallschirme (silberne Fallschirme) - Entschädigungsvereinbarungen ähnlich wie goldene Fallschirme, aber mit dem mittleren Management geschlossen;

* Blechfallschirme – Vergütungsvereinbarungen ähnlich wie bei Gold- und Silberfallschirmen, jedoch mit der unteren Führungsebene und einigen einfachen Mitarbeitern der Zielgesellschaft abgeschlossen.

In der russischen Praxis sind Ausgleichsfallschirme noch nicht weit verbreitet, es gibt jedoch einige Beispiele - diese Technologie wurde von der Süßwarenfabrik Krasny Oktyabr im Kampf gegen die Menatep-Bank erfolgreich eingesetzt. Es muss gesagt werden, dass der Einsatz von Ausgleichsfallschirmen nicht der effektivste Weg ist, sich vor einer feindlichen Übernahme zu schützen, jedoch werden in der Praxis Verträge mit Top-Managern einer Aktiengesellschaft – der Zweck einer feindlichen Übernahme – miteinbezogen Verpflichtung des Unternehmens, im Falle einer vorzeitigen Beendigung eines solchen Vertrages durch das Unternehmen einen sehr hohen Schadensersatz zu zahlen. Ohne die Erfüllung dieser Bedingungen kann der Vertrag nicht gekündigt werden (der Manager wird vom Gericht wieder eingestellt) und ihre Umsetzung kann für einen aggressiven Investor schwierig sein.

Somit umfasste die Arbeit die wichtigsten und bekanntesten präventiven (strategischen) Schutzmaßnahmen, nämlich die frühzeitige Absicherung des Zielunternehmens, die im Falle einer feindlichen Übernahme Zeit für die Übernahme und Umsetzung spart schwerwiegendsten Maßnahmen zum Schutz des Unternehmens. Es bleibt jedoch die Frage, wie sich ein Unternehmen verhalten soll, wenn kein präventives Maßnahmensystem ergriffen wurde und eine feindliche Übernahme plötzlich begann? Um die wesentlichen Schutzmaßnahmen im Falle eines überraschenden Angriffs auf das Zielunternehmen zu identifizieren, müssen taktische Schutzmaßnahmen betrachtet werden.

Wie bereits erwähnt, werden taktische Verteidigungsmethoden eingesetzt, wenn der Angriff bereits begonnen hat oder wenn die Angriffsgefahr bereits offensichtlich ist. Solche Methoden erfordern keine ernsthaften strategischen und organisatorischen Neuerungen, sondern sorgen in der Regel für eine zeitnahe Lösung von Problemen.

Unter den bestehenden taktischen Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen ist es ratsam, die folgenden hervorzuheben:

1. Organisation eines Rückkaufs (Gegenkauf) von Aktien der Zielgesellschaft

2. Durchführung einer zusätzlichen Ausgabe von Aktien

3. Umwandlung einer Aktiengesellschaft in eine Gesellschaft mit beschränkter Haftung (JSC -> LLC)

4. Maßnahmen, die die Attraktivität des Zielunternehmens als Objekt einer feindlichen Übernahme mindern:

ь Abschluss von Verträgen über die Vermietung von Immobilien der Zielgesellschaft

l Umstrukturierung des Vermögens der Zielgesellschaft

5. Wiedereingliederung

6. Einen "Weißen Ritter" oder "Weißen Knappen" einladen, eine freundliche Übernahme durchzuführen

Organisation eines Rückkaufs (Gegenkauf) von Aktien der Zielgesellschaft

Der Rückkauf von Aktien des Zielunternehmens ist die gängigste Methode, um sich vor einer feindlichen Übernahme zu schützen. Es ist wichtig zu beachten, dass die Organisation des sogenannten Gegenkaufs von Aktien sowohl durch die Aktiengesellschaft selbst – die Zielgesellschaft – als auch durch die Gesellschafter der Zielgesellschaft oder durch einen befreundeten externen Investor erfolgen kann.

