M&A transakcije - šta je to i kako izbjeći greške. Malo "ali" na kraju...

Stručnjaci Thomson Reutersa procijenili su obim transakcija s ruskom imovinom početkom 2018

Obim spajanja i preuzimanja u Rusiji u prvom kvartalu 2018. porastao je za skoro dva i po puta, prema pregledu Thomson Reutersa. Glavni doprinos ovom rastu dala je kupovina 29% udjela u Magnitu od strane državne banke VTB

Magnetni efekat

Iznos transakcija spajanja i akvizicija (M&A) u koje su uključene ruske kompanije u prvom kvartalu 2018. porastao je za 147% u odnosu na prvi kvartal 2017. godine, izračunali su analitičari Thomson Reutersa.

Ukupan iznos transakcija u prva tri mjeseca ove godine iznosio je 7,47 milijardi dolara, od čega je na kupovinu dionica Magnita od strane VTB banke 2,45 milijardi dolara. Prošle godine je obim M&A tržišta u Rusiji u prvom kvartalu iznosio 3,03 milijarde dolara Dinamika M&A na početku 2018. pokazala se netipičnom za ovaj period - u posljednjih šest godina obim M&A transakcija u prvom kvartalu opada (sa 17,5 milijardi dolara u 2011. na 3 milijarde dolara u 2017. ).

Kupovina 29% udjela u Magnitu od njegovog osnivača Sergeja Galickog najavljena je sredinom februara na Ruskom investicionom forumu u Sočiju. Mjesec dana kasnije, dogovor je bio. Njegov iznos, kako su najavile stranke, iznosio je 138 milijardi rubalja. Međutim, državna banka je Magnit kupila uz diskont, posebno analitičari Promsvyazbanke i BCS: VTB je jednu dionicu kompanije procijenio na 4,6 hiljada rubalja, što je 4% manje od cijene na kraju trgovanja na Moskovskoj berzi dana 15. februar. Galitsky je objasnio prodaju činjenicom da "investitori ne vide baš budućnost kao osnivač", sam je ostao vlasnik 3% kompanije, napustio je mjesto generalnog direktora i najavio da planira razvijati omladinski fudbal. Šef VTB-a Andrej Kostin je u februaru sugerisao da bi državna banka mogla da preproda Magnit u srednjem roku.

Video: RBC

duvana i nikla

Među ostalim velikim kupovinama koje su osigurale rast obima M&A transakcija u Rusiji u prvom kvartalu godine je Japan Tobacco 100% Donskog Tabaka: JT je rusku kompaniju procijenio na 90 milijardi rubalja, odnosno 1,6 milijardi dolara (procjenjuje Thomson Reuters u svojim proračunima iznosi 1,7 milijardi dolara). Još jedan veliki posao koji analitičari uzimaju u obzir je prodaja udjela u Norilsk Nickel-u za 1,5 milijardi dolara, o čemu su se UC Rusal i Interros dogovorili u martu, Nornickel je planirao da im proda 4% svojih dionica srazmjerno njihovim udjelima. Međutim, kao i RBC, ove transakcije mogu biti prekinute ako na sastanku Visokog suda u Londonu u maju, UC Rusal (kompanija smatra da je cijena transakcije previsoka, a također se boji da će narušiti ravnotežu interesa dioničara) dokazuje da krše dioničarski sporazum Norilsk Nickel . Interros je već zaključio posao, UC Rusal ima vremena do maja.

Prema Thomson Reutersu, iznos transakcija između ruskih kompanija u prvom tromjesečju godine u odnosu na kupovinu Magnita porastao je odmah za 817%, na 5,35 milijardi dolara, a njihov broj je smanjen za 36%, na 161.

Prvi put nakon dugo vremena najveća transakcija spajanja i preuzimanja bila je akvizicija kompanije koja nije povezana s rudarskom industrijom, rekao je Ilya Zharsky, izvršni partner Veta ekspertske grupe. „Rusko M&A tržište nije samo tržište velikih, već i veoma skupih transakcija, transakcije preko 50 miliona dolara obično čine 65 do 80% obima (77,5% prošle godine), a najčešće utiču na sektor goriva i energije“ , - on je rekao. Transakcije M&A sada se sve više povezuju sa "reprivatizacijom" imovine. U bliskoj budućnosti ovaj trend ne bi trebalo preokrenuti, jer su „u svim sektorima privrede najveći učesnici povezani sa državom“, smatra Zharsky.

