Zaščita pred sovražnimi združitvami in prevzemi. Razvrstitev različnih metod

Vse metode zaščite pred sovražnim prevzemom, ki jih uporabljajo podjetja na ruskem trgu, lahko pogojno razdelimo v dva razreda - preventivne in aktivne metode Rudyk N.B. Metode zaščite pred sovražnim prevzemom: Uč. praktično Korist. - M.: Poslovanje, 2006. str. 309

Zaradi posebnosti ruskih sovražnih prevzemov imajo preventivni načini obrambe v povprečju veliko večjo potencialno učinkovitost kot aktivni. Konec koncev, potem ko je bilo napadeno rusko podjetje, preprosto morda nima dovolj resnih zaščitnih ukrepov. Podjetja uporabljajo preventivne obrambe, da zmanjšajo verjetnost, da bi kdaj postala tarča sovražnega prevzema. V Ruski federaciji so najbolj priljubljeni naslednji preventivni načini zaščite pred sovražnimi prevzemi:

• 1. Reorganizacija: izbris in preoblikovanje v CJSC (LLC);
• 2. Odkup delnic od manjšinskih delničarjev (zaščita pred zelenim izsiljevanjem);
• 3. »Zamrznitev« manjšinskih delničarjev (odvzem sredstev in kasnejši odkup delnic);
• 4. Razdelitev družbe;
• 5. Likvidacija podjetja in prenos njegovega premoženja na novo pravno osebo (LLC ali CJSC);
• 6. Umik sredstev v hčerinske družbe (CJSC ali LLC);
• 7. Sprememba matičarja;
• 8. spremljanje bremena dolga;
• 9. Odganjalec morskih psov;
• 10. Iskanje "belega viteza";
• 11. Ustvarjanje strateškega zavezništva.;
• 12. Izhod na IPO.

Razmislimo o nekaterih preventivnih metodah zaščite pred prirojenimi absorpcijami.

Supervečina. Ta način se uporablja, kadar se sprejemajo posebne odločitve, na primer pri obravnavi predloga za nakup podjetja v prevzemu ali pri vprašanju zamenjave njegovega vodstva. Klavzula o supervečini se giblje od 60 % do 80 %, kar je najmanjši odstotek delničarjev, ki je potreben za odobritev katere koli odločitve. Ta ukrep omejuje zmožnost prevzemne družbe za prevzem ciljne družbe, tudi če je agresor uspel obvladati upravni odbor, in pomaga uravnovesiti interese vodstva z interesi delničarjev ciljne družbe.

Številne študije kažejo, da supervečinska klavzula povečuje vrednost delnic, medtem ko druge študije ne kažejo ustreznega učinka. Hkrati se rast stroškov za usklajevanje dejanj delničarjev pogosto nevtralizira z znižanjem agencijskih stroškov. raider sovražna združitev prevzem

Pogoj supervečine za urejanje najpomembnejših vprašanj, povezanih z dejavnostmi podjetja, je vsebovan v listinah številnih ruskih podjetij. Na primer, VimpelCom ima supervečinski prag 80 %. To dejstvo je prišlo na dan, ko napadalec leta 2005 ni uspel razveljaviti te določbe s tožbo manjšinskega delničarja družbe, ki je zahteval spremembo statuta, tako da bo navadna večina v upravnem odboru zadostovala za reševanje kritičnih vprašanj. , norveško podjetje Telenor, katerega interesi delničarja VimpelComa so bili v tem primeru kršeni, je uspelo ubraniti 80-odstotno normo šele na vrhovnem sodišču Ruske federacije (28).

Ustvarjanje strateškega zavezništva. Ta vrsta zaščite spominja na metodo "belega viteza", vendar se za razliko od slednje uporabi, preden se pojavi nevarnost absorpcije. Strateško zavezništvo med dvema ali več podjetji lahko zaščiti vse strani pred neželenimi prevzemi. A hkrati obstaja tveganje, da se bo strateški partner prelevil v »sivega viteza« in skušal prevzeti partnersko podjetje z uporabo notranjih informacij, ki so mu na voljo. Poleg tega je ustvarjanje učinkovitega zavezništva zelo težka naloga.

V ruski praksi obstajajo primeri uspešne organizacije strateških zavezništev: skupina Verysell je konec leta 2002 ustvarila celotno tehnologijo za pridobivanje privlačnih poslov, Vest in Metatechnology sta tvorila enoten in precej učinkovit organizem. Vendar številni poskusi, da bi ustvarili pravično ali "vključujočo" povezavo, ne uspejo. Ujeta med tri težišča (Verysell, Compulink, White Wind) je maloprodajna mreža Compulink tako rekoč prenehala obstajati, Parus in Galaktika sta se po kratkem partnerstvu ponovno razšla Tuzhilin A. Oblikovanje sistema zaščite pred sovražnimi dejanji konkurentov v skupina podjetij. - V: Trg vrednostnih papirjev, 2003, št. 11, str. 18-21.

Zaščita sredstev. Idealna obramba je pravna struktura, ki napadalcem preprečuje, da bi lastnikom odvzeli njihovo premoženje ali prisilili agresorje, da zanje plačajo visoko ceno, tako da lahko lastniki ohranijo potrebno stopnjo nadzora.

Prenos sredstev na tretjo osebo je v Rusiji običajen obrambni ukrep. Takšne transakcije so praviloma precej sporne, včasih navidezne in ne pomenijo prejema ustrezne protivrednosti v zameno. Vendar pa kršijo pravice manjšinskih delničarjev. V primeru nezadostne zakonitosti transakcije in izgube premoženja lahko manjšinski delničarji zahtevajo odškodnino za svoje izgube, ki se lahko izplača iz osebnih sredstev menedžerjev, če se ugotovi, da so njihova dejanja nezakonita. Posledično lahko zlahka izgubijo svojo lastnino. Bolj poštena je možnost, pri kateri si podjetja izmenjajo sredstva enake vrednosti (takšna operacija se imenuje navzkrižno zavarovanje). Ob tem se stanje njihovih bilanc ne poslabšuje. Na splošno je tveganje, da bo zaščita premoženja povzročila izgube ne le menedžerjem in obvladujočim delničarjem, temveč tudi manjšinskim delničarjem, prevelika. Dokler rusko korporativno pravo ne bo vzpostavilo jasnih pravil za urejanje metod obrambe pred prevzemi, bodo takšni protiukrepi dragi in tvegani.

Glavni primer uporabe sklada za zaščito premoženja je bila lastniška struktura Yukosa. Po poročanju časopisa Kommersant je 44% delnic Yukosa pripadalo osmim skladom. Upravljali sta jih dve skrbniški podjetji, registrirani na Britanskih kanalskih otokih. Poleg tega je do prenosa premoženja s posameznih lastnikov na skrbniška podjetja prišlo šele februarja 2004. Skrbniška struktura je omogočila zanesljivo prikrivanje izvora sredstev za poplačilo dolgov in zelo hitro glede na enostavnost spreminjanja upravičenca, potencialnim investitorjem ponuditi garancijo vračila izposojenih sredstev.

Druga vrsta zaščite premoženja je prestrukturiranje obveznosti s kopičenjem dolga. To pomeni prenos vseh sredstev in obveznosti na podjetje, ki opravlja gospodarsko dejavnost. To metodo je uspešno uporabilo vodstvo Togliattiazota.

strateških prevzemov. Omogočajo zapletanje procesa sovražnega prevzema. Njihove preventivne pomanjkljivosti pa so nepredvidljivost vedenja morebitnega agresorja pred uradno prevzemno ponudbo. Zato ta vrsta zaščite v Rusiji praktično ni bila razširjena.

Eden redkih primerov uporabe te metode je pridobitev kontrolnega deleža družbe Norilsk Nickel v registrarju CJSC Unified Registrar aprila 2005. Uporaba zmogljivosti lastnega (nadzorovanega) registrarja olajša gradnjo sistema zaščita pred sovražnimi prevzemi.

Aktivne metode zaščite pred sovražnimi prevzemi, ki so na voljo ruskim podjetjem, se ne razlikujejo po raznolikosti Ignatishin Yu. Združitve in prevzemi: strategija, taktika, finance. - Sankt Peterburg: Peter, 2005. - str. 334..

Tukaj je nekaj metod aktivne zaščite, ki jih lahko najpogosteje opazimo v praksi:

• - Blokiranje gibanja delnic
• - Zaklepanje odstranitve registra
• - Protitožbe
• -Dodatna emisija
• -Nujni umik sredstev v novo pravno osebo
• - Protiodkup lastnih delnic

Če pa je agresor profesionalec na ruskem trgu sovražnih prevzemov, potem je najverjetneje že vse »poskrbel« in ima podjetje malo možnosti za uspešno obrambo. Če ima agresor dostop do administrativnega vira, potem ciljna korporacija izgubi tudi te možnosti.

O učinkoviti strategiji zaščite v razmerah Ruske federacije je mogoče govoriti le v zvezi s preventivnimi metodami zaščite.

Rezultati ocene potencialne učinkovitosti zahodnih metod zaščite pred sovražnimi prevzemi na ruskem trgu korporativnega nadzora so predstavljeni v tabeli. 2.

Tabela 2. Možnost uporabe zahodnih metod zaščite pred sovražnimi prevzemi v Ruski federaciji Molotnikov A. Združitve in prevzemi: ruske izkušnje. - M., 2006. - str. 301.

zahodna metoda	Potencial v Rusiji
Razdeljen upravni odbor	Nemogoče (AO zakon)
supervečina	morda
poštena cena	Nemogoče
strupene tablete	Nemogoče
Strupeni vrednostni papirji	morda
Dokapitalizacija	Nemogoče
Zeleno izsiljevanje	morda
sporazum o nevmešavanju	morda
Beli vitez	morda
Prestrukturiranje sredstev in obveznosti	morda
zlata padala	morda
Menedžerski odkup	morda
ponovna ustanovitev	Nemogoče
Preizkušnje	morda

Nizka potencialna učinkovitost uporabe številnih metod zaščite, razvitih na zahodnih trgih korporativnega nadzora, v Rusiji je razložena z naslednjimi razlogi:

• 1. skrajno »nenavadne« metode napada, ki jih uporabljajo ruske korporacije-kupci;
• 2. ni ustrezne pravne podlage za uporabo mnogih zahodnih metod zaščite;
• 3. borza ni razvita;
• 4. Velika večina odprtih ruskih družb je le formalno odprtih delniških družb, v resnici pa so zasebne družbe (in številne zahodne metode zaščite so bile ustvarjene posebej z mislijo na odprte delniške družbe).

Na koncu bi rad opozoril na naslednje. Metode izvajanja sovražnih prevzemov v ruski praksi so neposredna posledica »divje« faze začetne redistribucije lastnine, ki se je zgodila pri nas v zgodnjih devetdesetih letih. kot kaže, se bodo posledice te faze poznale še dolgo na različnih področjih.

Pošljite svoje dobro delo v bazo znanja je preprosto. Uporabite spodnji obrazec

Študenti, podiplomski študenti, mladi znanstveniki, ki bazo znanja uporabljajo pri študiju in delu, vam bodo zelo hvaležni.

Gostuje na http://www.allbest.ru/

Ministrstvo za izobraževanje in znanost Ruske federacije

Zvezna državna proračunska izobraževalna ustanova

visoka strokovna izobrazba

"Vladimirska državna univerza

poimenovana po Aleksandru Grigorjeviču in Nikolaju Grigorjeviču Stoletovu"

Oddelek "Računovodstvo, finance in servis"

Tečajna naloga

Metode zaščite pred sovražnimi prevzemi: tuje izkušnje in ruska praksa

Izpolnjeno

skupine študent: ZEKsd-212/15

Sapozhkova Dina Vladimirovna

preverjeno

Izredni profesor katedre

Roberts Marina Vjačeslavovna

Vladimir 2015

Uvod

2.1.1 Pridobitev (nakup) delnic ciljnega podjetja

2.1.2 Prevzem nadzora v družbi

2.1.3 Vzpostavitev nadzora nad podjetjem v stečajnem postopku

2.1.4 Uporaba tehnologije manipulacije "beli vitez"

2.1.5 Nezakonita dejanja invazivne družbe

2.2 Vpliv sovražnih prevzemov na udeležence trga vrednostnih papirjev in gospodarstvo kot celoto

2.3 Informacijske tehnologije za vodenje registra delničarjev in ukrepi za zaščito programske opreme registrarja pred nepooblaščenim dostopom

Poglavje III. Načini zaščite pred sovražnimi prevzemi: mednarodne izkušnje in ruska praksa

3.1 Metode zaščite pred sovražnimi prevzemi, ki se uporabljajo v mednarodni in ruski praksi

Zaključek

Bibliografija

Uvod

Prevzemni trg, ki je eden ključnih zunanjih mehanizmov korporativnega upravljanja, se je v Rusiji začel dinamično razvijati približno od sredine devetdesetih let prejšnjega stoletja in od takrat intenzivno povečuje svoj promet.

Toda kljub obilici zakonsko dovoljenih vrst reorganizacije podjetij dejanske združitve ali prijateljski prevzemi, ki temeljijo na dogovorjenih poslih in civiliziranih načinih poslovanja, v ruski praksi še niso postali opazen pojav, saj ta oblika zahteva visoko razvit trg kapitala.

Nasprotno, v Rusiji so se najbolj razvili »sovražni prevzemi«, torej sam trg korporativnega nadzora. Očitno ta splet okoliščin ni naključen, saj je »večinski delniški kapital ruskih podjetij skoncentriran v sedečih velikih paketih delnic«, kar močno olajša proces prevzema nadzora v podjetju.

Po besedah ​​predsednika upravnega odbora Ilim Pulp Zakharja Smushkina so "sovražni prevzemi v Rusiji, ko želi ena od strani zaseči sredstva ali jih pridobiti po ceni, ki je bistveno nižja od tržne." Glavni razlogi za razširjenost sovražnih prevzemov v Rusiji so nepopolnost zakonodajnega okvira, korupcija in mentaliteta ruskega poslovanja. Negativnega vpliva sovražnih prevzemov na gospodarstvo države je težko preceniti, "val sovražnih prevzemov vodi v nizko kapitalizacijo ruskih podjetij in ovira naložbe v realnem sektorju," je dejal Andrej Šaronov, namestnik ministra za gospodarski razvoj in trgovino Ruske federacije. Ruska federacija.

Pomembnost teme "Zaščita pred sovražnimi prevzemi: teorija in ruska praksa" je razložena z dejstvom, da je bilo v zadnjem času v Rusiji veliko dogodkov, povezanih s korporativnimi konflikti in "prevzemom nadzora" v ruskih podjetjih, število publikacij o katerih v medijih ni mogoče prešteti. Po podatkih revije Mergers and Acquisitions je bilo samo leta 2002 v Rusiji 1870 prevzemov, od tega več kot 1400, torej več kot polovica vseh prevzemov, sovražnih. A posli »sovražnega prevzema« nikakor niso vedno javno objavljeni, še več, načini in načini »ujetja« ter zaščite pred njimi praviloma ostajajo v senci.

Navsezadnje še zdaleč ne vsako podjetje ne samo, da ne ve, katere metode zaščite bi bilo treba uporabiti v zvezi z določenim napadom vsiljivega podjetja, ampak tudi ne more vedno prepoznati napada na podjetje, ki se je začel z namenom sovražni prevzem z osnovnimi znaki.

V zvezi s tem je bil namen tega predavanja poskus najbolj jasne in popolne analize znanih oblik in metod (metod) sovražnih prevzemov, ki se uporabljajo v mednarodni in ruski praksi, ter možnih in najučinkovitejših načinov zaščite pred njimi. . To je še posebej zanimivo zaradi dejstva, da se v naši državi, kot se pogosto dogaja, mednarodne izkušnje uporabljajo zelo kreativno, saj so bistveno spremenjene v skladu z zahtevami ruske zakonodaje.

V zvezi s tem je treba izpostaviti tiste naloge, ki bodo pripomogle k izvedbi študije teme, posvečene sovražnim prevzemom in zaščiti pred njimi:

· prepoznavanje globalnega stanja prevzemnega trga;

· študija teoretičnih in pravnih podlag za delovanje prevzemnega trga;

· ugotavljanje tržnih posebnosti »sovražnih prevzemov« in njihovih razlik od združitev oziroma prijateljskih prevzemov;

Identifikacija znakov sovražne prevzemne operacije, ki se je začela;

· analiza uporabe metod sovražnega prevzema, ki jih v mednarodni praksi uporabljajo ruska »invazijska podjetja«;

· analizo vpliva sovražnih prevzemov na gospodarstvo države kot celote in posamezne udeležence na trgu vrednostnih papirjev;

· opis celovite strategije zaščite pred poskusom sovražnega prevzema na primeru moskovskega podjetja.

Pri pisanju dela so bila uporabljena dela sodobnih ruskih avtorjev, kot so "Korporativni prevzemi: združitve, prevzemi, zelena pošta" M. G. Iontseva, "Delniška družba proti delničarju" Gololobova D. V., "Korporacijski nadzorni trg: združitve, prevzemi in zelena pošta" odkup z dolžniškim financiranjem" Rudyk N. in Semenkova E.V. in drugi avtorji.

Poleg tega je delo odražalo članke iz periodičnih publikacij revij: "Združitve in prevzemi", "Trg vrednostnih papirjev", "Ekonomska vprašanja", "Časopis za delničarje", "Strokovnjak" in drugi, časopisi "Vedomosti", "Kommersant ", " Ekonomija in življenje«, pa tudi informacije v ruskem in angleškem jeziku z ruskih in tujih internetnih strani.

Poglavje I. Teoretične in pravne podlage za delovanje trga združitev in prevzemov podjetij

1.1 Pojem in posebnosti sovražnih prevzemov ter njihove razlike od združitev in prijateljskih prevzemov v mednarodni in ruski praksi

Analiza splošnega stanja svetovnega trga združitev in prevzemov nam omogoča, da sklepamo o negativni dinamiki njihovega razvoja, ki jo je povzročila upočasnitev svetovnega gospodarskega razvoja, predvsem stagnacija v vodilnih svetovnih poslovnih središčih. ZDA in Evropi.