In Anbetracht des von der Zielgesellschaft selbst durchgeführten Rückkaufs von Aktien ist es erforderlich, den Prozess des Aktienerwerbs in der Bilanz der Zielgesellschaft hervorzuheben. Diese Absicherungsmethode ist nicht effektiv genug, da sie durch ein umständliches und unter Umständen langwieriges Verfahren zum Erwerb von Aktien bilanziell gekennzeichnet ist. Dennoch kann diese Absicherungsmethode sehr nützlich sein, und die Kenntnis des bilanziellen Vorgehens beim Aktienerwerb ist Voraussetzung für dessen fehlerfreie Gestaltung:

Ø Die Entscheidung zum bilanziellen Erwerb von Aktien muss vom Verwaltungsrat der Zielgesellschaft getroffen werden. Es ist wichtig zu beachten, dass der Zeitraum, in dem die Zielgesellschaft Aktien in der Bilanz erwerben kann, nicht weniger als 30 Tage betragen darf und der Kaufpreis von Aktien in der Bilanz auf der Grundlage des Marktwerts der Aktien bestimmt wird;

Ш Der gefasste Beschluss über den Erwerb von bilanzierten Aktien sowie die Bedingungen für einen solchen Erwerb sind den Aktionären durch schriftliche Mitteilung (Veröffentlichung, Versand etc.) spätestens 30 Tage vor Beginn der Zeitraum für den Aktienerwerb;

Ш Aktionäre der Zielgesellschaft haben das Recht, den Kauf aller oder eines Teils ihrer Aktien anzubieten, indem sie ihr ihre Anträge zusenden;

Ш Wenn die Zahl der eingegangenen Bewerbungen größer ist als die Anzahl der Aktien, die die Zielgesellschaft zu erwerben beabsichtigte, dann sind die Bewerbungen nicht vollständig erfüllt, und zwar im Verhältnis zu den genannten Anforderungen;

Ш Nicht früher als 30 Tage ab dem Datum, an dem den Aktionären eine Mitteilung über den Erwerb von Aktien in der Bilanz zugesandt wurde, werden Verträge über den Erwerb von Aktien mit ihnen abgeschlossen.

Zu beachten ist, dass die Zielgesellschaft bei der Durchführung des oben beschriebenen Verfahrens zum Erwerb von Aktien nicht gegen folgende Anforderungen verstoßen darf:

1. In einem oben beschriebenen Zyklus können Sie nicht mehr als 10 % Ihrer eigenen Aktien erwerben

2. Während der Ausführung aller Phasen des Zyklus bleibt der Preis unverändert, während das Zielunternehmen seine Preispolitik ändern kann

3. Die Zielgesellschaft kann ihre verbleibenden Anteile nicht erwerben, wenn das genehmigte Kapital nicht vollständig eingezahlt ist

Verstöße gegen diese Anforderungen können dazu führen, dass die übernehmende Gesellschaft die gerichtliche Anerkennung des Erwerbs ihrer Aktien durch die Zielgesellschaft in der Bilanz als ungültig erwirken kann.

Es ist wichtig zu beachten, dass nicht jedes Unternehmen, das Gegenstand einer feindlichen Übernahme geworden ist, sich bilanziell für den Erwerb von Aktien entscheiden wird, da hierfür in kurzer Zeit viel Geld angesammelt werden muss. Aber diejenigen Manager, denen die Geschicke ihres Unternehmens am Herzen liegen, und Aktionäre sparen kein Geld für diese Art des Schutzes, insbesondere wenn sich zwischen dem Arbeitsteam der Zielgesellschaft und ihrem Management ein vertrauensvolles Verhältnis entwickelt hat und die Aktionäre ihre Anteile lieber verkaufen (auch wenn niedrigerer Preis) an ihr Management als an das eindringende Unternehmen.

