Védelem az ellenséges összeolvadások és felvásárlások ellen. Különféle módszerek osztályozása

Az ellenséges hatalomátvétel elleni védekezés minden módszere, amelyet az orosz piacon működő vállalatok használnak, feltételesen két osztályra oszthatók - megelőző és aktív módszerek Rudyk N.B. Az ellenséges hatalomátvétel elleni védekezés módszerei: Proc. gyakorlati Haszon. - M.: üzlet, 2006. p. 309

Az orosz ellenséges hatalomátvételek sajátosságai miatt a megelőző védekezési módszerek átlagosan sokkal nagyobb potenciállal rendelkeznek, mint az aktívak. Végtére is, miután egy orosz céget megtámadtak, egyszerűen nem biztos, hogy elég komoly védelmi intézkedései vannak. Megelőző védekezést alkalmaznak a vállalatok, hogy csökkentsék annak valószínűségét, hogy valaha is ellenséges felvásárlás célpontjává váljanak. Az Orosz Föderációban az ellenséges hatalomátvételek elleni védekezés alábbi megelőző módszerei váltak a legnagyobb népszerűségre:

1. Átszervezés: törlés és átalakulás CJSC-vé (LLC);
2. Részvények visszaváltása a kisebbségi részvényesektől (védelem a zöld zsarolás ellen);
3. A kisebbségi részvényesek „befagyasztása” (vagyon visszavonása, majd részvények visszavásárlása);
4. A társaság szétválása;
5. A társaság felszámolása és vagyonának átruházása új jogi személyre (LLC vagy CJSC);
6. Eszközök kivonása leányvállalatokhoz (CJSC vagy LLC);
7. Iktatóváltás;
8. Az adósságterhelés nyomon követése;
9. Cápariasztó;
10. A "fehér lovag" keresése;
11. Stratégiai szövetség létrehozása.;
12. Kilépés az IPO-ból.

Tekintsünk néhány megelőző módszert a veleszületett felszívódás elleni védekezésre.

Szupertöbbség. Ezt a módszert speciális döntések meghozatalakor alkalmazzák, például egy vállalat felvásárlása során történő felvásárlási javaslat mérlegelésekor vagy a menedzsment megváltoztatásának kérdésében. A többségi kikötés 60% és 80% között változik, ami a részvényesek minimális aránya a döntés jóváhagyásához. Ez az intézkedés korlátozza az átvevő társaság azon képességét, hogy átvegye a céltársaságot, még akkor is, ha az agresszornak sikerült irányítania az igazgatóságot, és segít egyensúlyban tartani a menedzsment érdekeit a céltársaság részvényeseinek érdekeivel.

Számos tanulmány kimutatta, hogy a többségi kikötés növeli a részvények értékét, míg más tanulmányok nem mutatnak megfelelő hatást. Ugyanakkor a részvényesek tevékenységének összehangolásával kapcsolatos költségek növekedését gyakran semlegesíti az ügynöki költségek csökkenése. raider ellenséges fúziós átvétel

A vállalat tevékenységével kapcsolatos legfontosabb kérdések szabályozásának többségi feltételét számos orosz vállalat alapszabálya tartalmazza. Például a VimpelCom 80%-os szupertöbbségi küszöböt ír elő. Ez a tény akkor derült ki, amikor a portyázó 2005-ben sikertelenül próbálta megdönteni ezt a rendelkezést a cég kisebbségi részvényese keresetével, aki követelte az alapszabály módosítását, hogy az igazgatóság egyszerű többsége elegendő legyen a kritikus kérdések megoldásához. A norvég Telenor cégnek, amelynek részvényesi érdekeit a VimpelCom ebben az ügyben megsértették, csak az Orosz Föderáció Legfelsőbb Bíróságán tudta megvédeni a 80%-os normát (28).

Stratégiai szövetség létrehozása. Ez a fajta védelem a "fehér lovag" módszerhez hasonlít, de az utóbbitól eltérően a felszívódás veszélye előtt alkalmazzák. Két vagy több vállalkozás közötti stratégiai szövetség minden felet megvédhet a nem kívánt felvásárlásoktól. Ugyanakkor fennáll a veszélye annak, hogy a stratégiai partner „szürke lovaggá” alakul át, és a rendelkezésére álló bennfentes információk felhasználásával megpróbálja átvenni a partnercéget. Ráadásul egy hatékony szövetség létrehozása nagyon nehéz feladat.

Az orosz gyakorlatban vannak példák a stratégiai szövetségek sikeres szervezésére: a Verysell csoport 2002 végén egy egész technológiát hozott létre vonzó vállalkozások megszerzésére, a Vest és a Metatechnology pedig egyetlen és meglehetősen hatékony szervezetet alkotott. Azonban sok próbálkozás méltányos vagy „befogadó” társulás létrehozására kudarcot vall. A három súlypont (Verysell, Compulink, White Wind) közé beszorulva a Compulink kiskereskedelmi lánc gyakorlatilag megszűnt, a Parus és a Galaktika rövid együttműködés után ismét kettévált Tuzhilin A. Védelmi rendszer létrehozása a versenytársak ellenséges fellépése ellen a cégcsoport. - In: Értékpapírpiac, 2003, 11. szám, p. 18-21.

Vagyonvédelem. Az ideális védelem egy olyan jogi struktúra, amely megakadályozza, hogy a portyázók megfosztsák a tulajdonosokat vagyonuktól, vagy magas árat kényszerítsenek értük az agresszorokra, hogy a tulajdonosok megtarthassák a szükséges fokú ellenőrzést.

Az eszközök harmadik félnek történő átruházása általános védelmi intézkedés Oroszországban. Általában az ilyen tranzakciók meglehetősen ellentmondásosak, néha színleltek, és nem jelentik a megfelelő egyenérték megszerzését cserébe. Ezzel azonban sértik a kisebbségi részvényesek jogait. Az ügylet elégtelen jogszerűsége és a vagyonvesztés esetén a kisebbségi részvényesek pert indíthatnak veszteségük megtérítése érdekében, amely a vezetők személyes pénzeszközéből fizethető ki, ha cselekményük jogellenesnek bizonyul. Emiatt könnyen elveszíthetik vagyonukat. Igazságosabb az a lehetőség, amikor a vállalatok azonos értékű eszközöket cserélnek (az ilyen műveletet keresztfedezetnek nevezik). Mérlegük állapota ugyanakkor nem romlik. Általában véve túl nagy annak a kockázata, hogy a vagyonvédelem nemcsak a vezetők és az irányító részvényesek, hanem a kisebbségi részvényesek számára is veszteséget okoz. Amíg az orosz társasági jog nem határoz meg egyértelmű szabályokat a felvásárlás elleni védekezési módszerek szabályozására, az ilyen ellenintézkedések költségesek és kockázatosak lesznek.

A tröszt vagyonvédelemre való felhasználásának kiváló példája a Jukosz tulajdonosi szerkezete volt. A Kommerszant lap szerint a Jukosz részvényeinek 44%-a nyolc tröszthöz tartozott. Két, a Brit Csatorna-szigeteken bejegyzett vagyonkezelő társaság kezelte őket. Ráadásul az egyéni tulajdonosoktól a vagyonkezelő társaságokba történő vagyonátruházásra csak 2004 februárjában került sor. A vagyonkezelői struktúra lehetővé tette az adósságtörlesztésre fordított források eredetének megbízható elrejtését, méghozzá nagyon gyorsan, tekintettel az adósságtörlesztés egyszerűségére. kedvezményezettje, hogy a potenciális befektetők számára biztonságot nyújtson a kölcsönzött pénzeszközök megtérüléséhez.

Az eszközvédelem másik típusa a kötelezettségek adósságfelhalmozással történő átstrukturálása. Ez azt jelenti, hogy minden eszközt és kötelezettséget át kell ruházni a gazdasági tevékenységet folytató vállalkozásra. Ezt a módszert a Togliattiazot vezetése sikeresen alkalmazta.

stratégiai felvásárlások. Lehetővé teszik az ellenséges hatalomátvétel folyamatának bonyolítását. Hiányosságaik azonban megelőző intézkedésként a potenciális agresszor viselkedésének kiszámíthatatlansága a hivatalos vételi ajánlat megtétele előtt. Ezért ezt a fajta védelmet gyakorlatilag nem terjesztették Oroszországban.

E módszer alkalmazásának néhány példája egyike az, hogy a Norilsk Nickel 2005 áprilisában megszerezte a CJSC Unified Registrar anyakönyvvezető irányító részesedését. A „saját” (ellenőrzött) anyakönyvvezető képességeinek felhasználása megkönnyíti a hivatali rendszer kiépítését. védelmet az ellenséges hatalomátvételekkel szemben.

Az orosz vállalatok számára elérhető, ellenséges felvásárlások elleni védelem aktív módszerei nem különböznek egymástól.Ignatishin Yu. Összeolvadások és felvásárlások: stratégia, taktika, pénzügyek. - Szentpétervár: Péter, 2005. - p. 334..

Íme néhány, a gyakorlatban leggyakrabban megfigyelhető aktív védelmi módszer:

- A részvények mozgásának blokkolása
- A rendszerleíró adatbázis eltávolításának zárolása
- Ellenkövetelések
- További kibocsátás
-A vagyon sürgős kivonása új jogi személyhez
- Saját részvények ellenvásárlása

Ha azonban az agresszor profi az ellenséges felvásárlások orosz piacán, akkor nagy valószínűséggel már mindent „elvitatott”, és a sikeres védekezésre kevés esélye van a cégnek. Ha az agresszor hozzáfér egy adminisztratív erőforráshoz, akkor a célvállalat még ezeket az esélyeket is elveszíti.

Hatékony védelmi stratégiáról az Orosz Föderáció feltételei között csak a megelőző védelmi módszerek kapcsán lehet beszélni.

Az orosz vállalatirányítási piacon az ellenséges felvásárlások elleni védekezés nyugati módszereinek potenciális hatékonyságának felmérésének eredményeit a táblázat tartalmazza. 2.

2. táblázat. Az ellenséges felvásárlások elleni nyugati védelmi módszerek alkalmazásának lehetőségei az Orosz Föderációban Molotnikov A. Összeolvadások és felvásárlások: orosz tapasztalat. - M., 2006. - p. 301.

nyugati módszer	Lehetőség Oroszországban
Megosztott igazgatóság	Lehetetlen (AO törvény)
szupertöbbség	talán
tisztességes ár	Lehetetlen
méregtabletták	Lehetetlen
Mérgező értékpapírok	talán
Feltőkésítés	Lehetetlen
Zöld zsarolás	talán
be nem avatkozási megállapodás	talán
fehér lovag	talán
Eszközök és források szerkezetátalakítása	talán
arany ejtőernyők	talán
Vezetői kivásárlás	talán
újraalakulás	Lehetetlen
Próbák	talán

A nyugati vállalatirányítási piacokon kifejlesztett számos védelmi módszer oroszországi alkalmazásának alacsony potenciális hatékonyságát a következő okok magyarázzák:

1. rendkívül „sajátos” támadási módszerek, amelyeket orosz nagyvállalatok-vásárlók alkalmaznak;
2. nincs megfelelő jogi alapja számos nyugati védelmi módszer alkalmazásának;
3. a tőzsde nem fejlett;
4. A nyitott orosz cégek túlnyomó többsége csak formálisan nyitott részvénytársaság, valójában azonban magáncégek (és számos nyugati védelmi módszert kifejezetten a nyílt részvénytársaságok szem előtt tartásával hoztak létre).

Befejezésül a következőket szeretném megjegyezni. Az orosz gyakorlatban az ellenséges felvásárlások lebonyolításának módszerei egyenes következményei a kezdeti tulajdon-újraelosztás „vad” szakaszának, amely hazánkban az 1990-es évek elején történt. úgy tűnik, hogy ennek a szakasznak a következményei még sokáig érezhetőek lesznek számos területen.

Küldje el a jó munkát a tudásbázis egyszerű. Használja az alábbi űrlapot

Diákok, végzős hallgatók, fiatal tudósok, akik a tudásbázist tanulmányaikban és munkájukban használják, nagyon hálásak lesznek Önnek.

Házigazda: http://www.allbest.ru/

Az Orosz Föderáció Oktatási és Tudományos Minisztériuma

Szövetségi Állami Költségvetési Oktatási Intézmény

felsőfokú szakmai végzettség

"Vlagyimir Állami Egyetem

Alekszandr Grigorjevics és Nyikolaj Grigorjevics Stoletov nevéhez fűződik"

"Számviteli, Pénzügyi és Szolgáltatási Osztály"

Tanfolyami munka

Az ellenséges hatalomátvétel elleni védekezés módszerei: külföldi tapasztalatok és orosz gyakorlat

Teljesült

csoportos tanuló: ZEKsd-212/15

Sapozhkova Dina Vladimirovna

ellenőrizve

Tanszék docense

Roberts Marina Vjacseszlavovna

Vlagyimir 2015

Bevezetés

2.1.1 A célvállalkozás részvényeinek megszerzése (vásárlása).

2.1.2 Az irányítás átvétele a társadalomban

2.1.3. A vállalkozás feletti irányítás megteremtése csődeljárással

2.1.4 A "fehér lovag" manipulációs technológia használata

2.1.5 A behatoló cég jogellenes cselekményei

2.2 Az ellenséges felvásárlások hatása az értékpapírpiaci szereplőkre és a gazdaság egészére

2.3 Információtechnológiák a részvényesi nyilvántartás vezetéséhez, valamint az anyakönyvvezető szoftverének az illetéktelen hozzáféréstől való védelmére szolgáló intézkedések

fejezet III. Az ellenséges hatalomátvétel elleni védekezés módjai: nemzetközi tapasztalatok és orosz gyakorlat

3.1 A nemzetközi és orosz gyakorlatban alkalmazott ellenséges hatalomátvétel elleni védekezési módszerek

Következtetés

Bibliográfia

Bevezetés

A felvásárlási piac, amely az egyik kulcsfontosságú külső vállalatirányítási mechanizmus, Oroszországban körülbelül az 1990-es évek közepétől kezdett dinamikusan fejlődni, és azóta is intenzíven növeli forgalmát.

A törvényileg engedélyezett cégátszervezési módok bősége ellenére azonban az orosz gyakorlatban még nem váltak észrevehető jelenséggé a tényleges összeolvadások vagy baráti felvásárlások, amelyek megegyezett tranzakciókon és civilizált üzleti módszereken alapulnak, mivel ez a forma magasan fejlett tőkepiacot igényel.

Ellenkezőleg, Oroszországban az "ellenséges felvásárlások", vagyis maga a vállalatirányítási piac érte el a legnagyobb fejlődést. Nyilvánvalóan a körülmények ilyen kombinációja nem véletlen, hiszen "az orosz cégek alaptőkéjének zöme ülő, nagy részvénycsomagokban összpontosul", ezáltal sokkal könnyebbé válik az irányítás átvétele egy cégben.

Az Ilim Pulp igazgatótanácsának elnöke, Zakhar Smushkin szerint "az ellenséges felvásárlás Oroszországban az, amikor az egyik fél lefoglalni akarja vagy a piaci árnál lényegesen alacsonyabb áron akarja megszerezni az eszközöket". A fő okok, amelyek miatt Oroszországban elterjedtek az ellenséges felvásárlások, a törvényi keret tökéletlenségében, a korrupcióban és az orosz üzleti élet mentalitásában keresendők. Az ellenséges felvásárlások negatív hatását az ország gazdaságára aligha lehet túlbecsülni, "az ellenséges felvásárlási hullám az orosz vállalatok alacsony tőkésítéséhez vezet, és hátráltatja a reálszektorba történő befektetéseket" - mondta Andrej Saronov, a gazdaságfejlesztési és kereskedelmi miniszter-helyettes. Orosz Föderáció.

A "Védelem az ellenséges hatalomátvételek ellen: elmélet és orosz gyakorlat" témakör relevanciáját az magyarázza, hogy Oroszországban a közelmúltban számos esemény történt a vállalati konfliktusokkal és az orosz vállalkozások "ellenőrzésének lefoglalásával", valamint a publikációk számával. amiről a médiában nem lehet számolni. A Mergers and Acquisitions című folyóirat szerint csak 2002-ben 1870 felvásárlás történt Oroszországban, ebből több mint 1400, azaz az összes felvásárlás több mint fele ellenséges volt. Az "ellenséges felvásárlási" ügyletek azonban korántsem mindig kerülnek nyilvánosságra, sőt általában az "elfogás" és az ellenük való védekezés módszerei, módszerei az árnyékban maradnak.

Hiszen nem minden vállalkozás nem csak azt nem tudja, hogy milyen védekezési módszereket kell alkalmazni egy behatoló cég konkrét támadása esetén, de nem mindig tudja felismerni az ellenséges céllal indult vállalati támadást. elemi jelek általi átvétel.

E tekintetben a kurzusmunka célja az volt, hogy a lehető legvilágosabban és legteljesebben elemezze az ellenséges hatalomátvételek nemzetközi és orosz gyakorlatban alkalmazott formáit és módszereit (módszereit), valamint az ellenük való védekezés lehetséges és leghatékonyabb módjait. . Ez különösen annak köszönhető, hogy hazánkban, ahogy ez gyakran megtörténik, a nemzetközi tapasztalatokat nagyon kreatívan használják fel, és jelentősen módosulnak az orosz jogszabályok követelményeinek megfelelően.

E tekintetben ki kell emelni azokat a feladatokat, amelyek segítenek az ellenséges hatalomátvételnek és az ellenük való védekezésnek szentelt téma tanulmányozásában:

· az akvizíciós piac globális helyzetének meghatározása;

· a felvásárlási piac működésének elméleti és jogi alapjainak tanulmányozása;

· az "ellenséges felvásárlások" piaci sajátosságainak és az egyesülésektől vagy baráti felvásárlásoktól való eltéréseinek meghatározása;

Megkezdődött ellenséges hatalomátvételi művelet jeleinek azonosítása;

· az orosz „megszálló vállalkozások” által a nemzetközi gyakorlatban alkalmazott ellenséges felvásárlási módszerek alkalmazásának elemzése;

· az ellenséges felvásárlások hatásának elemzése az ország egészének gazdaságára és az értékpapírpiac egyes szereplőire;

· átfogó stratégia leírása az ellenséges felvásárlási kísérlettel szemben egy moszkvai vállalkozás példáján.

A mű megírásához olyan modern orosz szerzők művei, mint M. G. Iontseva „Vállalati felvásárlások: fúziók, felvásárlások, zöldposta”, Gololobova D. V. „Részvénytársaság a részvényes ellen”, „Vállalati ellenőrzési piac: fúziók, felvásárlások és zöldposta” használtak. visszaváltás adósságfinanszírozással" Rudyk N. and Semenkova E.V. és más szerzők.

Ezen túlmenően a munka tükrözte a folyóiratok folyóiratainak cikkeit: „Fuolációk és felvásárlások”, „Értékpapírpiac”, „Gazdasági kérdések”, „Részvényesek folyóirata”, „Szakértő” és mások, „Vedomosti”, „Kommersant”, „ Gazdaság és élet”, valamint orosz és angol nyelvű információk orosz és külföldi internetes oldalakról.

I. fejezet A vállalkozások egyesülési és felvásárlási piaca működésének elméleti és jogi alapjai

1.1 Az ellenséges felvásárlás fogalma és sajátosságai, valamint különbségeik a fúzióktól és baráti felvásárlásoktól a nemzetközi és orosz gyakorlatban

A globális fúziók és felvásárlások piacának általános állapotának elemzése alapján következtetéseket vonhatunk le fejlődésük negatív dinamikájára, amelyet a világgazdasági fejlődés lassulása, elsősorban a világ vezető üzleti központjaiban tapasztalható stagnálás okozott. USA és Európa.