Po podatkih Dealogic in KPMG se je število sklenjenih poslov do konca leta 2003 zmanjšalo za 25 % z 20.954 v letu 2002 na 15.662 v letu 2003. V nasprotju s svetovnim trendom v Srednji in Vzhodni Evropi (brez Rusije in držav CIS) je je rahlo povečanje skupne vrednosti združitev in prevzemov v letu 2003 glede na leto 2002. Še bolj navdušujoča je rast trga združitev in prevzemov v Rusiji, saj je obseg transakcij na ruskem trgu že tolikšen, da so se uvrstili med največje na svetu. Po podatkih Thomson Financial se je v prvih devetih mesecih leta 2003 skupni obseg združitev in prevzemov povečal za devetkrat na 30,4 milijarde dolarjev, kar je Rusijo po tem kazalniku postavilo na peto mesto v Evropi.

10 najboljših mednarodnih poslov, sklenjenih v letu 2003.

Nakup podjetja		Prevzeto podjetje		zaključni datum	Vrednost transakcije, mio ​​USD
		Telecom Italia SpA (59,65%)
		Sibirska naftna družba OAO "Sibneft" (92%)
	Velika Britanija	Household International
	Velika Britanija
		MobilCom (sredstva UMTS . 90 %)	Nemčija
		MedcoHealth Solutions (80,1 %)
Edizione Holding		Autostrade (54,8 %)

Vir: Dealogic 2003

Vendar pa je glede na rast trga združitev in prevzemov v ruski praksi še vedno veliko primerov zlorab - zlasti na področju malih in srednje velikih podjetij, pa tudi na regionalni ravni. Po podatkih revije Mergers and Acquisitions se je samo v letu 2002 v Rusiji zgodilo 1870 prevzemov, od tega več kot 1400 sovražnih. Do zdaj se nadaljujejo nekateri konflikti nacionalnega obsega, povezani s prisilnim zasegom podjetij, na primer v gozdarski industriji - konflikt med Ilim Pulp in Basic Element za nadzor nad tovarno celuloze in papirja Kotlas ter gozdarskim kompleksom Bratsk. Doslej je korporativna kultura uspela prodreti le v nekatera največja podjetja, usmerjena v sodelovanje z zahodnimi investitorji.

Tudi zahodni trg ne zaostaja veliko glede sovražnih prevzemov. Leta 2003 se je vrednost takšnih poslov potrojila (48 milijard dolarjev v primerjavi s 16 milijardami dolarjev leta 2002), delno zaradi več velikih sovražnih ponudb za prevzem. Primeri vključujejo ponudbo ArvinMeritorja za Dana Corp, ponudbo Alcana za Pechiney in ponudbo Oracla za Peoplesoft.

Prva izolirana izkušnja sovražnih prevzemov v Rusiji, izvedenih prek javnih transakcij na sekundarnem trgu, sega v sredino devetdesetih let. Precej znan, čeprav neuspešen poskus javnega izvajanja sovražnega prevzema je bil poskus zasega tovarne slaščic Krasny Oktyabr poleti 1995 s strani bančne skupine Menatep. Drug, nič manj znan primer, je nakup kontrolnega deleža v slaščičarni JSC Babaevskoye s strani holdinga Inkombank. V istem obdobju in pozneje so številne največje banke, finančne skupine in skladi portfeljskih naložb izvajale sovražne prevzeme podjetij v najrazličnejših panogah. V zvezi s tem je treba izpostaviti Alfa-Bank in Alfa-Capital, na račun katerih je bilo od leta 1992 izvedenih na desetine združitev in prevzemov. Tudi v letih 1997-1998. v živilski industriji so primeri prevzemov regionalnih pivovarn s strani skupine Baltika. In to so le najbolj znani primeri, če ne štejemo vseh drugih številnih primerov sovražnih prevzemov, ki niso bili objavljeni v medijih ali pa so se zgodili kasneje. Podjetja, kot so "Rosbuilding", "Accept - RK" Finančna družba in "Your Financial Trustee", so sodelovala v nedavnih korporativnih vojnah, medtem ko so prevzemi, ki jih izvajajo ta podjetja, daleč od civiliziranega trga združitev in prevzemov. Oleg Brežnjev, finančni direktor podjetja Accept, odkrito komentira: »To je običajen posel. Mesto 'očistimo' nedobičkonosnih, neosnovnih poslov. Poleg tega je tak posel 10-krat bolj donosen kot trgovanje z vrednostnimi papirji. ."

Razlogi za nastanek in nadaljnji razvoj trga sovražnih prevzemov v Rusiji so posebnosti procesov, ki so se odvijali v državi, pa tudi lastniška struktura ruskih podjetij in njihovih udeležencev:

V poprivatizacijskem obdobju so številna podjetja izgubila dolgoletne gospodarske vezi z dobavitelji in kupci njihovih izdelkov. Novonastale finančne in industrijske skupine so morale zasesti svoje tržne niše, razviti in diverzificirati svoje poslovne strukture, najboljši način pa je bil prevzem nasprotnih strank, ki so bile praviloma neprijazne;

ь koncentracija delniškega kapitala večine ruskih podjetij v velikih paketih delnic (prevzemni posli praktično ne vplivajo na borzo, najmanjša verjetnost pa je, da bodo podjetja z modrimi čipi postala predmet sovražnih prevzemov);

l manjšinski delničarji ciljne družbe imajo pasivno vlogo in ne morejo nastopati kot polnopravni udeleženci na trgu korporativnega nadzora;

ь obstoj družb in podjetij, katerih deleži so razdeljeni med veliko delovno silo, kar v primeru dolgotrajne odsotnosti izplačila plač povečuje možnost vpletanja zaposlenih v podjetju v operacijo sovražnega prevzema s ponudbo iz podjetja. visoko ceno odkupa;

ü prisotnost podjetij za zajem, ki si ob prevzemu nadzora nad podjetjem ne zastavijo naloge njegovega razvoja, povečanja kapitalizacije in učinkovitosti, temveč so sprva usmerjeni v preprodajo njegovega premoženja, saj so stroški izvedbe sovražnega prevzema bistveno nižji od nakup organizacije po njeni realni vrednosti, če je tak nakup na splošno mogoč;

ь prisotnost "vrzeli" v ruski zakonodaji, pa tudi obstoj pravnih aktov, ki so v nasprotju z nekaterimi definicijami;

ь pomanjkanje praks korporativnega upravljanja v večini ruskih podjetij;

Vse naštete značilnosti ruskega trga so prispevale k temu, da so za Rusijo prevladovali sovražni prevzemi in redki primeri prostovoljnih, prijateljskih prevzemov, ki so bili značilni za celinsko Evropo že pred devetdesetimi leti prejšnjega stoletja.

Ruska zakonodaja določa naslednje oblike reorganizacije podjetij: združitev, prevzem, delitev, ločitev in preoblikovanje.

Treba je opozoriti, da so v tuji praksi definicije "združitve", "prevzema" in "pristopa" številna odstopanja od definicij, ki jih določa ruska zakonodaja, kar je posledica številnih dejavnikov:

1. Razlike so objektivno vnaprej določene z osnovnim izposojanjem anglo-ameriških izrazov, ki nimajo nedvoumne razlage.

2. Številne značilnosti izhajajo tako iz nacionalnih poslovnih praks kot iz razlik med "akademskimi", "pravnimi" in "poslovnimi" razlagami. Pomanjkanje terminološke enotnosti je povezano tudi z nekaterimi značilnostmi nacionalne zakonodaje. V Rusiji je na primer neskladje med vrstami reorganizacije, pravno formalizirane v civilnem zakoniku Ruske federacije, in gospodarskimi procesi, opisanimi v smislu "združitev" in "prevzemov", precej očitno.

Združitev v ruski zakonodaji se razume kot prenehanje dejavnosti dveh poslovnih subjektov, katerih vsa lastnina, pravice in obveznosti se prenesejo na novo ustanovljeno novo podjetje. Najbolj očitni primeri so združitev dveh velikanov mednarodnega svetovalnega posla - PriceWaterhouse in Coopers & Lybrand, ki je povzročila nastanek PriceWaterhouseCoopers, ter združitev Tyumen Oil Company (TNK) z Western British Petroleum in ustanovitev podjetja TNK-BP.

V tuji praksi je združitev opredeljena kot združitev dveh podjetij, pri čemer eno od njiju izgubi svojo blagovno znamko. Združitev v tuji praksi lahko razumemo tudi kot združitev več podjetij, pri čemer eno od njih preživi, ​​ostala pa izgubijo samostojnost in prenehajo obstajati. V ruski zakonodaji je ta primer opisan z izrazom "povezava".

Tako je v skladu z rusko zakonodajo povezava situacija, ko podjetje, ki se združuje, preneha obstajati, je likvidirano, vse njegove pravice in obveznosti pa se prenesejo na drugo, praviloma večje in "močnejše" podjetje.

Nekateri avtorji z izrazom »združitev« označujejo celotno paleto združitev in prevzemov: prijateljski prevzem, »trdi« (sovražni, sovražni) prevzem, nakup celotnega ali glavnega premoženja ciljnega podjetja (brez združevanja, tj. od ciljne družbe v tem primeru ostane le »lupina« in denar od prodaje premoženja).

Obstaja tudi nasprotni pristop, ko vse ustrezne operacije združuje izraz "pridobitev". Kot ugotavlja E. Chirkova, tradicionalno v literaturi o korporativnih financah obstajajo tri vrste prevzemov: prostovoljne združitve, ki temeljijo na pogajanjih z vodstvom prevzetega podjetja in kasnejšim nakupom (zamenjava) delnic; sovražni prevzem z javno ponudbo za odkup delnic neposredno delničarjem družbe; pridobitev nadzora nad upravnim odborom brez nakupa kontrolnega deleža v osnovnem kapitalu z glasovanjem (proxy contests, proxy fights).

Izraz "pridobitev" v Rusiji ni zakonsko določen. Toda v periodični literaturi je pojem "prevzem" pogosto opredeljen kot "poslovna nakupna transakcija, v kateri prevzemna družba bodisi popolnoma prevzame prevzeto družbo (in ta preneha obstajati) ali pa je omejena na nakup kontrolnega deleža ( in prevzeto podjetje postane hčerinsko podjetje). Vendar je treba povedati, da so mnenja mnogih avtoritativnih ruskih strokovnjakov na področju združitev in prevzemov omejena na razlikovanje med pojmoma "združitev" in "prevzem". Razliko pojasnjujejo s tem, da v primeru združitve lastniki prevzete družbe prejmejo delež v novi družbi, v primeru pripojitve pa prevzemna družba od delničarjev odkupi vse ali večino delnic. prevzetega podjetja. V slednjem primeru lastniki prevzetega podjetja ne prejmejo deleža v združenem podjetju. V tem primeru je mogoče kot primer navesti posel Yukos-Sibneft, v katerem je OAO Oil Company Yukos pridobil 92-odstotni delež v OAO Sibneft.

Vprašanje jasne opredelitve pojma "sovražnega prevzema" je povsem sporno in na to temo obstaja veliko interpretacij, tako domačih kot tujih, ki se medsebojno ne izključujejo. Najpogosteje sovražni prevzem razumemo kot situacijo, ko kupec da ponudbo neposredno delničarjem. Praviloma je takšen razvoj dogodkov posledica neuspešnih pogajanj z vodstvom prevzemne družbe. Pomembno je omeniti, da je bila ta oblika prevzemov zelo razširjena v Rusiji, v ZDA pa v osemdesetih letih prejšnjega stoletja. Približno polovica prevzemov je bila prijateljskih prevzemov, to pomeni, da so prodajni pogoji temeljili na predhodnem dogovoru med družbo-kupcem in vodstvom ciljne družbe.

V zvezi s tem lahko ločimo dve skupini prevzemov:

1. Družba - kupec poda ponudbo za odkup 95 -100% delnic ciljne družbe. V tem primeru gre za prijateljski prevzem ali prijateljski prevzem;

2. Družba - kupec poda delničarjem družbe - ciljne ponudbe za odkup kontrolnega deleža navadnih delnic z glasovalno pravico, ne da bi o tem obvestila upravo ciljne družbe. To je že neprijazen prevzem ali sovražni prevzem.

Ponudba je ponudba delničarjem druge družbe za nakup njenih delnic po fiksni ceni za delnico. Običajno je ponudbena cena določena na ravni, ki je precej višja od trenutne tržne cene delnice, da bi pritegnili več delnic.

Tuja praksa pojem »sovražnega prevzema« opredeljuje praviloma kot nezaželen prevzem, ki ni potrjen ali odobren s strani uprave in upravnega odbora družbe – cilj.

Pri tem je treba opozoriti, da bo sovražni prevzem uspešen, če bo osvajalcu uspelo kupiti vsaj kontrolni delež v ciljnem podjetju, in sicer 50 % in 1 navadno delnico z glasovalno pravico.

Kljub temu je pomembno opozoriti, da tudi ruska zakonodaja na noben način ne opredeljuje pojma "sovražnega prevzema", poleg tega pa so v nasprotju z mednarodno prakso zanemarjeni učinkoviti zakonodajni mehanizmi za boj proti temu procesu. In to je povsem razumljivo, saj sam koncept "sovražnega prevzema" že v sebi nosi agresivnost in posledično nezakonitost. Toda, da bi preprečili razvoj takšnih procesov v državi, je potrebna zakonodajna konsolidacija vsaj glavnih znakov, po katerih je mogoče določiti začetek "napada" podjetja; osnovnih načinov in shem zaščite pred njimi, je nujno, da so vse poslovne enote – potencialne žrtve sovražnih prevzemov – dovolj ozaveščene in pripravljene na nenaden napad.

1.2 Pravna ureditev trga združitev in prevzemov v Rusiji in glavne pomanjkljivosti ruske zakonodaje

Osnova za urejanje postopkov reorganizacije v Rusiji so naslednji pravni akti:

· Civilni zakonik Ruske federacije

Zvezni zakon "o delniških družbah"

Zvezni zakon "O trgu vrednostnih papirjev"

· Odlok Zvezne komisije za trg vrednostnih papirjev "O standardih za izdajo vrednostnih papirjev in registracijo prospektov vrednostnih papirjev" št. 03-30 / ps

Zakon "O konkurenci in omejevanju monopolnih dejavnosti na blagovnih trgih" št. 948-1

Zakon "O varstvu konkurence na trgu finančnih storitev" št. 117-FZ

V zvezi s sovražnimi prevzemi, ki so v ruski praksi zelo razširjeni in so neposredno povezani s temo tega dela, je treba dodatno izpostaviti naslednje pravne akte (ki se uporabljajo tako za namene prevzema podjetja kot za iskanje poti za zaščititi pred njim), kot so:

Zakonik o arbitražnem postopku Ruske federacije

Zakonik o civilnem postopku Ruske federacije

· Kazenski zakonik Ruske federacije

Zvezni zakon "o stečaju" št. 127-FZ

Zakon "o izvršilnem postopku" št. 119-FZ

Odlok Zvezne komisije za vrednostne papirje Ruske federacije št. 934 "O odobritvi postopka zasega vrednostnih papirjev" z dne 12.08.1998

Odlok Zvezne komisije za trg vrednostnih papirjev Ruske federacije št. 27 "O postopku vodenja registra" z dne 02.10.1997 (s spremembami 20.04.1998)

· Odlok Zvezne komisije za trg vrednostnih papirjev Ruske federacije št. 17 "O dodatnih zahtevah za postopek priprave, sklica in vodenja skupščine delničarjev" z dne 31. maja 2002.

· in drugi

Civilni zakonik Ruske federacije določa temelje za reorganizacijo pravnih oseb. V 57. členu so določene oblike reorganizacije, ki med drugim vključujejo združitve in pripojitve. Tudi 57. člen Civilnega zakonika navaja možne prepovedi reorganizacije s strani pooblaščenega državnega organa in v trenutku, od katerega se pravna oseba šteje za reorganizirano.

Na naslednji ravni pravne ureditve sta zvezna zakona "O delniških družbah" in "O trgu vrednostnih papirjev".

Reorganizacija delniških družb je v pristojnosti zveznega zakona "o delniških družbah", ki razširja in določa oblike reorganizacije ter opisuje vsako od njih v skladu z njenimi značilnostmi, o katerih bomo govorili kasneje, saj zakon določa pravice in obveznosti* delničarjev glede na njihov delež v odobrenem kapitalu družbe, vključno s tistimi, ki nastanejo pri reorganizaciji družbe.

Pravice in obveznosti delničarjev glede na delež udeležbe v odobrenem kapitalu družbe.