Uprkos povećanju obima M&A transakcija uopšte (uz učešće i ruskih i stranih investitora), u prvom kvartalu 2018. njihov broj je smanjen za 34% u odnosu na isti period prošle godine, na 219. Konkretno, sticanje ruske imovine od strane stranih kompanija smanjeno je za 32% u kvantitativnom smislu i za 15% u vrijednosnom smislu. Thomson Reuters, glavni strani investitori u M&A za Rusiju su Francuska, Španija i Bermuda. Češće od ostalih pratio je spajanja i preuzimanja VTB Capital-a - on je činio 32,8% tržišta.

Tržište spajanja i preuzimanja čeka „neki preporod“ ove godine, kaže Alexander Raksha, partner prakse strategije i operativne efikasnosti u NEO Centru JSC. Tome će olakšati spajanje banaka kao rezultat reorganizacija, konsolidacija u neprehrambenoj maloprodaji, implementacija strategija državnih korporacija, navodi on. Spajanja i akvizicije u građevinskom sektoru i agroindustrijskom sektoru takođe mogu da se intenziviraju. Tržište je malo, tako da će "svaki veliki posao imati značajan uticaj na njega", kao u slučaju Magnita, rekao je Raksha.

U prvoj polovini 2018. obim spajanja i akvizicija u Rusiji gotovo se utrostručio, na rekordnih 13,4 milijarde dolara od 2014. Ali ispostavilo se da je broj transakcija najskromniji u posljednjih 10 godina. Situaciju na tržištu određuju glavni igrači

Iznos transakcija spajanja i akvizicija (M&A) u koje su uključene ruske kompanije u prvoj polovini 2018. porastao je za 134% u odnosu na prvu polovinu 2017. godine, izračunali su analitičari Thomson Reutersa (RBC ima izvještaj). Nikada nije bilo takve stope rasta u posljednjih 11 godina. No, pokazalo se da je broj transakcija izvršenih u izvještajnom periodu rekordno nizak - samo 499.

Ukupan iznos transakcija u prvih šest mjeseci ove godine iznosio je 13,48 milijardi dolara (rekord od 2014. godine) u odnosu na 5,7 milijardi dolara u prvoj polovini 2017. godine, a obim transakcija obavljenih uz učešće samo ruskih kompanija bio je 6,4 milijarde dolara u odnosu na 2,7 milijardi dolara za isti period 2017. Lista M&A poslova uključuje najavljene poslove, ugovore na čekanju, poslove u toku i zaključene poslove, objasnio je Thomson Reuters.

Uprkos povećanju obima M&A transakcija uopšte (uz učešće ruskih i stranih investitora), u prvoj polovini 2018. njihov broj je smanjen za 25% u odnosu na isti period prošle godine, na 499. Konkretno, kupovina ruske imovine od strane stranih kompanija smanjena je za 15% u kvantitativnom i za 11% u vrijednosnom smislu. Češće od ostalih pratio je spajanja i preuzimanja VTB Capital-a - on je činio 18,2% tržišta.

Značajnije je postizanje maksimuma za četiri godine po obimu transakcija od postizanja minimuma njihovog broja za deset godina: kvantitativni pokazatelji u ovoj oblasti ne odražavaju sliku onoga što se dešava, pogotovo što se, možda, , ne spadaju sve transakcije u vidno polje istraživača, rekao je menadžer za RBC, partner ekspertske grupe VETA Ilya Zharsky.

Turski dogovor

Najskuplji posao u 2018. na ruskom tržištu, prema Thomson Reutersu, bila je prodaja Sberbanke svoje turske podružnice Denizbank bankarskoj grupi iz Dubaija Emirates NBD zbog zapadnih sankcija. Posao je objavljen u maju, njegov iznos je 3,2 milijarde dolara, što je skoro četvrtina - 23,7 odsto - od ukupnog iznosa transakcija u prvoj polovini godine.