Allerdings ist der Schutz vor einer feindlichen Übernahme durch einen Aktienrückkauf durch den bilanziellen Erwerb von Aktien nicht der effektivste Weg. Eine effektivere Möglichkeit, einen Gegenrückkauf von Aktien durchzuführen, ist der Kauf von Aktien für eine Tochtergesellschaft. Bei einem solchen Erwerb ist die Zielgesellschaft frei in der Anzahl, dem Umfang der erworbenen Aktien, der Preisgestaltung sowie den Formen des Erwerbs.

Durchführung einer zusätzlichen Ausgabe von Aktien

Als nächster Schutz vor einer feindlichen Übernahme ist die Platzierung einer zusätzlichen Emission von Wertpapieren, also einer zusätzlichen Emission, in Betracht zu ziehen.

Die Platzierung einer zusätzlichen Emission von Wertpapieren kann auf verschiedene Arten erfolgen:

1. Platzierung von Wertpapieren zugunsten einer bestimmten Person;

2. Erhöhung des genehmigten Kapitals zu Lasten des Gesellschaftsvermögens.

Die Platzierung von Wertpapieren zugunsten einer bestimmten Person (Aktionäre oder eines externen Investors) kann akzeptiert werden, wenn die Satzung der Zielgesellschaft deklarierte Aktien vorsieht, da gemäß Artikel 28 Absatz 3 des Bundesgesetzes "Über Aktiengesellschaften" zusätzlich Aktien können von der Gesellschaft nur im Rahmen der durch die Satzung der Gesellschaft festgelegten Anzahl deklarierter Aktien platziert werden. Die Entscheidung über die Platzierung von Aktien durch eine geschlossene Zeichnung muss von der Hauptversammlung der Aktionäre mit ¾ der an der Versammlung teilnehmenden Stimmen getroffen werden. Eine solche Entscheidung kann getroffen werden, wenn es dem eindringenden Unternehmen noch nicht gelungen ist, eine ausreichende Anzahl von Aktien in seinen Händen zu sammeln, in deren Anwesenheit es die Entscheidung des Zielunternehmens verhindern kann. Dadurch verringert sich der tatsächliche Anteil des eindringenden Unternehmens am genehmigten Kapital des Zielunternehmens. Darüber hinaus ist zu beachten, dass die Zielgesellschaft, die eine zusätzliche Aktienemission durchführt, die Sachkenntnis und Gründlichkeit dieses Verfahrens sorgfältig prüfen muss. Andernfalls wird das entführende Unternehmen nicht die Gelegenheit verpassen, Fehler oder Ungenauigkeiten des Zielunternehmens auszunutzen, um die Rechtmäßigkeit der Angelegenheit vor Gericht anzufechten und ihre Ungültigkeitserklärung zu erreichen.

Für den Fall, dass eine zusätzliche Ausgabe zugunsten der Aktionäre nicht durchgeführt werden kann, weil die Aktionäre der Gesellschaft nicht bereit sind, Aktien einer Neuausgabe zu erwerben, und die Gesellschaft keinen interessierten Investor oder die übernehmende Gesellschaft hat die erforderliche Anzahl von Aktien erworben hat, die ausreicht, um die Entscheidung über eine zusätzliche Emission zu blockieren, kann auch ein anderes Schema angewendet werden. Wenn die Satzung der Zielgesellschaft dies vorsieht und auch rechtzeitig Informationen über angekündigte Aktien in die Satzung der Zielgesellschaft aufgenommen werden, kann der Verwaltungsrat unabhängig, d.h. ohne die Generalversammlung, hat das Recht zu beschließen, das genehmigte Kapital zu Lasten des Vermögens der Zielgesellschaft zu erhöhen (aufgrund der Neubewertung des Anlagevermögens, des zusätzlichen Kapitals, der Gewinnrücklagen der Vorjahre). Zu Lasten des Gesellschaftsvermögens zusätzlich ausgegebene Aktien werden somit nicht platziert, sondern an die Aktionäre im Verhältnis ihres Anteils am Grundkapital der Zielgesellschaft verteilt. Infolgedessen kann sich die Gesamtzahl der Aktien erheblich erhöhen, was dementsprechend zu einem Anstieg der Kosten einer feindlichen Übernahme führen und die Durchführung einer feindlichen Übernahme durch den Unternehmenseindringling unannehmbar machen kann.