	Pravice, obveznosti in možnosti delničarja	Osnova
	Pravica do seznanitve s seznamom oseb, ki so upravičene do udeležbe na skupščini delničarjev	4. člen 51. člena zveznega zakona JSC
	Pravica pridobiti od registrarja podatke iz registrskega sistema, ki vsebujejo imena lastnikov (imena), število, kategorijo (vrsto) in nominalno vrednost delnic, ki jih imajo v lasti.	Odlok FCSM z dne 02.10.1997 št. 27, klavzula 7.9.1
	Pravica vložiti zahtevek na sodišču zoper člana upravnega odbora, edinega ali kolektivnega izvršilnega organa, pa tudi zoper poslovodno organizacijo ali poslovodnega delavca za odškodnino za izgube, ki so jih družbi povzročile njihove krivde (neukrepanje). )	5. člen 71. člena zveznega zakona JSC
	Pravica uvrstiti vprašanja na dnevni red letne skupščine delničarjev in predlagati kandidate v upravni odbor, kolegijski izvršilni organ, revizijsko komisijo, kandidata za mesto edinega izvršnega organa. Pravica do oblikovanja odločitev o predlaganih vprašanjih.	Klavzula 1.4, člen 53 Zveznega zakona JSC
	Pravica predlagati kandidate v upravni odbor za izvolitev na izredni skupščini delničarjev, če je na dnevnem redu seje vprašanje volitev članov upravnega odbora s kumulativnim glasovanjem.	2. odstavek 53. člena zveznega zakona JSC
	Sklep o odobritvi posla pridobitve več kot 2 % navadnih delnic, ki jih plasira ali proda družba, če je prevzemnik zainteresirana oseba, sprejme skupščina z večino glasov delničarjev, ki za ta posel niso zainteresirani.	4. člen 83. člena Zveznega zakona JSC
	Pravica zahtevati sklic izredne skupščine delničarjev, pravica uvrstiti vprašanja na dnevni red skupščine in pravica predlagati kandidate v organe upravljanja družbe.	Umetnost. 55 FZ JSC
	Pravica do sklica seje, če upravni odbor ne sprejme odločitve ali če upravni odbor zavrne sklic seje. S tem delničarji, ki sklicajo skupščino, pridobijo pristojnosti upravnega odbora glede sklica in vodenja skupščine delničarjev.	8. člen 55. člena Zveznega zakona JSC
	Šteje se, da je delničar, ki ima v lasti 20 % ali več delnic, zainteresiran za transakcijo družbe, v kateri je stranka, upravičenec, posrednik ali zastopnik.	1. člen 81. člena zveznega zakona JSC
	Pridobitev več kot 20% delnic z glasovalno pravico s strani osebe (skupine oseb) po predhodnem soglasju protimonopolnega organa. Predhodno soglasje za nakup delnic je potrebno, če skupna knjigovodska vrednost premoženja izdajatelja, prodajalca in kupca presega 200.000 minimalnih plač.	Zvezni zakon "O konkurenci in omejevanju monopolnih dejavnosti na blagovnih trgih"
	Možnost blokiranja sprejemanja odločitev družbe v primerih, ko je za sprejetje odločitve na skupščini potrebno dati najmanj ½ glasov.
	Pravica dostopa do računovodskih dokumentov in zapisnikov sej kolegijskega izvršnega organa	1. člen 91. člena Zveznega zakona JSC
		Str. 3 Art. 58 FZ JSC
	Osebe, ki nameravajo pridobiti 30% ali več nameščenih navadnih delnic družbe z več delničarji. imetniki več kot 1.000 navadnih delnic, morajo o svoji nameri obvestiti družbo, po prevzemu pa drugim delničarjem ponuditi v prodajo njihove delnice.	80. člen zveznega zakona JSC
		1. člen 58. člena zveznega zakona JSC
	Odločitev seje o vprašanju, o katerem se glasuje, se sprejme z večino glasov, razen v primerih, ko je za odločitev potrebna najmanj ½ glasov.	2. odstavek 49. člena zveznega zakona JSC
	Umeščanje delnic prek zaprtega vpisa	3. člen 39. člena zveznega zakona JSC
	Umestitev z odprtim vpisom delnic, ki predstavljajo več kot 25 % predhodno plasiranih navadnih delnic	4. člen 39. člena Zveznega zakona JSC
	Spremembe in dopolnitve listine družbe ali potrditev listine družbe v novi izdaji	1. člen 48. člena Zveznega zakona JSC
	Reorganizacija društva	1. člen 48. člena Zveznega zakona JSC
	Likvidacija društva	1. člen 48. člena Zveznega zakona JSC
	Določitev števila, nominalne vrednosti, kategorije (vrste) prijavljenih delnic in pravic, ki jih dajejo te delnice.	1. člen 48. člena Zveznega zakona JSC
	Pridobitev uveljavljajočih se delnic s strani družbe	1. člen 48. člena Zveznega zakona JSC
	Sklep o odobritvi velikega posla, katerega predmet je premoženje, katerega vrednost je več kot 50 % knjigovodske vrednosti sredstev družbe.	3. člen 79. člena Zveznega zakona JSC
	Sprejemanje kakršnih koli odločitev brez upoštevanja rokov, ki določajo postopek sklica in izvedbe skupščine delničarjev.	3. člen 47. člena Zveznega zakona JSC

Vir: Iontsev M.G. Korporacijski prevzemi: združitve, prevzemi, greenmail. M.: Os-89, 2003. S. 13-18

Zvezni zakon "O trgu vrednostnih papirjev" obravnava faze izdaje vrednostnih papirjev, vključno z reorganizacijo podjetij. Ločen pravni akt, ki obravnava postopek in faze izdaje vrednostnih papirjev, je Odlok Zvezne komisije za vrednostne papirje št. 03-30/ps "O standardih za izdajo vrednostnih papirjev in registracijo prospektov vrednostnih papirjev".

1. člen 17. člena Zveznega zakona "O konkurenci in omejevanju monopolnih dejavnosti na blagovnih trgih" za preprečevanje monopolnih dejavnosti določa omejitve za združitve in prevzeme gospodarskih organizacij. Če skupna knjigovodska vrednost premoženja teh organizacij presega 200.000 minimalnih plač, se lahko taki posli izvajajo le s predhodnim soglasjem protimonopolnega organa, enako velja za odobritev nakupa več kot 20 % delnic z glasovalno pravico. v odobrenem kapitalu. Ne gre prezreti nedavnih namenov Ministrstva za protimonopolno politiko Ruske federacije, da spremeni zvezni zakon "O konkurenci in omejevanju monopolne dejavnosti na blagovnih trgih". Vlada Ruske federacije je že potrdila predlog zakona, ki bo znesek povečal na 3 milijarde rubljev. najmanjša velikost skupnih sredstev podjetij, katerih združitve in prevzemi so predmet predhodnega nadzora protimonopolnih organov. Možna je tudi popolna ukinitev omejitve velikosti kupljenega paketa delnic.

Ko govorimo o mednarodni praksi zakonodajne ureditve monopolne dejavnosti, je treba opozoriti na zakonodajne akte Združenih držav, ki so predvsem protimonopolna (protimonopolna) zakonodaja, ki razglaša nezakonito, da ena ali več korporacij zaseže monopolne položaje v katerem koli poslu. , v katerem koli delu države ali v poslovnih odnosih s tujino ter ureja korporativno politiko podjetij. Med njegovimi najpomembnejšimi sestavinami je leta 1914 sprejet Claytonov zakon, ki je uvedel načelo zgodnjega preprečevanja potencialne škode zaradi protikonkurenčnih dejavnosti. Ta zakon prepoveduje izvedbo posla pridobivanja delnic ali drugega premoženja, če bi zaradi tega lahko nastal monopol na trgu ali bi se bistveno zmanjšala konkurenca. Hart-Scott-Rodino Antitrust Improvement Act iz leta 1976, ki je protimonopolne zakone dopolnil s formalnimi merili za ugotavljanje, ali je bil monopol zasežen ali ne.

Zakon je določil pravila za predhodno registracijo vseh združitev in prevzemov ter od podjetij zahteval, da zagotovijo potrebne informacije protimonopolnemu oddelku Ministrstva za pravosodje in Zvezni komisiji za trgovino.

Obvezno vnaprejšnje obvestilo o združitvah je omogočilo protimonopolnim organom, da blokirajo združitve, preden lahko škodijo interesom potrošnikov. Ti organi morajo v zakonsko določenem roku ugotoviti, ali bo imela izvedba napovedane transakcije negativne posledice, ki posegajo v interese ameriških potrošnikov (vodijo do višjih cen, nižje kakovosti izdelkov, omejene inovativnosti itd.). . Če se razkrijejo negativne posledice, lahko protimonopolni organi transakcijo blokirajo tako, da jo izpodbijajo na sodišču.

Vsi drugi pravni akti, omenjeni na začetku tega odstavka, se bodo dotaknili v nadaljevanju, ko bomo obravnavali "vrzeli" v ruski zakonodaji, ki omogočajo sovražne prevzeme.

Če se vrnemo k vprašanju oblik reorganizacije, ugotavljamo, da v skladu s čl. 15 Zveznega zakona "O delniških družbah" reorganizacija družbe obstaja v naslednjih oblikah: združitev, pristop, delitev, ločitev in preoblikovanje. Kot smo že omenili, ruska zakonodaja na noben način ne določa pojma "pridobitev", pa tudi njegovega posebnega primera - sovražnega prevzema.

Očitno takšno stanje zakonske »antiregulacije« v smislu sovražnega prevzemnega trga ustvarja izjemno ugodne pogoje za »vsiljivce«, in sicer obilo možnosti, da najdejo vedno več lukenj za izigravanje zakona. Znano je, da obstaja več razlogov za nastanek korporativnih konfliktov v Rusiji, med katerimi je treba izpostaviti razloge, povezane z zakonodajno ureditvijo in posredovanjem organov pregona in zveznih izvršnih organov, kot so:

· prisotnost administrativnega vira oziroma t. i. »pravice v senci«, ki te pomanjkljivosti uporablja v interesu strank prevzema podjetij;

· pomanjkljivosti, »vrzeli« zakonodaje.

Uporaba administrativnih virov je nekaj, brez česar sovražni prevzemniki danes ne bi mogli uspešno izvajati prevzemnih shem podjetij. To je eden najpomembnejših dejavnikov uspeha sovražnih prevzemnih operacij. Prisotnost administrativnega vira v kontekstu nenehne krize države je v veliki meri določala strategijo oziroma specifičen potek korporativnih konfliktov, uporabo sodišč, tožilstva, organov pregona in s tem administrativni pritisk, kazenske zadeve in uporaba sile. Pri prerazporeditvi premoženja so koristi imeli tisti posamezniki ali poslovne skupine, ki so pravočasno investirale v administrativne in prisilne vire. Najbolj dejavni na tem področju so postali Alfa, Basic Element, MDM in podjetje Rosbuilding, ki ga poznajo vsi, ki so se kolikor toliko soočili s problemom sovražnih prevzemov. Toda to so le najbolj znana podjetja in obstaja več kot 100 podjetij, posebej ustvarjenih, kot je Rosbuilding.

Res, zakaj bi vlagali milijone dolarjev v nakup kontrolnega deleža v delniški družbi, ko pa lahko vložite več deset tisočakov v pridobitev potrebne sodne odločbe in posledično pridobitev želenega deleža, na primer prek ruskega Federal Property Fund (RFFI), ki organizira dražbo in s komisijsko prodajo delnice prenese na prijateljsko podjetje-osvojitelja. Pravi lastnik teh delnic seveda niti ne sumi o prodaji lastnega paketa delnic in ga o tem nihče ni nameraval obvestiti. Za denar so sodniki pripravljeni sprejeti ukrepe za zagotovitev pritožb manjšinskih delničarjev (nominalnih oseb okupatorske družbe), medtem ko dejansko ne opravijo niti ene sodne obravnave o vsebini spora.

Tako je problem prisotnosti "podkupninskega" upravnega vira v ruski praksi očiten in prispeva k razvoju sovražnih prevzemnih operacij z nič manjšo silo kot obstoječe pomanjkljivosti ruske zakonodaje.

Glede na »vrzeli« ruske zakonodaje naj izpostavimo najpomembnejše med njimi in tiste, ki jih okupatorska podjetja v zadnjem času precej pogosto uporabljajo, da bi pospešila in olajšala delovanje sovražnega prevzema podjetij.

Zvezni zakon "O delniških družbah" z vsemi spremembami in dopolnitvami, ki so močno zapletle številne osnovne korporativne postopke, je v določeni meri ustvaril ugodno klimo za manjšinske delničarje, ki jih je najela okupacijska družba. V skladu z 2. odstavkom čl. 53. zakona daje delničarjem možnost, da na izredni skupščini predlagajo kandidate za izvolitev v upravni odbor delniške družbe, s čimer prevzemna družba poenostavi postopek imenovanja »svojih« ljudi. Treba je opozoriti, da stara različica zveznega zakona "O delniških družbah" delničarjem ni podelila takšne pravice.

Da bi omejili število shem, ki jih je invazivna družba uporabila pri prevzemu, so strokovnjaki mednarodne odvetniške družbe "Couder Brothers" menili, da je treba vnesti spremembo zakona, ki kaže na nemožnost izvedbe izredne skupščine delničarjev brez soglasje upravnega odbora, sicer nima pravne veljave. To pravilo bo po njihovem mnenju omogočilo oslabitev položajev "vsiljivcev" že v začetni fazi nezakonitega napada, vendar je glede na posebnosti sovražnih prevzemov v Rusiji mogoče nasprotovati predlogu za uvedbo takšne spremembe . Invazivna podjetja se bodo temu amandmaju lahko izognila, če člani upravnega odbora ne bodo preveč zainteresirani za zaščito svojega podjetja in jim neprijazna stran ponudi lepo vsoto denarja za omogočanje izredne skupščine delničarjev.

Nemogoče je prezreti uvedbo spremembe zveznega zakona "O delniških družbah", katerega osnutek je Državna duma sprejela 4. februarja 2004 in je začel veljati marca 2004. Ta sprememba razširja kumulativno sistem glasovanja za kandidate v upravnih odborih vsem brez razen delniškim družbam. Prejšnji zvezni zakon "o delniških družbah" je urejal načelo kumulativnega glasovanja samo za tiste družbe, ki imajo več kot 1000 lastnikov delnic z glasovalno pravico. Po mnenju strokovnjakov bo uvedba takšnih sprememb povečala naložbeno privlačnost ruskih podjetij za. Toda za mala podjetja ta sprememba ne bo prinesla nič drugega kot neprijetnosti. To pojasnjujejo s tem, da imajo manjšinski delničarji zaradi kumulativnega glasovanja več možnosti, da izvolijo prave kandidate v upravni odbor, kot jih bodo invazivne družbe uspešno izkoristile.

Poleg tega se "vrzeli" v zakonodaji pogosto uporabljajo za zajemanje podjetij, kar omogoča vzdrževanje vzporednih registrov in oblikovanje upravnih organov. Ob pojavu vzporednih registrov je upravni odbor Poklicnega združenja registrarjev, transfernih agentov in depozitarjev (PARTAD) razvil več odločitev, ki registrarje obvezujejo k sprejetju potrebnih ukrepov ob prvih znakih korporativnega spora.

Sklep upravnega odbora PARTAD vsebuje zahtevo, da registrar ciljne družbe v primeru korporativnih konfliktov nemudoma obvesti Strokovno združenje registrarjev, transfernih agentov in depozitarjev o korporativnem konfliktu z izdajateljem, registrom registriranih družb. imetnikov vrednostnih papirjev, ki jih vodi registrar. Poleg tega odločitev upravnega odbora družbe PARTAD vsebuje vrsto znakov, po katerih je mogoče presojati nastanek korporativnega konflikta, vključno s sovražnim prevzemom, in sicer: odločitev organov upravljanja izdajatelja o sklenitvi pogodbe o vodenju registra; imetnikov imenskih vrednostnih papirjev pri drugem registrarju; nastanek več istoimenskih organov upravljanja, od katerih ima vsak dokument, ki potrjuje pooblastila organov upravljanja izdajatelja, in mnogi drugi. Osnutek odloka Zvezne komisije za trg vrednostnih papirjev "O vodenju registrov imetnikov registriranih vrednostnih papirjev izdajateljev v primeru korporativnih sporov", kot tudi osnutek zveznega zakona "O spremembah 44. člena zveznega zakona "O skupnih - Delniške družbe« vsebujejo določbe, podobne tistim, ki so opisane zgoraj, vendar obvezujejo registratorje ciljne družbe, da takoj obvestijo FCSM Rusije o pojavu korporativnega konflikta.

Če bodo ti projekti sprejeti, bi se nadzor nad delniškimi družbami - potencialnimi tarčami sovražnih prevzemov morda lahko okrepil s pospešitvijo postopka obveščanja specializiranih organov, ki bi prevzeli nadzor nad ciljno družbo, in zagotovitvijo zaščitnih ukrepov za preprečitev sovražnih prevzemov. Toda na žalost teh predlogov ni odobrila Zvezna komisija za vrednostne papirje.

»Vsiljivci« so učinkovito uporabili tudi Zvezni zakon »O plačilni nesposobnosti (stečaju)« iz leta 1998, ki je dajal veliko tehničnih možnosti, da bi ga uporabili za namene, ki jih ni predvideval.

Pomanjkljivosti zakona iz leta 1998 so bile naslednje:

* zelo nizek prag dolga, ob prisotnosti katerega bi lahko arbitražno sodišče začelo stečajni postopek nad podjetjem;

* poseben postopek imenovanja začasnih in zunanjih vodij;

* nizek nadzor nad dejavnostmi začasnih in zunanjih upravljavcev.

Z izdajo nove izdaje zveznega zakona "O plačilni nesposobnosti (stečaj)" št. 127-FZ z dne 26. oktobra 2002 so napadalska podjetja izgubila enostavnost izvajanja operacije sovražnega prevzema podjetja z njegovim stečajem. Zakon iz leta 2002 predvideva poostren nadzor sodišča nad stečajnim postopkom, otežuje pa tudi sam stečajni postopek.

Zvezni zakon "o izvršilnem postopku" je nepopoln tudi na področju zaščite pred prevzemi podjetij. V skladu s členom 59 "Postopek zasega premoženja dolžniške organizacije in njegove prodaje" zakona imajo sodni izvršitelji možnost izbire med prodajo delnic v lasti dolžnika ter gotovino na depozitu in drugih računih dolžnika. . Kot je pokazala praksa, skušajo sodni izvršitelji v skoraj vseh »prisilnih prevzemih« v najkrajšem možnem času prodati delnice izdajatelja najemniški družbi ali z njo povezanim osebam. V zvezi s tem je smotrno uvesti spremembo zveznega zakona "o izvršilnem postopku" tako, da se prodaja delnic izvede na drugem mestu, ali pa je z zakonom jasno prepovedano uveljavljati prednostno izterjavo delnic v lasti s strani dolžnika.

Posebne spremembe zahteva tudi procesna zakonodaja. To težavo je prevzelo naročilo Ministrstva za gospodarski razvoj Vzhodnoevropskega centra za pravne raziskave (VETSPI). VETSPI je na podlagi preučevanja procesne zakonodaje pripravil koncept sprememb. Pomanjkljivosti zakonika o arbitražnem postopku so vsiljivci na veliko izkoristili za sovražnega prevzema oblasti z uporabo administrativnih virov. Drugi odstavek 36. člena zakonika daje tožniku pravico do izbire arbitražnega sodišča, če je več tožencev. Tako si ugrabiteljsko podjetje izmisli fiktivne tožene stranke (skupaj s podjetjem - tarča sovražnega prevzema) in v imenu zasebnega delničarja vloži tožbo na sodišču, na katerem ima ugrabiteljsko podjetje "svoje zveze". V zvezi s tem VETSPI predlaga spremembo arbitražnega in procesnega zakonika ter zakonsko določitev, da se obravnava zahtevkov zasebnih delničarjev do družbe prenese v pristojnost arbitražnega sodišča v kraju registracije družbe. Samo v "domači" regiji bo sodišče lahko uvedlo začasne odredbe za zahtevke. Te spremembe naj bi tako ali drugače zmanjšale število sovražnih prevzemov z uporabo nepopolnosti procesne zakonodaje.