A Dealogic és a KPMG szerint a megkötött ügyletek száma 25%-kal csökkent 2003 végére a 2002-es 20 954-ről 15 662-re 2003-ban. A közép-kelet-európai globális trenddel szemben (Oroszország és a FÁK országok kivételével) 2003-ban a fúziók és felvásárlások összértékében enyhe növekedés 2002-hez képest. Ennél is lenyűgözőbb az oroszországi M&A piac növekedése, hiszen az orosz piacon már akkora a tranzakciók mérete, hogy felkerültek a világ legnagyobbak listájára. A Thomson Financial adatai szerint 2003 első kilenc hónapjában a fúziók és felvásárlások teljes volumene kilencszeresére, 30,4 milliárd dollárra nőtt, amivel Oroszország az ötödik helyen áll Európában ebben a mutatóban.

A 2003-ban megkötött 10 legjobb nemzetközi ügylet.

Vásárló cég		Felvásárolt cég		záró dátum	Tranzakció értéke, millió USD

		Telecom Italia SpA (59,65%)
		Szibériai Olajtársaság, OAO "Sibneft" (92%)

	Nagy-Britannia	Háztartási nemzetközi
	Nagy-Britannia

		MobilCom (UMTS Assets . 90%)	Németország
		MedcoHealth Solutions (80,1%)
Edizione Holding		Autostrade (54,8%)

Forrás: Dealogic 2003

A fúziók és felvásárlások piacának növekedése mellett azonban továbbra is sok a visszaélés az orosz gyakorlatban - különösen a kis- és középvállalkozások körében, valamint regionális szinten. A Mergers and Acquisitions magazin szerint csak 2002-ben 1870 felvásárlás történt Oroszországban, amelyek közül több mint 1400 ellenséges volt. Mostanáig a vállalkozások erőszakos lefoglalásával kapcsolatos nemzeti méretű konfliktusok továbbra is fennállnak, például az erdészeti ágazatban - az Ilim Pulp és a Basic Element közötti konfliktus a Kotlas Cellulós- és Papírgyár és a Bratski Erdészeti Komplexum feletti irányításért. A vállalati kultúra eddig csak néhány legnagyobb, nyugati befektetőkkel való együttműködésre koncentráló vállalatba tudott behatolni.

A nyugati piac sem marad le az ellenséges felvásárlások terén. 2003-ban az ilyen ügyletek értéke megháromszorozódott (48 milliárd dollár, szemben a 2002-es 16 milliárd dollárral), részben több nagy ellenséges felvásárlási ajánlat miatt. Ilyen például az ArvinMeritor ajánlata a Dana Corp-ra, az Alcan ajánlata a Pechiney-re és az Oracle ajánlata a Peoplesoftra.

Az oroszországi ellenséges felvásárlások első elszigetelt tapasztalatai, amelyeket nyilvános tranzakciókon keresztül a másodlagos piacon hajtottak végre, az 1990-es évek közepére nyúlnak vissza. Egy meglehetősen jól ismert, bár sikertelen nyilvános ellenséges felvásárlási kísérlet volt a Krasznij Oktyabr édesipari gyár lefoglalására tett kísérlet 1995 nyarán a Menatep bankcsoport részéről. Egy másik, nem kevésbé híres példa az, hogy az Inkombank részesedést vásárolt a JSC Babaevskoye cukrászdában. Ugyanebben az időszakban és később a legnagyobb bankok, pénzügyi csoportok és portfólióbefektetési alapok közül többen ellenséges felvásárlásokat hajtottak végre a legkülönbözőbb iparágakban. E tekintetben ki kell emelni az Alfa-Bank-ot és az Alfa-Capital-t, amelyek számlájára 1992 óta több tucat egyesülés és felvásárlás történt. 1997-1998-ban is. az élelmiszeriparban van példa arra, hogy a Baltika csoport regionális sörfőzdéket vett fel. És ezek csak a leghíresebb esetek, nem számítva az ellenséges hatalomátvételek sok más példáját, amelyek nem váltak elérhetővé a médiában, vagy amelyek később történtek. Az olyan cégek, mint a "Rosbuilding", az "Accept - RK" Financial Company és a "Your Financial Trustee" részt vettek a közelmúlt vállalati háborúiban, miközben az e cégek által végrehajtott felvásárlások távol állnak a fúziók és felvásárlások civilizált piacától. Oleg Brezsnyev, az Accept cég pénzügyi igazgatója nyíltan hozzászól: "Ez egy normális üzlet. "Megtisztítjuk" a várost a veszteséges, nem alaptevékenységtől. Ráadásul egy ilyen üzlet 10-szer jövedelmezőbb, mint az értékpapír-kereskedelem. ."

Az ellenséges oroszországi felvásárlási piac kialakulásának és továbbfejlődésének okai az országban lezajlott folyamatok sajátosságai, valamint az orosz vállalatok és résztvevőik tulajdonosi szerkezete:

A privatizáció utáni időszakban sok vállalkozás elvesztette régóta fennálló gazdasági kapcsolatát termékeinek szállítóival és vásárlóival. Az újonnan alakult pénzügyi és ipari csoportoknak el kellett foglalniuk piaci réseiket, fejleszteni és diverzifikálniuk kellett üzleti struktúráikat, a legjobb módszer pedig a rendszerint barátságtalan partnerek átvétele volt;

ь az orosz vállalatok többsége részvénytőkéjének koncentrálódása nagy részvénycsomagokban (az akvizíciós műveletek gyakorlatilag nem érintik a tőzsdét, és a blue chip cégek a legkevésbé esnek ellenséges felvásárlások tárgyává);

l a céltársaság kisebbségi részvényesei passzív szerepet töltenek be, és nem léphetnek fel teljes értékű szereplőként a vállalatirányítási piacon;

ь olyan társaságok és vállalkozások létezése, amelyek részvényeit nagy létszámú munkaerő között osztják fel, ami a bérfizetés hosszú távú elmaradása esetén súlyosbítja annak lehetőségét, hogy a vállalkozás alkalmazottait ellenséges felvásárlási műveletbe vonják be, egy ajánlaton keresztül. a cég. egy magas visszavásárlási ár grabber;

ь olyan megragadó cégek jelenléte, amelyek egy vállalkozás feletti irányítás megszerzésekor nem a fejlesztést, a kapitalizáció és a hatékonyság növelését tűzik ki feladatul, hanem kezdetben eszközeik továbbértékesítését célozzák, mivel az ellenséges felvásárlás végrehajtásának költségei lényegesen alacsonyabbak, mint szervezet megvásárlása valós értékén, ha ez általában lehetséges;

ь "hézagok" jelenléte az orosz jogszabályokban, valamint olyan jogi aktusok létezése, amelyek bizonyos definíciók tekintetében ellentmondanak egymásnak;

ь a vállalatirányítási gyakorlatok hiánya az orosz vállalatok többségében;

Az orosz piac fenti jellemzői mindegyike hozzájárult ahhoz, hogy Oroszországot az ellenséges felvásárlások túlsúlya és az önkéntes, baráti felvásárlások ritka esetei jellemezték, ami a kontinentális Európára jellemző már a 90-es évek előtt is.

Az orosz jogszabályok a következő társasági átszervezési formákat írják elő: egyesülés, felvásárlás, szétválás, szétválás és átalakulás.

Meg kell jegyezni, hogy a külföldi gyakorlatban az "egyesülés", "akvizíció" és "csatlakozás" definíciói számos eltérést mutatnak az orosz jogszabályok által meghatározott definíciókkal, ami számos tényezőnek köszönhető:

1. A különbségeket objektíven előre meghatározza az angol-amerikai kifejezések elemi kölcsönzése, amelyeknek nincs egyértelmű értelmezése.

2. Számos jellemző a nemzeti üzleti gyakorlatból, valamint az „akadémiai”, „jogi” és „üzleti” értelmezések közötti különbségekből fakad. A terminológiai egység hiánya a nemzeti jogalkotás bizonyos jellemzőivel is összefügg. Oroszországban például teljesen nyilvánvaló az eltérés az Orosz Föderáció Polgári Törvénykönyvében jogilag formalizált reorganizációs típusok és az „összeolvadások” és „felvásárlások” kifejezéssel leírt gazdasági folyamatok között.

Az orosz jogszabályokban az egyesülést két gazdasági társaság tevékenységének megszüntetéseként kell értelmezni, amelyek minden vagyona, joga és kötelezettsége átszáll az újonnan létrehozott új társaságra. A legszembetűnőbb példa erre a nemzetközi tanácsadói üzletág két óriásának - a PriceWaterhouse és a Coopers & Lybrand - egyesülése, amelynek eredményeként megalakult a PriceWaterhouseCoopers, valamint a Tyumen Oil Company (TNK) egyesülése a Western British Petroleummal és megalakult. a TNK-BP.

A külföldi gyakorlatban összeolvadásnak minősül két cég egyesülése, amelyben az egyikük elveszti márkáját. Az egyesülés a külföldi gyakorlatban felfogható több cég összeolvadásaként is, amelynek eredményeként az egyik túléli, míg a többi elveszti függetlenségét és megszűnik. Az orosz jogszabályok ezt az esetet a "kapcsolat" kifejezéssel írják le.

Így az orosz jogszabályok szerint az egyesülés olyan helyzet, amikor az egyesülő társaság megszűnik, felszámolásra kerül, és minden joga és kötelezettsége egy másik, főszabály szerint nagyobb és "erősebb" társaságra száll át.

Egyes szerzők az „összeolvadás” kifejezést az egyesülések és felvásárlások teljes körére használják: baráti átvétel, „kemény” (ellenséges, ellenséges) átvétel, a célvállalat teljes vagy jelentősebb eszközeinek megvásárlása (beolvadás nélkül, azaz a célvállalat ebben az esetben csak a „héj” és az eszközök értékesítéséből származó készpénz marad meg).

Létezik egy ellentétes megközelítés is, amikor az összes releváns műveletet az „akvizíció” kifejezés kombinálja. Amint E. Chirkova megjegyzi, a vállalati pénzügyekkel foglalkozó szakirodalomban hagyományosan háromféle felvásárlás létezik: a felvásárolt cég vezetésével folytatott tárgyalásokon alapuló önkéntes egyesülés, majd részvényvásárlás (csere); ellenséges felvásárlás a részvények közvetlenül a társaság részvényesei számára tett tender útján; az igazgatóság feletti irányítás megszerzése az alaptőkében meghatalmazott szavazással (meghatalmazotti versenyek, meghatalmazotti harcok) történő meghatározó részesedés megvásárlása nélkül.

Az „akvizíció” kifejezést Oroszországban törvény nem rögzíti. A folyóiratban azonban az „akvizíció” fogalmát gyakran úgy definiálják, mint „olyan üzletvásárlási ügyletet, amelyben a felvásárló társaság vagy teljesen felszívja a felvásárolt céget (és az utóbbi megszűnik), vagy az ellenőrző részesedés megvásárlására korlátozódik. és a felvásárolt cég leányvállalattá válik)”. Meg kell azonban mondani, hogy a fúziók és felvásárlások terén számos tekintélyes orosz szakértő véleménye az „összeolvadás” és az „akvizíció” fogalmak közötti különbségtételre redukálódik. A különbséget az magyarázza, hogy egyesülés esetén a felvásárolt társaság tulajdonosai részesedést kapnak az új társaságban, míg felvásárlás esetén a felvásárló társaság megvásárolja a részvények egészét vagy nagy részét a részvényesektől. a felvásárolt cégtől. Ez utóbbi esetben a felvásárolt tulajdonosai nem kapnak részesedést az egyesült társaságban. Ebben az esetben a Jukosz-Szibnyeft ügylet említhető példaként, amelyben az OAO Oil Company Jukos 92%-os részesedést szerzett az OAO Sibneftben.

Az „ellenséges hatalomátvétel” fogalmának egyértelmű meghatározásának kérdése tisztán vitatható, és ezen a ponton számos értelmezés létezik, mind a hazai, mind a külföldi, amelyek nem tekinthetők kölcsönösen kizárónak. Leggyakrabban ellenséges felvásárlás alatt azt a helyzetet értjük, amikor a vevő közvetlenül a részvényeseknek tesz ajánlatot. Az események ilyen fejleménye általában annak eredményeként következik be, hogy a cégvezetéssel - a felvásárlás célpontjával - folytatott tárgyalások sikertelenek voltak. Fontos megjegyezni, hogy ez a felvásárlási forma Oroszországban volt elterjedt, míg az Egyesült Államokban az 1980-as években. az akvizíciók mintegy fele baráti akvizíció volt, vagyis az adásvétel feltételei a vállalat-vevő és a célvállalat vezetése közötti előzetes megállapodáson alapultak.

E tekintetben a felvásárlásoknak két csoportja különböztethető meg:

1. A társaság - a vevő pályázati ajánlatot tesz a céltársaság részvényeinek 95-100%-ának kivásárlására. Ebben az esetben ez egy baráti hatalomátvétel vagy baráti hatalomátvétel;

2. A társaság - a vevő vételi ajánlatot tesz a társaság részvényeseinek - a cél a szavazati joggal rendelkező törzsrészvények meghatározó részesedésének kivásárlása anélkül, hogy erről a céltársaság vezetőségét tájékoztatná. Ez már barátságtalan hatalomátvétel vagy ellenséges hatalomátvétel.

A tender egy másik társaság részvényeseinek tett ajánlat részvényenkénti fix áron történő megszerzésére. Jellemzően az ajánlati árat jóval a részvény aktuális piaci ára feletti szinten határozzák meg, hogy több részvényt vonzanak be.

A külföldi gyakorlat az "ellenséges felvásárlás" fogalmát általában nem kívánt átvételként határozza meg, amelyet a társaság vezetése és igazgatósága nem erősít meg vagy hagyott jóvá - a cél.

Megjegyzendő, hogy az ellenséges felvásárlás akkor lesz sikeres, ha a megszálló cégnek sikerül legalább a megcélzott társaság irányító részesedését, azaz 50%-ot és 1 szavazati joggal rendelkező törzsrészvényt megvásárolnia.

Mindazonáltal fontos megjegyezni, hogy az orosz jogszabályok sem határozzák meg semmilyen módon az "ellenséges hatalomátvétel" fogalmát, és a nemzetközi gyakorlattal ellentétben figyelmen kívül hagyják a folyamat ellensúlyozására szolgáló hatékony jogalkotási mechanizmusokat is. És ez teljesen érthető, mert már maga az "ellenséges hatalomátvétel" fogalma is magában hordozza az agresszivitást és ennek következtében az illegalitást. De annak érdekében, hogy megakadályozzák az ilyen folyamatok kialakulását az országban, legalább azokat a főbb jeleket, amelyek alapján meg lehet határozni a vállalkozás "támadásának" kezdetét, törvényi megszilárdítása; Az ellenük való védekezés alapvető módjai és sémái, elengedhetetlen, hogy minden üzleti egység - az ellenséges felvásárlások potenciális áldozatai - kellően tudatos és felkészült legyen egy váratlan támadásra.

1.2 Az oroszországi fúziók és felvásárlások piacának jogi szabályozása és az orosz jogszabályok fő hiányosságai

Az oroszországi reorganizációs folyamatok szabályozásának alapja a következő jogi aktusok:

· Az Orosz Föderáció Polgári Törvénykönyve

Szövetségi törvény a részvénytársaságokról

Szövetségi törvény "Az értékpapírpiacról"

· A Szövetségi Értékpapírpiaci Bizottság rendelete "Az értékpapírok kibocsátására és az értékpapír-tájékoztatók nyilvántartására vonatkozó szabványokról" 03-30 / ps

törvény "A versenyről és a monopolisztikus tevékenységek korlátozásáról az árupiacokon" 948-1.

törvény "A verseny védelméről a pénzügyi szolgáltatások piacán" No. 117-FZ

Az orosz gyakorlatban széles körben elterjedt és a jelen munka témájához közvetlenül kapcsolódó ellenséges felvásárlásokkal kapcsolatban szükséges még kiemelni a következő jogi aktusokat (mind egy vállalkozás átvételére, mind a védelmet ellene), mint például:

Az Orosz Föderáció választottbírósági eljárási szabályzata

Az Orosz Föderáció polgári perrendtartása

· Az Orosz Föderáció Büntető Törvénykönyve

Szövetségi törvény "A csődről" No. 127-FZ

A végrehajtási eljárásokról szóló törvény 119-FZ

Az Orosz Föderáció Szövetségi Értékpapír Bizottságának 934. számú, „Az értékpapírok lefoglalási eljárásának jóváhagyásáról” szóló rendelete, 1998.08.12.

Az Orosz Föderáció Értékpapírpiaci Szövetségi Bizottságának 27. számú, „A nyilvántartás vezetésének eljárásáról” szóló, 1997.02.10-i rendelete (módosítva: 1998.04.20)

· Az Orosz Föderáció Értékpapírpiaci Szövetségi Bizottságának 17. számú, „A részvényesek közgyűlésének előkészítésére, összehívására és megtartására vonatkozó eljárás további követelményeiről” szóló, 2002. május 31-i rendelete

· és mások

Az Orosz Föderáció Polgári Törvénykönyve megállapítja a jogi személyek átszervezésének alapjait. Az 57. cikk meghatározza az átszervezés formáit, amelyek többek között az egyesüléseket és felvásárlásokat is magukban foglalják. Ezenkívül a Polgári Törvénykönyv 57. cikke megjelöli a felhatalmazott állami szerv általi átszervezésre vonatkozó lehetséges tilalmakat, és abban a pillanatban, amikor a jogi személyt átszervezettnek kell tekinteni.

A jogi szabályozás következő szintjén a részvénytársaságokról és az értékpapírpiacról szóló szövetségi törvények állnak.

A részvénytársaságok átszervezése a részvénytársaságokról szóló szövetségi törvény hatálya alá tartozik, amely kibővíti és meghatározza az átszervezés formáit, és mindegyiket ismerteti sajátosságainak megfelelően, amelyekről később lesz szó. mivel a törvény a részvényesek jogait és kötelezettségeit * a társaság jegyzett tőkéjében való részesedésétől függően határozza meg, ideértve a társaság reorganizációja során bekövetkezetteket is.

A részvényesek jogai és kötelezettségei a társaság jegyzett tőkéjében való részesedéstől függően.