Sledeća najskuplja kupovina bila je VTB-ova kupovina 29% udela u drugom najvećem maloprodajnom lancu u Rusiji, Magnitu, od njegovog osnivača Sergeja Galickog. Transakcija u martu, Galitsky je napustio 3% kompanije. VTB-ov udio u Magnitu procijenjen je na 2,45 milijardi dolara, a nekoliko mjeseci kasnije, VTB je dio svog udjela - skoro 12% - u investicionoj Marathon Group, koju su osnovali Aleksandar Vinokurov i Sergej Zaharov, imigranti iz A1.

Takođe u martu, Japan Tobacco će kupiti 100% grupe Donskoy Tabak sa sjedištem u Rostovu na Donu za 1,7 milijardi dolara. Posao bi trebao biti zatvoren u toku ove godine.

Još jedan veliki posao u 2018. bila je prodaja udjela u Norilsk Nickel-u za 1,5 milijardi dolara. UC Rusal i Interros su se o tome dogovorili u martu, Crispian od Romana Abramoviča i Alexander Abramov planirali su im prodati 4% svojih dionica srazmjerno njihovim udjelima. Međutim, RBC, prema odluci londonskog suda, ovaj posao treba poništiti - Abramovič će Potaninu morati vratiti 770 miliona dolara za 2,1% dionica MMC Norilsk Nickel koje je već kupio.

Foto: Kerem Uzel / Bloomberg

"Jama" 2015

Rast obima M&A transakcija tokom četiri godine ostvaren je zbog „rupe“ u 2015. (efekat niske baze) - nakon pogoršanja odnosa Rusije sa zapadnim zemljama zbog aneksije Krima i krize u decembru 2014. rublja je propala zbog pada cijena nafte udvostručila se, a ključna stopa je podignuta na 17%. U to vrijeme mnogi su radije odlagali dogovore zbog krize, sankcija, nerazumijevanja kako će se dalje razvijati spoljnopolitički odnosi Rusije sa razvijenim zemljama i neizvjesnosti budućnosti bankarskog sektora, kaže Ilja Žarski.

Nedavno je rusko tržište spajanja i preuzimanja doživjelo oživljavanje, kaže EY partner Ruben Israelyan. “Prvo, u proteklih šest do osam mjeseci, privatni dionički fondovi u Rusiji su primili novac koji je ranije bio oskudan i skup. Fondovi su počeli da se aktivno interesuju za različite projekte. Drugo, neki evropski kupci su se zainteresovali za Rusiju”, kaže on. Prema riječima stručnjaka, neke transakcije su zamrznute zbog američkih sankcija.

„Po našem mišljenju, tržište je sada prilično živo, srednji tržišni (srednji) segment je prilično aktivan“, rekla je za RBC Elena Ershova, šefica M&A grupe u PwC-u. „Vidimo zdrav trend kupovine imovine u Rusiji od strane stranih investitora. S druge strane, postoji aktivnost prodavača imovine – vlasnika koji žele u potpunosti promijeniti strategiju i izlazak, ili onih koji traže suinvestitora kao priliku da prikupe dodatna sredstva za razvoj poslovanja”, dodaje. ekspert.

Manji ali skuplji

Poslednjih godina dolazi do konsolidacije u mnogim sektorima ruske privrede, veliki biznis počinje da se širi u sektore za koje ranije nije bio zainteresovan, rekao je za RBC Jevgenij Nadoršin, glavni ekonomista konsultantske kompanije PF Capital. Istovremeno, talas krize koji je počeo 2013. godine mnogo je teže pogodio mala preduzeća nego velika. Mali biznisi, za razliku od velikih, nemaju podršku države u vezi sa sankcijama, napominje stručnjak. I negativni uticaj na mala i srednja preduzeća je jači, što smanjuje broj aktivnih igrača, a samim tim i broj M&A transakcija, smatra Nadorshin. Istovremeno, iznos ovih transakcija možda neće pasti, kako objekti postaju sve veći - neki konkurenti kompanija koje učestvuju u transakcijama umiru, druge apsorbuju. Drugim riječima, manje je objekata na tržištu, ali su poskupjeli, kaže on.