Če nadaljujemo z obravnavo "vrzeli" v procesni zakonodaji, ne moremo omeniti še ene pomanjkljivosti. Veljavna procesna zakonodaja objektivno predvideva možnost, da tožniki, ki umikajo tožbe, zlorabljajo svojo pravico in ne odgovarjajo za škodo, ki jo toženci povzročijo zaradi uporabe začasnih ukrepov. V skladu s členom 98 Zakonika o arbitražnem postopku Ruske federacije takšna odgovornost nastane šele po začetku veljavnosti odločitve arbitražnega sodišča o zavrnitvi izpolnitve zahtevka. Skladno s tem v skladu s členom 146 Zakonika o civilnem postopku Ruske federacije odgovornost tožnika nastopi šele po začetku veljavnosti sodne odločbe, s katero je zahtevek zavrnjen. Če analiziramo rusko prakso sovražnih prevzemov, je pomembno opozoriti, da je med številnimi poskusi prevzema podjetij z uporabo začasnih ukrepov (vključno z zasegom delnic, prepovedjo izvoza in uvoza izdelkov in še veliko več) Ruska podjetja so utrpela velike izgube. Zato bi bilo pomembno v zakonodajo vnesti posebno pravilo, ki bi določalo odgovornost tožnika, ki je odstopil od tožbe do tožene stranke, ki je utrpela škodo s tem ali drugačnim zavarovanjem umaknjene tožbe.

Prav tako je treba omeniti Odlok FCSM "O dodatnih zahtevah za postopek priprave, sklica in vodenja skupščine delničarjev" št. 17/ps z dne 31.05.2002. Klavzula 2.9. tega sklepa je določeno, da mora biti skupščina delničarjev v naselju (mesto, kraj, vas), kjer je sedež družbe. Da bi omejili prakso sklica izrednih skupščin delničarjev na pobudo »neprijazne stranke«, ki so, kot kaže praksa, v večini primerov potekale zunaj podjetja – izdajatelja in brez njegove vednosti, je treba zakonsko omejiti izvedba skupščine delničarjev izključno na lokaciji družbe.

V zaključku pregleda pravne ureditve trga združitev in prevzemov v Rusiji ugotavljamo, da se zakonodajni okvir in iz njega izhajajoče tehnike, ki so se v zadnjih letih uporabljale pri prevzemih podjetij, spreminjajo.

Prvič, najvišje sodne instance so začele, čeprav ne v tolikšni meri, kot bi si želeli, pojasnjevalno prakso, namenjeno »zapolnjevanju praznin« v zakonodaji, ki se bodo odkrile kasneje, v času nabiranja izkušenj pri uporabi novih procesnih in druge spremembe;

Drugič, korporativni konflikti se postopoma prenašajo v dvorane arbitražnih sodišč. Sodniki teh specializiranih sodišč so bolj usposobljeni na področju civilnega in gospodarskega prava, zato bodo morala podjetja ugrabitelja, pa tudi ciljna podjetja, povečati stopnjo strokovnosti v svojih pristopih k primerom prevzemov podjetij;

Tretjič, "se bodo našli tisti, ki bodo pri prevzemih podjetij želeli zaobiti izključno pristojnost arbitražnih sodišč. Delitev terjatev, od katerih so nekatere v pristojnosti arbitražnega sodišča, druge pa na sodišče splošne pristojnosti, zadeva je prenese na sodišče splošne pristojnosti.

Nedvomno je uporaba nekaterih "vrzeli" ruske zakonodaje, obravnavanih v tem odstavku, le eden od možnih mehanizmov sovražnega prevzema. Kot kaže praksa, se sovražni prevzemi najpogosteje uspešno izvajajo v tistih delniških družbah, v katerih kontrolni delež ni konsolidiran ali pa ni učinkovitega sistema za zaščito premoženjskega kompleksa in pravic delničarjev - zaposlenih v podjetju. Vodje podjetij, ki so potencialne tarče sovražnih prevzemov, pa morajo upoštevati, da v vsakem primeru zakonodaja nikoli ne bo postala idealna, nikoli ne bo postala nekakšen ščit za zaščito interesov vseh strani. Seveda je želja po "največjem dobičku z minimalnimi stroški" sanje vsakega podjetnika, vendar, kot kaže praksa, se te sanje pogosto dosežejo prelahko. V ruski praksi je ta način - nakup podjetij z namenom preprodaje kot nepremičnine - postal nekakšen posel. In v tem kontekstu je treba reči, da takšni prevzemi spodkopavajo kakršno koli predstavo o korporativni etiki v Rusiji.

Obstoječe metode sovražnih prevzemov, ki se uporabljajo v mednarodni in ruski praksi, ter primeri uporabe določenih metod v ruski praksi sovražnih prevzemov, bomo podrobneje obravnavali v prvem odstavku »Oblike in metode sovražnih prevzemov, ki se uporabljajo v mednarodni in ruska praksa" poglavja II tega dela.

Poglavje II. Oblike in metode sovražnih prevzemov

2.1 Oblike in metode sovražnih prevzemov, ki se uporabljajo v mednarodni in ruski praksi

Trenutno vse poslovne enote delujejo v zelo konkurenčnem okolju, ko skoraj vsako podjetje tvega, da postane tarča ujetja drugih prosilcev in doživi dolg, naporen konflikt, katerega izid je lahko za lastnika precej nepričakovan. Zato je za vsako podjetje – ne glede na to, ali obstaja nevarnost sovražnega prevzema ali ne – potrebno poskrbeti za ukrepe za zaščito svojega poslovanja. A za učinkovit prevzem je najprej treba določiti tiste možne načine prevzema, ki jih potencialno lahko uporabimo za podjetje - tarčo sovražnega prevzema. Da bi se znali braniti, morate seveda vedeti, pred čim se braniti. Ta odstavek je posvečen takšnim metodam, tehnologijam, ki jih uporabljajo okupatorska podjetja med operacijo sovražnega prevzema.

Pomembno je poudariti, da v vsakem primeru pred vsakim sovražnim prevzemom poteka tako pomemben proces, kot je zbiranje informacij o podjetju, ki je tarča prevzema. Zbiranje informacij je obvezna predhodna akcija podjetja – vsiljivca pri vseh možnostih zajetja. Več informacij kot bo uspelo zbrati okupatorju, hitreje in pravilneje bo razvilo strategijo in akcijski načrt za izvedbo sovražnega prevzema in več možnosti bo imel napadalec, da takšno strategijo uresniči in zavzame podjetje. Prav tako je strategija sovražnega prevzema podjetja odvisna od ciljev sovražnega prevzema, ki jih zasleduje invazivno podjetje. Podatki, ki jih zbira okupatorsko podjetje, so zelo večplastni, saj je za namene sovražnega prevzema lahko koristen vsak podatek o dejavnostih prevzetega podjetja. To so lahko informacije, neposredno povezane z glavno dejavnostjo podjetja (na primer proizvodnja, če se podjetje ukvarja s proizvodnjo kakršnih koli izdelkov), in informacije o upravljanju podjetja (informacije osebne narave), ki prevzemno podjetje prejme praviloma nezakonito . Glavni podatki o ciljnem podjetju, ki so nujni in obvezni za pravilno izbiro strategije sovražnega prevzema s strani podjetja-vsiljivca, pa so:

1. Struktura odobrenega kapitala, in sicer razdelitev deležev v odobrenem kapitalu podjetja.

2. Analiza listine in notranjih dokumentov (da bi ugotovili storjene napake in v prihodnosti uporabili nepopolnost zakonodaje).

3. Pravice lastnikov ciljne družbe do lastnine.

4. Analiza ekonomskega stanja ciljne družbe, in sicer prisotnost morebitnega dolga do nasprotnih strank (razmerja z upniki in dobavitelji), predvsem zapadlih.

5. Razpoložljivost povezav ciljnega podjetja z upravnimi viri, organi kazenskega pregona in sodnimi viri.

Podobni dokumenti

Koncept, znaki in vzroki sovražnega prevzema, glavne faze njegovega izvajanja. Razlika med sovražnimi prevzemi in prijateljskimi združitvami. Specifičnost sovražnih prevzemov v Rusiji. Praksa zaščite pred sovražnimi prevzemi v Ruski federaciji.

seminarska naloga, dodana 12.12.2010


Identifikacija teoretičnih vidikov združitev in prevzemov, analiza statistike in uspešnosti trga M&A. Izbira metode za ocenjevanje učinkovitosti združitev in prevzemov. Determinante, ki vplivajo na donosnost transakcij pri nakupu podjetij različnih vrst.

diplomsko delo, dodano 30.12.2015


Analiza trga vrednostnih papirjev, ruski delniški trg in vpliv finančne krize na gospodarstvo države. Ključni ruski borzni indeksi, delnice naftnih in plinskih, metalurških in elektroenergetskih podjetij, bank. Napoved ruskega trga vrednostnih papirjev.

kontrolno delo, dodano 15.06.2010


Vloga združitev in prevzemov. Posebnosti ruskega trga združitev in prevzemov. Ekonomski učinek od prevzema OAO "Primorsky Confectioner" OAO "United Confectioners", ocena tržne vrednosti podjetij in izvedba integracijskega postopka.

diplomsko delo, dodano 16.06.2011


Pojem, razvrstitev in odgovornosti poklicnih udeležencev na trgu vrednostnih papirjev. Vrste licenčnih dejavnosti udeležencev na trgu vrednostnih papirjev, postopek za začasni odvzem in prenehanje licence. Analiza naložbenih značilnosti vrednostnih papirjev.

test, dodan 08.06.2010


Bistvo združitveno-prevzemnih procesov, njihova razvrstitev in sorte, pristopi k izvajanju in pravni ureditvi. Načela in stopnje organizacije transakcij, zahteve zanje. Trg združitev in prevzemov: pregled stanja in obeti.

seminarska naloga, dodana 11.09.2014


Izvenborzni trg vrednostnih papirjev: vloga, funkcije, struktura, značilnosti udeležencev. Tuje izkušnje izvenborznega trga vrednostnih papirjev. Trendi in razvojne možnosti v Rusiji. Pregled bonitetne agencije trga investicijskih družb za leto 2010.

test, dodan 29.04.2013


Koncept trga vrednostnih papirjev. Kraj trga vrednostnih papirjev. Funkcije vrednostnih papirjev. Sestavni deli trga vrednostnih papirjev in njegovi udeleženci. Razvoj ruskega trga vrednostnih papirjev. Trendi v razvoju trga vrednostnih papirjev. Glavne težave.

seminarska naloga, dodana 6. 5. 2006


Koncept in bistvo trga vrednostnih papirjev, splošen opis glavnih težav njegovega delovanja. Značilnosti, funkcije, struktura in pomen trga vrednostnih papirjev, analiza dejavnosti njegovih udeležencev, pa tudi možnosti za nadaljnji razvoj v Rusiji.

seminarska naloga, dodana 30.04.2010


Oživitev trga vrednostnih papirjev v Ruski federaciji. Teoretične osnove trga vrednostnih papirjev. Značilnosti primarnega in sekundarnega trga vrednostnih papirjev. Vrste vrednostnih papirjev. Trenutno stanje ruskega trga vrednostnih papirjev in možnosti za njegov razvoj.

Ciljni odkup. Pri ciljnem odkupu ciljna družba ponudi neposredno avkcijsko ponudbo zunanji skupini ali posameznemu vlagatelju, ki ima v lasti velik paket njenih navadnih delnic in predstavlja potencialno grožnjo družbi kot njenemu kupcu. Povratni odkup tega paketa spremlja plačilo s strani družbe – namen znatne premije nad trenutno tržno vrednostjo njenih navadnih delnic. S pomočjo te metode zaščite se korporacija - cilj, ki je kupila velik paket, znebi kupca. Seveda je edini razlog, zakaj lahko prevzemna družba pristane na prodajo svojega deleža, možnost prejema presežnega dohodka v obliki premije. Višja kot je višina napovedane premije, večja je verjetnost, da bo ponudba za ciljni odkup uspešna.

Stop sporazum (dogovor o nevmešavanju). Gre za pogodbo, sklenjeno med vodstvom družbe – tarče in večjim delničarjem, ki za določeno število let omejuje družbo – tarčo v lastništvu kontrolnega deleža navadnih delnic z glasovalno pravico. Nemalokrat ciljna družba podpis stop pogodbe pospremi s ciljnim odkupom dela paketa v lasti družbe kupca. V tem primeru se zaščita imenuje »zeleno izsiljevanje«. To je eden izmed najučinkovitejših načinov zaščite in hkrati način, ki ima najbolj škodljive posledice za blaginjo delničarjev družbe – cilj je, da se lahko znižanje trenutne vrednosti delnic za 10--15 %.

Sodni spor. To je ena izmed najbolj priljubljenih metod zaščite. Več kot tretjino vseh ponudb v obdobju 1962-1980 so spremljale različne tožbe ciljne korporacije, v katerih je prevzemno družbo obtožila, da je kršila vse obstoječe zakone, tudi okoljske. Večina tožb je vloženih v zvezi s protimonopolnimi zakoni in zakoni o borznem trgu. Zaradi sprožitve sodnih sporov lahko ciljna družba zadrži prevzemno družbo (pravda, zaslišanja, pregledi primerov itd.) in hkrati znatno poveča stroške združitve (prevzemna družba se bo bolj verjetno strinjala s povečanjem razpisne ponudbe, kot da nosi velike pravne in transakcijske stroške) .

Prestrukturiranje sredstev. To je najstrožji način zaščite v odnosu do družbe-kupca. Sestoji iz delitve premoženja na dele in delnega umika premoženja pod nadzorom prijateljskih podjetij.

Prestrukturiranje obveznosti. Ta način zaščite se izvaja v dveh fazah:

• 1) izvedba dodatne izdaje in navadnih delnic z glasovalno pravico, v celoti plasiranih med "prijateljske" zunanje vlagatelje (ali delničarje), tj. osebe, ki bodo podpirale obstoječe vodstvo družbe – tarče v primeru poskusa trdega prevzema;
• 2) izvedba velike izdaje dolžniških obveznosti (kratkoročne ali dolgoročne obveznice). Hkrati sredstva, pridobljena z njegovo izvedbo, porabi za odkup svojih navadnih delnic, s katerimi se trguje na prostem trgu ali pa so v lasti velikih, a »nezanesljivih« delničarjev.

ponovna ustanovitev. Metoda zaščite z reinkorporacijo je ponovna registracija ustanovnih dokumentov korporacije - cilja v drugo državo (regijo), v kateri so strožji protimonopolni zakoni kot v tisti, v kateri je trenutno registrirana. Teoretično lahko takšna zaščita precej oteži prevzem reorganizirane družbe, v praksi pa je ponovna izdaja dokumentov izjemno dolgotrajen proces in bo družba – tarča najverjetneje imela čas za absorbiranje, preden bo dokončana. takšno zaščito.

Odkup z dolžniškim financiranjem. Med transakcijami na trgu korporativnega nadzora obstaja cela družina transakcij, ki spremenijo odprto podjetje v zaprto. V praksi večina teh transakcij vključuje odkupe dolga, upravljane odkupe dolga in dokapitalizacije dolga. Odkupe in dokapitalizacije dolgov lahko vodstva podjetij učinkovito uporabijo kot obrambo pred sovražnimi prevzemi. S pomočjo teh transakcij vodstvo korporacije dobi možnost, da bistveno zmanjša število delnic v obtoku, ki so na voljo za odkup agresorju, in hkrati poveča lastni delež. Odkupi, financirani z dolgom, so najpogosteje sporazumni in s pogajanji, čeprav obstajajo izjeme.

Če se odkup, financiran z dolgom, uporabi kot obramba pred sovražnim prevzemom ali potencialno grožnjo sovražnega prevzema, potem odkup najverjetneje ne bo odkup po delih – korporacija bo odkupljena kot celota. Ob tem pobudnik odkupa ne bo več investicijska banka, temveč vodstvo odkupovane družbe. Odkup dolžniškega financiranja je finančna transakcija, ki se izvede v štirih fazah:

• 1) ustanovitev nove družbe, v imenu katere se kupijo vse navadne delnice z glasovalno pravico obstoječe družbe (ali ene od njenih pododdelkov), ki krožijo na odprtem borznem trgu;
• 2) pridobivanje virov za financiranje odkupa (pridobivanje posojil pri velikih finančnih institucijah itd.);
• 3) odkup vseh vrednostnih papirjev družbe;
• 4) razdelitev delnic odkupljenega podjetja med pobudnika odkupa in upnike.

Odkup vrednostnih papirjev. Odkup vrednostnih papirjev ciljne družbe se lahko izvede z javno ponudbo in z združitvijo. Prvi in ​​najbolj očiten način odkupa delnic je oddaja ponudbe neposredno delničarjem ciljnega podjetja.

Ponudba za odkupnino se izvede in vodi v imenu družbe-vsiljivca, vsak delničar družbe-objekta pa se lahko prosto odloči, ali bo sprejel pogoje dane ponudbe ali ne. Ni nujno, da je razpisna ponudba »vse ali nič«. Prevzemna družba lahko poda ponudbo za odkup kontrolnega deleža, po njegovem prevzemu pa sproži pogajalski postopek glede usode preostalih delnic. Pri drugi možnosti si prevzemnik že od samega začetka prizadeva za prenos odkupa delnic na pogajalsko osnovo, ki je prijazna vodstvu odkupovane družbe. Ta metoda se seveda najpogosteje uporablja pri menedžerskih dolžniških odkupih. Pogodba o združitvi (v kateri so navedeni vsi pogoji odkupa delnic, prenosa premoženja itd.), o kateri se dogovorita upravi obeh družb, gre skozi standardni dvostopenjski postopek za potrditev na skupščini delničarjev in upravnem odboru. direktorjev družbe objekta.

Financiranje odkupa. Večino finančnih sredstev, potrebnih za plačilo odkupa delnic ciljnega podjetja, okupator zbere z izdajo junk bonds. Preostanek (redko presega 10 % potrebnih sredstev) zagotovijo banke v obliki revolving kreditov ali kreditov z ročnostjo od 10 do 12 let. Posojila so najpogosteje zavarovana s premoženjem podjetja, ki se odkupuje. Poleg tega se finančne institucije, ki sponzorirajo posel, pogosto tudi same vključijo in prejmejo del delnic odkupovanega podjetja.