	A részvényes jogai, kötelezettségei és lehetőségei	Bázis
	A közgyűlésen való részvételre jogosultak névsorának megismerésének joga	A JSC szövetségi törvény 51. cikkének 4. cikkelye
	Jogosultság ahhoz, hogy az anyakönyvvezetőtől az anyakönyvi rendszerből olyan információkat szerezzen be, amelyek tartalmazzák a tulajdonosok nevét (nevét), a tulajdonukban lévő részvények számát, kategóriáját (típusát) és névértékét.	Az FCSM 1997.10.02-i rendeletének 27. sz. 7.9.1.
	Jogában áll bírósághoz fordulni az Igazgatóság tagjával, az egyedüli vagy testületi ügyvezető szervvel, valamint az ügyvezető szervezettel vagy ügyvezetővel szemben a vétkes cselekményükkel (tétlenséggel) a társaságnak okozott veszteség megtérítése iránt. )	A JSC szövetségi törvény 71. cikkének 5. cikkelye
	A rendes közgyűlés napirendjére tűzésének joga, valamint az igazgatóságba, a testületi végrehajtó testületbe, a könyvvizsgáló bizottságba, az egyedüli vezető testületi tisztségre jelölt állítás joga. A javasolt kérdésekben a döntéshozatal joga.	A JSC szövetségi törvényének 1.4. cikkelye, 53. cikk
	Rendkívüli közgyűlésen az Igazgatóságba jelölteket javasolni, ha a közgyűlés napirendje tartalmazza az igazgatósági tagok összesített szavazással történő megválasztásának kérdését.	A JSC szövetségi törvény 53. cikkének 2. cikkelye
	A társaság által elhelyezett vagy eladott törzsrészvények 2%-át meghaladó részesedés megszerzésére irányuló ügylet jóváhagyásáról, ha a felvásárló érdekelt személy, a közgyűlés az ügyletben nem érdekelt részvényesek többségi szavazatával hozza meg.	A JSC szövetségi törvény 83. cikkének 4. cikkelye
	Rendkívüli közgyűlés összehívásának követelésének joga, kérdések a közgyűlés napirendjére tűzésének joga, valamint jelöltállítás joga a társaság vezető testületeibe.	Művészet. 55 FZ JSC
	Az ülés összehívásának joga az igazgatóság határozatának hiányában vagy az igazgatóság ülés összehívásának megtagadása esetén. Ezzel egyidejűleg a közgyűlést összehívó részvényesek megszerzik az Igazgatóság jogkörét a közgyűlés összehívása és megtartása tekintetében.	A JSC szövetségi törvény 55. cikkének 8. cikkelye
	A részvények legalább 20%-ával rendelkező részvényes érdekeltnek tekinthető a társaság ügyletében, amelyben fél, kedvezményezett, közvetítő vagy képviselő.	A JSC szövetségi törvény 81. cikkének 1. cikkelye
	20%-ot meghaladó szavazati jogú részvény egy személy (személycsoport) általi megszerzése a monopóliumellenes szerv előzetes hozzájárulásával. A részvényvásárláshoz előzetes hozzájárulás szükséges, ha a kibocsátó, az eladó és a vevő vagyonának könyv szerinti összértéke meghaladja a 200 000 minimálbért.	Szövetségi törvény "A versenyről és a monopolisztikus tevékenységek korlátozásáról az árupiacokon"
	A társaság döntéseinek blokkolásának lehetősége olyan esetekben, amikor a közgyűlési határozat meghozatalához legalább ½ szavazatot kell adni
	A számviteli dokumentumokhoz és a testületi végrehajtó szerv üléseinek jegyzőkönyveihez való hozzáférés joga	A JSC szövetségi törvény 91. cikkének 1. cikkelye
		3. o. 58 FZ JSC
	Olyan személyek, akik több részvényessel rendelkező társaságban a kihelyezett törzsrészvények legalább 30%-át kívánják megszerezni. 1000 törzsrészvény feletti tulajdonosok kötelesek ezt a szándékát a társaságnak bejelenteni, majd a megszerzést követően felajánlani a többi részvényesnek részvényeik eladását.	A JSC szövetségi törvény 80. cikke
		A JSC szövetségi törvény 58. cikkének 1. cikkelye
	A szavazásra bocsátott kérdésben az ülés határozatát szavazattöbbséggel hozza, kivéve azokat az eseteket, amikor a határozat meghozatalához legalább ½ szavazat szükséges.	A JSC szövetségi törvény 49. cikkének 2. cikkelye
	Részvények kihelyezése zárt jegyzéssel	A JSC szövetségi törvény 39. cikkének 3. cikkelye
	Elhelyezés nyílt részvényjegyzéssel, amelyek a korábban kihelyezett törzsrészvények több mint 25%-át teszik ki	A JSC szövetségi törvény 39. cikkének 4. cikkelye
	A társaság alapszabályának módosítása és kiegészítése, vagy a társaság alapszabályának új kiadásban történő jóváhagyása	A JSC szövetségi törvény 48. cikkének 1. cikkelye
	A társadalom átszervezése	A JSC szövetségi törvény 48. cikkének 1. cikkelye
	Társadalom felszámolása	A JSC szövetségi törvény 48. cikkének 1. cikkelye
	A bejelentett részvények számának, névértékének, kategóriájának (fajtájának) és a részvények által biztosított jogoknak meghatározása	A JSC szövetségi törvény 48. cikkének 1. cikkelye
	A társaság forgalomban lévő részvényeinek megszerzése	A JSC szövetségi törvény 48. cikkének 1. cikkelye
	Határozat olyan jelentős ügylet jóváhagyásáról, amelynek tárgya ingatlan, amelynek értéke meghaladja a társaság vagyonának könyv szerinti értékének 50%-át	A JSC szövetségi törvény 79. cikkének 3. cikkelye
	Bármilyen döntés meghozatala a közgyűlés összehívásának és megtartásának rendjét meghatározó határidők betartása nélkül	A JSC szövetségi törvény 47. cikkének 3. cikkelye

Forrás: Iontsev M.G. Vállalati felvásárlások: fúziók, felvásárlások, greenmail. M.: Os-89, 2003. S. 13-18

Az értékpapírpiacról szóló szövetségi törvény foglalkozik az értékpapírok kibocsátásának szakaszaival, beleértve a társaságok átszervezését. Az értékpapírok kibocsátásának folyamatával és szakaszaival foglalkozó külön jogszabály a Szövetségi Értékpapír-bizottság 03-30 / ps „Az értékpapírok kibocsátására és az értékpapír-tájékoztatók nyilvántartására vonatkozó szabványokról” szóló rendelete.

A „Versenyről és a monopolisztikus tevékenységek korlátozásáról az árupiacokon” szövetségi törvény 17. cikkének 1. szakasza a monopolisztikus tevékenységek megelőzése érdekében korlátozza a kereskedelmi szervezetek egyesülését és felvásárlását. Ha az ilyen szervezetek vagyonának könyv szerinti összértéke meghaladja a 200 000 minimálbért, akkor ilyen ügyletet csak a monopóliumellenes szerv előzetes hozzájárulásával lehet lebonyolítani, ugyanez vonatkozik a szavazati jogot biztosító részvények 20%-át meghaladó vásárlás engedélyezésére is. az alaptőkében. Nem hagyható figyelmen kívül az Orosz Föderáció Monopóliumellenes Politikai Minisztériumának közelmúltbeli szándéka a „Versenyről és a monopolisztikus tevékenység korlátozásáról az árupiacokon” szövetségi törvény módosítására. Az Orosz Föderáció kormánya már jóváhagyott egy törvényjavaslatot, amely 3 milliárd rubelre emeli az összeget. azon társaságok összvagyonának minimális nagysága, amelyek egyesülése és felvásárlása a monopóliumellenes hatóságok előzetes ellenőrzése alatt áll. Lehetőség van a megvásárolt részvénycsomag méretére vonatkozó korlátozás teljes feloldására is.

A monopolisztikus tevékenység jogalkotási szabályozásának nemzetközi gyakorlatáról szólva meg kell jegyezni az Egyesült Államok jogalkotási aktusait, amelyek főként trösztellenes (antitröszt) jogszabályok, amelyek törvénytelennek nyilvánítják, hogy egy vagy több vállalat monopolhelyzetet ragadjon meg bármely üzletben. , az ország bármely részén vagy külfölddel való üzleti kapcsolatokban, és szabályozza a cégek vállalati politikáját. Legfontosabb elemei közé tartozik az 1914-ben elfogadott Clayton-törvény, amely bevezette a versenyellenes tevékenységekből eredő esetleges károk korai megelőzésének elvét. Ez a törvény tiltja a részvények vagy egyéb eszközök megszerzésére irányuló ügylet lebonyolítását, ha annak következtében monopólium keletkezhet a piacon, vagy a verseny jelentősen csökken. Az 1976-os Hart-Scott-Rodino Antitröszt-fejlesztési törvény, amely a trösztellenes törvényeket formális kritériumokkal egészítette ki annak meghatározására, hogy a monopóliumot lefoglalták-e vagy sem.

A törvény szabályokat állapított meg a vállalatok egyesülésének és felvásárlásának előzetes regisztrációjára vonatkozóan, és előírta a társaságoknak, hogy a szükséges információkat megadják az Igazságügyi Minisztérium trösztellenes osztályának és a Szövetségi Kereskedelmi Bizottságnak.

Az összefonódások kötelező előzetes értesítése lehetővé tette a trösztellenes hatóságok számára, hogy megakadályozzák az összefonódásokat, mielőtt azok sértenék a fogyasztói érdekeket. A törvényben meghatározott időn belül e szervek kötelesek kideríteni, hogy a bejelentett ügylet végrehajtása nem jár-e az amerikai fogyasztók érdekeit sértő negatív következményekkel (magasabb árakhoz, alacsonyabb termékminőséghez, korlátozott innovációhoz stb.) . Ha negatív következményekre derül fény, akkor a monopóliumellenes hatóságok bíróságon megtámadva blokkolhatják a tranzakciót.

Az e bekezdés elején említett összes többi jogi aktust az alábbiakban érintjük, amikor megvizsgáljuk az orosz jogszabályok ellenséges hatalomátvételt lehetővé tévő „hézagait”.

Visszatérve az átszervezési formák kérdésére, megjegyezzük, hogy a Kbt. A „Részvénytársaságokról” szóló szövetségi törvény 15. cikke szerint a társaságok átszervezése a következő formákban létezik: egyesülés, csatlakozás, szétválás, szétválás és átalakulás. Amint azt korábban megjegyeztük, az „akvizíció” kifejezést, valamint annak sajátos esetét – az ellenséges hatalomátvételt – semmilyen módon nem rögzítik az orosz jogszabályok.

Nyilvánvalóan az ellenséges felvásárlási piacot tekintve egy ilyen jogi "antiszabályozás" rendkívül kedvező feltételeket teremt a "megszállók" számára, vagyis bőséges lehetőséget teremt arra, hogy újabb és újabb kiskapukat találjanak a törvények kijátszása érdekében. Ismeretes, hogy számos oka van az oroszországi vállalati konfliktusok kialakulásának, amelyek közül ki kell emelni a törvényi szabályozással, valamint a bűnüldöző és szövetségi végrehajtó hatóságok beavatkozásával kapcsolatos okokat, mint például:

· adminisztratív erőforrás megléte, vagy az ún. „árnyékigazságszolgáltatás” az ilyen hiányosságokat a vállalati felvásárlás ügyfelei érdekében felhasználva;

· a jogszabályok hiányosságai, "hiányai".

Az adminisztratív erőforrások felhasználása olyan dolog, amely nélkül ma az ellenséges felvásárlási cégek nem tudnának sikeresen megvalósítani az üzleti felvásárlási terveket. Ez az egyik legfontosabb tényező az ellenséges hatalomátvételi műveletek sikerében. Az adminisztratív erőforrás jelenléte az állam folyamatos válságával összefüggésben nagymértékben meghatározta a vállalati konfliktusok stratégiáját vagy sajátos lefolyását, a bíróságok, ügyészek, rendvédelmi szervek igénybevételét és ennek megfelelően a közigazgatási nyomást, a büntetőügyeket, a erő alkalmazása. A vagyon újraelosztása során azok a magánszemélyek vagy üzleti csoportok részesültek a haszonból, akik időben befektettek az adminisztratív és kényszererőforrásba. Ezen a területen az Alfa, a Basic Element, az MDM és a Rosbuilding cég vált a legaktívabbá, amelyet mindenki ismer, aki valamilyen mértékben szembesült az ellenséges felvásárlások problémájával. De ezek csak a leghíresebb cégek, és több mint 100 kifejezetten olyan cég létezik, mint a Rosbuilding.

Valóban, miért fektessenek be több millió dollárt egy részvénytársaság irányító részesedésének megszerzésébe, ha több tízezreket is befektethet a szükséges bírósági határozat megszerzésébe és a szükséges részesedés utólagos megszerzésébe például az oroszon keresztül. Federal Property Fund (RFFI), amely aukciót szervez, és bizományos eladással részvényeket ruház át egy baráti társaságnak. Természetesen ezeknek a részvényeknek a valódi tulajdonosa nem is sejti saját részvénycsomagjának eladását, és senki sem akarta értesíteni. Pénzért a bírák készek intézkedni a kisebbségi részvényesek (a bérbeadó társaság névleges személyei) panaszainak ügyében, miközben a jogvita érdemében egyetlen bírósági ülést sem tartanak.

Így a „vesztegetési” adminisztratív erőforrás jelenlétének problémája az orosz gyakorlatban nyilvánvaló, és nem kisebb erővel járul hozzá az ellenséges átvételi műveletek kialakulásához, mint az orosz jogszabályok meglévő hiányosságai.

Figyelembe véve az orosz jogszabályok „hézagjait”, hadd jegyezzük meg ezek közül a legjelentősebbeket, és azokat, amelyeket a bérbeadó cégek az utóbbi időben meglehetősen gyakran alkalmaznak a vállalkozások ellenséges átvételének felgyorsítása és elősegítése érdekében.

A részvénytársaságokról szóló szövetségi törvény az összes változtatással és kiegészítéssel, amely számos alapvető vállalati eljárást nagymértékben bonyolított, bizonyos mértékig kedvező légkört teremtett a betolakodó társaság által felvett kisebbségi részvényesek számára. (2) bekezdése szerint A törvény 53. §-a értelmében a részvényesek lehetőséget kapnak arra, hogy egy részvénytársaság igazgatóságába történő megválasztásra jelölteket javasoljanak egy rendkívüli közgyűlésen, ezzel leegyszerűsítve a „saját” személyek behatoló társaságként történő kinevezésének eljárását. Meg kell jegyezni, hogy a részvénytársaságokról szóló szövetségi törvény régi változata nem biztosított ilyen jogot a részvényesek számára.

A Couder Brothers Nemzetközi Ügyvédi Iroda szakemberei a behatoló cég által az átvétel során alkalmazott konstrukciók számának korlátozása érdekében törvénymódosítást tartottak szükségesnek, jelezve, hogy nem lehet rendkívüli közgyűlést megtartani a hozzájárulás nélkül. az Igazgatóság határozatával, ellenkező esetben nem lesz jogerős. Ez a szabály véleményük szerint lehetővé teszi a „megszállók” pozícióinak gyengítését már az illegális támadás kezdeti szakaszában, de tekintettel az ellenséges oroszországi hatalomátvételek sajátosságaira, vitatható az ilyen módosítás bevezetésére irányuló javaslat. . A betolakodó cégek megkerülhetik ezt a módosítást, ha az Igazgatóság tagjai nem nagyon érdeklődnek vállalkozásuk védelmében, és egy barátságtalan párt jó összeget ajánl nekik egy rendkívüli közgyűlés lebonyolításáért.

Lehetetlen figyelmen kívül hagyni a részvénytársaságokról szóló szövetségi törvény módosításának bevezetését, amelynek tervezetét az Állami Duma 2004. február 4-én fogadta el, és 2004. márciusában lépett hatályba. Ez a módosítás kiterjeszti a kumulatív hatályt. szavazási rendszer az igazgatósági tagok jelöltjei számára a részvénytársaságok kivételével mindenki számára. A részvénytársaságokról szóló korábbi szövetségi törvény csak azon társaságok esetében szabályozta az összesített szavazás elvét, amelyek több mint 1000 szavazati joggal rendelkező részvénytulajdonossal rendelkeznek. Szakértők szerint az ilyen módosítások bevezetése növelni fogja az orosz vállalatok befektetési vonzerejét. A kisvállalkozások számára azonban ez a módosítás csak kellemetlenséget okoz. Ez azzal magyarázható, hogy az összesített szavazás miatt a kisebbségi részvényeseknek több esélyük van a megfelelő jelöltek kiválasztására az Igazgatóságba, mint amennyit a betolakodó társaságok sikeresen kihasználnak.

Ezen túlmenően a jogszabályok „hézagait” gyakran használják fel a társaságok feltérképezésére, ami lehetővé teszi párhuzamos nyilvántartások vezetését és irányító testületek létrehozását. A párhuzamos nyilvántartások megjelenésével a Nyilvántartók, Átutalásos Ügynökök és Letétkezelők Szakmai Egyesülete (PARTAD) Igazgatósága több olyan határozatot is kidolgozott, amelyek a céges konfliktus első jeleinél kötelezik a nyilvántartókat a szükséges intézkedések megtételére.

A PARTAD Igazgatóságának határozata előírja, hogy a céltársaság anyakönyvvezetője társasági konfliktusok esetén haladéktalanul értesítse a Nyilvántartók, Átutalásos Ügynökök és Letétkezelők Szakmai Egyesületét a kibocsátóval fennálló társasági konfliktusról, a bejegyzett társasági nyilvántartásból. amelyek értékpapír-tulajdonosait az anyakönyvvezető vezeti. Ezen túlmenően a PARTAD Igazgatóságának határozata számos olyan jelet tartalmaz, amelyek alapján megítélhető a vállalati konfliktus, ezen belül az ellenséges felvásárlás előfordulása, nevezetesen: a kibocsátó irányító szerveinek döntése a nyilvántartás vezetésére vonatkozó megállapodás megkötéséről. a bejegyzett értékpapír-tulajdonosok egy másik nyilvántartónál; több azonos nevű vezető testület megjelenése, amelyek mindegyike rendelkezik a kibocsátó vezető testületeinek hatáskörét megerősítő dokumentumokkal, és sok más. A Szövetségi Értékpapírpiaci Bizottság rendelettervezete "A kibocsátók névre szóló értékpapírjainak tulajdonosai nyilvántartásának vezetéséről vállalati konfliktusok esetén", valamint a szövetségi törvény tervezete "A közös jogról szóló szövetségi törvény 44. cikkének módosításáról" -Részvénytársaságok" a fent leírtakhoz hasonló rendelkezéseket tartalmaznak, de arra kötelezik a céltársaság regisztrátorait, hogy haladéktalanul értesítsék az oroszországi FCSM-et a vállalati konfliktus előfordulásáról.

Ha ezeket a projekteket elfogadják, a részvénytársaságok – az ellenséges felvásárlások potenciális célpontjai – feletti ellenőrzés erősödhet a céltársaság feletti irányítást átvevő szakosított szervek értesítési folyamatának felgyorsításával és az ellenséges felvásárlások megakadályozását célzó védőintézkedésekkel. Sajnos ezeket a javaslatokat a Szövetségi Értékpapír-bizottság nem hagyta jóvá.

A „megszállók” hatékonyan használták az 1998-as „Szövetségi törvényt a fizetésképtelenségről (csőd)”, amely számos technikai lehetőséget biztosított annak érdekében, hogy olyan célokra használják fel, amelyekről nem rendelkezik.

Az 1998-as törvény hiányosságai a következők voltak:

* nagyon alacsony adósságküszöb, amelynek jelenlétében a választottbíróság csődeljárást indíthat a cég ellen;

* egyedi eljárás az ideiglenes és külső vezetők kinevezésére;

* alacsony kontroll az ideiglenes és külső vezetők tevékenysége felett.

A fizetésképtelenségről (csőd) szóló 127-FZ szövetségi törvény 2002. október 26-i új változatának kiadásával a megszálló vállalatok elvesztették lehetőségüket egy vállalkozás ellenséges átvételére irányuló művelet végrehajtására annak csődje révén. A 2002-es törvény szigorúbb bírósági ellenőrzést ír elő a csődeljárás felett, és magát a csődeljárást is bonyolítja.

A végrehajtási eljárásokról szóló szövetségi törvény a vállalati felvásárlások elleni védelem terén is tökéletlen. A törvény 59. cikke "Az adósszervezet vagyonának lefoglalására és értékesítésére vonatkozó eljárás" értelmében a végrehajtóknak lehetőségük van választani az adós tulajdonában lévő részvények eladása, valamint az adós letéti és egyéb számlái között. . Amint azt a gyakorlat bebizonyította, a végrehajtók szinte minden "kényszer-átvételnél" igyekeznek a lehető legrövidebb időn belül eladni a kibocsátó részvényeit a bérlő társaságnak vagy a vele kapcsolatban álló személyeknek. E tekintetben célszerű a végrehajtási eljárásról szóló szövetségi törvény módosítását bevezetni oly módon, hogy a részvények értékesítése másodsorban történjen, vagy a törvény egyértelműen tiltja a tulajdonában lévő részvények elsőbbségi behajtását. az adós által.

Az eljárási jogszabályok külön változtatásokat is igényelnek. Ezt a problémát a Kelet-Európai Jogkutató Központ (VETSPI) Gazdaságfejlesztési Minisztériumának megrendelése vette fel. A VETSPI az eljárási jogszabályok tanulmányozása eredményeként elkészítette a módosítási koncepciót. A választottbírósági eljárási kódex hiányosságait a betolakodók széles körben használták fel ellenséges hatalomátvétel céljából adminisztratív erőforrások felhasználásával. A Vámkódex 36. cikkének (2) bekezdése feljogosítja a felperest, hogy több alperes esetén választottbíróságot válasszon. Így a gépeltérítő cég fiktív vádlottakat talál ki (a céggel együtt - az ellenséges felvásárlás célpontja), és egy magánrészvényes nevében keresetet indít a bíróság előtt, amelyben a gépeltérítő cégnek "saját kapcsolatai" vannak. E tekintetben a VETSPI javasolja a Választottbírósági és Eljárási Kódex módosítását, valamint annak törvényi szabályozását, hogy a magánrészvényesek társasággal szembeni követeléseinek elbírálása a társaság bejegyzése szerinti választottbíróság hatáskörébe kerüljön. A bíróság csak a „bennszülött” régióban vezethet be ideiglenes intézkedéseket a követelésekre. Ezeknek a módosításoknak valamilyen mértékben csökkenteniük kell az ellenséges hatalomátvételek számát az eljárási jogszabályok tökéletlenségével.