Umwandlung einer Aktiengesellschaft in eine Gesellschaft mit beschränkter Haftung

Die Umwandlung einer Aktiengesellschaft in eine Gesellschaft mit beschränkter Haftung (LLC) ist ein sehr effektiver Schutz vor einer feindlichen Übernahme. Eine solche Umstrukturierung ist nur möglich, wenn die Zahl der Gesellschafter der Gesellschaft 50 nicht übersteigt. Bei der Entscheidung, eine Aktiengesellschaft in eine Gesellschaft mit beschränkter Haftung umzuwandeln, ist zu beachten, dass eine solche Organisations- und Rechtsform als Gesellschaft mit beschränkter Haftung gilt wird effektiv bestehen, wenn die Anzahl der Teilnehmer daran 10 nicht überschreiten wird. Es ist gesetzlich festgelegt, dass die Beschlüsse der Gesellschafterversammlung einstimmig getroffen werden müssen, und wenn einer der Teilnehmer beschließt, die LLC zu verlassen, ist die Gesellschaft dazu verpflichtet zahlt ihm einen Teil des Wertes seines Eigentums proportional zum Anteil eines solchen Teilnehmers am genehmigten Kapital der LLC. Dies ist der Nachteil der Umwandlung einer Aktiengesellschaft in eine Gesellschaft mit beschränkter Haftung. Daher ist es wünschenswert, dass die Beziehungen zwischen den Gesellschaftern einer Gesellschaft mit beschränkter Haftung verwandt oder freundschaftlich sind.

Vor diesem Hintergrund wird deutlich, dass die Umwandlung einer Aktiengesellschaft in eine Gesellschaft mit beschränkter Haftung einige Nachteile hat. Aber der Schutz vor einer feindlichen Übernahme durch eine solche Organisations- und Rechtsform wie eine Gesellschaft mit beschränkter Haftung kann etwas anders aufgebaut sein. Der Kern einer solchen Regelung besteht in der Gründung einer Gesellschaft mit beschränkter Haftung durch die Mehrheitsaktionäre der Zielgesellschaft, deren genehmigtes Kapital durch Aktienpakete der Zielgesellschaft gezahlt wird, die diesen Mehrheitsaktionären gehören. Falls einer der Teilnehmer die gegründete GmbH verlässt, erhält er im Rahmen eines solchen Systems einen Teil des Vermögens der GmbH, der in diesem Fall dem Marktwert der ihm gehörenden Aktien der Zielgesellschaft entspricht. ihm früher als Einlage zum Gründungskapital der LLC überwiesen.

Maßnahmen, die die Attraktivität des Zielunternehmens als Objekt einer feindlichen Übernahme mindern

a) Abschluss von Verträgen über die Vermietung von Immobilien der Zielgesellschaft

Eine der wirksamen Methoden zur Bekämpfung von feindlichen Übernahmen besteht darin, die Attraktivität des Zielunternehmens als Objekt feindlicher Übernahmen zu verringern. Diese Schutzmethode ist besonders effektiv, wenn sich das eindringende Unternehmen hauptsächlich hinter den Grundstücken der Immobilien des Zielunternehmens oder aller Immobilienobjekte befindet. In einer solchen Situation wäre es ratsam, dass die Zielgesellschaft die ihr gehörenden Räumlichkeiten langfristig (häufig zu Vorzugskonditionen) vermietet, wobei es wünschenswert ist, dass der Mieter in diesem Fall die Zielgesellschaft gut kennt, das heißt, seien Sie dem Zielunternehmen gegenüber freundlich. Nach russischem Recht kann ein Mietvertrag nicht einseitig, d. h. ohne Zustimmung des Mieters, gekündigt oder seine Bedingungen geändert werden. Nachdem das eindringende Unternehmen festgestellt hat, dass ein Teil der Räumlichkeiten des Zielunternehmens vermietet wurde, verliert es in der Regel das Interesse an diesem Unternehmen als Objekt einer feindlichen Übernahme.