Dokapitalizacija dolga. Pomembna razširitev odkupov na dolžniško financiranje je dokapitalizacija dolga, včasih imenovana tudi denarni odkupi. Dokapitalizacija dolga, tako kot odkup financiran z dolgom, spremeni lastniško strukturo podjetja in bistveno poveča njegov koeficient finančnega vzvoda. Na žalost se zdi absolutno nemogoče podati jasno definicijo dokapitalizacije dolga. Namesto tega bodo preučene vse možne možnosti za njegovo izvedbo, iz česar bo samodejno sledilo njegovo bistvo. Dokapitalizacija dolga se lahko izvede z: odkupom delnic, združitvijo, zamenjavo delnic ali prerazvrstitvijo.

Dokapitalizacija z odkupom delnic. V tem scenariju korporacija (v obliki javnega podjetja) napove izplačilo velikih dividend na svoje navadne delnice z glasovalno pravico. Podjetje prejme sredstva za izplačilo dividend od izdaje in dolžniških vrednostnih papirjev (najpogosteje junk bonds). Dokapitalizacija dolga z odkupi delnic je zelo priljubljena med podjetji, katerih vodstvo ima v lasti velike in svežnje navadnih delnic z glasovalno pravico. Razlogi za takšno delovanje postanejo očitni, ko izvemo, za kaj bodo menedžerji podjetja porabili dividende, prejete na njihove delnice. In ta sredstva so usmerjena v širitev svojih paketov navadnih glasovalnih delnic družbe. Upravljavci lahko objavijo javno ponudbo za nakup določenega števila delnic na prostem borznem trgu in se s tako ponudbo obrnejo neposredno na svoje delničarje. Obstaja še ena možnost dokapitalizacije z odkupom delnic. Dividende se izplačajo v denarju le zunanjim delničarjem (v tem primeru je zunanji delničar delničar, ki ni povezan z vodstvom družbe), notranji delničarji pa prejmejo enakovredne dividende v obliki navadnih delnic.

Združitvena dokapitalizacija. Združitvena dokapitalizacija je najbližji sorodnik odkupa dolžniškega financiranja in je naslednja. Na predlog skupine delničarjev (praviloma na čelu z vodstvom ciljne družbe) se ustanovi nova prevzemna družba, v bilanci katere ni sredstev. Novonastala družba se pripoji (ne v smislu konsolidacije, temveč v smislu pripojitve) k obstoječi družbi. Posledično je "preživelo" podjetje podjetje-osvojitelj. Vsa poanta je zapisana v pripojitveni pogodbi, ki določa, da se vsaka delnica ciljne družbe zamenja za delnico prevzemne družbe plus denar ali kombinacija denarja in obveznic. V pogodbi je še zapisano, da bo vsaka delnica invazivne družbe čez nekaj časa zamenjana za določeno število delnic nove korporacije. Tik pred pripojitvijo uprava družbe-objekta zamenja svoje delnice za delnice lastniške družbe.

Dokapitalizacija z zamenjavo delnic. Dokapitalizacija dolga se lahko izvede ne le s pomočjo enkratnega izplačila velikih dividend na navadne delnice družbe, temveč tudi s pomočjo menjalne ponudbe. V tem primeru lahko družba z uporabo različnih kombinacij gotovine, junk bonds in prednostnih delnic le-te zamenja za navadne glasovalne delnice v lasti delničarjev. Temeljna razlika med dolžniško financiranim odkupom in dokapitalizacijo dolga je v tem, kdo bo po transakciji obvladoval delnice družbe. V dolžniško financiranem odkupu bodo delničarji prevzemne družbe nadzorovali absolutno vse delnice ciljne družbe, ki so jih pridobili, nekdanji delničarji ciljne družbe (z izjemo njene uprave) pa z njo ne bodo imeli nič. . Če se družba objekta iz takšnih ali drugačnih razlogov odloči za dokapitalizacijo dolga, bodo vsi njeni delničarji ostali njeni lastniki in ne bodo odstranjeni, kot bi se zgodilo pri odkupu, financiranem z dolgom. Poleg tega pri odkupu dolgov ciljna družba postane zaprta družba, pri dokapitalizaciji dolgov pa ostane javna družba. Najpogosteje pri dolžniško financiranih odkupih nadzor nad odkupovano družbo preide na investicijsko banko, pri dokapitalizacijah dolga pa ostane pri sedanjem vodstvu podjetja. Temeljna razlika med rusko prakso izvajanja sovražnih prevzemov in obstoječo prakso razvitih držav je v tem, da lahko sovražne prevzeme, ki jih izvajajo ruske korporacije, le formalno imenujemo tržni mehanizem za prerazporeditev nadzora nad odprto delniško družbo. Izvedba sovražnega prevzema s strani ruskega podjetja je lahko najpogosteje motivirana z željo njegovega trenutnega vodstva po razlastitvi prostih denarnih tokov, ki jih ustvarja podjetje, ali z željo po razlastitvi prostih denarnih tokov, ki pripadajo ciljni korporaciji. Nobenega dvoma ni, da je treba takšne prevzeme, ki rušijo ceno investicijskih projektov, čim bolj omejiti.

Posebnost ruskih združitev in prevzemov pa je v tem, da praktično ne vplivajo na organiziran delniški trg in tržna cena delnic na sekundarnem trgu ni pomembna. Nekaj ​​največjih ruskih blue chipov, ki kotirajo na borzah in RTS z razmeroma likvidnim trgom, je najmanj verjetno, da bodo prevzeti, čeprav je njihova tržna vrednost precej podcenjena v primerjavi s potencialno. Za razliko od tradicionalnih oblik združevanj in prevzemov z dokaj visokim deležem prostovoljnih, »prijateljskih« združevanj so te pri nas skoraj vedno toge, prisilne narave. Ena glavnih težav ruskih združitev in prevzemov je skoraj univerzalna identiteta menedžerjev podjetij in njihovih lastnikov.

Če v Evropi ambicije menedžerjev nemalokrat postanejo določena težava ob združitvah dveh javnih podjetij (na primer, po mnenju analitikov je prav izjemen vpliv menedžerjev Deutsche Bank in Dresdner Bank tisti, ki blokira vse poskuse dokapitalizacije bank), Nemčija), potem za ruskega lastnika, ki je hkrati tudi menedžer, združitev z večjim konkurentom pogosto razume kot izgubo za konkurenta. Takim težavam se je mogoče izogniti le z jasnim razumevanjem vlog in nalog družbenikov pri pripojitvi. Primeri takšnega razumevanja so izjemno redki, morda nastanek skupine Progress-Garant, ki je nastala z združitvijo velike in mlade zavarovalnice Yukos-Garant (nekdanja zavarovalniška lastnica Yukosa) in za red velikosti manjše, a najstarejše ruske zavarovalnice. -- Napredek.

Na splošno je proces združevanja in prevzemov, ki poteka v Rusiji, po mojem mnenju pozitiven za povečanje učinkovitosti in konkurenčnosti podjetij. Oblikovanje velikih holdingov, ki jih upravlja solventni lastnik (običajno izvoznik), daje današnjim "brezupnim" podjetjem edinstveno priložnost za privabljanje naložb in posodobitev proizvodnje. Vendar pa lahko nadaljevanje neugodne naložbene klime in pomanjkanje pravega nadzora nad delovanjem insajderjev povzroči ponovitev situacije z množično privatizacijo, ko je bila dobičkonosna lastniku, ki je podjetje kupil po ceni, ki je bila precej nižja od njegove realne vrednosti. ne ustvarjati dodane vrednosti, ampak le pleniti. To je resnično tveganje, ki ga je treba upoštevati pri razvoju ukrepov za zaščito interesov delničarjev (pa tudi upnikov, zaposlenih v podjetju, države) pri združitvah in prevzemih.

Predavanje številka 8. Zaščita pred sovražnim prevzemom.

Načrt predavanja.

Značilnosti ruske prakse uporabe zaščitnih ukrepov proti sovražnim prevzemom.

Klasični načini boja proti sovražnim prevzemom.

Nabor ukrepov za preprečevanje sovražnih prevzemov je razdeljen na dva dela: preventivno in aktivna Dogodki. Naloga preventivni ukrepi– zmanjšati samo verjetnost sovražnega prevzema. Aktivni dogodki namenjeno takojšnji obrambni akciji po začetku sovražnega prevzema.

Znane so naslednje vrste preventivnih (varnostnih) ukrepov:

"Strupene (zastrupljene) tablete,

Spremembe statuta,

"Tablete za strupe". Gre za različne možnosti za dodatne vrednostne papirje, ki jih podjetje izda, da bi zmanjšalo svojo privlačnost za potencialnega kupca. Najpogosteje se uporabljata dve možnosti zaščitnih "tablet": zunanji in notranji .Zunanje "tablete" dati pravico delničarjem družbe, ki ji grozi prevzem, da delnice agresorske družbe odkupijo s precejšnjim popustom. notranje tablete zagotavljajo podobno pravico v zvezi z lastnimi delnicami družbe – predmetom morebitnega prevzema.

Sprostitev "strupenih tablet" je povezana z možnostjo nastanka t.i. "launch" dogodek. Tak dogodek je lahko:

pridobitev 20 ali več odstotkov delnic družbe s strani katere koli pravne ali fizične osebe;

ponudbo za odkup 30 odstotkov ali več delnic.

V večini primerov so »strupene tablete« izdane s sklepom upravnega odbora in jih je možno umakniti za simbolično ceno kadarkoli pred »sprožilnim« dogodkom. Ta politika izdajanja "strupenih tablet" daje odboru manevrski prostor v primeru, na primer, prijateljske ponudbe za nakup.

Zastrupljene tablete, kot način zaščite pred sovražnimi prevzemi, je izumil znani ameriški odvetnik, specializiran za prevzeme, Martin Lipton. Prvič so jih uspešno uporabili leta 1982 v ZDA v boju med ELPaso Electric in General American Oil. V devetdesetih letih prejšnjega stoletja je zaščita s "strupenimi tabletami" postala nekaj običajnega za večino ameriških korporacij.

Razvoj in nenehno izboljševanje metod zaščite pred sovražnimi prevzemi je privedlo do pojava različnih oblik "strupenih tablet":

Izdaje prednostnih delnic;

Vprašanja pravic;

Izdaje obveznic s prodajno opcijo.

Izdaja prednostnih delnic . To je prva generacija "tablet za strupe".

Ciljna družba, ki uživa takšno zaščito, svojim delničarjem razdeli dividende v obliki zamenljivih prednostnih delnic. Poleg fiksnih dividend na takšne delnice delničarji prejmejo nekatere dodatne pravice v primeru »začetnega« dogodka. Pogoji za izdajo omenjenih delnic lahko zlasti določajo, da imajo vsi njihovi lastniki pravico zahtevati od delniške družbe odkup svojih delnic v gotovini po najvišji ceni, ki jo je agresor-kupec plačal za delnice ciljne družbe v času. zadnje leto. Poleg tega, če agresorju uspe izvesti prevzem, se lahko prednostne delnice ciljne družbe pretvorijo v navadne delnice agresorja po tržni vrednosti, določeni podobno kot v prejšnjem primeru.

Pravice izdaje. »Tablete za zastrupitve« v obliki izdaje prednostnih delnic so imele določene pomanjkljivosti, zato jih je sčasoma nadomestila nova generacija »tablet za zastrupitve« v obliki izdaje pravic. Pravice so vrsta nakupne opcije, ki jo izda delniška družba in daje delničarjem pravico do nakupa delnic po fiksni ceni za določeno časovno obdobje (običajno najmanj 10 let). Pravice do nakupa delnic se delničarjem razdelijo kot dividende.

V skladu s pogoji izdaje pravica do nakupa delnic učinkuje le, če nastopi »sprožilni« dogodek. V trenutku nastanka takega dogodka se delničarjem pošljejo potrdila o pravicah. Tako kot pri prednostnih delnicah izdajatelj v pogojih izdaje pravic določa možnost njihovega umika v celotnem obdobju obtoka za simbolično ceno do »začetnega« dogodka.

Izdaja obveznic s prodajno opcijo . To je tretja generacija "tablet za strupe". Izdaja tovrstnih obveznic zagotavlja pravico njihovega lastnika, da v primeru sovražnega prevzema zahteva odkup obveznic po nominalni vrednosti. Izdajatelj, ki se zateče k uporabi te "strupene tablete", pričakuje, da lahko v primeru prevzema predložitev obveznic v odkup absorberju povzroči resne težave zaradi pomanjkanja finančnih sredstev.

Spremembe statutarnih dokumentov. Spremembe statuta delniške družbe so najpogostejši in najcenejši način preventivne zaščite pred prevzemi. Različne spremembe ustanovnih dokumentov podjetja, ki se boji sovražnega prevzema, običajno vključujejo:

Večstopenjski pogoji za volitve v upravni odbor,

Uredba o kvalificirani večini za odločanje o pripojitvah,

Dvojna uporaba velikih začetnic itd.

»Splitski« upravni odbor. Klavzula o »razdeljeni« upravi je namenjena ustvarjanju ovir na poti agresorja v procesu menjave upravnega odbora. Njegovo bistvo je v razdelitvi upravnega odbora na več skupin, pri čemer na letni skupščini ni mogoče ponovno izvoliti več kot eno skupino direktorjev. Najbolj tipična varianta je razdelitev upravnega odbora na tri skupine z vsakoletno izvolitvijo ene tretjine direktorjev. Tako lahko traja več kot dve leti, da agresor pridobi popoln nadzor nad prevzetim poslom.

"supermajority" klavzulo. Ta klavzula določa, da je za odobritev prevzemnega posla potrebna več kot navadna večina glasov, tj. »supermajority« (kvalificirana večina). Tipičen primer supervečine je 75-80% glasov, v nekaterih situacijah lahko njena velikost doseže 90-95%. Klavzula o "nadvečini" lahko vsebuje prevladujoč pogoj, pri čemer klavzula o "nadvečini" ne velja, če prevzem odobri upravni odbor ciljne družbe.

dvojna velika začetnica. Dvojna kapitalizacija predvideva prisotnost dveh ali več vrst navadnih delnic družbe v obtoku z različnim številom glasov na delnico. Glavni namen dvojne kapitalizacije je dati več glasov delničarjem, ki so zvesti ciljnemu podjetju.

Najbolj značilen primer dvojne kapitalizacije je dodatna izdaja delnic, ki imajo večje število glasov v primerjavi s predhodno izdanimi delnicami družbe. Leta 1988 je ameriška komisija za vrednostne papirje in borzo prepovedala takšne izdaje delnic, kar je povzročilo zmanjšanje števila glasov obstoječih delničarjev. Ta prepovedni normativni akt pa nima retroaktivnega učinka, tj. ne velja za ameriška podjetja, ki so se pred letom 1988 podvojila.

"Zlata in srebrna padala". Posebni dogovori z najvišjimi vodstvenimi delavci, menedžerji ali osebjem podjetja za plačilo enkratnega nadomestila v primeru njihove prostovoljne ali neprostovoljne odpustitve v času prevzema ali nekaj časa po njem. Pogodbe o »zlatih« in »srebrnih« padalih se lahko sklepajo za določen čas, vendar v večini primerov vsebujejo t.i. »evergreen« klavzulo, po kateri se prvotno določeno obdobje enega leta samodejno podaljša za leto dni, če ne pride do sovražnega prevzema.

Aktivna obramba pred sovražnimi prevzemi vključuje široko paleto aktivnosti:

Greenmail in pogodbe o mirovanju,

"Beli vitez",

"Beli štitonoša"

dokapitalizacija,

sodni spor,

Pac-Man obramba.

Greenmail imenovan odkup delnic od kupca s premijo. Plačilo zelene pošte običajno spremlja pogodba o mirovanju, s katero se kupec zaveže, da ne bo kupoval dodatnih delnic, ki presegajo določen znesek, določen v pogodbi. Za to soglasje kupec prejme plačilo.

"Beli vitez" - prijazno podjetje, ki se strinja kot najboljši kupec.

"Beli štitonoša" - nekakšen "beli vitez". Za razliko od slednjega »beli ščitnik« prijateljskega prevzema ne izvede zase, temveč zaradi zaščite partnerskega podjetja.

Dokapitalizacija - sprememba kapitalske strukture z močnim povečanjem deleža izposojenega kapitala z namenom zavestnega poslabšanja finančnega stanja sovražnega prevzema družbe. To je v bistvu preobrazba podjetja v lastnega »belega viteza«.

Sodni spor - vse vrste pravnih dejanj, namenjenih oteževanju prevzemnega postopka. Najbolj dostopna in razširjena oblika zaščite pred sovražnimi prevzemi.

Baek-Manova obramba - zrcalno odzivno avkcijsko ponudbo kupcu za pridobitev njegovih delnic. Najbolj radikalen ukrep obrambe pred sovražnimi prevzemi (obramba z napadom).

2. Značilnosti ruske prakse uporabe zaščitnih ukrepov proti sovražnim prevzemom.

Ukrepi, ki se uporabljajo v ruski praksi boja proti sovražnim prevzemom, vključujejo tudi preventivne in aktivne zaščitne ukrepe. Vendar se njihov seznam bistveno razlikuje od klasičnih načinov zaščite, ki se uporabljajo v tujini.

V Rusiji so se razširile posebne metode zaščite, ki temeljijo na neposredni kršitvi zakona ali uporabi njegovih pomanjkljivosti. Zaradi nepopolnosti ruske zakonodaje se številne civilizirane metode boja proti sovražnim prevzemom sploh ne uporabljajo ali pa se uporabljajo zelo svojevrstno.

"Tablete za strupe" v ruskih razmerah . Vendar ruska zakonodaja ne predvideva izdaje "strupenih tablet" in ni prepovedana. V tuji praksi, kot je bilo že omenjeno, se izdaja in postavitev posebnih pravic v obliki "strupenih tablet" izvede s sklepom upravnega odbora delniške družbe. Podoben postopek določa ruski zakon "O delniških družbah".

Tako v ruskih razmerah nič ne preprečuje izdaje pravic do nakupa delnic, vendar nekatere določbe zakona "O delniških družbah" resno omejujejo možnost uporabe izdaje pravic kot "strupene tablete". Na primer, 36. člen tega zakona določa, da se plačilo delnic izvede po tržni vrednosti, vendar ne pod njihovo nominalno vrednostjo. Zaradi zgornjih zakonskih omejitev se "strupene tablete" v ruski praksi uporabljajo na zelo nenavaden način.