Među ključnim negativnim faktorima koji utiču na tržište M&A: ekonomija koja ne raste, problemi u finansijskom sektoru, spoljni negativni uticaji (jeftinija nafta i sankcije), devalvacija rublje, relativno skupo finansiranje, aktivnost FAS-a i Federalne poreske službe , zatezanje regulacionih vijaka. Veliki problem je i to što nije uobičajeno da bankrotiramo nesolventne zajmoprimce koji su okačili teret na bilanse banaka i nisu od interesa za potencijalne kupce, kaže Nadorshin.

Zbog završetka jednog izbornog ciklusa i početka sljedećeg, prvu polovinu 2018. o M&A transakcijama karakterišu mnogo skromniji rezultati od očekivanih u drugoj polovini – barem duplo više, sugeriše Ilja Žarski. Vlasnici preduzeća shvatili su kakva će biti politička agenda u narednih šest godina i bit će hrabriji u donošenju odluka o spajanjima i akvizicijama: neko će se riješiti svog posla, a neko, posebno s velikim administrativnim resursima, pokušati sačuvaju i uvećaju svoju imovinu.

Glavnu korist za državu i vlasnike donose samo velike, međunarodne kompanije i projekti. Što je kompanija veća, to je profitabilnija, što znači da je širenje uspješne kompanije dio standardnog procesa razvoja. Ako ste ambiciozni lider kompanije, onda morate biti spremni za sklapanje M&A poslova.

Šta je M&A i koje su njihove karakteristike?

M&A posao je jedna od najpopularnijih vrsta poslovnih poslova. Skraćenica je skraćenica za "mergers and acquisitions", što znači spajanje i akvizicija.

M&A je skup zadataka koji imaju za cilj glatko spajanje jedne kompanije sa drugom ili više preduzeća u jedno. Takve transakcije se mogu sklapati u različite svrhe – da bi se povećala postojeća kompanija, otvorile nove poslovnice u drugim gradovima ili zemljama, bolje je optimizirati proizvodnju. Najčešće to pomaže u rješavanju takvog problema kao što je loš sistem isporuke proizvoda potrošaču, na primjer, kada se povećava obim proizvodnje robe.

M&A su nekoliko vrsta:

Horizontalno. Ove vrste spajanja i akvizicija dešavaju se između preduzeća koja proizvode iste proizvode. Ovaj zadatak se sprovodi u cilju povećanja obima proizvodnje i prodaje robe na novim teritorijama. Često će se ovaj zadatak obavljati kako bi se „istjerali“ regionalni konkurenti na tržištu, koji se na kraju mogu razviti u veću firmu. Na primjer, veliki lanac trgovina posluje u nekoliko regija Kijeva. Prodaju sportsku opremu, ali da bi proširili posao kupuju veliku trgovinu od druge kompanije. Nakon toga kompanija mijenja znak, uvodi nove standarde rada, rebrendira i pokreće istu trgovinu sa istim proizvodom (ili dopunjuje asortiman vlastitim proizvodima). Dakle, kompanija ne mora otvarati od nule, tražiti klijente i tražiti svoju nišu na tržištu.
vertikalno. Proces akvizicije i spajanja, u kojem učestvuju firme sa sličnim, ali ne istim, djelatnostima. Na primjer, mljekarska kompanija odlučuje kupiti fabriku za pakovanje mlijeka. Ovo će biti od koristi za firmu, jer neće morati da zavisi od isporuka i dobavljača. Osim toga, bit će moguće smanjiti cijenu finalnog proizvoda, jer će cijena robe biti manja.
Paralelno. Apsorpcija se dešava između firmi koje su uključene u isti proces na različitim mestima. Na primjer, kompanija za eksploataciju uglja, kao i povezano preduzeće za njegovo obogaćivanje. Ovo će također pojednostaviti proceduru što je više moguće i smanjiti cijenu robe.
konglomerati je mreža kompanija koje se bave širokim spektrom roba i usluga. Većinu vremena su potpuno nepovezani. Primjeri bi bile organizacije Elona Muska ili Richarda Bransona. U jednoj firmi, pod rukovodstvom jedne osobe, postoji nekoliko kompanija - dobrotvorni centri, marketinške agencije, fabrike mlaznih aviona i drugo. Ovo je vrlo zgodno, jer u slučaju zatvaranja jednog preduzeća, glavna kompanija neće pretrpjeti značajne gubitke, već će ostati na tržištu.