Folytatva az eljárásjogi szabályozás "hiányainak" figyelembe vételét, még egy hiányosságot nem szabad megemlíteni. A hatályos eljárásjogi szabályozás objektíven lehetőséget ad arra, hogy a keresetét visszavonó felperesek visszaéljenek jogukkal, és ne legyenek felelősek az ideiglenes intézkedések alkalmazásából eredően az alpereseknek okozott károkért. Az Orosz Föderáció Választottbírósági Eljárási Törvénykönyve 98. cikkével összhangban az ilyen felelősség csak a választottbíróságnak a követelés kielégítését megtagadó határozatának hatálybalépését követően merül fel. Ennek megfelelően az Orosz Föderáció polgári perrendtartásának 146. cikke szerint a felperes felelőssége csak a keresetet elutasító bírósági határozat hatálybalépését követően áll fenn. Az ellenséges felvásárlások orosz gyakorlatát elemezve fontos megjegyezni, hogy az ideiglenes intézkedésekkel (beleértve a részvények lefoglalását, a termékek kivitelének és importjának tilalmát stb.) számos vállalati felvásárlási kísérlet során , az orosz vállalatok hatalmas veszteségeket szenvedtek el. Ezért fontos lenne egy speciális szabályt bevezetni a jogszabályba, amely előírja a követelésről lemondó felperes felelősségét az alperessel szemben, aki a visszavont követelés egyik vagy másik biztosítéka miatt veszteséget szenvedett.

Szintén meg kell említeni az FCSM "A közgyűlés előkészítésének, összehívásának és megtartásának eljárási rendjének további követelményeiről" szóló 17/ps 2002.05.31. sz. 2.9. pontja előírja, hogy a közgyűlést a társaság telephelye szerinti településen (város, község) kell megtartani. Annak érdekében, hogy korlátozzák a részvényesek rendkívüli közgyűlésének egy „barátságtalan fél” kezdeményezésére történő összehívásának gyakorlatát, amelyet a gyakorlat szerint a legtöbb esetben a vállalkozáson - kibocsátón kívül és annak tudta nélkül tartottak, jogilag korlátozni kell a részvényesek rendkívüli közgyűlését. a közgyűlés megtartását kizárólag a társaság telephelyére.

Az oroszországi M&A piac jogi szabályozásának mérlegelésekor megjegyezzük, hogy az elmúlt években a vállalati felvásárlások során alkalmazott jogszabályi keretek és az abból fakadó technikák változáson mennek keresztül.

Egyrészt a legfelsőbb bírói ágak – bár nem olyan mértékben, mint szeretnénk – megkezdődtek a jogszabályi „hiánypótlás” magyarázó gyakorlata, amely később, az új eljárási szabályok alkalmazásának tapasztalatainak felhalmozódása során derül majd ki. és egyéb módosítások;

Másodszor, a vállalati konfliktusok fokozatosan átkerülnek a választottbíróságok termeibe. E szakbíróságok bírái képzettebbek a polgári és társasági jog területén, így a gépeltérítő cégeknek, valamint a céltársaságoknak a vállalatfelvásárlási ügyekben való megközelítésük során professzionalizmust kell növelniük;

Harmadszor, „lesznek, aki meg akarja kerülni a választottbíróságok kizárólagos joghatóságát a vállalati átvételeknél. a követelések megosztása, amelyek egy része a választottbíróság hatáskörébe tartozik, mások pedig az általános illetékességű bírósághoz tartoznak, az ügy a az általános hatáskörű bírósághoz került át.

Kétségtelen, hogy az orosz jogalkotás néhány, ebben a bekezdésben tárgyalt „hézagának” felhasználása csak az egyik lehetséges mechanizmusa az ellenséges hatalomátvételnek. Amint a gyakorlat azt mutatja, az ellenséges felvásárlásokat leggyakrabban olyan részvénytársaságokkal kapcsolatban hajtják végre sikeresen, amelyekben az irányító részesedés nincs konszolidálva, vagy nincs hatékony rendszer az ingatlankomplexum és a részvényesek - a vállalkozás alkalmazottai - jogainak védelmére. Az ellenséges felvásárlások potenciális célpontjainak számító vállalkozások vezetőinek azonban figyelembe kell venniük, hogy a jogalkotás semmi esetre sem lesz ideális, soha nem lesz egyfajta pajzs az összes fél érdekeinek védelmében. Természetesen minden vállalkozó álma a „maximális nyereség minimális költséggel” elérése, de a gyakorlat azt mutatja, hogy ez az álom gyakran túl könnyen elérhető. Az orosz gyakorlatban ez a mód - a vállalkozások felvásárlása ingatlanként való továbbértékesítés céljából - egyfajta üzletté vált. És ezzel összefüggésben el kell mondanunk, hogy az ilyen felvásárlások aláássák a vállalati etika minden elképzelését Oroszországban.

A nemzetközi és orosz gyakorlatban alkalmazott ellenséges hatalomátvételek meglévő módszereit, valamint az ellenséges hatalomátvétel orosz gyakorlatában egyes módszerek alkalmazásának példáit az első bekezdésben részletesen tárgyaljuk „Az ellenséges hatalomátvételek formái és módszerei a nemzetközi piacon. és az orosz gyakorlat” e munka II.

fejezet II. Az ellenséges hatalomátvétel formái és módszerei

2.1 Az ellenséges hatalomátvétel nemzetközi és orosz gyakorlatban alkalmazott formái és módszerei

Jelenleg minden üzletág éles versenykörnyezetben működik, amikor szinte minden vállalkozásban fennáll annak a veszélye, hogy más pályázók megragadásának célpontjává válik, és hosszú, kimerítő konfliktusba kerül, aminek a kimenetele a tulajdonos számára egészen váratlan lehet. Ezért minden vállalkozás esetében – függetlenül attól, hogy fennáll-e az ellenséges felvásárlás veszélye vagy sem – gondoskodni kell a vállalkozás védelmét szolgáló intézkedésekről. A hatékony felvásárláshoz azonban mindenekelőtt meg kell határozni azokat a lehetséges átvételi módszereket, amelyek potenciálisan alkalmazhatók a vállalkozásra - az ellenséges felvásárlás célpontjára. Nyilvánvaló, hogy ahhoz, hogy tudd, hogyan védekezz, tudnod kell, mi ellen védekezz. Ez a bekezdés azoknak a módszereknek, technológiáknak szól, amelyeket a megszálló cégek az ellenséges hatalomátvétel során használtak.

Fontos megjegyezni, hogy minden esetben minden ellenséges felvásárlást megelőz egy olyan fontos folyamat, mint az információgyűjtés a felvásárlás célpontjának számító cégről. Az információgyűjtés egy kötelező előzetes intézkedés a cég részéről - a betolakodó az elfogás minden lehetőségében. Minél több információt sikerül összegyűjtenie a betolakodó cégnek, annál gyorsabban és pontosabban dolgoz ki stratégiát és cselekvési tervet egy ellenséges hatalomátvételi művelet végrehajtására, és annál nagyobb esélye lesz a támadónak egy ilyen stratégia végrehajtására és a vállalkozás elfogására. Ezenkívül a vállalkozás ellenséges átvételének stratégiája a támadó vállalat által követett ellenséges felvásárlás céljaitól függ. A betolakodó cég által gyűjtött információk nagyon sokrétűek, mert egy ellenséges hatalomátvétel céljaira bármilyen információ hasznos lehet a felvásárolt cég tevékenységéről. Ez lehet egyrészt a vállalkozás főtevékenységéhez közvetlenül kapcsolódó információ (például termelés, ha a vállalkozás valamilyen termék előállításával foglalkozik), másrészt a vállalkozás vezetésére vonatkozó információ (személyes jellegű információ), az elfogó cég általában illegálisan kapja meg . Azonban a célvállalattal kapcsolatos főbb információk, amelyek szükségesek és kötelezőek ahhoz, hogy a vállalat-behatoló az ellenséges felvásárlási stratégiát helyesen válassza ki:

1. Az alaptőke szerkezete, nevezetesen a vállalkozás jegyzett tőkéjében való részesedés felosztása.

2. A Charta és a belső dokumentumok elemzése (az elkövetett hibák azonosítása és a jogszabályok hiányosságainak a jövőbeni felhasználása érdekében).

3. A céltársaság tulajdonosainak tulajdonjogai.

4. A célvállalat gazdasági állapotának elemzése, nevezetesen a partnerekkel szembeni esetleges tartozás megléte (hitelezőkkel és beszállítókkal fennálló kapcsolatok), különösen a késedelmesek.

5. A célvállalat kapcsolatainak rendelkezésre állása adminisztratív, rendészeti és igazságügyi erőforrásokkal.

Hasonló dokumentumok

Az ellenséges hatalomátvétel fogalma, jelei, okai, megvalósításának főbb állomásai. Az ellenséges felvásárlások és a baráti összeolvadások közötti különbség. Az ellenséges hatalomátvételek sajátosságai Oroszországban. Az ellenséges hatalomátvételek elleni védekezés gyakorlata az Orosz Föderációban.

szakdolgozat, hozzáadva 2010.12.12

A fúziók és felvásárlások elméleti szempontjainak azonosítása, statisztikai elemzések és az M&A piac teljesítménye. A fúziók és felvásárlások eredményességének értékelési módszerének megválasztása. A tranzakciók jövedelmezőségét befolyásoló tényezők különböző típusú cégek vásárlásakor.

szakdolgozat, hozzáadva 2015.12.30

Az értékpapírpiac, az orosz részvénypiac és a pénzügyi válság ország gazdaságra gyakorolt hatásának elemzése. Legfontosabb orosz részvényindexek, olaj- és gázipari, kohászati és villamosenergia-vállalatok, bankok részvényei. Az orosz értékpapírpiac előrejelzése.

ellenőrzési munka, hozzáadva 2010.06.15

A fúziók és felvásárlások szerepe. A fúziók és felvásárlások orosz piacának sajátosságai. Az OAO "Primorsky Confectioner" OAO "United Confectioners" átvételének gazdasági hatása, a vállalatok piaci értékének felmérése és az integrációs eljárás végrehajtása.

szakdolgozat, hozzáadva: 2011.06.16

Az értékpapírpiac szakmai szereplőinek fogalma, besorolása és felelőssége. Az értékpapírpiaci szereplők engedélyezési tevékenységének típusai, az engedély felfüggesztésének és megszüntetésének eljárása. Értékpapírok befektetési jellemzőinek elemzése.

teszt, hozzáadva: 2010.08.06

A fúziós-felvásárlási folyamatok lényege, besorolása és fajtái, végrehajtási megközelítései és jogi szabályozása. Az ügyletek szervezésének elvei, szakaszai, azokra vonatkozó követelmények. Összeolvadások és felvásárlások piaca: a helyzet és a kilátások áttekintése.

szakdolgozat, hozzáadva 2014.11.09

Tőzsdén kívüli értékpapírpiac: szerep, funkciók, szerkezet, szereplők jellemzői. Külföldi tapasztalatok a tőzsdén kívüli értékpapírpiacról. Trendek és fejlődési kilátások Oroszországban. A hitelminősítő intézet áttekintése a befektetési társaságok piacáról 2010-re.

teszt, hozzáadva 2013.04.29

Az értékpapírpiac fogalma. Az értékpapírpiac helye. Az értékpapírok funkciói. Az értékpapírpiac összetevői és szereplői. Az orosz értékpapírpiac fejlődése. Az értékpapírpiac fejlődésének tendenciái. Fő problémák.

szakdolgozat, hozzáadva 2006.06.05

Az értékpapírpiac fogalma, lényege, működésének főbb problémáinak általános leírása. Az értékpapírpiac jellemzői, funkciói, szerkezete és jelentősége, a résztvevők tevékenységének elemzése, valamint az oroszországi további fejlődés kilátásai.

szakdolgozat, hozzáadva 2010.04.30

Az értékpapírpiac újjáéledése az Orosz Föderációban. Az értékpapírpiac elméleti alapjai. Az elsődleges és másodlagos értékpapírpiac jellemzői. Az értékpapírok fajtái. Az orosz értékpapírpiac jelenlegi helyzete és fejlődésének kilátásai.

Célzott kivásárlás. A célzott kivásárlás során a célvállalat közvetlen tendert tesz egy olyan külső csoportnak vagy egyéni befektetőnek, aki a törzsrészvényeinek nagy részét birtokolja, és potenciális veszélyt jelent a vállalatra, mint vevőre. Ennek a csomagnak a visszavásárlásával együtt jár a társaság kifizetése is, melynek célja a törzsrészvények aktuális piaci értékéhez képest jelentős prémium. Ennek a védelmi módszernek a segítségével a vállalat - a cél egy nagy csomag kivásárlása után - megszabadul a vevőtől. Természetesen az egyetlen ok, amiért az átvevő társaság beleegyezhet részesedése eladásába, az az, hogy többletjövedelemhez juthat prémium formájában. Minél magasabb a meghirdetett prémium összege, annál nagyobb a valószínűsége annak, hogy a megcélzott felvásárlásra tett tender ajánlat sikeres lesz.

Stop megállapodás (be nem avatkozási megállapodás). A társaság vezetése - a célszemély és egy főrészvényes - között létrejött szerződés, amely bizonyos évekre korlátozza a társaságot - a célt a szavazati joggal rendelkező törzsrészvények meghatározó részesedésének birtoklásában. Gyakran előfordul, hogy a céltársaság a stop megállapodás aláírását a vevő társaság tulajdonában lévő csomag egy részének célzott kivásárlásával kíséri. Ebben az esetben a védelmet "zöld zsarolásnak" nevezik. Ez az egyik leghatékonyabb védekezési mód, és egyben a társaság részvényeseinek jólétére a legkárosabb következményekkel jár - a cél az, hogy a részvények jelenlegi értékének csökkenése 10--15 %.

Pereskedés. Ez az egyik legnépszerűbb védekezési módszer. Az 1962 és 1980 közötti időszakban tett ajánlatok több mint egyharmadát a céltársaság különböző perekkel kísérte, amelyekben a felvásárló társaságot az összes létező törvény megsértésével vádolta meg, beleértve a környezetvédelmi törvényeket is. A legtöbb kereset trösztellenes és tőzsdei törvényekkel kapcsolatos. A perindítás eredményeként a céltársaság késleltetheti az átvevő társaságot (perek, tárgyalások, ügyek áttekintése stb.), ugyanakkor jelentősen megnövelheti az egyesülés költségeit (az átvevő társaság nagyobb valószínűséggel vállalja a beolvadó társaság növelését). pályázati ajánlatot, mint a hatalmas jogi és tranzakciós költségek viselésére).

Eszközök szerkezetátalakítása. Ez a legszigorúbb védelmi módszer a vállalati vásárlóval szemben. Ez a vagyon részekre osztásából és a baráti társaságok ellenőrzése alatt álló eszközök részleges kivonásából áll.

A kötelezettségek átstrukturálása. Ezt a védelmi módszert két szakaszban hajtják végre:

1) kiegészítő kibocsátás lebonyolítása és szavazati joggal rendelkező törzsrészvények, teljes mértékben "barátságos" külső befektetők (vagy részvényesek) közé helyezve, pl. olyan személyek, akik támogatják a vállalat jelenlegi vezetését – célpontok kemény felvásárlási kísérlet esetén;
2) adósságkötelezettségek nagy kibocsátása (rövid vagy hosszú lejáratú kötvények). A megvalósításból befolyt összeget ugyanakkor a nyílt piacon forgalmazott, vagy nagy, de "megbízhatatlan" részvényesek birtokában lévő törzsrészvényeinek visszavásárlására fordítják.

újraalakulás. Az újraalakulás általi védelem módszere abból áll, hogy a társaságot – a célpontot – alapító okiratokat egy másik államba (régióba) adják ki, ahol szigorúbb trösztellenes törvények vonatkoznak, mint abban, ahol jelenleg bejegyezték. Elméletileg egy ilyen védelem jelentősen megnehezítheti egy újra bejegyzett cég átvételét, de a gyakorlatban a dokumentumok újrakibocsátása rendkívül hosszadalmas folyamat, és a vállalatnak – a célpontnak – valószínűleg egyszerűen lesz ideje átvenni az ilyen védelmet.

Kivásárlás hitelfinanszírozással. A vállalatirányítási piaci tranzakciók között olyan tranzakciók egész családja található, amelyek egy nyitott társaságot zárttá változtatnak. A gyakorlatban ezeknek a tranzakcióknak a többsége adósságvásárlást, kezelt adósságvásárlást és adósság-tőkésítést foglal magában. Az adósságkivásárlásokat és az adósság-tőkésítéseket a cégvezetés hatékonyan tudja védekezni az ellenséges felvásárlások ellen. Ezen tranzakciók segítségével a társaság vezetése lehetőséget kap arra, hogy jelentősen csökkentse az agresszor által visszaváltható forgalomban lévő részvények számát, és ezzel egyidejűleg növelje saját részesedését. Az adósságból finanszírozott kivásárlások leggyakrabban békés úton és tárgyalásos úton zajlanak, bár vannak kivételek.

Ha az adósságból finanszírozott kivásárlást az ellenséges felvásárlás vagy az ellenséges felvásárlás lehetséges veszélye elleni védekezésként használják fel, akkor a kivásárlás nagy valószínűséggel nem divíziós kivásárlás lesz, hanem a vállalat egészét. A kivásárlás kezdeményezője ugyanakkor már nem egy befektetési bank, hanem a kivásárolt társaság ügyvezetése lesz. Az adósságfinanszírozási kivásárlás olyan pénzügyi tranzakció, amelyet négy szakaszban hajtanak végre:

1) új társaság létrehozása, amelynek nevében megvásárolják a meglévő társaság (vagy annak valamelyik részlegének) a nyílt tőzsdén forgalomban lévő összes szavazati joggal rendelkező részvényét;
2) források bevonása a kivásárlás finanszírozására (hitelek beszerzése nagy pénzintézetektől stb.);
3) a társaság összes értékpapírjának visszaváltása;
4) a visszavásárolt társaság részvényeinek felosztása a visszavásárlás kezdeményezője és a hitelezők között.

Értékpapírok visszaváltása. A céltársaság értékpapírjainak visszavásárlása pályázati ajánlattal és egyesüléssel történhet. A részvények visszavásárlásának első és legkézenfekvőbb módja az, ha közvetlenül a céltársaság részvényeseinek tesznek ajánlatot.

A váltságdíjra tett ajánlatot a cégelfogó nevében tartják, és a társasági tárgy minden részvényese szabadon dönthet arról, hogy elfogadja-e az ajánlat feltételeit. A pályázati ajánlatnak nem kell „mindent vagy semmit” szövegnek lennie. A lefoglaló társaság ajánlatot tehet az irányító részesedés kivásárlására, majd annak megszerzése után elindíthatja a tárgyalási folyamatot a fennmaradó részvények sorsáról. A második lehetőségnél a cégelfogadó a kezdetektől arra törekszik, hogy a részvények visszavásárlását olyan tárgyalási alapra helyezze át, amely a kivásárolt cég vezetése számára barátságos. Természetesen ezt a módszert leggyakrabban vezetői hitelfinanszírozási kivásárlásoknál alkalmazzák. A két társaság vezetése által elfogadott egyesülési szerződés (amely tartalmazza a részvény-visszavásárlás, vagyonátruházás, stb. összes feltételét) szabványos kétlépcsős eljáráson megy keresztül, amelyet a közgyűlés és az igazgatóság jóváhagy. az objektum társaságának igazgatói.