Neben dem Abschluss von Mietverträgen kann eine wirksame Absicherung auch die Verpfändung eines Teils des Eigentums der Zielgesellschaft sein, beispielsweise als Sicherheit für ein Darlehen, das die Zielgesellschaft zum Gegenkauf ihrer Anteile aufgenommen hat.

b) Umstrukturierung des Vermögens der Zielgesellschaft

Die Umstrukturierung der Vermögenswerte der Zielgesellschaft ist als Verkauf oder Kauf von Vermögenswerten zu verstehen, die getätigt werden, um den Gegenstand einer feindlichen Übernahme für die übernehmende Gesellschaft weniger attraktiv zu machen.

Somit kann das Zielunternehmen die attraktivsten Vermögenswerte verkaufen, was seine Investitionsattraktivität als Objekt einer feindlichen Übernahme sofort verringert. In der ausländischen Praxis werden die attraktivsten Vermögenswerte als "Kronjuwelen" oder "Krondiamanten" (Crown Jewels) bezeichnet. Als Beispiel für die Anwendung einer solchen Schutzmethode kann die Umstrukturierung der OAO Norilsk Nickel in Form der Übertragung von Vermögenswerten an die Norilsk Mining Company angeführt werden.

Neben dem Verkauf der attraktivsten Vermögenswerte kann das Zielunternehmen einige Geschäfte kaufen, so dass im Falle einer weiteren feindlichen Übernahme eine solche Konsolidierung dem eindringenden Unternehmen Probleme mit den Kartellbehörden bereitet oder die feindliche Übernahme erheblich verteuert.

Wiedereingliederung

Diese Schutzmethode bedeutet die erneute Registrierung von Gründungsdokumenten in eine andere Region (Übertragung einer juristischen Person), in der strengere kartellrechtliche Anforderungen gelten als am derzeitigen Registrierungsort. Ein solcher Schutz kann es für ein feindliches Zielunternehmen viel schwieriger machen, sich in einer anderen Region neu zu gründen, aber der Papierkram kann zeitaufwändig sein, was es einem Zielunternehmen erschweren kann, eine feindliche Übernahmeverteidigung durchzuführen.

Einladung von "White Knight" oder "White Squire" zu einer freundlichen Übernahme

Dies sind Möglichkeiten zum Schutz, wenn die Zielgesellschaft einen befreundeten Investor zur Durchführung der Übernahme einlädt. Solche Schutzmethoden sind in der internationalen Praxis weit verbreitet und werden als "weißer Ritter" bzw. "weißer Knappe" bezeichnet.

Bei der White Knight Defense versucht die Zielgesellschaft, eine feindliche Übernahme zu verhindern, indem sie ihre Mehrheitsbeteiligung an eine befreundete Managementgesellschaft verkauft. Die Höhe des Angebots, das der „weiße Ritter“ macht, wird hauptsächlich davon bestimmt, wie ein solcher Deal in seine Strategie passt. Wenn die Strategie passt, kann der Preis höher sein als der vom eindringenden Unternehmen angebotene. Wenn der Grad der Einhaltung der Strategie gering ist, kann der Preis niedriger sein als der Preis des übernehmenden Unternehmens. In der Praxis ist eine Situation möglich, in der die übernehmende Gesellschaft, nachdem sie vom Erscheinen des "weißen Ritters" erfahren hat, ihren feindlichen Übernahmeversuch nicht aufgibt, sondern beginnt, den Preis der Übernahme zu erhöhen.