Kako izbjeći greške prilikom M&A transakcija?

Ako izvršite M&A transakciju bez odgovarajuće pripreme ili nedovoljne kontrole nad procesom, onda vam spajanje može donijeti veliki broj problema. Da biste dobili najveću korist, male greške se moraju izbjegavati.

Reakcija tima. Naravno, nakon kupovine druge kompanije, menadžer se može suočiti sa negativnom reakcijom tima. Oni možda neće razumjeti ili prihvatiti novi sistem upravljanja ili podržati politike vaše firme. Nemojte zanemariti problem, jer zaposleni mogu loše da rade svoj posao, a rezultat ćete primijetiti tek nakon nekoliko mjeseci, kada gubici premaše prihode. Koristite različite načine komunikacije sa timom – psihološke pristupe, prekvalifikaciju specijalista, pa čak i otpuštanje onih koji ne mogu da rade svoj posao.
Razumijevanje osnova poslovanja.Čelnici velikih kompanija danas neće moći u potpunosti funkcionirati na tržištu bez minimalnog razumijevanja poslovanja. A ako počnete sklapati poslove bez tog znanja, to će dovesti do činjenice da potencijalni partneri mogu učiniti ugovor profitabilnijim za sebe.
Pitanje kupljenog brenda nakon spajanja.Često jedna firma kupuje drugu, koja je popularnija i ima „glasan“ brend. Tada morate donijeti odluku - ostaviti ga ili zamijeniti svojim. Ako radite horizontalnu metodu spajanja, onda bi bilo bolje da naziv kompanije zamijenite svojim, i obrnuto u vertikalnom. U drugoj opciji niste bili konkurenti, a područje rada drugog poduzeća je malo drugačije, tako da najvjerovatnije već ima određenu reputaciju i stalne kupce.

M&A posao je odlična prilika da proširite svoju kompaniju, steknete partnere i povećate obim svog poslovanja.

Spajanja i akvizicije ( Spajanja & Akvizicije, M&As) su transakcije koje, uz prenos vlasništva, prvenstveno podrazumevaju promenu kontrole nad preduzećem (Corporate kontrolu) . Shodno tome, sticanje maloljetnih, uklj. orijentisane isključivo na sticanje špekulativnog prihoda, na njih se ne odnose udjeli pojedinaca i/ili institucionalnih investitora (portfolio ulaganja).

Koncept apsorpcije ( Akvizicija) obuhvata sticanje celog preduzeća, njegovih pojedinačnih delova, kao i strateško učešće u kapitalu (direktne investicije). Ušće ( Spajanja) zauzvrat predstavlja poseban oblik apsorpcije u kojem stečeno društvo gubi svoju pravnu samostalnost. Akvizicije se često nazivaju akvizicijama ( preuzmi), koji se može realizovati uz podršku menadžmenta ciljne kompanije ( prijateljski preuzmi) ili suprotno njegovim iskazanim željama ( Neprijateljski preuzmi). U slučaju kada prilikom spajanja oba preduzeća učesnica gube pravnu samostalnost i postaju dio nove kompanije, često se govori o konsolidaciji.