Kivásárlási finanszírozás. A céltársaság részvény-visszavásárlásának kifizetéséhez szükséges anyagi források nagy részét a behatoló cég ócska kötvények kibocsátásával szerzi meg. A fennmaradó részt (ritkán meghaladja a szükséges forrás 10%-át) a bankok rulírozó vagy 10-12 éves futamidejű hitelek formájában biztosítják. A hitelek fedezete leggyakrabban a kivásárolt cég vagyona. Ráadásul az ügyletet támogató pénzintézetek gyakran maguk is bekapcsolódnak, és megkapják a kivásárolt cég részvényeinek egy részét.

Adósság feltőkésítése. A kivásárlások fontos kiterjesztése az adósságfinanszírozásra az adósság-tőkésítés, amelyet néha készpénzes visszavásárlásnak is neveznek. Az adósság-tőkésítés a hitelből finanszírozott kivásárláshoz hasonlóan megváltoztatja a vállalat tulajdonosi szerkezetét és jelentősen növeli a tőkeáttételi arányt. Sajnos teljesen lehetetlennek tűnik az adósság feltőkésítésének egyértelmű meghatározása. Ehelyett a megvalósítás minden lehetséges opcióját figyelembe veszik, amiből automatikusan következik a lényege. Az adósság feltőkésítése történhet: részvény visszavásárlással, egyesüléssel, részvénycserével vagy átsorolással.

Tőkésítés részvény-visszavásárlással. Ebben a forgatókönyvben egy vállalat (nyilvános társaság formájában) nagy osztalékfizetést jelent be a törzsrészvények szavazati jogával rendelkező részvényei után. A társaság a kibocsátásból és hitelviszonyt megtestesítő értékpapírokból (leggyakrabban ócska kötvények) osztalékfizetésre kap forrást. A részvények visszavásárlásával történő adósságtőkésítés nagyon népszerű azon vállalatok körében, amelyek vezetése nagyszámú szavazati joggal rendelkező törzsrészvényekkel rendelkezik. Egy ilyen művelet okai akkor válnak nyilvánvalóvá, amikor megtudjuk, mire fordítják a társaság vezetői a részvényeikre kapott osztalékot. Ezeket az alapokat pedig a társaság szavazati joggal rendelkező törzsrészvényeiből álló csomagjaik bővítésére fordítják. A menedzserek tendert hirdethetnek bizonyos számú részvény megvásárlására a nyílt tőzsdén, és közvetlenül részvényeseikhez fordulhatnak. Van egy másik lehetőség a részvények visszavásárlásával történő feltőkésítésre. Az osztalékot készpénzben csak a külső részvényesek kapják (ebben az esetben a külső részvényes az a részvényes, akinek semmi köze a társaság vezetéséhez), míg a bennfentes részvényesek ezzel egyenértékű osztalékban részesülnek törzsrészvény formájában.

Fúziós feltőkésítés. A fúziós feltőkésítés az adósságfinanszírozási kivásárlás legközelebbi rokona, és a következő. Részvényesek csoportjának javaslatára (általában a céltársaság vezetése vezetésével) új befogó társaság jön létre, amelynek mérlegében nincs vagyon. Az újonnan létrejövő társaság összeolvad (nem konszolidáció, hanem felvásárlás értelmében) egy meglévő entitás társasággal. Ennek eredményeként a "túlélő" társaság a vállalat-megszálló. Az egész lényeget az egyesülési szerződés tartalmazza, amely előírja, hogy a céltársaság minden részvényét az átvevő társaság részvényére, plusz készpénzre vagy készpénz és kötvény kombinációjára cserélik. A megállapodás továbbá kimondja, hogy a megszálló társaság minden részvényét egy idő után az új társaság bizonyos számú részvényére cserélik. Közvetlenül a beolvadás előtt a társasági objektum vezetése kicseréli a részvényeit a tulajdonos társaság részvényeire.

Tőkésítés részvénycsere útján. Az adósság feltőkésítése nemcsak a társaság törzsrészvényeire járó nagy osztalék egyösszegű kifizetésével, hanem csereajánlattal is elvégezhető. Ebben az esetben a társaság a készpénz, az ócskavas kötvények és az elsőbbségi részvények különböző kombinációival a részvényesek által birtokolt törzsrészvényekre cserélheti azokat. Az adósságból finanszírozott kivásárlás és az adósság-tőkésítés közötti alapvető különbség az, hogy a tranzakciót követően ki fogja ellenőrizni a cég részvényeit. Az adósságból finanszírozott kivásárlás során az átvevő társaság részvényesei a megszerzett tárgytársaság abszolút összes részvényét birtokolják, és a tárgytársaság korábbi részvényeseinek (a vezetősége kivételével) semmi közük nem lesz hozzá. . Ha a létesítmény társasága ilyen vagy olyan okból úgy dönt, hogy adósság-tőkésítést hajt végre, akkor annak valamennyi részvényese a tulajdonosa marad, és nem távolítják el őket, ahogy az adósságból finanszírozott kivásárlásnál történne. Ráadásul az adósságkivásárlás során a célvállalat zárt társasággá válik, míg az adósságtőkésítés során állami társaság marad. Leggyakrabban az adósságból finanszírozott kivásárlásoknál a kivásárolt vállalat feletti irányítás a befektetési bankhoz száll át, míg az adósságtőkésítéseknél a társaság mindenkori vezetése marad. Az ellenséges felvásárlások orosz gyakorlata és a fejlett országok jelenlegi gyakorlata közötti alapvető különbség az, hogy az orosz vállalatok által végrehajtott ellenséges felvásárlások csak formálisan nevezhetők a nyílt részvénytársaság feletti irányítás újraelosztásának piaci mechanizmusának. Egy orosz cég ellenséges felvásárlásának hátterében leggyakrabban a jelenlegi vezetés azon törekvése állhat, hogy kisajátítsa a cég által megtermelt szabad cash flow-kat, vagy a célvállalathoz tartozó szabad pénzáramlásokat akarja kisajátítani. Kétségtelen, hogy az ilyen felvásárlásokat, amelyek tönkreteszik a beruházási projektek költségeit, a lehető legnagyobb mértékben korlátozni kell.

Az orosz fúziók és felvásárlások sajátossága azonban, hogy gyakorlatilag nem érintik a szervezett tőzsdét, és a részvények piaci ára a másodlagos piacon nem jelentős. A tőzsdén jegyzett legnagyobb orosz blue chipek közül több és a viszonylag likvid piaccal rendelkező RTS a legkevésbé valószínű, hogy még akkor is, ha piaci értéküket a potenciálishoz képest jelentősen alulbecsülik. Ellentétben a hagyományos, az önkéntes, "baráti" összeolvadás arányát mutató fúziós és felvásárlási formákkal, nálunk szinte mindig merev, kényszer jellegűek. Az orosz fúziók és felvásárlások egyik fő problémája a vállalatvezetők és tulajdonosai szinte egyetemes identitása.

Ha Európában a menedzserek ambíciói meglehetősen gyakran válnak bizonyos problémává két állami vállalat egyesülése során (például elemzők szerint a Deutsche Bank és a Dresdner Bank vezetőinek szélsőséges befolyása akadályozza meg a banki tőke növelésére irányuló kísérleteket). Németország), akkor az orosz tulajdonos, aki egyben ügyvezető is, egy nagyobb versenytárssal való egyesülést gyakran a versenytárs veszteségeként érzékeli. Az ilyen problémákat csak az egyesülésben részt vevő partnerek szerepének és feladatainak világos megértésével lehet megkerülni. Az ilyen megértésre rendkívül ritkák a példák, ez talán a Progress-Garant csoport megalakulása, amely egy nagy és fiatal Jukos-Garant biztosítótársaság (korábban a Jukos biztosítói fogoly) és egy nagyságrenddel kisebb, de összevonásával jött létre. a legrégebbi orosz biztosító -- a Haladás.

Általánosságban elmondható, hogy az Oroszországban zajló fúziók és felvásárlások folyamata véleményem szerint pozitív a vállalatok hatékonyságának és versenyképességének javítása szempontjából. A fizetőképes tulajdonos (általában exportőr) által kezelt nagybirtokok megalakítása ma egyedülálló lehetőséget kínál a "reménytelen" vállalkozásoknak a befektetések vonzására és a termelés korszerűsítésére. A továbbra is kedvezőtlen befektetési környezet és a bennfentesek ténykedése feletti valódi kontroll hiánya azonban a tömeges privatizációval kapcsolatos helyzet megismétlődését eredményezheti, amikor a vállalkozást a tényleges értékénél jóval alacsonyabb áron megvásárló tulajdonos számára nyereséges volt. nem hozzáadott értéket teremteni, hanem egyszerűen kifosztani. Ez valós kockázat, amelyet figyelembe kell venni a részvényesek (valamint a hitelezők, a vállalkozás alkalmazottai, az állam) érdekeinek védelmét szolgáló intézkedések kidolgozásakor a fúziók és felvásárlások során.

8. számú előadás. Ellenséges átvétel elleni védelem.

Előadásterv.

Az ellenséges hatalomátvétel elleni védelmi intézkedések alkalmazásának orosz gyakorlatának jellemzői.

Klasszikus módszerek az ellenséges hatalomátvétel ellen.

Az ellenséges hatalomátvételek elleni intézkedések összessége két részre oszlik: megelőzőés aktív Események. Egy feladat megelőző intézkedések– csökkenti az ellenséges hatalomátvétel valószínűségét. Aktív események ellenséges hatalomátvétel megindulása után azonnali védekező akcióra szánták.

A megelőző (elővigyázatossági) intézkedések következő típusai ismertek:

"Méreg (mérgezett) pirulák,

Az alapító okirat módosításai,

"Méregtabletták". Ezek különféle lehetőségek a társaság által kibocsátott további értékpapírokra, hogy csökkentsék vonzerejét a potenciális vevők számára. A védő "tabletták" leggyakrabban használt két lehetősége: külső és belső .Külső "tabletták" jogot ad az átvétellel fenyegetett társaság részvényeseinek, hogy jelentős kedvezménnyel vásárolják meg az agresszor cég részvényeit. belső tabletták hasonló jogot biztosítanak a társaság saját részvényei – egy esetleges felvásárlás tárgya – vonatkozásában.

A "méregtabletták" felszabadulása összefüggésbe hozható az ún. "indítás" esemény. Ilyen esemény lehet:

a társaság részvényeinek 20 vagy több százalékának megszerzése bármely jogi vagy természetes személy által;

ajánlatot tesz a részvények 30 százalékának vagy annál több százalékának megvásárlására.

A legtöbb esetben a "méregtablettákat" az igazgatóság döntése alapján bocsátják ki, és jelképes áron bármikor visszavonhatók a "kiváltó" esemény előtt. Ez a "méregtabletták" kibocsátási politika mozgásteret biztosít az igazgatóságnak például egy baráti beszerzési ajánlat esetén.

A méregtablettákat, mint az ellenséges hatalomátvétel elleni védekezési módszert, a híres felvásárlásokra szakosodott amerikai ügyvéd, Martin Lipton találta fel. Először 1982-ben használták sikeresen az USA-ban az ELPaso Electric és a General American Oil közötti harcban. Az 1990-es években a "méregtablettákkal" való védekezés általánossá vált a legtöbb amerikai vállalatnál.

Az ellenséges hatalomátvétel elleni védekezési módszerek fejlesztése és folyamatos fejlesztése a "méregtabletták" különféle formáinak megjelenéséhez vezetett:

Elsőbbségi részvények kibocsátása;

Jogok kérdései;

Eladási opciós kötvények kibocsátása.

Elsőbbségi részvények kibocsátása . Ez a "méregtabletták" első generációja.

Az ilyen védelmet élvező céltársaság átváltható elsőbbségi részvények formájában osztalékot osztaléktulajdonosai között. Az ilyen részvények után fizetett fix osztalékon túlmenően a részvényesek bizonyos további jogokat kapnak „kezdő” esemény esetén. Különösen az említett részvények kibocsátásának feltételei biztosíthatják valamennyi tulajdonosuk számára azt a jogot, hogy követeljék a részvénytársaságtól részvényeik készpénzes visszaváltását azon a maximális áron, amelyet az agresszor-vevő a céltársaság részvényeiért fizet. tavaly. Ezen túlmenően, ha az agresszornak sikerül végrehajtania az átvételt, akkor a céltársaság elsőbbségi részvényei az előző esethez hasonlóan meghatározott piaci értéken az agresszor törzsrészvényévé válthatók.

Jogok kiadása. Az előnyben részesített részvénykibocsátás formájában megjelenő "méregtablettáknak" voltak bizonyos hátrányai, így idővel felváltották őket a "méregtabletták" új generációja, jogkibocsátás formájában. A jogok egy részvénytársaság által kibocsátott vételi opció, amely jogot biztosít a részvényesek számára, hogy meghatározott ideig (általában legalább 10 évig) fix áron vásároljanak részvényeket. A részvényvásárlási jogokat osztalékként osztják fel a részvényesek között.

A kibocsátás feltételei szerint a részvényvásárlási jog csak „kiváltó” esemény bekövetkezte esetén válik hatályossá. Az ilyen esemény bekövetkeztének pillanatában küldik meg a részvényeseknek a jogokról szóló igazolásokat. Az elsőbbségi részvényekhez hasonlóan a kibocsátó a jogok kibocsátásának feltételeiben rögzíti azok visszavonásának lehetőségét a forgalomba hozatal teljes időtartama alatt szimbolikus áron, a „kezdő” esemény bekövetkeztéig.

Kötvények kibocsátása eladási opcióval . Ez a "méregtabletták" harmadik generációja. Az ilyen kötvények kibocsátása biztosítja a tulajdonosuknak azt a jogát, hogy ellenséges felvásárlás esetén névértéken követeljék a kötvények visszaváltását. A kibocsátó ennek a "méregtablettának" az igénybevételéhez folyamodva arra számít, hogy felvásárlás esetén a kötvények visszaváltásra történő bemutatása anyagi források hiányában komoly problémákat okozhat a felvevőnek.

A jogszabályi dokumentumok módosítása. A részvénytársaság alapító okiratának megváltoztatása a legelterjedtebb és legolcsóbb módja az átvételek elleni védekezésnek. Az ellenséges felvásárlástól félő cég alapító okirataiban végrehajtott különféle változtatások jellemzően a következők:

Az Igazgatóságba történő választás többlépcsős feltételei,

rendelet a fúziókkal és felvásárlásokkal kapcsolatos döntések minősített többségéről,

Dupla nagybetűs írás stb.

"Split" igazgatóság. A „megosztott” tanácsi záradék célja, hogy akadályokat gördítsen az agresszor útjába az igazgatóság megváltoztatása során. Lényege, hogy az igazgatóság több csoportra oszlik, miközben az éves közgyűlésen legfeljebb egy igazgatósági csoport választható újra. A legjellemzőbb változat az igazgatóság három csoportra osztása az igazgatók egyharmadának évenkénti megválasztásával. Így több mint két évbe telhet, amíg az agresszor teljes ellenőrzést szerez a megszerzett üzlet felett.

„szupertöbbségi” záradék. Ez a kitétel előírja, hogy az átvételi ügylet jóváhagyásához több mint egyszerű szavazattöbbség szükséges, pl. "szupertöbbség" (minősített többség). A szupertöbbség tipikus példája a szavazatok 75-80%-a, egyes esetekben a nagysága elérheti a 90-95%-ot is. A „szupertöbbségi” záradék tartalmazhat egy olyan feltételt, amely szerint a „szupertöbbségi” záradék nem alkalmazandó, ha a felvásárlást a céltársaság igazgatósága jóváhagyja.

dupla nagybetűs írás. A kettős kapitalizáció a társaság két vagy több típusú törzsrészvényének forgalomba hozatalát írja elő, részvényenként eltérő számú szavazattal. A kettős kapitalizáció fő célja, hogy több szavazatot adjon azoknak a részvényeseknek, akik lojálisak a célvállalathoz.

A kettős kapitalizáció legjellemzőbb példája a társaság korábban kihelyezett részvényeihez képest nagy szavazatszámmal rendelkező részvények további kibocsátása. 1988-ban az Egyesült Államok Értékpapír- és Tőzsdefelügyelete betiltotta az ilyen részvénykibocsátást, ami a meglévő részvényesek szavazatainak csökkenéséhez vezetett. Ennek a tiltó normatív aktusnak azonban nincs visszamenőleges hatálya, i.e. nem vonatkozik azokra az amerikai vállalatokra, amelyek 1988 előtt duplán tőkésítettek.

"Arany és ezüst ejtőernyők". Külön megállapodások a vezető tisztségviselőkkel, vezetőkkel vagy a vállalat alkalmazottaival, hogy egyszeri kompenzációt fizessenek nekik önkéntes vagy kényszerű felmondásuk esetén, az átvételkor vagy azt követően egy ideig. Az "arany" és "ezüst" ejtőernyőkről szóló megállapodások meghatározott időtartamra köthetők, de ezek a legtöbb esetben tartalmazzák az ún. „örökzöld” záradék, amely szerint az eredetileg rögzített egyéves időszak automatikusan egy évvel meghosszabbodik, ha nincs ellenséges hatalomátvétel.

Az ellenséges hatalomátvételek elleni aktív védekezés tevékenységek széles skáláját foglalja magában:

Greenmail és nyugalmi megállapodások,

"Fehér lovag",

"Fehér Squire"

feltőkésítés,

Pereskedés,

Pac-Man Defense.

Greenmail részvények felár ellenében történő visszavásárlása a vevőtől. A greenmail kifizetéséhez általában egy akciómentes megállapodás is társul, melynek értelmében a vevő vállalja, hogy a szerződésben meghatározott bizonyos összegen felül nem vásárol további részvényeket. A hozzájárulásért a vevő díjat kap.

"Fehér lovag" - egy barátságos cég, amely vállalja, hogy a legjobb vevő.

"Fehér Squire" - egyfajta "fehér lovag". Utóbbival ellentétben a „fehér zsellér” nem saját maga, hanem a partnercég védelme érdekében hajt végre baráti hatalomátvételt.

Feltőkésítés - a tőkeszerkezet megváltoztatása a kölcsöntőke arányának meredek emelésével az ellenséges felvásárláson átesett társaság pénzügyi helyzetének szándékos rontása érdekében. Ez lényegében a cég átalakulása saját „fehér lovagjává”.

Pereskedés - mindenféle jogi lépés, amelynek célja az átvételi folyamat bonyolítása. Az ellenséges hatalomátvételek elleni védekezés legelérhetőbb és legelterjedtebb formája.

Baek-Man Defense - tükörválasz pályázati ajánlat a vevőnek a részvényei megszerzésére. Az ellenséges hatalomátvételek elleni védekezés legradikálisabb intézkedése (támadáson keresztüli védekezés).

2. Az ellenséges hatalomátvételek elleni védelmi intézkedések alkalmazásának orosz gyakorlatának jellemzői.

Az ellenséges hatalomátvételek elleni küzdelem orosz gyakorlatában alkalmazott intézkedések közé tartoznak a megelőző és az aktív védelmi intézkedések is. Ezek listája azonban jelentősen eltér a külföldi országokban alkalmazott klasszikus védekezési módoktól.

Oroszországban széles körben elterjedtek a törvény közvetlen megsértésén vagy annak hiányosságainak felhasználásán alapuló speciális védekezési módszerek. Az orosz törvénykezés tökéletlensége miatt az ellenséges hatalomátvételek elleni küzdelem számos civilizált módszerét egyáltalán nem, vagy nagyon sajátos módon alkalmazzák.

"Méregtabletták" orosz körülmények között . A "méregtabletták" kiadását azonban az orosz jogszabályok nem írják elő, és nem is tiltják. A külföldi gyakorlatban, mint már említettük, a különleges jogok "méregtabletták" formájában történő kiadását és elhelyezését a részvénytársaság igazgatóságának határozata alapján végzik. Hasonló eljárást határoz meg a részvénytársaságokról szóló orosz törvény is.

Így az orosz körülmények között semmi sem akadályozza meg a részvényvásárlási jogok kibocsátását, azonban a „Részvénytársaságokról szóló törvény” bizonyos rendelkezései komolyan korlátozzák a jogok kibocsátásának „méregtablettaként” való felhasználását. Például e törvény 36. cikke előírja, hogy a részvényekért való fizetés piaci értéken történik, de nem a névérték alatt. A fenti törvényi megszorítások miatt az orosz gyakorlatban igen sajátos módon használják a „méregtablettákat”.