Pod "strupenimi tabletami" v Rusiji je običajno razumeti različne ukrepe vodstva ciljnega podjetja, katerih cilj je ustvarjanje vseh vrst ovir agresorskemu podjetju. Najpogostejše različice ruskih "strupenih tablet" so:

Obvezniški posli, sklenjeni tik pred zasegom podjetja;

Izstavljanje računov za astronomske zneske;

Oddajanje nepremičnin v dolgoročni najem;

Prikrivanje ali uničenje vseh dokumentov ciljnega podjetja;

Razdelitev ciljne družbe na dve podjetji.

"supermajority" klavzulo . Ruska podjetja nimajo možnosti, da bi se zatekla k tej metodi zaščite, saj je klavzula o "supervečini" v naši državi dejansko opredeljena z zakonom in ne zahteva dodatnih sprememb listine podjetja. V skladu z rusko zakonodajo je za odločanje o vseh najpomembnejših vprašanjih v življenju delniških družb, vključno z združitvami in prevzemi, potrebnih 75% glasov. Na podlagi tega obstaja le en način, da ciljna družba v Rusiji prepreči morebitne poskuse sovražnega prevzema – nadzor nad več kot 25 % glasov delničarjev svoje družbe.

Dvojna uporaba velikih začetnic je prepovedan tudi v Rusiji, čeprav ta prepoved velja samo za navadne delnice. Ruski zakon "O delniških družbah" določa, da vsaka navadna delnica družbe daje delničarju enako količino pravic. Z drugimi besedami, ruske delniške družbe ne morejo izdajati navadnih delnic z različnimi pravicami, podeljenimi delničarjem.

Kar zadeva prednostne delnice, jih je v Rusiji mogoče uporabiti za dvojno kapitalizacijo. Če želite to narediti, je dovolj, da v statut delniške družbe vnesete ustrezne spremembe, ki dajejo prednostnim delnicam določene izdaje glasovalno pravico.

"Zlata in srebrna padala". To je edini zaščitni ukrep preventivne narave, ki se lahko v Rusiji uporablja brez omejitev. Ruska zakonodaja dovoljuje vključitev posebne klavzule v pogodbo o zaposlitvi z najvišjim direktorjem ciljne družbe, na podlagi katere v primeru predčasne odpovedi njegovih pooblastil prejme znatno denarno nadomestilo. Vendar dosedanja ruska praksa zaščite pred sovražnimi prevzemi zelo redko uporablja možnosti »zlatih in srebrnih padal«.

Aktivna obramba pred sovražnimi prevzemi v Rusiji . Situacija z uporabo klasičnih aktivnih sredstev zaščite pred sovražnimi prevzemi v Rusiji je v veliki meri podobna zgoraj opisani sliki s preventivnimi ukrepi. Na primer, uporaba zelene pošte v Rusiji je praktično nemogoča in jo je mogoče zlahka izpodbijati kot kršitev pravic in interesov drugih delničarjev, ki ne sodelujejo pri odkupu delnic.

Dejstvo je, da ima v Rusiji vsak delničar - lastnik delnic določene kategorije, odločitev o nakupu katere je bila sprejeta, pravico prodati svoje delnice, družba pa jih je dolžna kupiti. V zvezi s tem je v praksi nemogoče izvesti delitev med navadnimi delnicami Greenmailerja in drugimi delničarji. Zato je verjetno, da bodo pri odločitvi za odkup delnic s premijo vsi delničarji ponudili svoje delnice v odkup. V takem primeru bi morala ciljna družba opraviti sorazmerni odkup delnic in posledično načrtovani cilji odkupa ne bi bili doseženi.

Dokapitalizacija . V ruskih razmerah je uporaba dokapitalizacije ciljne družbe težavna predvsem zaradi nerazvitosti trga podjetniških obveznic. Trenutno imajo le zelo velika ruska podjetja pravi dostop do trga podjetniških obveznic. Večina ruskih podjetij nima nič manj težav pri pridobivanju bančnih posojil, saj dokapitalizacija zahteva pritegnitev znatnega zneska izposojenih sredstev.

Vabilo "White Knight" ali "White Squire". . Obe vrsti takšne zaščite se načeloma zlahka uporabljata v ruski praksi. Vendar pa je v Rusiji težko najti "belega viteza", saj v naši državi še vedno praktično ni investicijskih bank, ki običajno izbirajo primerne kandidate. Poleg tega »beli vitez« svojo udeležbo v usodi ciljne družbe najpogosteje pogojuje z določenimi koncesijami, ki lahko v ruskih razmerah hitro postanejo predmet sodnih sporov, saj kršijo legitimne pravice in interese delničarjev.

V primeru privabljanja "belega lastnika" lahko nastanejo težave pri registraciji dodatne izdaje delnic: ruska zakonodaja ne predvideva možnosti rezervne registracije, kot na primer v ZDA.

Pac-Man obramba . V svoji čisti obliki je taka zaščita v Rusiji nemogoča zaradi pomanjkanja zakonodaje o ponudbi. V ruski različici je zaščita Peck-Mana niz vseh ukrepov za aktivni boj proti agresorski družbi:

Poziva se na organe pregona z izjavami in pritožbami o nezakonitih dejanjih agresorskega podjetja pri nakupu delnic;

Pritožba na sodišče s tožbami proti agresorskemu podjetju;

Opozoriti javnost na dogajanje

Nakup delnic podjetij v lasti agresorskega podjetja;

Motenje posameznih dogodkov agresorske družbe.

Sodni spor . To je edini aktivni zaščitni ukrep iz klasičnega nabora tujih podjetij, ki se v Rusiji uporablja na podoben način. Poleg tega pomanjkanje dodelave in pogosto popolna odsotnost predpisov, ki se nanašajo na različne vidike združitev in prevzemov, ustvarja široke možnosti za uporabo sodnega postopka kot enega glavnih načinov boja proti sovražnim prevzemom v ruski praksi. Protimonopolna zakonodaja je še posebej primerna za učinkovito sodno zoperstavljanje sovražnim prevzemom v Rusiji.

Posebej ruski načini zaščite pred sovražnim prevzemom . Glede na to, da uporaba večine klasičnih tujih metod boja proti sovražnim prevzemom v Rusiji ni možna ali neučinkovita, so ruska podjetja razvila lastne metode, značilne le za domačo prakso. Specifično ruske načine zaščite poslovanja pred sovražnimi prevzemi običajno razvrstimo v dve skupini:

Strateški načini zaščite;

Taktične obrambe.

Za strateško Načini zaščite pred sovražnimi prevzemi v Rusiji vključujejo:

Oblikovanje varne korporativne strukture.

Zagotavljanje učinkovite ekonomske varnosti podjetja.

Ustvarjanje pogojev za onemogočanje nakupa delnic.

Vzpostavitev sistema nadzora nad obveznostmi.

Oblikovanje varne korporativne strukture . Bistvo tega strateškega načina zaščite je v oblikovanju takšne korporativne strukture podjetja, ki bi skoraj popolnoma izključila možnost njegovega sovražnega prevzema. Ta metoda temelji na načelu delitve premoženjskega kompleksa podjetja na dele, kar se običajno doseže z uporabo dveh shem:

Reorganizacija potencialne ciljne družbe v obliki odcepitve več manjših podjetij, ki niso zanimiva z vidika sovražnega prevzema.

Sklep najprivlačnejšega premoženja z vidika agresorskih podjetij na hčerinske družbe, ki so med seboj povezane z navzkrižnim lastništvom delnic.

Zagotavljanje učinkovite ekonomske varnosti podjetja . Da bi bili lastniki vedno pripravljeni odbiti napad na podjetje, morajo njegovi lastniki stalno spremljati trenutno situacijo. Če želite to narediti, morate organizirati svojo strokovno službo ekonomske varnosti, ki bo spremljala vse, kar se dogaja okoli ciljnega podjetja.

Ustvarjanje pogojev, ki preprečujejo množično odkupovanje delnic . Najpogostejša shema za preprečevanje agresivnega množičnega nakupovanja delnic je konstrukcija navzkrižnega lastništva delnic. Bistvo navzkrižnega lastništva delnic je naslednje. Potencialna ciljna družba ustvari hčerinsko strukturo s pretežnim deležem v odobrenem kapitalu (51 odstotkov ali več). Ostali ustanovitelji te odvisne družbe so manjšinski delničarji, ki prispevajo svoje deleže v matični družbi kot vložek v odobreni kapital. Tako se kontrolni delež v obvladujoči družbi konsolidira iz odvisne družbe, kar zagotavlja popoln nadzor nad obvladujočo družbo.

Vzpostavitev nadzornega sistema za obveznosti do dobaviteljev . Učinkovit nadzor nad obveznostmi se lahko izvaja na različnih področjih:

Izogibanje zamudam.

Zavrnitev pogodbenih odnosov z neznanimi podjetji.

Ustanovitev posebne družbe, ki zbira obveznosti.

Realizacija vseh končnih izdelkov preko nadzorovane trgovske hiše.

Na številko taktično Ukrepi za boj proti sovražnim prevzemom v Rusiji vključujejo:

Protinakup delnic.

Prestrukturiranje sredstev.

Blokada paketa delnic, ki ga je pridobil agresor.

Delo z delničarji.

Obramba skozi napad.

Protinakup delnic . Ta način taktičnega boja proti sovražnim prevzemom je najenostavnejši, a tudi najdražji. Glavni namen nasprotnega odkupa delnic je preprečiti, da bi agresorsko podjetje pridobilo kontrolni delež v ciljnem podjetju.

Prestrukturiranje premoženja ciljne družbe . Blokada paketa delnic, ki ga je pridobilo agresorsko podjetje Ciljno podjetje s povsem legalnimi pravnimi mehanizmi blokira paket delnic, ki ga je pridobilo agresorsko podjetje. Če želite to narediti, morate v dejanjih agresorskega podjetja najti kakršne koli uradne sledi za nakup delnic, povezanih s kršitvijo veljavne zakonodaje. Hkrati z blokado agresorja se hkrati izvede dodatna izdaja delnic z namenom zmanjšanja deleža agresorja v odobrenem kapitalu ciljne družbe.

Delo z delničarji . Ta ukrep ni zakonit. Povezan je z identifikacijo in zatiranjem neprijaznih dejanj določenih skupin delničarjev, ki pomagajo agresorskemu podjetju, pojasnjevalnemu delu z delničarji, da bi ohranili njihovo lojalnost ciljnemu podjetju.

Obramba skozi napad . Gre za protinapad na agresorsko podjetje, ki vključuje:

Nakup delnic agresorske družbe ali delnic podjetij v njeni lasti.

Obravnava vlog in pritožb na sodišča in organe pregona o nezakonitih dejanjih agresorskega podjetja.

Organizacija ustreznih objav v tisku.

Prekinitev dejavnosti agresorske čete s ciljem zajetja ciljne čete.

Namen tega odstavka je poskus čim bolj jasno in široko izpostaviti znane in najučinkovitejše metode zaščite pred sovražnimi prevzemi, ki se uporabljajo v ruski in mednarodni praksi. Kot je bilo že omenjeno v delu, se v naši državi, kot se pogosto dogaja, mednarodne izkušnje uporabljajo zelo kreativno, saj so bistveno spremenjene v skladu z zahtevami ruske zakonodaje. Med znanimi metodami upora proti morebitnemu invazijskemu podjetju, ki jih uporabljajo ruska podjetja, je mogoče najti skoraj vse metode, ki se uporabljajo v mednarodni praksi. Izjema so le tisti načini zaščite, ki jih zaradi posebnosti ruske zakonodaje ni mogoče prenesti na ruski trg.

Obramba pred sovražnim prevzemom je ravnanje vodstva ali lastnikov ciljnega podjetja za preprečitev poskusov njegovega prevzema ali vzpostavitev določene stopnje nadzora.

Na splošno lahko vse metode zaščite pred sovražnimi prevzemi, ki obstajajo v ruski in mednarodni praksi, razdelimo v dve skupini:

1. preventivne metode ali obramba pred ponudbo (pre-bid). Nekateri avtorji te metode imenujejo strateške;

2. metode, uporabljene po začetku sovražnega prevzema ali obrambe po ponudbi (post-bid). Te metode se imenujejo taktične.

Strateške obrambne metode so metode, ki jih predvideva strategija ciljnega podjetja. Njihova uporaba povzroča resne spremembe v sistemu vodenja poslovanja. Takšne metode se uporabljajo pri načrtni, vnaprejšnji organizaciji zaščite poslovanja praviloma takrat, ko se napad še ni začel in realna grožnja prevzema ciljnega podjetja še ni vidna, zato strateške metode zaščite imenujemo preventivne.

Taktične obrambne metode se uporabljajo, ko se je napad že začel ali ko je nevarnost napada že očitna. Takšne metode ne zahtevajo resnih strateških in organizacijskih novosti, ampak praviloma zagotavljajo hitro reševanje problemov, tudi tistih pravne narave.

Pri tem je treba opozoriti, da bolj premišljen in širši nabor zaščitnih ukrepov, kot je ciljno podjetje sprejelo, večja je verjetnost, da se bo resno uprlo vsiljivcu, ostalo neodvisno ali povečalo delničarsko vrednost svojega podjetja.

Preden se lotim natančne obravnave znanih strateških in taktičnih načinov zaščite pred sovražnimi prevzemi, želim opozoriti na nekaj priporočilnih vprašanj, ki bi jih morale upoštevati vse poslovne enote, da bi dodatno zavarovale svoje poslovanje pred nezaželenimi dejanji invazijskih podjetij. . Čeprav je treba v nestabilnem poslovnem okolju, v katerem morajo delovati ruska podjetja, takšna svetovalna vprašanja šteti za nujna in do neke mere celo obvezna.

Ta vprašanja se nanašajo na:

* Poznavanje delničarjev vašega podjetja. Zelo pomembno je imeti podporo glavnih institucionalnih vlagateljev (delničarjev), ustvariti in izboljšati načine interakcije z njimi, pa tudi ne zamuditi priložnosti za razširitev baze delničarjev;

* Razpoložljivost glavnih, ključnih svetovalcev. Ciljna podjetja morajo poiskati strokovnjake in svetovalce, ki lahko takoj in učinkovito nudijo podporo v primeru sovražnega prevzema;

* Stalno spremljanje novic v medijih, ki so neposredno ali posredno povezane s korporativnimi konflikti, vključno s sovražnimi prevzemi, saj so tisk pogosto izpostavljeni. Poleg tega bi bilo za ciljno podjetje zelo koristno, če bi skupaj s podjetjem, specializiranim za korporativne konflikte, razvilo načrt za odnose z javnostmi.

V zahodni praksi svetovalci ciljnega podjetja kot preventivni ukrep za zaščito pred sovražnimi prevzemi pogosto pripravijo »priročnik obrambe« in »kontrolni seznam pred ponudbo«.

Obrambni priročnik omogoča ciljni družbi, da se izogne ​​napakam v zgodnjih dneh sovražnega delovanja družbe za zajem, da se izogne ​​potrebi po iskanju in vključevanju svetovalcev v času, ko je pritisk družbe za zajem velik.

Priročnik za obrambo vključuje:

* Analiza lastnih aktivnosti ter analiza učinkovitosti poslovne strategije. Ciljno podjetje mora določiti, kako lahko podjetje, ki napada, oceni njegovo uspešnost;

* Identifikacija in prepoznavanje lastnosti potencialnega vsiljivca podjetja;

* Identifikacija in prepoznavanje značilnosti možnih družb - "belih vitezov";

* Preučevanje značilnosti protimonopolne zakonodaje, pa tudi drugih regulativnih zakonodajnih aktov, ki se tako ali drugače uporabljajo pri sovražnih prevzemih in zaščiti pred njimi.

Po pregledu splošnih svetovalnih vprašanj, ki jih je zaželeno upoštevati in izvajati ciljno podjetje, preidemo na podrobno obravnavo različnih strateških in taktičnih metod zaščite pred sovražnimi prevzemi.

Kot že omenjeno, se metode strateške obrambe uporabljajo takrat, ko se napad še ni začel ali niti ne obstaja nevarnost samega napada, zato uporaba tovrstnih ukrepov ciljnemu podjetju omogoča, da se vnaprej premišljeno in temeljito zaščiti pred sovražnim prevzemom. .

Strateških načinov zaščite pred sovražnimi prevzemi je več, zato jih je primerno razvrstiti:

1. Razvoj zaščitne listine

2. Oblikovanje varne korporativne strukture, vključno z

Vzpostavitev sistema navzkrižnega lastništva delnic;

Razpršitev premoženjskih in finančnih tveganj (izvajanje nadzora nad obveznostmi preko ciljne družbe prijazne organizacije, koncentracija najvrednejšega premoženja v ločenem podjetju).

3. Motivacija vodstva podjetja-cilji za usmeritev v nadaljnjo rast in razvoj poslovanja

4. Uporaba "strupenih tablet" (strupenih tablet)

5. Uporaba "kompenzacijskih padal" (zlata, srebrna in kositrna padala)

Izdelava zaščitne listine

Kot veste, je listina glavni in izjemno pomemben ustanovni dokument katere koli delniške družbe. Toda na žalost še vedno obstaja veliko menedžerjev ruskih podjetij, ki ta dokument obravnavajo zelo zaničljivo, kar vodi v netočnost in nedoslednost nekaterih definicij in določb, kar je podlaga za razvoj številnih korporativnih konfliktov, vključno s sovražnimi prevzemi.

V zvezi z navedenim je sprememba morebitnih določil listine pred začetkom sovražnega prevzema ali ob začetku agresivnega odkupa eden od učinkovitih načinov zaščite pred sovražnim prevzemom. V zahodni praksi se obrambne taktike, ki temeljijo na izvajanju sprememb listine, imenujejo "odganjanje morskih psov" ali "odganjanje morskih psov".

Kot primer prilagajanja listine je priporočljivo navesti primer, ki so ga opisali avtorji Semenov A.S. in Sizov Yu.S. v svojem delu "Korporacijski konflikti: vzroki njihovega nastanka in načini za premagovanje", in sicer uvedbo pravila o prednostni pravici drugih delničarjev v CJSC do pridobitve delnic, ki jih trenutni delničar odtuji ne le tretji osebi, ampak tudi ostalim delničarjem družbe.

Takšna sprememba bo onemogočila možnost uporabe klasične prevzemne sheme v CJSC, ko najprej ena delnica prek daritvenega postopka pride v roke prevzemne družbe, nato pa kot delničar predstavnik prevzemne družbe odkupi delnice od drugi delničarji.