U širem smislu, spajanja i akvizicije takođe znače stvaranje strateških saveza sa drugim kompanijama i razdvajanje imovine ( Divestitures). Strateški savezi se najčešće stvaraju na osnovu međusobnog učešća u kapitalu, ili osnivanjem zajedničkih preduzeća ( zajedničkih ulaganja) na teret doprinosa zajedničkom zavisnom preduzeću. Najčešći oblik razdvajanja imovine je prodaja postojeće podružnice drugoj kompaniji. Ponekad se deo preduzeća izdvaja kao nezavisno društvo („odcepljeno“) i udele u njemu se proporcionalno raspodeljuju među akcionarima matičnog preduzeća ( Spin- Isključeno). Ako je u ovom slučaju riječ o likvidaciji cijele matične kompanije, govori se o drobljenju ( Podijeliti- Gore). Moguće je i legalno izdvajanje dijela preduzeća zamjenom dionica matične kompanije za dionice novog preduzeća ( Podijeliti- Isključeno). Istovremeno, matična kompanija može prodati dionice izdvojene kompanije trećoj strani i na taj način dobiti dodatni kapital ( kapitalIzrezbariti-Van).

Kupovina preduzeća se obično vrši sticanjem akcija ( dijeliti Dogovoreno), koji se nude ili u zamjeni ili u trgovini na berzi. Prilikom kupovine pravno nezavisnih dionica, alternativa je prijenos relevantnih imovinskih stavki ( imovine Dogovoreno). Za razliku od Dioničkog posla, kod Asset Deal-a postoji određena mogućnost da se transakcija izvrši bez njenog odobrenja od strane skupštine akcionara.

Trenutno je značajan broj velikih spajanja i akvizicija međunarodne prirode i stoga se često sprovode u skladu sa međunarodnim, uglavnom anglosaksonskim običajima. Razmotrimo najvažnije od njih.

Organizacija transakcija

Spajanja i preuzimanja koriste različite metode vrednovanja preduzeća, čiji je sadržaj detaljno opisan u relevantnoj literaturi. Ali kako često nisu dostupne sve informacije potrebne i pouzdane za procjenu vrijednosti kompanije, vrednovanje kompanije je u konačnici više umjetnost nego nauka (Garbage In - Garbage Out). U praksi se paralelno koristi nekoliko metoda vrednovanja i njihovi rezultati služe za utvrđivanje prave vrednosti preduzeća.

U anglosaksonskim zemljama Due Diligence je već duže vrijeme ključni element procesa akvizicije, koji potencijalnim kupcima omogućava da izvrše kvalitativnu analizu kupljene kompanije.

Svi zainteresovani za kupovinu tokom Due Diligence-a dobijaju pristup standardizovanom skupu podataka. Konkretno, u okviru Due Diligence-a, po pravilu se obezbjeđuje sljedeće:

opšte informacije o kompaniji: izjava o registraciji, statut, podaci o menadžerima, strukturi kompanije, povezanim društvima, itd.
podatke o imovinskom stanju i obavezama društva: spisak sve materijalne i nematerijalne imovine, podaci o postojećim kratkoročnim, srednjoročnim i dugoročnim obavezama (navođenje dužnika i povjerilaca, kamatne stope, rokovi plaćanja), međusobne obaveze unutar kompanije itd.
finansijski izvještaji: godišnji i kvartalni bilans stanja, bilans uspjeha, revizorski izvještaj itd.
postojeći ugovori sa zaposlenima i sindikatima u okviru radnog zakonodavstva, penzija i dr.
ostale ugovorne obaveze i prava: ugovori unutar kompanije, ugovori o zakupu, ugovori sa kupcima i dobavljačima itd.
informacije o mogućim pravnim procesima (građanski, radni, poreski, upravni, itd.)

Provjeru pouzdanosti informacija datih u sklopu Due Diligence-a, kao i valjanosti procijenjene kupoprodajne cijene, kupac često vrši uz angažovanje raznih konsultanata.

Po pravilu, revizori i pravnici uključeni u akviziciju kompanije su angažovani na optimizaciji pravnih i poreskih aspekata transakcije. Važna politička odluka u ovom pogledu je izbor između Dioničkog posla i Podjela imovine. Prilikom sticanja dionica obično se čuva porezno okruženje preuzete kompanije i stoga ima manje mogućnosti za optimizaciju od direktne kupovine dijela imovine. Sa Asset Deal-om moguće je, na primjer, isključiti određenu imovinu i obaveze iz transakcije, čime se smanjuju plaćanja poreza.