Az oroszországi "méregtabletták" alatt szokás megérteni a célvállalat vezetésének különféle akcióit, amelyek célja mindenféle akadály létrehozása az agresszor cég előtt. Az orosz "méregtabletták" leggyakoribb fajtái:

Röviddel a vállalkozás lefoglalása előtt megkötött kötvényügyletek;

Csillagászati összegekről szóló számlák kiállítása;

Ingatlan bérbeadása hosszú távú bérbeadás céljából;

A céltársaság összes dokumentumának elrejtése vagy megsemmisítése;

A célvállalat két vállalkozásra osztása.

„szupertöbbségi” záradék . Az orosz vállalatoknak nincs lehetőségük ehhez a védelmi módszerhez folyamodni, mivel a „szupertöbbségi” klauzulát hazánkban valójában törvény határozza meg, és nem igényel további változtatásokat a társaság alapszabályában. Az orosz jogszabályok szerint a szavazatok 75%-ára van szükség ahhoz, hogy a részvénytársaságok életének minden legfontosabb kérdésében döntéseket hozzanak, beleértve az egyesüléseket és felvásárlásokat is. Ennek alapján az oroszországi céltársaságnak egyetlen módja van, hogy megakadályozza az ellenséges felvásárlási kísérleteket - a részvényesek szavazatainak több mint 25%-át birtokolja.

Dupla nagybetűs írás Oroszországban is betiltották, bár ez a tilalom csak a törzsrészvényekre vonatkozik. A részvénytársaságokról szóló orosz törvény előírja, hogy a társaság minden törzsrészvénye azonos mennyiségű jogot biztosít a részvényes számára. Más szóval, az orosz részvénytársaságok nem bocsáthatnak ki törzsrészvényeket a részvényesek számára biztosított eltérő mértékű jogokkal.

Ami az elsőbbségi részvényeket illeti, Oroszországban kettős kapitalizációra használhatók. Ehhez elegendő a részvénytársaság alapszabályában megfelelő módosításokat végrehajtani, amelyek szavazati jogot biztosítanak egy adott kibocsátás elsőbbségi részvényei számára.

"Arany és ezüst ejtőernyők". Ez az egyetlen megelőző jellegű védőintézkedés, amely korlátozás nélkül alkalmazható Oroszországban. Az orosz jogszabályok lehetővé teszik, hogy a célvállalat felső vezetőjével kötött munkaszerződésbe külön záradékot illesszen be, amelynek értelmében jogkörének idő előtti megszűnése esetén jelentős pénzbeli ellentételezésben részesül. Az ellenséges hatalomátvételek elleni védekezés orosz gyakorlata azonban eddig nagyon ritkán él az "arany és ezüst ejtőernyők" lehetőségeivel.

Aktív védekezés az ellenséges felvásárlások ellen Oroszországban . Az ellenséges hatalomátvétel elleni védelem klasszikus aktív eszközeinek alkalmazásával kapcsolatos helyzet Oroszországban nagymértékben hasonló a fent leírt, megelőző intézkedésekkel kapcsolatos képhez. Például a greenmail alkalmazása Oroszországban gyakorlatilag lehetetlen, és könnyen megtámadható, mivel sérti a részvény-visszavásárlásban részt nem vevő többi részvényes jogait és érdekeit.

A tény az, hogy Oroszországban minden részvényesnek - bizonyos kategóriájú részvények tulajdonosának, amelynek megszerzésére vonatkozó döntés született - joga van eladni részvényeit, és a társaság köteles megvásárolni azokat. E tekintetben a gyakorlatban lehetetlen megosztani a greenmailer törzsrészvényeit és más részvényeseket. Ezért, amikor a részvények felár ellenében történő visszavásárlásáról döntenek, valószínű, hogy minden részvényes felajánlja részvényeit visszavásárlásra. Ilyen helyzetben a céltársaságnak arányos részvényvisszavásárlást kellene végrehajtania, és ennek megfelelően a tervezett visszavásárlási célok nem valósulnának meg.

Feltőkésítés . Az orosz viszonyok között a célvállalat feltőkésítésének alkalmazása nehéz, elsősorban a vállalati kötvénypiac fejletlensége miatt. Jelenleg csak a nagyon nagy orosz cégeknek van valódi hozzáférésük a vállalati kötvénypiachoz. Az orosz vállalatok többsége nem kisebb nehézségekkel küzd a bankhitelek bevonásával, mivel a feltőkésítéshez jelentős mennyiségű kölcsönzött forrás bevonása szükséges.

„Fehér lovag” vagy „Fehér Squire” meghívás . Mindkét típusú ilyen védelem elvileg könnyen használható az orosz gyakorlatban. Oroszországban azonban nehéz „fehér lovagot” találni, mivel hazánkban még mindig gyakorlatilag nincs olyan befektetési bank, amely általában kiválasztja a megfelelő jelölteket. Ráadásul a „fehér lovag” leggyakrabban bizonyos engedmények mellett feltétele a részvétele a céltársaság sorsában, ami orosz viszonyok között gyorsan per tárgyává válhat, mint a részvényesek törvényes jogait és érdekeit sérti.

A "fehér squire" bevonása esetén nehézségek adódhatnak egy további részvénykibocsátás bejegyzésével kapcsolatban: az orosz jogszabályok nem biztosítják a tartalék bejegyzés lehetőségét, mint például az Egyesült Államokban.

Pac-Man Defense . Tiszta formájában az ilyen védelem Oroszországban lehetetlen a pályázati ajánlatra vonatkozó jogszabályok hiánya miatt. Az orosz változatban a Peck-Man védelme az agresszor vállalat aktív leküzdésére irányuló összes intézkedés készlete:

Nyilatkozatokkal és panaszokkal fordul a bűnüldöző szervekhez az agresszor cég részvényvásárlással kapcsolatos jogellenes cselekedeteivel kapcsolatban;

Fellebbezés a bírósághoz az agresszor céggel szembeni követelésekkel;

Felhívni a nyilvánosság figyelmét arra, ami történik

Az agresszor cég tulajdonában lévő vállalkozások részvényeinek megvásárlása;

Az agresszor cég egyes eseményeinek megzavarása.

Pereskedés . Ez az egyetlen aktív védőintézkedés a külföldi vállalatok klasszikus csoportjából, amelyet Oroszországban hasonló módon alkalmaznak. Ezen túlmenően a kidolgozatlanság, és gyakran az egyesülések és felvásárlások különböző vonatkozásaira vonatkozó szabályozások teljes hiánya széleskörű lehetőségeket teremt a peres eljárások alkalmazására, mint az ellenséges felvásárlások elleni küzdelem egyik fő módszerére az orosz gyakorlatban. A monopóliumellenes jogszabályok különösen alkalmasak az ellenséges oroszországi felvásárlások elleni hatékony bírói ellenállásra.

Konkrétan orosz módszerek az ellenséges hatalomátvétel ellen . Tekintettel arra, hogy a legtöbb klasszikus külföldi módszer alkalmazása az ellenséges felvásárlások elleni küzdelemben Oroszországban nem lehetséges vagy nem hatékony, az orosz vállalatok saját módszereiket fejlesztették ki, amelyek csak a hazai gyakorlatra jellemzőek. Konkrétan az orosz módszereket, amelyekkel megvédik az üzletet az ellenséges felvásárlásoktól, általában két csoportba sorolják:

A védelem stratégiai módjai;

Taktikai védekezés.

Nak nek stratégiai Az oroszországi ellenséges hatalomátvételek elleni védekezés módjai a következők:

Biztonságos vállalati struktúra kialakítása.

A vállalkozás hatékony gazdasági biztonságának biztosítása.

A részvényvásárlást megakadályozó feltételek megteremtése.

A szállítók ellenőrzési rendszerének kialakítása.

Biztonságos vállalati struktúra kialakítása . Ennek a stratégiai védelmi módszernek a lényege az üzlet olyan társasági struktúrájának kialakításában rejlik, amely szinte teljesen kizárná annak barátságtalan átvételének lehetőségét. Ez a módszer azon az elven alapul, hogy a vállalat ingatlankomplexumát részekre osztják, amit általában két séma alkalmazásával érnek el:

Egy potenciális célcég átszervezése több, ellenséges felvásárlás szempontjából nem érdekes kis cég kiválása formájában.

Az agresszor társaságok szempontjából legvonzóbb eszközök kivonása a részvények kereszttulajdonlásával egymással kapcsolatban álló leányvállalatokba.

A vállalkozás hatékony gazdasági biztonságának biztosítása . Ahhoz, hogy mindig készen álljanak a vállalkozás elleni támadások visszaverésére, a tulajdonosoknak folyamatosan figyelemmel kell kísérniük az aktuális helyzetet. Ehhez meg kell szervezni egy saját professzionális gazdaságbiztonsági szolgálatot, amely figyelemmel kíséri mindazt, ami a célvállalat körül történik.

A tömeges részvényvásárlást megakadályozó feltételek megteremtése . Az agresszív tömeges részvényvásárlások megakadályozásának legáltalánosabb konstrukciója a kereszttulajdonlás. A részvények kereszttulajdonlásának lényege a következő. A potenciális célvállalat olyan leányvállalati struktúrát hoz létre, amely túlnyomórészt az alaptőkében (51 százalék vagy annál nagyobb) részesedéssel rendelkezik. A leányvállalat további alapítói kisebbségi részvényesek, akik az anyavállalatban lévő részvényeiket az alaptőkéhez való hozzájárulásként adják be. Így a leányvállalattól konszolidálódik az anyavállalatban az ellenőrző részesedés, ami garantálja az anyavállalat feletti teljes ellenőrzést.

A szállítók ellenőrzési rendszerének kialakítása . A szállítók hatékony ellenőrzése számos területen végezhető el:

A hátralékok elkerülése.

Ismeretlen cégekkel való szerződéses kapcsolatok megtagadása.

Speciális társaság létrehozása, amely szállítói tartozásokat halmoz fel.

Minden késztermék értékesítése ellenőrzött kereskedőházon keresztül.

A számhoz taktikai Az ellenséges oroszországi hatalomátvételek leküzdésére irányuló intézkedések a következők:

Részvények ellenvásárlása.

Eszközök szerkezetátalakítása.

Az agresszor által megszerzett részvénycsomag letiltása.

Munka a részvényesekkel.

Védekezés támadáson keresztül.

Részvények ellenvásárlása . Az ellenséges hatalomátvétel elleni taktikai harc ez a módszere a legegyszerűbb, de egyben a legköltségesebb is. A részvények ellenvásárlásának fő célja, hogy az agresszor cég ne szerezzen befolyást a céltársaságban.

A céltársaság eszközeinek átstrukturálása . Az agresszor cég által megszerzett részvénycsomag letiltása A céltársaság teljesen legális jogi mechanizmusokat alkalmazva blokkolja az agresszor cég által megszerzett részvénycsomagot. Ehhez meg kell találnia bármilyen formális nyomot az agresszor cég akcióiban, hogy részvényeket vásároljon, amelyek a hatályos jogszabályok megsértésével járnak. Az agresszor blokkolásával egyidejűleg további részvénykibocsátásra kerül sor annak érdekében, hogy csökkentsék az agresszor részesedését a céltársaság jegyzett tőkéjében.

Dolgozzon a részvényesekkel . Ez az intézkedés nem jogszerű. Összefügg az agresszor céget segítő részvényesek egyes csoportjai barátságtalan cselekedeteinek azonosításával, visszaszorításával, a részvényesekkel való magyarázó munkával a célvállalat iránti hűségük megőrzése érdekében.

Védekezés támadáson keresztül . Ez egy ellentámadás az agresszor cég ellen, beleértve:

Az agresszor cég részvényeinek vagy a tulajdonában lévő vállalkozások részvényeinek vásárlása.

A bíróságokhoz és a bűnüldöző szervekhez benyújtott kérelmek és panaszok kezelése az agresszor cég jogellenes cselekedeteivel kapcsolatban.

Releváns publikációk szervezése a sajtóban.

Az agresszor cég tevékenységének megzavarása a célvállalat elfogására.

E bekezdés célja, hogy a legvilágosabban és legszélesebb körben kiemelje az ellenséges hatalomátvételek elleni védekezés ismert és leghatékonyabb módszereit, amelyeket az orosz és a nemzetközi gyakorlat egyaránt alkalmaz. Amint azt a munkában már megjegyeztük, hazánkban, ahogy ez gyakran megtörténik, a nemzetközi tapasztalatokat nagyon kreatívan használják fel, és jelentősen módosulnak az orosz jogszabályok követelményeinek megfelelően. Az orosz cégek által alkalmazott, potenciálisan betörő céggel szembeni ellenállás jól ismert módszerei között szinte minden, a nemzetközi gyakorlatban alkalmazott módszer megtalálható. Kivételt csak azok a védelmi módszerek képeznek, amelyek az orosz jogszabályok sajátosságai miatt nem vihetők át az orosz piacra.

Az ellenséges felvásárlás elleni védekezés a célvállalat vezetőségének vagy tulajdonosainak azon intézkedései, amelyek célja a megszerzési kísérletek megakadályozása vagy bizonyos fokú irányítás megteremtése.

Általánosságban elmondható, hogy az orosz és a nemzetközi gyakorlatban létező, ellenséges hatalomátvétel elleni védekezés minden módszere két csoportra osztható:

1. megelőző módszerek vagy ajánlattétel előtti (licit előtti) védekezés. Egyes szerzők ezeket a módszereket stratégiainak nevezik;

2. az ellenséges felvásárlási művelet vagy az ajánlatot követő (licit utáni) védekezés megkezdése után alkalmazott módszerek. Ezeket a módszereket pedig taktikainak nevezik.

A stratégiai védekezési módszerek a célvállalat stratégiája által biztosított módszerek. Alkalmazásuk komoly változásokat okoz az üzletirányítási rendszerben. Az ilyen módszereket általában az üzletvédelem tervezett, előre megszervezése során alkalmazzák, amikor a támadás még nem kezdődött el, és a célvállalat átvételének valós veszélye még nem látható, ezért a stratégiai védelmi módszereket preventívnek nevezik.

A taktikai védekezési módszereket akkor alkalmazzák, amikor a támadás már elkezdődött, vagy amikor a támadás veszélye már nyilvánvaló. Az ilyen módszerek nem igényelnek komoly stratégiai és szervezeti újításokat, de főszabály szerint biztosítják a problémák – beleértve a jogi természetűeket is – gyors megoldását.

Megjegyzendő, hogy minél átgondoltabb és szélesebb körű védőintézkedéseket tesz a célvállalat, annál valószínűbb, hogy komolyan ellenáll a betolakodó vállalatnak, független marad, vagy növeli cége részvényesi értékét.

Mielőtt elkezdené az ellenséges felvásárlások elleni védekezés jól ismert stratégiai és taktikai módszereinek részletes átgondolását, felhívnám a figyelmet néhány olyan ajánlási kérdésre, amelyeket minden üzletágnak figyelembe kell vennie annak érdekében, hogy további biztosítékot nyújtson üzletének a megszálló cégek nemkívánatos akciói ellen. . Bár az instabil üzleti környezetben, amelyben az orosz vállalatoknak dolgozniuk kell, az ilyen tanácsadó kérdéseket szükségesnek, sőt bizonyos mértékig kötelezőnek kell tekinteni.

Ezek a kérdések a következőkre vezetnek:

* Ismerve a cég részvényeseit. Nagyon fontos a főbb intézményi befektetők (részvényesek) támogatása, a velük való kapcsolatteremtési módok kialakítása és fejlesztése, valamint a részvényesi bázis bővítésének elmulasztása;

* A fő, kulcsfontosságú tanácsadók elérhetősége. A célvállalatoknak azonosítaniuk kell azokat a szakértőket és tanácsadókat, akik azonnal és hatékonyan támogatást tudnak nyújtani ellenséges hatalomátvétel esetén;

* A médiában megjelenő hírek folyamatos figyelemmel kísérése, amelyek közvetlenül vagy közvetve kapcsolódnak a vállalati konfliktusokhoz, beleértve az ellenséges hatalomátvételeket is, mivel azokkal a sajtó gyakran foglalkozik. Ezen túlmenően nagyon előnyös lenne, ha a célvállalat PR tervet dolgozna ki egy vállalati konfliktusokra szakosodott céggel együtt.

A nyugati gyakorlatban az ellenséges felvásárlások elleni védekezés érdekében a célvállalat tanácsadói gyakran dolgoznak ki „védelmi kézikönyvet”, valamint „licit előtti ellenőrző listát”.

A védelmi kézikönyv lehetővé teszi a céltársaság számára, hogy elkerülje a hibákat az elfogó cég ellenséges akcióinak kezdeti napjaiban, elkerülje a tanácsadók felkutatását és bevonását egy olyan időszakban, amikor az elfogó cég nyomása nagy.

A védelmi kézikönyv a következőket tartalmazza:

* Saját tevékenységük elemzése, valamint annak elemzése, hogy mennyire volt hatékony az üzleti stratégia. A célvállalatnak meg kell határoznia, hogyan értékelheti teljesítményét a behatoló vállalat;

* A potenciális cégelfogó jellemzőinek azonosítása és azonosítása;

* A lehetséges cégek – „fehér lovagok” – jellemzőinek azonosítása és azonosítása;

* A monopóliumellenes jogalkotás, valamint más szabályozó jogalkotási aktusok bizonyos fokig az ellenséges felvásárlások során alkalmazott sajátosságainak tanulmányozása és az ellene való védekezés.

Miután áttekintettük azokat az általános tanácsadási kérdéseket, amelyeket a célvállalatnál kívánatos figyelembe venni és végrehajtani, áttérünk az ellenséges felvásárlások elleni védekezés különféle stratégiai és taktikai módszereinek részletes tárgyalására.

Mint fentebb említettük, a stratégiai védelmi módszereket akkor alkalmazzák, ha a támadás még nem kezdődött el, vagy maga a támadás nem is fenyeget, így az ilyen intézkedések alkalmazása lehetővé teszi a célvállalat számára, hogy előre átgondoltan és alaposan megvédje magát az ellenséges hatalomátvételtől. .

Az ellenséges hatalomátvételek elleni védekezés számos stratégiai módszere létezik, ezért célszerű ezeket osztályozni:

1. Védő charta kidolgozása

2. Biztonságos vállalati struktúra kialakítása, beleértve

A részvények kereszttulajdonosi rendszerének kialakítása;

A vagyoni és pénzügyi kockázatok diverzifikálása (a számlák feletti ellenőrzés gyakorlása a célvállalattal baráti szervezeten keresztül, a legértékesebb vagyon egy külön társaságba koncentrálása).

3. A vállalati célok irányításának motiválása a további növekedés és üzletfejlesztés érdekében

4. "Méregtabletták" (méregtabletták) használata

5. Kompenzációs ejtőernyők (arany, ezüst és ón ejtőernyők) használata

Védő charta kidolgozása

Mint tudják, a charta minden részvénytársaság fő és rendkívül fontos alapító okirata. De sajnos még mindig sok orosz vállalatvezető nagyon elutasítóan kezeli ezt a dokumentumot, ami bizonyos definíciók és rendelkezések pontatlanságához és következetlenségéhez vezet, ami számos vállalati konfliktus kialakulásának alapja, beleértve az ellenséges felvásárlásokat is.

A fentiekkel összefüggésben a charta bármely rendelkezésének módosítása az ellenséges felvásárlás vagy az agresszív kivásárlás kezdete előtt az egyik hatékony módja az ellenséges felvásárlás elleni védekezésnek. A nyugati gyakorlatban a charta módosításainak végrehajtásán alapuló védekezési taktikát „cápariasztó” vagy „cápariasztó” taktikának nevezik.

A charta kiigazítására példaként célszerű egy Semenov A.S. szerzők által leírt példát adni. és Sizov Yu.S. „Vállalati konfliktusok: eredetük okai és leküzdésének módjai” című művében, nevezetesen egy szabály bevezetése a CJSC többi részvényesének elsőbbségi jogára vonatkozóan, hogy a jelenlegi részvényes által elidegenített részvényeket ne csak egy harmadik féltől szerezzék meg, hanem a társaság többi részvényesének is.