Ob upoštevanju bogatih izkušenj tujine na področju zaščite pred sovražnimi prevzemi je treba izpostaviti način zaščite z delitvijo upravnega odbora (classified or staggered board provision), ki se je močno razširil v praksi ZDA. . Bistvo te metode je, da se v listino ciljne družbe vnese klavzula, ki določa postopek delitve upravnega odbora na tri razrede, po katerem se člani upravnega odbora 1. razreda izvolijo enkrat. leto, 2. razred - enkrat na dve leti , III razred - enkrat na tri leta. Tako je zmožnost napadalca, da takoj po nakupu kontrolnega deleža pridobi takojšnji nadzor nad ciljno družbo, omejena, saj bo moralo osvajalec počakati še dve leti, da bo pridobilo zahtevano večino v upravnem odboru. . Več kot polovica ameriških korporacij, vključenih v indeks Standard & Poors 500, je opremljenih s tovrstno zaščito. Ta metoda obrambe poveča stroške sovražnega prevzema in je morda najučinkovitejša metoda za boj proti pridobivanju nadzora s strani vsiljivega podjetja prek tekmovanja za pooblaščence. O učinkovitosti tega načina varovanja v praksi lahko rečemo eno - tudi če delitev uprave ne bo zaustavila prevzemne družbe tri leta, bo zagotovo zapletla prevzemni postopek zanjo.

Drug način zaščite pred sovražnim prevzemom s spremembo družbene pogodbe je vključitev klavzule v statut ciljne družbe, ki določa visok odstotek glasov, potrebnih za odločitev o prevzemu. Ta metoda se imenuje "pogoj supervečine". Večina podjetij, ki uporablja ta način zaščite, postavlja kvantitativni prag za odločitve o združitvi na ravni od 2/3 do 80 %, nekatera mejo dvignejo celo na 95 %. Pogoj supervečine samodejno velja za vse transakcije, ki vključujejo stranke ali glavne delničarje. Takšne omejitve seveda bistveno omejujejo možnosti sovražnega prevzema, saj mora družba prevzemnica za zagotovitev nadzora odkupiti ne le kontrolni delež v ciljni družbi, temveč delež, ki bi zadostil pogojem supervečine, kar samodejno vodi v povečanje obsega finančnih sredstev, potrebnih za uspešen prevzem.sovražnega prevzema.

Metoda zaščite poštenih cen, ki je zaostritev metode supervečine, v statut ciljne družbe uvaja klavzulo, ki določa pogoje za odkup praviloma več kot 20 % delnic z glasovalno pravico. Poštena cena se v tem primeru razume kot enaka odkupna cena za katero koli delnico ciljne družbe, tako velike pakete delnic kot majhne pakete. Tako je glavni cilj določanja poštene cene preprečiti tako imenovane dvotirne (dvotirne) ponudbe, ko podjetje-zajetnik najprej poda ponudbo za nakup večjih paketov delnic (npr. več kot 5 %), nato pa nadaljuje z nakupom majhnih paketov delnic, vendar po nižji ceni. Očitno je, da takšna shema posega v interese manjšinskih delničarjev, poleg tega ima prevzemna družba možnost kupiti ciljno družbo po ceni, ki je bistveno nižja od njene tržne cene. Opozoriti je treba, da lahko ciljno podjetje, ki uporablja to metodo zaščite, določi pošteno ceno na podlagi zgodovinske vrednosti svojih delnic v zadnjih 3–5 letih.

Kot drug ukrep zaščite pred sovražnim prevzemom je s spremembo družbene pogodbe mogoče predlagati vnos klavzule v statut ciljne družbe, po kateri osebe, ki glasujejo na skupščini po pooblastilu, ne morejo postaviti vprašanja na dnevnem redu skupščine delničarjev. S to spremembo se bomo izognili možnosti uvrščanja na dnevni red skupščine delničarjev zadev, ki so za ciljno družbo nezaželene v primerih, ko je oseba, ki glasuje po pooblaščencu, zastopnik invazivne družbe.

Tudi v praksi Združenih držav je dokaj pogost način zaščite z uvedbo določbe v listini, ki delničarjem prepoveduje sklic izredne skupščine delničarjev. V mnogih ameriških podjetjih je izredna skupščina delničarjev le v pristojnosti upravnega odbora ali izvršnega direktorja. To pravilo bo tako kot prejšnje v določenih okoliščinah omogočilo, da se izognemo sklicu izredne skupščine delničarjev na pobudo predstavnikov prevzemne družbe z namenom, na primer, razrešitve generalnega direktorja s položaja in izvoli svojega predstavnika na ta položaj.

Oblikovanje varne korporativne strukture

Vzpostavitev sistema navzkrižnega lastništva delnic

Ena od učinkovitih možnosti za oblikovanje zaščitene korporativne strukture v ciljnem podjetju je navzkrižno lastništvo njegovih delnic. Bistvo tega načina varovanja je v umiku tistega premoženja ciljne družbe, ki je za prevzemnika najprivlačnejše z ustanovitvijo hčerinskih družb - zaprtih delniških družb.

Takšna shema umika sredstev se začne z razdelitvijo premoženja ciljne družbe v njen aktivni del in razdelitvijo med odvisne družbe. Tako je organiziranih več, na primer tri hčerinske družbe s 100-odstotnim deležem ciljne družbe. Pomembno je poudariti, da ob ustanovitvi hčerinskih družb kot vložka v odobreni kapital le-te dobijo najvrednejše premoženje ciljne družbe, saj bo lastništvo premoženja ciljne družbe glavna funkcija ustanovljenih hčerinskih družb.

Naslednja faza te sheme je sprejetje odločitve hčerinskih družb o povečanju odobrenega kapitala za znesek, ki več kot štirikrat presega začetni znesek kapitala, nato pa med njimi zamenjajo nove delnice. Zaradi dodatne izdaje bodo prvotni deleži, ki jih je ciljna družba razdelila ob ustanavljanju hčerinskih družb, v novem odobrenem kapitalu znašali manj kot 25 odstotkov. Nato se delnice dodatne emisije razdelijo tudi med odvisne družbe, zaradi česar imajo odvisne družbe druga v drugi kontrolne deleže, ciljna družba pa nima niti blokadnega deleža. Tako ciljna družba z vzpostavitvijo sistema navzkrižnega lastništva delnic prek več hčerinskih družb oblikuje shemo ravnotežnega holdinga. Pomembno je omeniti, da je za upravljanje vseh odvisnih družb mogoče ustanoviti družbo za upravljanje, ki bo delovala kot izvršni organ v vsaki od odvisnih družb, v listini vsake od njih pa mora biti jasno navedeno, da so glasovalne funkcije delnic družbe hčerinska družba pripada izvršnemu organu, ki je družba za upravljanje.

Sistem navzkrižnega lastništva delnic z ustanavljanjem več hčerinskih družb s strani ciljne družbe lahko predstavimo na naslednji način:

Organizacija holdinške strukture z navzkrižnim lastništvom delnic med odvisnimi družbami

Vir: Gorelov Ya. Agresivna absorpcija: metode zaščite.// Finančni direktor, št. 1, 2002.

Sistem navzkrižnega lastništva lahko organizira zaščito ciljne družbe pred sovražnim prevzemom, ne nujno z ustanovitvijo več hčerinskih družb. Včasih je morda dovolj, da ustanovite eno odvisno družbo z večinskim deležem v ustanovnem kapitalu ciljne družbe (51% ali več). Manjšinski delničarji lahko nastopajo tudi kot drugi ustanovitelji odvisne družbe, ki vložijo svoje delnice kot vložek v odobreni kapital. Tako se kontrolni delež v ciljni družbi konsolidira in fiksira v njeni hčerinski družbi, generalni direktor ciljne družbe pa se izvoli za generalnega direktorja hčerinske družbe, s čimer se ustvari jamstvo za nadzor nad ciljno družbo in njeno nepreklicnost s položaja generalnega direktorja. Takšna shema navzkrižnega lastništva delnic, ki jo je predlagal avtor M. G. Iontsev, je dokaj učinkovita zaščita pred sovražnim prevzemom, saj je podjetje, ki ga zajema, praktično nemogoče uničiti s pravnimi sredstvi.

Razpršitev premoženjskih in finančnih tveganj

a) nadzor nad obveznostmi prek organizacije, ki je prijazna ciljnemu podjetju

Za zavarovanje ciljne družbe pred sovražnimi prevzemi skozi stečajne postopke, ki so neposredna posledica koncentracije zapadlih obveznosti, je zelo učinkovit način zaščite pred sovražnimi prevzemi uporaba spodaj predlagane sheme ciljne družbe. Vsekakor pa ugrabiteljsko podjetje ne bo zamudilo priložnosti, da kakršen koli dolg ciljnega podjetja uporabi za namen popolnoma zakonitega zasega premoženja ciljnega podjetja kot začasni ukrep v tožbi za izterjavo.

Bistvo tega načina zaščite je ustvariti posebno podjetje, ki bo v celoti obvladovano s strani lastnikov ciljnega podjetja. To vam bo omogočilo koncentracijo vseh neželenih obveznosti izven ciljnega podjetja, tj. v drugi pravni osebi, katere dejavnosti bo treba nenehno spremljati. Poleg tega je poleg podjetja, v katerem bodo koncentrirane obveznosti ciljnega podjetja, priporočljivo ustanoviti posebno podjetje, prek katerega bo potekala vsa prodaja končnih izdelkov ciljnega podjetja, kar bo zmanjšalo tveganje nenadnega nastanek obveznosti ciljnega podjetja v primeru dobave izdelkov z napako ali nizke kakovosti.

Shematično je tak način zaščite mogoče predstaviti na naslednji način:

Kontrola plačilnih obveznosti preko prijaznega podjetja

Koncentracija najvrednejšega premoženja v ločenem podjetju, prijateljskem ciljnem podjetju

Vsako podjetje ima v lasti določen premoženjski kompleks, ki je glavni predmet sovražnega prevzema s strani napadalca. Da bi čim bolj zmanjšali tveganje zasega takega premoženjskega kompleksa ali njegovih posameznih oddelkov, bo ciljna družba učinkovito uporabila metodo zaščite, ki temelji na dodelitvi najvrednejšega in privlačnejšega premoženja ciljne družbe, tako da jih bo koncentrirala v druge (eno oz. več) pravne osebe. Zaščitne sheme so v tem primeru lahko različne, saj so neposredno odvisne od sestave premoženjskega kompleksa, ki ga upravlja ciljna družba, kot tudi od premoženja, ki ga ciljna družba namerava zaščititi pred sovražnim prevzemom.

Eden od primerov zaščite je shema, v kateri so vse operativne dejavnosti skoncentrirane v samem ciljnem podjetju, medtem ko ciljno podjetje sodeluje z zunanjimi nasprotnimi strankami, s čimer se izpostavi tveganju zajetja s koncentracijo obveznosti do dobaviteljev. Toda premoženje ciljnega podjetja, ki je za podjetja-vsiljivca najbolj privlačno, je izolirano v ločenih specializiranih podjetjih-lastnikih, ki ne opravljajo tekočih (operativnih) dejavnosti.

Vir: Nikitin L., Nurzhinsky D. Strategija in taktika zaščite pred sovražnim prevzemom. // Združitve in prevzemi, št. 2, 2003.

Drug primer zaščite s shemo odkupovanja premoženja je ločitev od ciljne družbe in koncentracija na podlagi najemnih ali zakupnih pogodb v enem podjetju - nepremičnine ciljnega podjetja, v drugem pa proizvodna sredstva ciljnega podjetja. . Operativne dejavnosti so podobno kot v zgornjem primeru koncentrirane v ciljnem podjetju. Pomembno je poudariti, da tista podjetja, v katerih so skoncentrirane nepremičnine in proizvodna sredstva, ne opravljajo proizvodne dejavnosti, zato ne kopičijo obveznosti do dobaviteljev, zato jih bo prevzemno podjetje precej težko tožilo, da bi zaseči premoženje.

Tako navedeni načini oblikovanja varne korporativne strukture v ciljnem podjetju niso edine in izčrpne možnosti zaščite pred sovražnimi prevzemi, saj ima vsako posamezno podjetje svojo specifiko delovanja, ki zahteva individualen pristop. Vendar ostaja očitno, da je oblikovanje varne korporativne strukture v današnjem poslovnem okolju nujen pogoj za zagotavljanje zaščite lastnega poslovanja.

Motivacija vodstva podjetja-cilji za usmeritev v nadaljnjo rast in razvoj poslovanja

Oblikovanje motivacijskega sistema vodstva v ciljnem podjetju, ki ga usmerja v nadaljnjo rast in razvoj poslovanja, je pomemben dejavnik zaščite pred morebitnimi sovražnimi prevzemi. V sodobnih razmerah poslovanja je treba zaupati v menedžment, v upravljanje ciljnega podjetja, če podjetje vodijo najeti menedžerji, ne pa lastniki ciljnega podjetja sami. Invazivna družba, ki si je za cilj zadala izvedbo sovražnega prevzema, bo za to uporabila vsa možna sredstva in podkupovanje katerega koli od vodilnih v ciljni družbi ni izjema. Zato morajo lastniki ciljnega podjetja pravočasno poskrbeti za oblikovanje motivacijskega sistema svojih menedžerjev.

Glede na ta način preventivne zaščite pred sovražnim prevzemom je smiselno govoriti o v mednarodni praksi zelo razširjenem programu delniškega bonusa družbe ali ESOP (Employee Stock Ownership Plan). Treba je opozoriti, da je bil ta program bonusov upravitelja delnic (v nadaljevanju ESOP) prvotno ustvarjen kot mehanizem za usklajevanje interesov zaposlenih in lastnikov podjetij, ki se izraža v prenosu določenega števila delnic ali deleža v odobrenem kapitalu družbe. podjetja osebju. ESOP lahko izenači interese lastnikov in delavcev na približno enak način, kot dajejo delniške opcije menedžerjem večji delež v prihodnosti podjetja. Ko pa so se sovražni prevzemi v poznih osemdesetih letih prejšnjega stoletja razmahnili, je uporaba programa ESOP kot obrambe pred sovražnimi prevzemi postala pogostejša. ESOP vam omogoča povečanje deleža delnic, ki so koncentrirani v osebah, ki so prijazne do uprave ciljnega podjetja. Poleg tega zaradi povečanih stroškov pridobitve večine delnic z glasovalno pravico med preostalimi delničarji, ki niso notranji udeleženci, sovražni prevzem ni tako privlačen za invazivno družbo. Tako ima ESOP podoben učinek kot večina drugih načinov zaščite pred sovražnim prevzemom, saj se s koncentracijo deležev v prijateljskih posameznikih ciljnega podjetja zmanjša ranljivost in tveganje, da bi ciljno podjetje postalo predmet sovražnega prevzema.

Uporaba "strupenih tablet" (strupenih tablet)

Zastrupljene tablete so v najsplošnejši obliki pravice, ki jih izda ciljna družba in jih razdeli svojim delničarjem ter jim dajejo pravico do odkupa dodatnega števila navadnih delnic družbe ali do njihove prodaje ob nastopu določenega dogodka. Razlog za uveljavitev pravice do nakupa delnic je lahko kakršen koli poskus spremembe nadzora nad to ciljno družbo, ki ni dogovorjen z upravnim odborom. Med zastrupljenimi tabletami obstajata dve glavni skupini:

preklopni načrt

Flip-in načrt je, da če ciljna družba izvede dodatno izdajo delnic z namenom zmanjšanja deleža delnic, ki jih je že pridobila prevzemna družba, imajo delničarji ciljne družbe pravico kupiti novoizdane delnice s precejšnjim popustom. od njihove tržne vrednosti.

Flip-over načrt nastopi, ko imajo delničarji ciljne družbe na začetku sovražnega prevzema pravico zahtevati odkup svojih delnic po ceni, ki je bistveno višja od tržne cene delnic ciljne družbe, in v v primeru prijateljske združitve pa imajo delničarji prevzete družbe pravico do odkupa delnic družbe – kupca po ceni z občutnim diskontom, kar bo to transakcijo podražilo.

Treba je opozoriti, da "strupene tablete" ne pomenijo vedno pravice delničarjev do odkupa ali prodaje delnic ob nastopu določenega dogodka (v našem primeru sovražnega prevzema). Zgoraj naštete vrste "strupenih tablet" so se razširile predvsem v tuji praksi. V ruski praksi so razvili tudi druge "strupene tablete". Avtor Ioncev M.G. podaja naslednjo definicijo "strupenih tablet" - to so različna dejanja nekdanjega vodstva prevzete ciljne družbe, ki so namenjena ustvarjanju dodatnih težav podjetju, ki zajema. In kot najpogostejše zastrupitve označuje različne posle, sklenjene tik pred zajetjem ciljnega podjetja. Praviloma gre za posle nakupa surovin po napihnjenih cenah ali prodaje izdelkov po znižanih cenah. Razširjene so postale tudi zadolžnice, ki jih šefi ciljne družbe izdajo v situaciji blizu izvedbe sovražnega prevzema. Dolgoročni najem nepremičnin, uničenje ali prikrivanje dokumentov in mnoga druga dejanja so izvajali menedžerji podjetij - tarč sovražnih prevzemov ruskih podjetij. In če je ciljno podjetje monopolist na trgu, potem je lahko "strupena tableta" prestrukturiranje tega podjetja (na primer razdelitev na dve organizaciji). Novoustanovljena podjetja ne bodo zasedala monopolnega položaja na trgu, prevzem katerega koli izmed njih pa bo za prevzemnika manj zanimiv, saj ne bo več omogočal nadzora nad monopolom.

Uporaba "kompenzacijskih padal" (zlata, srebrna in kositrna padala)

"Kompenzacijska padala" (kompenzacijska padala) so pogoji, vključeni v pogodbe menedžerjev, ki tem menedžerjem zagotavljajo znatna plačila v primeru sovražnega prevzema ciljnega podjetja in izgube njihovih služb (kot že navedeno v delu, zamenjava ključa menedžerjev ciljne družbe je skoraj obvezno posledica sovražnega prevzema).

Med "kompenzacijskimi padali" so tri znane skupine:

* zlata padala (zlata padala) - odškodninske pogodbe, ki se sklepajo z najvišjim vodstvom in jim predvidevajo velika izplačila v primeru spremembe nadzora nad ciljnim podjetjem in izgube delovnih mest zaradi sovražnega prevzema;

* srebrna padala (srebrna padala) - pogodbe o nadomestilih, podobne zlatim padalom, vendar sklenjene s srednjim vodstvom;

* pločevinasta padala - pogodbe o odškodnini, podobne zlatim in srebrnim padalom, vendar sklenjene z nižjim vodstvom in nekaterimi navadnimi zaposlenimi v ciljnem podjetju.