Die White Squire-Verteidigung unterscheidet sich von der White Knight-Verteidigung darin, dass der White Squire keine Kontrolle über die Zielgesellschaft erlangt. In einer solchen Situation erwirbt der zielgesellschaftsfreundliche White Squire auf Vorschlag der Zielgesellschaft ein großes Aktienpaket auf „non-intervention basis“, was in der Regel eine Stimmpflicht bedeutet Vorschläge des Managements der Zielgesellschaft. Damit wird der übernehmenden Gesellschaft die Möglichkeit genommen, eine Stimmenmehrheit auf der Hauptversammlung zu erlangen und eine feindliche Übernahme durchzuführen.

Es sei darauf hingewiesen, dass die beschriebenen Schutzmethoden in Russland im Gegensatz zur westlichen Praxis noch keine solche Entwicklung erfahren haben.

Der Rechtsstreit, der auf der Rechtsverteidigung basiert, ist eine der beliebtesten Arten der Verteidigung nach Beginn einer feindlichen Übernahme. In Bezug auf die ausländische Praxis ist anzumerken, dass mehr als 1/3 aller Übernahmeangebote in den Vereinigten Staaten im Zeitraum von 1962 bis 1980 mit der Einleitung verschiedener Klagen durch die Zielgesellschaft einhergingen. In Russland wurde diese Schutzmethode auch während der Zeit der raschen Entwicklung feindlicher Übernahmen sehr verbreitet. Infolge von Rechtsstreitigkeiten kann die Zielgesellschaft die Durchführung einer feindlichen Übernahme aussetzen und verzögern, da Rechtsstreitigkeiten, Anhörungen, die Prüfung von Ansprüchen in dem Fall und der Erlass von Entscheidungen zeitaufwändig sind.

Das Zielunternehmen kann mit dieser Verteidigungsmethode Klagen mit verschiedenen Anträgen einleiten, die auf Widerspruch gegen das entführende Unternehmen basieren. Als Beispiel ist es jedoch ratsam, eine ziemlich häufige Situation in der russischen Praxis anzuführen. Sehr oft verstoßen die übernehmenden Unternehmen im Rahmen eines Massenaufkaufs von Anteilen an einem zu übernehmenden Unternehmen gegen die geltende russische Gesetzgebung. Dies ist in der Regel auf die Verletzung des Vorkaufsrechts zum Erwerb von Anteilen an einer geschlossenen Kapitalgesellschaft durch die übernehmende Gesellschaft zurückzuführen. Dazu bedient sich die übernehmende Gesellschaft fast immer des Aktienspendeverfahrens, das die Notwendigkeit der Erstellung eines Aktienkaufvertrags abdeckt. Insoweit können die Gesellschafter der Gesellschaft der Zielgesellschaft gerichtlich die Aufhebung des Schenkungsverfahrens und die Übertragung der Rechte und Pflichten aus dem tatsächlich zustande gekommenen Anteilskaufvertrag verlangen. Und als einstweilige Maßnahme in einem Rechtsstreit kann das Gericht nicht nur die von der übernehmenden Gesellschaft durch das Schenkungsverfahren erhaltenen Aktien, sondern auch die restlichen Aktien beschlagnahmen, sowie der übernehmenden Gesellschaft die Stimmabgabe mit diesen Aktien untersagen, was der Fall ist zum Verlust eines wesentlichen Teils der Kontrolle über den Unternehmenszweck führen.

Wenn wir die Betrachtung der Methoden zum Schutz vor feindlichen Übernahmen in der internationalen und russischen Praxis zusammenfassen, können wir eine eindeutige Schlussfolgerung ziehen, dass die russische Praxis zum Schutz vor feindlichen Übernahmen einen erheblichen Teil der Methoden verwendet, die im Ausland entwickelt wurden. Viele der internationalen Schutzmethoden haben sich in Russland jedoch noch nicht ausreichend verbreitet, was sich vor allem durch die Unterschiede im eigentlichen Verfahren zur Durchführung einer feindlichen Übernahmeoperation in Russland und im Ausland sowie durch Unterschiede in der Rechtsrahmen.