Egy ilyen módosítás megakadályozza a klasszikus átvételi konstrukció alkalmazásának lehetőségét egy CJSC-ben, amikor az adományozási eljárás során először egy részvény kerül a lefoglaló társaság kezébe, majd részvényesként a lefoglaló társaság képviselője részvényeket vásárol a cégtől. más részvényesek.

Figyelembe véve a külföldi országok gazdag tapasztalatait az ellenséges felvásárlások elleni védekezés terén, szükséges kiemelni az amerikai gyakorlatban széles körben elterjedt, az Igazgatóság kettéválásával (osztályozott vagy lépcsőzetes testületi rendelkezés) történő védelem módszerét. . Ennek a módszernek az a lényege, hogy a céltársaság alapító okiratába be kell illeszteni egy paragrafust, amely rögzíti az Igazgatóság három osztályra való felosztásának menetét, amely szerint az I. osztályú Igazgatóság tagjait egy alkalommal választják meg. évfolyam, a 2. osztály - kétévente egyszer, III osztály - háromévente egyszer. Így az átvevő társaság lehetősége arra, hogy az irányító részesedés megvásárlása után azonnal megszerezze a céltársaság feletti irányítást, korlátozott, mivel a lefoglaló társaságnak további két évet kell várnia ahhoz, hogy megszerezze a szükséges többséget az igazgatóságban. A Standard & Poors 500 indexben szereplő amerikai vállalatok több mint fele rendelkezik ilyen típusú védelemmel. Ez a védekezési módszer megnöveli az ellenséges hatalomátvétel költségeit, és vitathatatlanul a leghatékonyabb módja annak, hogy ellenálljunk egy megszálló vállalat feletti irányításnak egy meghatalmazotti versenyen keresztül. Ennek a védekezési módnak a gyakorlati hatékonyságáról egyet el lehet mondani - ha az igazgatóság szétválása három évre nem is állítja meg a betolakodó céget, az mindenképpen megnehezíti számára az átvételi eljárást.

Az ellenséges felvásárlás elleni védekezés másik módja az alapszabály módosításával, ha a céltársaság alapszabályába beépítenek egy olyan záradékot, amely meghatározza az átvételről szóló döntés meghozatalához szükséges szavazatok magas százalékát. Ezt a módszert "szupertöbbségi feltételnek" nevezik. A legtöbb cég, amely ezt a védekezési módot alkalmazza, a fúziós döntések mennyiségi küszöbét 2/3-80%-ban határozza meg, van, aki akár 95%-ra is emeli a lécet. A többségi többség feltétele automatikusan vonatkozik minden olyan ügyletre, amelyben felek vagy fő részvényesek vesznek részt. Természetesen az ilyen megszorítások jelentősen korlátozzák az ellenséges felvásárlás lehetőségeit, hiszen az irányítás biztosításához a lefoglaló cégnek nem csak a céltársaságban lévő irányító részesedést kell kivásárolnia, hanem olyan részesedést, amely megfelel a szupertöbbség feltételeinek. ami automatikusan a sikeres beszerzéshez szükséges pénzügyi források mennyiségének növekedéséhez vezet.ellenséges hatalomátvétel.

A méltányos árra vonatkozó rendelkezések védelmi módszere, amely a szupertöbbségi módszer szigorítása, olyan kitételt vezet be a céltársaság alapszabályába, amely meghatározza a szavazati jogot meghaladó részvények főszabályként történő megvásárlásának feltételeit. A tisztességes ár ebben az esetben ugyanazt a visszavásárlási árat jelenti a célvállalat bármely részvényére, mind a nagy részvénycsomagokra, mind a kis blokkokra. Így a méltányos ár megállapításának fő célja az úgynevezett kétszintű (kétszintű) tenderek megelőzése, amikor a cégelfogadó először tesz ajánlatot nagy (például 5-nél több) részvénycsomag vásárlására. %), majd kisebb részvénycsomagokat vásárol, de alacsonyabb áron. Nyilvánvaló, hogy egy ilyen konstrukció sérti a kisebbségi részvényesek érdekeit, sőt, a lefoglaló cégnek lehetősége van a céltársaságot a piaci áránál lényegesen alacsonyabb áron megvásárolni. Megjegyzendő, hogy az ezt a védelmi módszert alkalmazó céltársaság részvényeinek az elmúlt 3-5 év történeti értéke alapján tisztességes árat határozhat meg.

Az ellenséges felvásárlás elleni védekezés újabb intézkedéseként az alapszabály módosításával a céltársaság alapító okiratába olyan kitétel bevezetését lehet javasolni, amely szerint a közgyűlésen meghatalmazott útján szavazó személyek nem szavazhatnak. a közgyűlés napirendjén szereplő kérdéseket. Ezzel a módosítással elkerülhető, hogy a céltársaság számára nem kívánatos kérdések a közgyűlés napirendjére kerüljenek abban az esetben, ha a meghatalmazott által szavazó személy a behatoló társaság képviselője.

Szintén az Egyesült Államok gyakorlatában egy meglehetősen elterjedt védekezési módszer egy olyan szabály bevezetése, amely megtiltja a részvényesek rendkívüli közgyűlés összehívását. Sok amerikai vállalatnál a rendkívüli részvényesek összehívása csak az Igazgatóság vagy a vezérigazgató hatáskörébe tartozik. Ez a szabály az előzőhöz hasonlóan bizonyos körülmények között lehetővé teszi, hogy elkerülhető legyen a részvényesek rendkívüli közgyűlésének összehívása az elfogó társaság képviselőinek kezdeményezésére, például az ügyvezető igazgató tisztségéből való elmozdítása céljából. és képviselőjének megválasztása erre a tisztségre.

Biztonságos vállalati struktúra kialakítása

A részvények kereszttulajdonosi rendszerének kialakítása

A védett vállalati struktúra létrehozásának egyik hatékony módja a céltársaságban a részvények kereszttulajdonlásának megteremtése. Ennek a védelmi módszernek a lényege, hogy leányvállalatok - zárt részvénytársaságok - létrehozásával a céltársaság azon vagyonát vonják ki, amelyek a legvonzóbbak a cégelfogadó számára.

Az ilyen vagyonkivonási rendszer a céltársaság aktív részének felosztásával és a leányvállalatok közötti felosztással kezdődik. Így több, például három leányvállalatot szerveznek a célvállalat 100%-os részesedésével. Fontos megjegyezni, hogy az alaptőkéhez való hozzájárulásként leányvállalatok alapítása során a céltársaság legértékesebb vagyonát kapják, mivel a megalapított leányvállalatok fő funkciója a céltársaság vagyonának tulajdonlása lesz.

Ennek a rendszernek a következő szakasza az, hogy a leányvállalatok határozatot hoznak az alaptőke felemeléséről a kezdeti tőkeösszeget több mint négyszeresével, majd új részvények cseréje közöttük. A kiegészítő kibocsátás eredményeként az eredeti részvények, amelyeket a céltársaság a leányvállalatok alapításakor kiosztott, az új alaptőkében kevesebb mint 25% lesz. Ekkor a kiegészítő kibocsátás részvényei is felosztásra kerülnek a leányvállalatok között, aminek következtében a leányvállalatok egymásban meghatározó részesedéssel rendelkeznek, és a céltársaságnak még blokkoló részesedése sincs. Így, miután több leányvállalaton keresztül létrehozta a részvények kereszttulajdonosi rendszerét, a céltársaság egyensúlyi tulajdoni rendszert alkot. Fontos megjegyezni, hogy az összes leányvállalat irányítására létrehozható alapkezelő társaság, amely minden leányvállalatban végrehajtó szervként működik majd, és mindegyik alapszabályában egyértelműen rögzíteni kell, hogy a leányvállalat részvényeinek szavazati funkciója. a végrehajtó szervhez tartoznak, amely és az alapkezelő társaság.

A részvények kereszttulajdonosi rendszere a céltársaság által több leányvállalat létrehozásával az alábbiak szerint képviselhető:

Holdingstruktúra megszervezése a részvények kereszttulajdonlásával a leányvállalatok között

Forrás: Gorelov Ya. Agresszív abszorpció: védekezési módszerek.// Pénzügyi igazgató, 2002. 1. sz.

A keresztrészvényes rendszer meg tudja szervezni egy célvállalat védelmét az ellenséges felvásárlástól, nem feltétlenül több leányvállalat létrehozásával. Néha elegendő lehet egy leányvállalat létrehozása, amely többségi részesedéssel rendelkezik a céltársaság alaptőkéjében (51% vagy több). A kisebbségi részvényesek leányvállalat más alapítójaként is eljárhatnak, részvényeiket az alaptőkéhez való hozzájárulásként. Így a célvállalatban befolyást konszolidálnak és rögzítenek a leányvállalatában, a céltársaság vezérigazgatóját pedig a leányvállalat vezérigazgatójává választják, ezzel garanciát teremtve a céltársaság feletti ellenőrzésre, valamint annak ellenőrzésére. vezérigazgatói tisztségéből elmozdíthatatlan. A M. G. Iontsev szerző által javasolt részvények kereszttulajdonlási rendszere meglehetősen hatékony védelmet jelent az ellenséges felvásárlás ellen, mivel gyakorlatilag lehetetlen, hogy az elfoglaló cég jogi úton megsemmisítse.

A vagyoni és pénzügyi kockázatok diverzifikálása

a) a számlák ellenőrzése a célvállalattal baráti szervezeten keresztül

A lejárt tartozások koncentrálódásának közvetlen következményeként járó ellenséges felvásárlások csődeljárással szembeni biztosítására a célvállalat alább javasolt konstrukciója nagyon hatékony védekezési mód az ellenséges felvásárlások ellen. A gépeltérítő cég mindenesetre nem mulasztja el a lehetőséget, hogy a céltársaság bármely tartozását a követelésbehajtási keresetben ideiglenes intézkedésként a céltársaság vagyonának abszolút jogszerű lefoglalása céljából felhasználja.

Ennek a védelmi módszernek a lényege egy speciális cég létrehozása, amelyet teljes mértékben a célvállalat tulajdonosai irányítanak majd. Ez lehetővé teszi, hogy minden nem kívánt számlát a célvállalaton kívül koncentráljon, pl. egy másik jogi személynél, amelynek tevékenységét folyamatosan ellenőrizni kell majd. Sőt, azon cég mellett, amelybe a célvállalat szállítói fognak koncentrálódni, célszerű egy speciális céget létrehozni, amelyen keresztül a célvállalat összes késztermék-értékesítése áthalad, ami minimalizálja a hirtelen bekövetkezés kockázatát. a célvállalat kötelezettségeinek felmerülése hibás vagy rossz minőségű termékek szállítása esetén.

Sematikusan egy ilyen védelmi módszert a következőképpen ábrázolhatunk:

A számlák ellenőrzése egy barátságos társaságon keresztül

A legértékesebb vagyon egy külön cégbe, egy baráti céltársaságba koncentrálása

Bármely vállalkozás birtokol egy bizonyos ingatlanegyüttest, amely a betolakodó cég ellenséges átvételének fő tárgya. Az ilyen ingatlanegyüttes vagy egyes részlegeinek lefoglalásának kockázatának minimalizálása érdekében a céltársaság hatékonyan alkalmaz olyan védelmi módszert, amely a céltársaság legértékesebb és legvonzóbb eszközeinek allokációján alapul, és azokat más (egy ill. több) jogi személyek. A védelmi konstrukciók ebben az esetben eltérőek lehetnek, mivel ez közvetlenül függ a céltársaság által üzemeltetett ingatlanegyüttes összetételétől, valamint attól, hogy a céltársaság milyen vagyontárgyakat kíván megvédeni az ellenséges átvételtől.

A védelem egyik példája az a konstrukció, amelyben minden operatív tevékenység magára a célvállalatra összpontosul, miközben a célvállalat külső szerződő felekkel lép kapcsolatba, ezáltal kitéve magát annak a kockázatnak, hogy a szállítói kötelezettségek koncentrációja révén elkapják. De a célvállalat azon eszközei, amelyek a legvonzóbbak a cégelfogadó számára, különálló szakosodott társaságokban-tulajdonosokban vannak elkülönítve, amelyek nem folytatnak jelenlegi (operatív) tevékenységet.

Forrás: Nikitin L., Nurzhinsky D. Az ellenséges hatalomátvétel elleni védelem stratégiája és taktikája. // Összeolvadások és felvásárlások, 2003. 2. sz.

Egy másik példa a vagyoncsupaszítási rendszeren keresztül történő védelemre a céltársaságtól való elválasztás, valamint lízing- vagy lízingszerződések alapján az egyik társaságban - a céltársaság ingatlana, egy másikban - a termelőeszköz. a célvállalat. Az operatív tevékenységek a fenti példához hasonlóan a célvállalatban összpontosulnak. Fontos megjegyezni, hogy azok a cégek, amelyekben ingatlanok és termelőeszközök összpontosulnak, nem folytatnak termelési tevékenységet, ezért nem halmoznak fel szállítói tartozásokat, ezért a lefoglaló cégnek meglehetősen nehéz lesz perelni őket. tulajdon lefoglalására.

Így a fenti módszerek a biztonságos vállalati struktúra kialakítására a célvállalatban nem az egyedüli és kimerítő lehetőségek az ellenséges felvásárlások elleni védekezésre, hiszen minden egyes vállalkozásnak megvannak a maga tevékenységi sajátosságai, amelyek egyéni megközelítést igényelnek. De továbbra is nyilvánvaló, hogy a biztonságos vállalati struktúra kialakulása a mai üzleti környezetben elengedhetetlen feltétele a vállalkozás védelmének biztosításának.

A vállalati célok menedzsmentjének motiválása a további növekedés és üzletfejlesztés érdekében

A további növekedés és üzletfejlesztés irányába mutató vezetői motivációs rendszer kialakítása a célvállalatban fontos tényező az esetleges ellenséges felvásárlások elleni védekezésben. A modern üzleti körülmények között biztosnak kell lenni a menedzsmentben, a célcég irányításában, ha a céget bérelt menedzserek irányítják, és nem maguk a célvállalat tulajdonosai. Az ellenséges felvásárlási akció végrehajtását tűzte ki célul a betolakodó cég, ennek megvalósítása érdekében minden lehetséges eszközt megtesz, és ez alól a célvállalat bármely vezetőjének megvesztegetése sem kivétel. Éppen ezért a célvállalat tulajdonosainak kellő időben gondoskodniuk kell vezetőik motivációs rendszerének kialakításáról.

Figyelembe véve az ellenséges felvásárlás elleni megelőző védekezési módot, érdemes beszélni a részvényekkel a cégvezetőknek juttatott bónuszprogramról vagy a nemzetközi gyakorlatban széles körben alkalmazott ESOP-ról (Employee Stock Ownership Plan). Megjegyzendő, hogy ez a Részvénykezelői Bónusz Program (a továbbiakban: ESOP) eredetileg a munkavállalók és a cégtulajdonosok érdekeinek összeegyeztetésének mechanizmusaként jött létre, amely bizonyos számú részvény vagy a társaság alaptőkéjéből való részesedés átruházásában fejeződik ki. a cég a személyzetnek. Az ESOP képes kiegyenlíteni a tulajdonosok és a dolgozók érdekeit, ugyanúgy, ahogy a részvényopciók nagyobb részesedést biztosítanak a vezetőknek a vállalat jövőjében. Azonban, ahogy az 1980-as évek végén fellendültek az ellenséges hatalomátvételek, az ESOP program használata az ellenséges hatalomátvételek elleni védekezésként egyre gyakoribbá vált. Az ESOP lehetővé teszi, hogy növelje azon részvények arányát, amelyek a célvállalat vezetésével barátságos személyekre koncentrálódnak. Ezenkívül a szavazati jogot biztosító részvények többségének megszerzésének költsége a fennmaradó nem bennfentes részvényesek körében kevésbé vonzóvá teszi az ellenséges felvásárlást a betolakodó vállalat számára. Így az ESOP a legtöbb más ellenséges felvásárlás elleni védekezési módszerhez hasonló hatást fejt ki, hiszen a részesedések a célvállalat baráti személyeibe való koncentrálásával csökken a célvállalat sérülékenysége és annak kockázata, hogy ellenséges felvásárlás tárgyává váljon.

"Méregtabletták" (méregtabletták) használata

A méregtabletta a legáltalánosabb formájukban a céltársaság által kibocsátott, a részvényesei között elhelyezett jogok, amelyek feljogosítják őket a társaság további számú törzsrészvényének visszavásárlására, vagy adott esemény bekövetkezte esetén azok eladására. A részvényvásárlási jog gyakorlásának oka lehet a céltársaság feletti irányítás megváltoztatására tett kísérlet, amelyet az Igazgatósággal nem egyeztettek. A mérgezett tabletták között két fő csoport van:

átfordítási terv

Flip-in terv az, hogy ha a céltársaság további részvénykibocsátást hajt végre annak érdekében, hogy csökkentse a lefoglaló társaság által már megszerzett részvények részesedését, akkor a céltársaság részvényeseinek joga van jelentős kedvezménnyel újonnan kibocsátott részvényeket vásárolni. piaci értékükből.

Flip-over tervről akkor beszélünk, ha az ellenséges felvásárlás kezdetén a céltársaság részvényesei jogosultak részvényeik visszavásárlását követelni a céltársaság részvényeinek piaci áránál lényegesen magasabb áron, és baráti összeolvadás esetén éppen ellenkezőleg, a felvásárolt társaság részvényesei jogosultak a társaság részvényeit -vevőt jelentős árengedménnyel visszavásárolni, ami ezt a tranzakciót megdrágítja.

Megjegyzendő, hogy a "méregtabletta" nem mindig jelenti a részvényesek részvények visszavásárlási vagy eladási jogát egy bizonyos esemény (esetünkben ellenséges felvásárlás) esetén. A fent felsorolt "méregtabletták" fajtái főleg a külföldi gyakorlatban terjedtek el. Az orosz gyakorlatban más "méregpirulákat" is kifejlesztettek. A szerző Iontsev M.G. megadja a "méregtabletták" következő definícióját - ezek a felvásárolt célvállalat korábbi vezetésének különféle intézkedései, amelyek célja, hogy további problémákat okozzanak az elfogó cég számára. A legelterjedtebb méregpirulákként pedig különféle üzleteket azonosít, amelyeket röviddel a célvállalat elfogása előtt kötöttek. Általában ezek a tranzakciók nyersanyagok felfújt áron történő vásárlására vagy termékek csökkentett áron történő értékesítésére. Elterjedtek azok a váltók is, amelyeket a célcég vezetői ellenséges felvásárlási művelet végrehajtásához közeli helyzetben bocsátottak ki. Ingatlanok hosszú távú bérbeadása, dokumentumok megsemmisítése vagy elrejtése, és sok más intézkedést hajtottak végre a vállalatok vezetői - az orosz vállalatok ellenséges felvásárlásainak célpontjai. Ha pedig a célvállalat monopolista a piacon, akkor a "méregtabletta" lehet ennek a vállalkozásnak az átstrukturálása (például két szervezetre osztása). Az újonnan létrejövő vállalkozások nem foglalnak el monopolhelyzetet a piacon, és egyikük átvétele is kevésbé lesz vonzó a megszerző fél számára, mivel az már nem ad irányítást a monopólium felett.

Kompenzációs ejtőernyők (arany, ezüst és ón ejtőernyők) használata

A „kompenzációs ejtőernyők” (kompenzációs ejtőernyők) a vezetők szerződéseiben szereplő kifejezések, amelyek jelentős kifizetéseket garantálnak ezeknek a vezetőknek a célvállalat ellenséges átvétele és állásuk elvesztése esetén (ahogyan a kulcsot helyettesítő műben már megjegyeztük a célvállalat vezetői szinte kötelező egy ellenséges hatalomátvétel eredménye).