Jedna od prednosti dioničkih poslova je to što se menadžment ciljnog društva može isključiti iz direktnog utjecaja na izvršenje i izvršenje posla, a istovremeno je moguće izbjeći utjecaj postojećeg sukoba interesa između vlasnika. i menadžment kompanije. Tako se neprijateljska preuzimanja dešavaju, po pravilu, u formi Dioničkog posla, jer su direktno usmerena protiv interesa menadžmenta. Istovremeno, postoji rizik da preostali manjinski akcionari mogu osporiti prava kupca, što otežava transakciju.

U SAD-u se finansiranje akvizicija (posebno neprijateljskih) često vrši plasiranjem (prodajom) vrijednosnih papira s visokim prinosom ( Kvazi- kapital, smeće Obveznice), dok se stepen zaduženosti preduzeća značajno povećava. Dakle, jedan od poznatih metoda finansiranja - Leverage Buy Out (LBO) primorava menadžment na radikalan program restrukturiranja kompanije ( Restrukturiranje) neophodan kako bi se osigurala sposobnost izmirenja obaveza po visokim kamatama povećanjem profitabilnosti poslovanja, čime bi se spriječio mogući stečaj preduzeća. Pri tome se interesi zaposlenih, kupaca i dobavljača često u manjoj mjeri uzimaju u obzir.

Spajanja i akvizicije trenutno su jedan od ključnih aspekata aktivnosti investicionih kompanija i banaka koje pružaju savjetodavne i druge usluge u oblasti korporativnih finansija.

Pored toga, usluge organizacije spajanja i akvizicija, uz investicione banke, pružaju i specijalizovana odjeljenja univerzalnih banaka i konsultantskih kuća, kao i pravna i specijalizovana preduzeća ( M& A- butik). Obično zastupaju interese jedne od uključenih strana i pružaju podršku klijentu u svakoj fazi procesa. Nasuprot tome, određeni broj kompanija (brokera) posreduju između uključenih strana i, po pravilu, primaju naknadu od svake od strana. Njihovi napori su uglavnom koncentrisani na uspostavljanje kontakata i ograničeni su u većini slučajeva na transakcije male vrijednosti i lokalne prirode.

Zbog zakonskih ograničenja transakcija korištenjem insajderskih informacija, kompanije i banke su prinuđene da odvoje konsultantske aktivnosti od svojih i drugih tržišnih operacija. Kao rezultat toga, M&A je razvila posebnu korporativnu i industrijsku kulturu.

Profesionalni konsultanti poseduju detaljno poznavanje nacionalnih i međunarodnih običaja u sprovođenju spajanja i akvizicija, što im omogućava da efikasnije organizuju i sprovode proces akvizicije. Po pravilu, njihove aktivnosti uključuju, uz strateško savjetovanje (posebno, strukturiranje procesa akvizicije, procjenu poslovanja, prikupljanje informacija o potencijalnim investitorima, pregovaranje, informatičku podršku klijentima), i tehničku implementaciju transakcije.

Angažiranjem konsultanata, uključene strane nastoje izbjeći nepotrebna kašnjenja transakcija, nepovoljne uslove ugovora, potencijalne rizike odgovornosti i probleme integracije nakon sklapanja ugovora koji na kraju pomažu maksimiziranju/minimiziranju prodajne/nabavne cijene. Osim toga, stečenik često angažuje konsultante za implementaciju zaštitnih mjera ( Anti Raid), ili provjeriti razumnost predložene cijene.

Specijalizovane firme za spajanje i pripajanje imaju tendenciju da budu uspešne na tržištu kroz određenu industriju ili regionalnu specijalizaciju, kao i kroz transakcije srednje veličine. Zauzvrat, specijalizovana odeljenja univerzalnih komercijalnih banaka često pružaju takve usluge korporativnim klijentima kao jedan od elemenata sveobuhvatnih usluga.