V ruski praksi kompenzacijska padala še niso bila široko uporabljena, vendar obstaja nekaj primerov - to tehnologijo je uspešno uporabila tovarna slaščic Krasny Oktyabr v boju proti banki Menatep. Povedati je treba, da uporaba kompenzacijskih padal ni najučinkovitejša zaščita pred sovražnim prevzemom, vendar se v praksi pogodbe z najvišjimi menedžerji delniške družbe - namen sovražnega prevzema - vključujejo v obveznosti podjetja, da plača zelo visoko odškodnino v primeru predčasne prekinitve takšne pogodbe s strani podjetja. Brez izpolnjevanja teh pogojev pogodbe ni mogoče odpovedati (upravitelja bo sodišče vrnilo na delo), njihova izvedba pa je za agresivnega investitorja lahko otežena.

Tako je delo zajelo glavne in najbolj znane preventivne (strateške) načine zaščite, ki so zagotavljanje zgodnje zaščite ciljnega podjetja, ki bo v primeru sovražnega prevzema prihranilo čas za prevzem in izvedbo najresnejše ukrepe za zaščito podjetja. Ostaja pa vprašanje, kako naj podjetje ravna, če preventivni sistem ukrepov ni bil sprejet in se je nenadoma začela sovražna prevzemna akcija? Za opredelitev glavnih zaščitnih ukrepov v primeru nenadnega napada na ciljno družbo je treba razmisliti o taktičnih načinih zaščite.

Kot smo že omenili, se taktične obrambne metode uporabljajo, ko se je napad že začel ali ko je grožnja napada že očitna. Takšne metode ne zahtevajo resnih strateških in organizacijskih novosti, ampak praviloma zagotavljajo hitro rešitev problemov.

Med obstoječimi taktičnimi metodami zaščite pred sovražnimi prevzemi je priporočljivo izpostaviti naslednje:

1. Organiziranje odkupa (protiodkupa) delnic ciljne družbe

2. Izvedba dodatne izdaje delnic

3. Preoblikovanje delniške družbe v družbo z omejeno odgovornostjo (JSC -> LLC)

4. Ukrepi, ki zmanjšujejo privlačnost ciljne družbe kot predmeta sovražnega prevzema:

ь Sklenitev pogodb o najemu premoženja ciljne družbe

l Prestrukturiranje premoženja ciljne družbe

5. Ponovna ustanovitev

6. Povabilo "belega viteza" ali "belega ščitonoše" za izvedbo prijateljskega prevzema

Organiziranje odkupa (protiodkupa) delnic ciljne družbe

Odkup delnic ciljne družbe je najpogostejši način zaščite pred sovražnim prevzemom. Pomembno je omeniti, da lahko organizacijo tako imenovanega protinakupa delnic izvede tako delniška družba sama – ciljna družba, kot delničarji ciljne družbe ali prijateljski zunanji vlagatelj.

Glede na odkupe delnic, ki jih izvaja ciljna družba sama, je potrebno izpostaviti proces pridobivanja delnic v bilanci stanja ciljne družbe. Ta način varovanja ni dovolj učinkovit, saj je zanj značilen naporen in v določenih situacijah dolgotrajen postopek pridobivanja bilančnih delnic. Kljub temu je ta način varovanja lahko zelo uporaben, poznavanje postopka pridobivanja delnic v bilanci stanja pa je pogoj za njegovo brezhibno organizacijo:

Ø Odločitev o pridobitvi delnic v bilanci stanja mora sprejeti upravni odbor ciljne družbe. Pomembno je poudariti, da rok, v katerem lahko ciljna družba pridobi bilančne delnice, ne more biti krajši od 30 dni, nakupna cena bilančnih delnic pa se določi glede na tržno vrednost delnic;

Ш Sprejet sklep o pridobitvi bilančnih delnic in pogoji za pridobitev morajo biti delničarji s pisnim obvestilom (objava, pošta ipd.) obveščeni najkasneje 30 dni pred začetkom borze. rok za pridobitev delnic;

Š Delničarji ciljne družbe imajo pravico ponuditi odkup vseh ali dela svojih delnic tako, da ji pošljejo svoje vloge;

Ш Če je število prejetih vlog večje od števila delnic, ki jih je ciljna družba nameravala pridobiti, vlogam ni ugodilo v celoti, in sicer v sorazmerju z navedenimi zahtevami;

Š Ne prej kot v 30 dneh od dneva, ko je delničarjem poslano obvestilo o pridobitvi delnic v bilanci stanja, se z njimi sklenejo pogodbe o pridobitvi delnic.

Pri tem velja opozoriti, da ciljna družba pri izvajanju zgoraj opisanega postopka pridobivanja delnic ne sme kršiti naslednjih zahtev:

1. V enem zgoraj opisanem ciklu lahko kupite največ 10 % lastnih delnic

2. Med izvajanjem vseh stopenj cikla ostane cena nespremenjena, ciljno podjetje pa lahko spremeni svojo cenovno politiko.

3. Ciljna družba ne more pridobiti svojih delnic na bilanci, če odobreni kapital ni v celoti vplačan

Kršitve teh zahtev lahko privedejo do tega, da prevzemna družba ne more doseči sodnega priznanja poslov za pridobitev ciljne družbe v bilanci stanja za neveljavne.

Pomembno je vedeti, da se vsako podjetje, ki je postalo predmet sovražnega prevzema, ne bo odločilo za nakup bilančnih delnic, saj je za to treba v kratkem času nabrati veliko denarja. Toda tisti menedžerji, ki jim je mar za usodo svojega podjetja in delničarjev, ne varčujejo z denarjem za ta način zaščite, še posebej, če se med delovno ekipo ciljne družbe in njenim vodstvom vzpostavi zaupljiv odnos in delničarji svoje delnice raje prodajo. (tudi če nižjo ceno) njihovemu vodstvu kot invazivnemu podjetju.

Način zaščite pred sovražnim prevzemom z odkupom delnic s pridobivanjem bilančnih delnic pa ni najbolj učinkovit. Učinkovitejši način za izvedbo nasprotnega odkupa delnic je nakup delnic za odvisno družbo. Pri takem nakupu ima ciljna družba svobodo pri številu, obsegu pridobljenih delnic, oblikovanju cen in tudi oblikah nakupa.

Izvedba dodatne izdaje delnic

Naslednji način zaščite pred sovražnim prevzemom, o katerem je treba razmisliti, je plasiranje dodatne izdaje vrednostnih papirjev oziroma dodatne emisije.

Plasiranje dodatne izdaje vrednostnih papirjev se lahko izvede na več načinov:

1. postavitev vrednostnih papirjev v korist določene osebe;

2. povečanje odobrenega kapitala na račun premoženja družbe.

Postavitev vrednostnih papirjev v korist določene osebe (delničarjev ali zunanjega vlagatelja) je lahko sprejeta, če listina ciljne družbe določa objavljene delnice, saj v skladu s 3. odstavkom 28. člena Zveznega zakona "O delniških družbah" dodatni Družba lahko daje delnice le v mejah števila prijavljenih delnic, ki jih določa listina družbe. Sklep o uvrstitvi delnic z zaprtim vpisom mora sprejeti skupščina delničarjev z ¾ navzočih glasov. Takšna odločitev se lahko sprejme, če invazivna družba v svojih rokah še ni uspela zbrati zadostnega števila delnic, ob prisotnosti katerih lahko prepreči odločitev ciljne družbe. Posledično se bo zmanjšal dejanski delež invazivne družbe v odobrenem kapitalu ciljne družbe. Poleg tega je treba opozoriti, da mora ciljna družba, ki izvaja dodatno izdajo delnic, skrbno preučiti pismenost in temeljitost tega postopka. V nasprotnem primeru ugrabiteljsko podjetje ne bo zamudilo priložnosti, da izkoristi kakršne koli napake ali netočnosti ciljnega podjetja, da bi na sodišču izpodbijalo zakonitost izdaje in doseglo njeno razveljavitev.

V primeru, da dodatne izdaje v korist delničarjev ni mogoče izvesti zaradi dejstva, da delničarji družbe niso pripravljeni kupiti delnic nove izdaje, družba pa nima zainteresiranega vlagatelja ali prevzemna družba. uspelo pridobiti potrebno število delnic, ki zadošča za blokado sklepa o dodatni emisiji, je možna tudi drugačna shema. Če je to predvideno z listino ciljne družbe in so tudi pravočasno vpisani podatki o objavljenih delnicah v listino ciljne družbe, potem upravni odbor samostojno, to je brez skupščine delničarjev, ima pravico odločati o povečanju odobrenega kapitala na račun premoženja ciljne družbe (kot posledica prevrednotenja osnovnih sredstev, dodatnega kapitala, zadržanega dobička prejšnjih let). Tako se dodatno izdane delnice na račun premoženja družbe ne plasirajo, ampak razdelijo med delničarje sorazmerno z njihovim deležem v ustanovnem kapitalu ciljne družbe. Posledično se lahko skupno število delnic bistveno poveča, kar bo posledično vodilo v povišanje stroškov sovražnega prevzema in lahko povzroči nesprejemljivost izvedbe sovražnega prevzema s strani podjetja-vsiljivca.

Preoblikovanje delniške družbe v družbo z omejeno odgovornostjo

Preoblikovanje delniške družbe v družbo z omejeno odgovornostjo (doo) je zelo učinkovit način zaščite pred sovražnim prevzemom. Takšna reorganizacija je možna le, če število delničarjev družbe ne presega 50. Pri odločanju o preoblikovanju delniške družbe v družbo z omejeno odgovornostjo je treba upoštevati, da je takšna organizacijska in pravna oblika, kot je družba z omejeno odgovornostjo. dejansko obstaja, če število udeležencev v njem ne bo preseglo 10. Zakonsko je določeno, da morajo biti odločitve skupščine delničarjev sprejete soglasno, in če se kateri od udeležencev odloči izstopiti iz LLC, bo družba dolžna plačati mu del vrednosti njegovega premoženja, sorazmeren z deležem takega udeleženca v odobrenem kapitalu LLC. To je slabost preoblikovanja delniške družbe v družbo z omejeno odgovornostjo. Zato je zaželeno, da so odnosi med udeleženci družbe z omejeno odgovornostjo sorodniški oziroma prijateljski.

Glede na navedeno postane očitno, da ima preoblikovanje delniške družbe v družbo z omejeno odgovornostjo nekaj slabosti. Toda zaščito pred sovražnim prevzemom s takšno organizacijsko in pravno obliko, kot je družba z omejeno odgovornostjo, je mogoče zgraditi nekoliko drugače. Bistvo takšne sheme je v tem, da večinski delničarji ciljne družbe ustanovijo družbo z omejeno odgovornostjo, katere odobreni kapital je vplačan s paketi delnic ciljne družbe, ki pripadajo tem večinskim delničarjem. V skladu s takšno shemo, v primeru, da eden od udeležencev zapusti ustanovljeno LLC, se mu izplača del premoženja LLC, ki bo v tem primeru enak tržni vrednosti delnic ciljne družbe v njegovi lasti, prej prenesen nanj kot vložek v ustanovni kapital LLC.

Ukrepi, ki zmanjšujejo privlačnost ciljnega podjetja kot predmeta sovražnega prevzema

a) Sklenitev pogodb o najemu premoženja ciljne družbe

Eden izmed učinkovitih načinov boja proti sovražnim prevzemom je zmanjševanje privlačnosti ciljnega podjetja kot objekta sovražnih prevzemov. Ta način varovanja je še posebej učinkovit, če se vsiljivo podjetje nahaja predvsem za prostori nepremičnin ciljnega podjetja ali vseh nepremičninskih objektov. V takšni situaciji bi bilo priporočljivo, da ciljno podjetje prostore, ki jih ima v lasti, odda v dolgoročni najem (pogosto po preferenčnih pogojih), zaželeno pa je, da najemnik v tem primeru ciljno podjetje dobro pozna, to je, biti prijazna oseba do ciljnega podjetja. V skladu z rusko zakonodajo najemne pogodbe ni mogoče prekiniti ali spremeniti njenih pogojev enostransko, to je brez soglasja najemnika. Invazivno podjetje, ko ugotovi, da je bil kateri koli del prostorov ciljnega podjetja oddan v najem, praviloma izgubi zanimanje za to podjetje kot predmet sovražnega prevzema.

Poleg sklepanja najemnih pogodb je učinkovit način zaščite lahko zastava dela premoženja ciljne družbe, na primer kot jamstvo za posojilo, ki ga je ciljna družba najela za protiodkup svojih delnic.

b) Prestrukturiranje sredstev ciljne družbe

Prestrukturiranje premoženja ciljne družbe je treba razumeti kot prodajo ali nakup premoženja, ki je narejen z namenom, da postane predmet sovražnega prevzema manj privlačen za prevzemno družbo.

Tako lahko ciljno podjetje proda najbolj privlačno premoženje, kar bo v hipu zmanjšalo njegovo naložbeno privlačnost kot predmeta sovražnega prevzema. V tuji praksi se najbolj privlačno premoženje imenuje "kronski dragulji" ali "kronski diamanti" (Crown Jewels). Kot primer uporabe takšne metode zaščite je mogoče navesti prestrukturiranje OAO Norilsk Nickel v obliki prenosa sredstev na Norilsk Mining Company.

Poleg prodaje najatraktivnejšega premoženja lahko ciljna družba kupi kakšen posel, tako da bo v primeru nadaljnjega sovražnega prevzema takšna konsolidacija povzročila vsiljivcu težave pri protimonopolnih organih ali pa močno podražila sovražni prevzem.

ponovna ustanovitev

Ta način zaščite pomeni ponovno registracijo ustanovnih dokumentov v drugo regijo (prenos pravne osebe), kjer so protimonopolne zahteve strožje kot na trenutnem mestu registracije. Takšna zaščita lahko sovražnemu ciljnemu podjetju precej oteži ponovno ustanovitev v drugi regiji, vendar je postopek urejanja papirjev lahko dolgotrajen, kar lahko ciljnemu podjetju oteži izvedbo obrambe pred sovražnim prevzemom.

Vabilo "White Knight" ali "White Squire" za prijateljski prevzem

To so načini zaščite, ko ciljno podjetje k prevzemu povabi prijaznega vlagatelja. Takšne metode zaščite se pogosto uporabljajo v mednarodni praksi in se imenujejo "beli vitez" oziroma "beli štitonoša".

V obrambi belega viteza poskuša ciljno podjetje preprečiti sovražni prevzem s prodajo svojega večinskega deleža prijateljski družbi za upravljanje. Velikost ponudbe, ki jo poda »beli vitez«, je odvisna predvsem od tega, kako tak posel sodi v njegovo strategijo. Če se strategija ujema, je lahko cena višja od tiste, ki jo ponuja invazivno podjetje. Če je stopnja skladnosti s strategijo nizka, je lahko cena nižja od cene podjetja, ki zajema. V praksi je možna situacija, ko prevzemno podjetje, ko bo izvedelo za nastop »belega viteza«, ne bo opustilo poskusa sovražnega prevzema, ampak bo začelo dvigovati ceno prevzema.

Obramba White Knight se razlikuje od obrambe White Knight v tem, da White Squire ne pridobi nadzora nad ciljno družbo. V takšni situaciji do ciljne družbe naklonjen beli lastnik pridobi na predlog ciljne družbe večji paket delnic na podlagi »neintervencije«, kar običajno pomeni obveznost glasovanja za predlogi vodstva ciljne družbe. Tako je družba prevzemnica prikrajšana za možnost pridobitve večine glasov na skupščini delničarjev in izvedbe sovražnega prevzema.

Treba je opozoriti, da opisane metode zaščite v Rusiji še niso prejele takšnega razvoja, v nasprotju z zahodno prakso.

Sodni spor, ki temelji na uporabi pravne obrambe, je ena najbolj priljubljenih vrst obrambe, ki se uporablja po začetku sovražnega prevzema. Ko govorimo o tuji praksi, je treba opozoriti, da je več kot 1/3 vseh razpisnih ponudb v ZDA v obdobju od 1962 do 1980 spremljalo sprožitev različnih tožb s strani ciljnega podjetja. Kar zadeva Rusijo, je tudi ta način zaščite postal zelo pogost v obdobju hitrega razvoja sovražnih prevzemov. Zaradi sodnih sporov lahko ciljno podjetje prekine in odloži izvedbo sovražnega prevzema, saj so pravdni postopki, obravnave, obravnava zahtevkov v zadevi in ​​izdaja odločb dolgotrajni.

Ciljno podjetje lahko s tem načinom obrambe sproži tožbe z različnimi zahtevami na podlagi nasprotovanja ugrabitelju. Toda kot primer je priporočljivo navesti dokaj pogosto situacijo, ki se je zgodila v ruski praksi. Zelo pogosto so prevzemne družbe med množičnim nakupom delnic podjetja, ki se prevzema, kršile veljavno rusko zakonodajo. Praviloma je to posledica kršitve prevzemne družbe prednostne pravice do pridobitve delnic zaprte delniške družbe. Prevzemna družba v ta namen skoraj vedno uporabi postopek darovanja delnic, ki zajema potrebo po sestavi pogodbe o nakupu delnic. V zvezi s tem lahko delničarji družbe ciljne družbe na sodišču zahtevajo razveljavitev postopka darovanja in zahtevajo prenos pravic in obveznosti iz dejansko sklenjene pogodbe o nakupu delnic. In kot začasno odredbo v pravdi lahko sodišče zaseže ne le delnice, ki jih je prevzemna družba prejela v postopku darovanja, temveč tudi preostale delnice, prav tako pa prevzemni družbi prepove glasovanje s temi delnicami, kar bo privede do izgube znatne stopnje njegovega nadzora nad podjetjem – namen.

Če povzamemo obravnavo metod zaščite pred sovražnimi prevzemi v mednarodni in ruski praksi, lahko nedvoumno ugotovimo, da ruska praksa zaščite pred sovražnimi prevzemi uporablja pomemben del metod, ki so bile razvite v tujini. Vendar pa številne mednarodne metode zaščite v Rusiji še niso dovolj razširjene, kar je razloženo predvsem z razliko v samem postopku izvajanja operacije sovražnega prevzema v Rusiji in v tujini ter razlikami v zakonodajni okvir.