A "kompenzációs ejtőernyők" között három jól ismert csoport található:

* arany ejtőernyők (arany ejtőernyők) - a felső vezetéssel kötött kompenzációs megállapodások, amelyek nagy összegű kifizetéseket írnak elő számukra a célvállalat feletti irányítás megváltozása és az ellenséges hatalomátvétel miatti munkahelyek elvesztése esetén;

* ezüst ejtőernyők (ezüst ejtőernyők) - az arany ejtőernyőkhöz hasonló, de középvezetővel kötött kártérítési megállapodások;

* ón ejtőernyők - az arany és ezüst ejtőernyőkhöz hasonló kompenzációs megállapodások, de a célvállalat alacsonyabb szintű vezetésével és néhány rendes alkalmazottjával kötöttek.

Az orosz gyakorlatban a kompenzációs ejtőernyőket még nem használják széles körben, azonban van néhány példa - ezt a technológiát a Krasny Oktyabr édességgyár sikeresen alkalmazta a Menatep bank elleni küzdelemben. El kell mondanunk, hogy a kompenzációs ejtőernyők használata nem a leghatékonyabb védekezési mód az ellenséges felvásárlás ellen, azonban a gyakorlatban a részvénytársaság felső vezetőivel kötött szerződések - ellenséges felvásárlás célja - szerepel a társaság azon kötelezettségei, hogy nagyon nagy összegű kártérítést fizessenek abban az esetben, ha a társaság az ilyen szerződést idő előtt felmondja. E feltételek teljesülése nélkül a szerződés nem bontható fel (az ügyvezetőt a bíróság visszahelyezi), ezek végrehajtása egy agresszív befektető számára nehézségekbe ütközhet.

Így a munka kiterjedt a védekezés fő és legismertebb megelőző (stratégiai) módszereire, amelyek a céltársaság korai védelemmel való ellátása, amely ellenséges hatalomátvétel esetén időt takarít meg a védelem átvételére és megvalósítására. legsúlyosabb intézkedéseket a vállalat védelmére. A kérdés azonban továbbra is fennáll, hogyan viselkedjen egy cég, ha nem hozták meg a megelőző intézkedési rendszert, és hirtelen ellenséges felvásárlási akció kezdődött? A célvállalat elleni váratlan támadás esetén a fő védelmi intézkedések azonosítása érdekében meg kell fontolni a védelem taktikai módszereit.

Ahogy korábban említettük, a taktikai védekezési módszereket akkor alkalmazzák, amikor a támadás már elkezdődött, vagy amikor a támadás veszélye már nyilvánvaló. Az ilyen módszerek nem igényelnek komoly stratégiai és szervezeti újításokat, de általában biztosítják a problémák gyors megoldását.

Az ellenséges hatalomátvétel elleni védekezés meglévő taktikai módszerei közül tanácsos kiemelni a következőket:

1. A céltársaság részvényei visszavásárlásának (ellenvásárlásának) megszervezése

2. Kiegészítő részvénykibocsátás lebonyolítása

3. Részvénytársaság átszervezése Korlátolt Felelősségű Társasággá (JSC -> LLC)

4. Intézkedések, amelyek csökkentik a célvállalat vonzerejét ellenséges felvásárlás tárgyaként:

ь A célvállalat ingatlanának bérletére vonatkozó szerződések megkötése

l A céltársaság eszközeinek átstrukturálása

5. Újjáépítés

6. "Fehér Lovag" vagy "Fehér Squire" meghívása baráti hatalomátvétel végrehajtására

A céltársaság részvényeinek visszavásárlásának (ellenvásárlásának) megszervezése

A céltársaság részvényeinek visszavásárlása a legáltalánosabb módja az ellenséges felvásárlás elleni védekezésnek. Fontos megjegyezni, hogy az úgynevezett ellenrészvétel megszervezését maga a részvénytársaság - a céltársaság, valamint a céltársaság részvényesei vagy egy barátságos külső befektető is végrehajthatja.

Tekintettel a céltársaság által végrehajtott részvény-visszavásárlásra, szükséges kiemelni a céltársaság mérlegében a részvényszerzés folyamatát. Ez a védekezési mód nem elég hatékony, mivel a mérlegben szereplő részvények megszerzése fáradságos és adott esetben hosszadalmas eljárás jellemzi. Mindazonáltal ez a védekezési mód nagyon hasznos lehet, hibamentes szervezésének feltétele a mérlegben szereplő részvényszerzési eljárás ismerete:

Ø A mérlegben szereplő részvények megszerzéséről a céltársaság igazgatóságának kell döntenie. Fontos megjegyezni, hogy az az időtartam, amely alatt a céltársaság mérlegben szereplő részvényeket szerezhet, nem lehet rövidebb 30 napnál, a mérlegben szereplő részvények vételárát pedig a részvények piaci értéke alapján határozzák meg;

Ш A mérlegben szereplő részvények megszerzéséről hozott döntést, valamint a megszerzés feltételeit legkésőbb 30 nappal a részvénytársaság megkezdése előtt írásban (közzététel, postázás stb.) kell közölni a részvényesekkel. a részvények megszerzésének időszaka;

Ш A céltársaság részvényesei jogosultak részvényeik egészének vagy egy részének megvásárlására ajánlatot tenni, ehhez benyújtva pályázatukat;

Ш Ha a beérkezett kérelmek száma meghaladja a céltársaság által megvásárolni kívánt részvények számát, akkor a kérelmek nem teljesülnek maradéktalanul, mégpedig a megjelölt követelmények arányában;

Ш Legkorábban 30 nappal attól a naptól számítva, hogy a részvényesek a mérlegben szereplő részvények megszerzéséről szóló értesítést megküldték, a részvények megszerzésére vonatkozó megállapodásokat kötnek velük.

Figyelembe kell venni, hogy a fentiekben leírt részvényszerzési eljárás lefolytatása során a céltársaság nem sértheti meg az alábbi követelményeket:

1. Egy fent leírt ciklusban saját részvényeinek legfeljebb 10%-át vásárolhatja meg

2. A ciklus minden szakaszának végrehajtása során az ár változatlan marad, míg a célvállalat módosíthatja az árpolitikáját

3. A céltársaság nem szerezheti meg a részvényeit, ha az alaptőke nincs teljesen befizetve

E követelmények megsértése ahhoz vezethet, hogy a lefoglaló társaság elérheti, hogy a bíróság érvénytelennek ismerje el a mérlegben szereplő részvényeinek a céltársaság általi megszerzését.

Fontos megjegyezni, hogy nem minden ellenséges felvásárlás tárgyává vált cég dönt a mérlegben szereplő részvények megszerzése mellett, hiszen ehhez rengeteg pénz kell rövid időn belül felhalmozni. A vállalkozásuk és részvényeseik sorsával foglalkozó vezetők azonban nem kímélnek pénzt erre a védekezési módra, különösen akkor, ha bizalmi kapcsolat alakult ki a céltársaság munkacsoportja és annak vezetése között, és a részvényesek inkább eladják részvényeiket. (még ha alacsonyabb áron is) a vezetőségüknek, mint a betolakodó cégnek.

Azonban az ellenséges felvásárlás ellen a részvények mérlegben szereplő részvények megszerzésével történő védekezési módja nem a leghatékonyabb. A részvények ellenvásárlásának hatékonyabb módja egy leányvállalat részvényeinek vásárlása. Egy ilyen vásárlással a céltársaságnak szabadsága van a megszerzett részvények számában, mennyiségében, az árazásban, valamint a vásárlási formákban.

További részvénykibocsátás lebonyolítása

Az ellenséges felvásárlás elleni védekezés következő megfontolandó módja egy további értékpapír-kibocsátás, más szóval egy további kibocsátás.

Egy további értékpapír-kibocsátás több módon is végrehajtható:

1. értékpapírok elhelyezése egy adott személy javára;

2. az alaptőke felemelése a társaság vagyona terhére.

Az értékpapírok meghatározott személy (részvényesek vagy külső befektető) javára történő kihelyezése elfogadható, ha a céltársaság alapszabálya előírja a bejelentett részvényeket, mivel a „Részvénytársaságokról” szóló szövetségi törvény 28. cikkének (3) bekezdése szerint részvényeket a társaság csak a társaság alapszabályában meghatározott engedélyezett részvények számának határain belül helyezhet el. A zárt jegyzéssel történő részvénykibocsátásról a Közgyűlésnek kell döntenie a közgyűlésen résztvevő ¾ szavazattal. Ilyen döntésre akkor kerülhet sor, ha a behatoló társaságnak még nem sikerült a kezében felhalmozni annyi részvényt, amelyek jelenlétében a céltársaság döntését megakadályozhatja. Ennek eredményeként csökken a behatoló társaság tényleges részesedése a céltársaság jegyzett tőkéjében. Ezenkívül meg kell jegyezni, hogy a további részvénykibocsátást végző céltársaságnak gondosan mérlegelnie kell ennek az eljárásnak a műveltségét és alaposságát. Ellenkező esetben a gépeltérítő cég nem fogja elszalasztani a lehetőséget, hogy kihasználja a célvállalat által elkövetett hibákat vagy pontatlanságokat, hogy bíróság előtt megtámadja a kérdés jogszerűségét és elérje érvénytelenítését.

Abban az esetben, ha a részvényesek javára pótlólagos kibocsátás nem hajtható végre azért, mert a társaság részvényesei nem állnak készen egy új kibocsátás részvényeinek vásárlására, és a társaságnak nincs érdekelt befektetője, illetve a lefoglaló társaság sikerült megszereznie a szükséges számú részvényt, amely elegendő egy további kibocsátásról szóló döntés letiltásához, más konstrukció alkalmazására is van lehetőség. Ha ezt a céltársaság alapszabálya előírja, és a meghirdetett részvényekre vonatkozó információk a megfelelő időben bekerülnek a céltársaság alapszabályába, akkor az Igazgatóság önállóan, azaz a Közgyűlés nélkül, jogosult dönteni az alaptőke felemeléséről a céltársaság vagyona terhére (a tárgyi eszközök, pótlólagos tőke, korábbi évek eredménytartalékának átértékelése eredményeként). Így a társaság vagyona terhére kiegészítő részvényeket nem helyezik el, hanem a céltársaság alaptőkéjében való részesedésük arányában osztják fel a részvényesek között. Ennek eredményeként a részvények összlétszáma jelentősen megnövekedhet, ami ennek megfelelően az ellenséges felvásárlás költségeinek növekedéséhez vezet, és elfogadhatatlanná teheti az ellenséges felvásárlást a vállalat-megszálló által.

Részvénytársaság átszervezése Korlátolt Felelősségű Társasággá

A részvénytársaság korlátolt felelősségű társasággá (LLC) történő átszervezése nagyon hatékony védekezési mód az ellenséges felvásárlás ellen. Az ilyen átszervezés csak akkor lehetséges, ha a társaság részvényeseinek száma nem haladja meg az 50 főt. A részvénytársaság korlátolt felelősségű társasággá történő átalakulásáról szóló döntésnél emlékezni kell arra, hogy egy olyan szervezeti és jogi forma, mint a korlátolt felelősségű társaság. akkor fog ténylegesen létezni, ha a résztvevők száma nem haladja meg a 10 főt. Jogszabály szerint a Közgyűlés határozatait egyhangúlag kell meghozni, és ha valamelyik résztvevő úgy dönt, hogy kilép az LLC-ből, a társaság köteles fizesse ki neki ingatlana értékének az ilyen résztvevőnek az LLC alaptőkéjében való részesedésével arányos részét. Ez a hátránya a részvénytársaság korlátolt felelősségű társasággá történő átszervezésének. Ezért kívánatos, hogy a korlátolt felelősségű társaságok résztvevői közötti kapcsolatok rokon vagy barátiak legyenek.

A fentiek ismeretében nyilvánvalóvá válik, hogy a részvénytársaság korlátolt felelősségű társasággá történő átszervezése bizonyos hátrányokkal jár. De egy olyan szervezeti és jogi formát használó ellenséges felvásárlás ellen, mint a korlátolt felelősségű társaság, egy kicsit másképp is fel lehet építeni a védelmet. Egy ilyen konstrukció lényege, hogy a céltársaság többségi részvényesei korlátolt felelősségű társaságot hoznak létre, amelynek alaptőkéjét a céltársaság ilyen többségi részvényesekhez tartozó részvénycsomagjaival fizetik meg. Egy ilyen konstrukció keretében, ha az egyik résztvevő kilép a megalakított LLC-ből, kifizetik neki az LLC vagyonának egy részét, amely ebben az esetben megegyezik az általa átruházott céltársaság részvényeinek piaci értékével. korábban az LLC alaptőkéjéhez való hozzájárulásként.

Olyan intézkedések, amelyek csökkentik a célvállalat vonzerejét, mint ellenséges hatalomátvétel tárgyát

a) A céltársaság ingatlanának bérletére vonatkozó szerződések megkötése

Az ellenséges felvásárlások elleni küzdelem egyik hatékony módszere a célvállalat vonzerejének csökkentése az ellenséges felvásárlások tárgyaként. Ez a védekezési mód különösen akkor hatékony, ha a behatoló cég elsősorban a célcég ingatlana vagy minden ingatlantárgya mögött van. Ilyen helyzetben célszerű lenne a céltársaságnak a tulajdonában lévő helyiséget hosszú távú bérleti szerződéssel (sokszor kedvezményes feltételekkel) bérbe adni, miközben kívánatos, hogy ebben az esetben a bérlő jól ismerje a célcéget, vagyis legyen barátságos ember a céltársasághoz. Az orosz törvények értelmében a bérleti szerződést nem lehet egyoldalúan felmondani vagy annak feltételeit felülvizsgálni, azaz a bérlő beleegyezése nélkül. A betolakodó cég, miután felfedezte, hogy a célcég helyiségeinek bármely részét bérbe adták, általában elveszti érdeklődését e társaság iránt, mint ellenséges átvétel tárgya.

A lízingszerződések megkötése mellett hatékony védekezési mód lehet a céltársaság vagyonának egy részének elzálogosítása, például a céltársaság által a részvényei ellenvásárlására felvett hitel biztosítékaként.

b) A céltársaság eszközeinek átalakítása

A célvállalat eszközeinek átstrukturálása alatt olyan eszközök eladását vagy vásárlását kell érteni, amelyek célja, hogy az ellenséges felvásárlás tárgyát kevésbé vonzóvá tegyék az elfoglaló társaság számára.

Így a célvállalat a legvonzóbb eszközöket tudja értékesíteni, ami azonnal csökkenti befektetési vonzerejét, mint ellenséges felvásárlás tárgyát. A külföldi gyakorlatban a legvonzóbb eszközöket "koronaékszereknek" vagy "koronagyémántoknak" (Crown Jewels) nevezik. Egy ilyen védelmi módszer alkalmazására példaként említhető az OAO Norilsk Nickel szerkezetátalakítása a Norilsk Mining Company eszközeinek átruházása formájában.

A legvonzóbb eszközök eladása mellett a célcég üzletet is vásárolhat, így egy újabb ellenséges felvásárlás esetén az ilyen konszolidáció gondot okoz a behatoló cégnek a trösztellenes hatóságoknál, vagy jelentősen megdrágítja az ellenséges felvásárlást.

újraalakulás

Ez a védelmi mód az alapító okiratok másik régióba történő átvételét jelenti (jogi személy áthelyezése), ahol szigorúbb monopóliumellenes követelmények vonatkoznak, mint a jelenlegi bejegyzési helyen. Az ilyen védelem jelentősen megnehezítheti egy ellenséges célcég másik régióba való visszalépését, de a papírmunka időigényes lehet, ami megnehezítheti a célvállalat számára az ellenséges felvásárlás elleni védekezést.

A "White Knight" vagy a "White Squire" meghívása egy baráti hatalomátvételre

Ezek a védekezési módok, amikor a céltársaság egy barátságos befektetőt hív meg az átvétel végrehajtására. Az ilyen védelmi módszereket széles körben használják a nemzetközi gyakorlatban, és "fehér lovagnak" és "fehér lovagnak" nevezik.

A fehér lovagok védelmében a célvállalat megpróbálja megakadályozni az ellenséges felvásárlást azzal, hogy többségi részesedését eladja egy baráti alapkezelő társaságnak. A "fehér lovag" ajánlatának nagyságát elsősorban az határozza meg, hogy egy ilyen üzlet hogyan illeszkedik a stratégiájába. Ha a stratégia egyezik, akkor az ár magasabb lehet, mint a betolakodó cég által kínált ár. Ha a stratégiának való megfelelés szintje alacsony, akkor az ár alacsonyabb lehet, mint a befogó cég ára. A gyakorlatban előfordulhat olyan helyzet, amikor a befogó társaság, miután tudomást szerzett a "fehér lovag" megjelenéséről, nem hagyja fel ellenséges felvásárlási kísérletét, hanem elkezdi emelni a felvásárlás árát.

A White Squire védelem abban különbözik a White Knight védelemtől, hogy a White Squire nem szerzi meg az irányítást a céltársaság felett. Ilyen helyzetben a célcéggel barátkozó fehér squire a céltársaság javaslatára "beavatkozás nélkül" nagy részvénycsomagot szerez, ami általában szavazati kötelezettséget jelent a céltársaságra. a céltársaság vezetőségének javaslatai. Így a lefoglaló céget megfosztják attól a lehetőségtől, hogy a közgyűlésen szavazattöbbséget szerezzen és ellenséges felvásárlást hajtson végre.

Meg kell jegyezni, hogy a leírt védekezési módszerek Oroszországban a nyugati gyakorlattal ellentétben még nem értek el ilyen fejlődést.

A jogi védelem igénybevételére épülő pereskedés az egyik legnépszerűbb védekezési mód egy ellenséges hatalomátvételi művelet megkezdése után. A külföldi gyakorlatról szólva megjegyzendő, hogy az 1962-től 1980-ig terjedő időszakban az Egyesült Államokban tett pályázati ajánlatok több mint 1/3-a kísérte a célcég különböző perek megindítását. Ami Oroszországot illeti, ez a védekezési mód is nagyon elterjedt az ellenséges hatalomátvételek rohamos fejlődésének időszakában. A per eredményeként a céltársaság felfüggesztheti és elhalaszthatja az ellenséges felvásárlás lefolytatását, mivel a per, a tárgyalások, az ügyben felmerülő igények elbírálása, a határozatok meghozatala időigényes.

A célcég ezzel a védekezési móddal a gépeltérítő céggel szembeni ellenállás alapján különböző kérelmekkel pert indíthat. Példaként azonban ajánlatos egy meglehetősen gyakori helyzetet említeni, amely az orosz gyakorlatban történt. A megszállók nagyon gyakran megsértették a hatályos orosz jogszabályokat egy felvásárolt vállalat részvényeinek tömeges felvásárlása során. Ennek főszabály szerint az az oka, hogy a lefoglaló társaság megsértette a zárt részvénytársaság részvényeinek megszerzésére vonatkozó elővásárlási jogát. Ennek érdekében a lefoglaló cég szinte mindig a részvényadományozási eljárást alkalmazza, amely a részvény adásvételi szerződés megkötésének szükségességét takarja. E tekintetben a céltársaság társaságának részvényesei kérhetik a bíróságtól az adományozási eljárás érvénytelenítését, és kérhetik a ténylegesen megtörtént részvény-adásvételi szerződésből eredő jogok és kötelezettségek átruházását rájuk. A perben pedig ideiglenes intézkedésként a bíróság nemcsak az adományozási eljárás során kapott részvényeket, hanem a többi részvényt is lefoglalhatja, valamint eltilthatja a lefoglaló társaságot, hogy ilyen részvényekkel szavazzon, amely a vállalat feletti ellenőrzés jelentős mértékű elvesztéséhez vezethet - célja.

Összegezve az ellenséges hatalomátvétel elleni védekezés módszereinek mérlegelését a nemzetközi és orosz gyakorlatban, egyértelmű következtetést vonhatunk le, hogy az ellenséges hatalomátvétel elleni védekezés orosz gyakorlata a külföldön kidolgozott módszerek jelentős részét alkalmazza. Számos nemzetközi védelmi módszer azonban még nem terjedt el kellően Oroszországban, ami mindenekelőtt az ellenséges hatalomátvétel oroszországi és külföldi lebonyolítási eljárásának különbségével magyarázható, valamint az országok közötti különbségekkel. jogszabályi keret.