Konsultanti djeluju kao partner menadžmentu kompanije, pružajući im podršku u vođenju procesa sticanja/prodaje poslovanja, koristeći svoja stručna znanja o tehničkom izvođenju transakcije i specifičnostima industrije.

Kvalitet konsultanta određuje njegova sposobnost da odredi najbolje uslove za realizaciju transakcije. Bitna je i takozvana kompetencija zatvaranja, tj. sposobnost u odlučujućem trenutku da gurne klijenta na stvarnu transakciju. Uspješno izvođenje M&A zahtijeva, pored strateške kompetencije i tehničkog znanja o detaljima procesa, i sposobnost uključivanja različitih stručnjaka (advokata, revizora, itd.) za optimizaciju pravnih i poreskih aspekata transakcije.

Odabir konsultanta vrši se pažljivim odabirom ( Ljepota Konkurs). Svi prijavljeni, po pravilu, dobijaju standardizovani informativni paket o planiranoj transakciji sa ponudom za predstavljanje (prezentovanje) kompanije za učešće na konkursu. Procjena atraktivnosti određene kompanije kao konsultanta u planiranoj transakciji vrši se na osnovu rasprave o sljedećim aspektima:

Plan projekta: korak po korak opis transakcije sa vremenskim rasporedom svake faze, učešćem (uključenošću) zaposlenih u kompaniji i prisustvom projektnog tima na licu mesta.
Transakcioni partner: izbor mogućih podnosilaca zahtjeva za realizaciju transakcije, mogući motivi akvizicije i shodno tome prodaja, registracija procesa.
WITH specifičnosti projektnog tima: sastav i dostupnost potrebnog iskustva među zaposlenima (poznavanje industrije, sposobnost obavljanja poslova), preporuke ( track rekord), mogućnost privlačenja dodatnih stručnjaka (advokata, stručnjaka za menadžment, itd.).
Iznos naknade .

Izvršenje ugovora o pružanju konsultantskih usluga vrši se nakon što kompanija dobije odgovarajući nalog ( Veridba pismo) da učestvuje u transakciji.

Naknada konsultanta obično se sastoji od naknade, čiji iznos zavisi od uspeha transakcije („naknada za uspeh“). Tako se, na primjer, od strane stečenih kompanija on određuje kao određeni postotak prihoda od prodaje. U slučaju da transakcija ima relativno malu vrijednost, po pravilu se propisuje minimalni iznos naknade za njenu uspješnu realizaciju ( Minimum uspjeh Naknada). Kompanije akvizicije često daju finansijske podsticaje kada angažuju konsultante da plate nižu kupovnu cenu, kao što je procentualni povraćaj razlike između maksimalne očekivane plaćene cene i stvarno plaćene cene. Treba napomenuti da je ranije Lehmanova skala ( Lehman), uspostavljajući pravilo 5-4-3-2-1. Tako je iznos naknade 5% za prvi milion, 4% za drugi milion, 3% za treći milion, 2% za četvrti milion i 1% za ostatak kupoprodajne cijene. Trenutno se ovo pravilo barem koristi kao početna tačka u pregovorima o naknadama. Istovremeno, naknada za velike transakcije na tržištima u razvoju ( Emerging tržišta) često je praćeno većim nagradama, dok se manje trgovine na uspostavljenim tržištima mogu niže vrednovati.

Uz veličinu transakcije, na veličinu naknade utiču i brojni drugi faktori, kao što su složenost transakcije, očekivano trajanje spajanja, reputacija konsultanta i ukupna profitabilnost projekta .

Pored naknade, dogovara se i iznos akontacije ( Retainer Naknada), koji se po uspješnom završetku transakcije uračunava u naknadu, kao i dodatni troškovi (putni troškovi, troškovi informacione podrške, itd.) se refundiraju. U nekim slučajevima, visina naknade (provizije) je predviđena u slučaju (prevremenog) odbijanja da se projekat završi od strane klijenta ili suprotne strane (obično nadoknada po satu).

Stvaranje vrijednosti

Rast vrednosti kompanije u velikoj meri pretpostavlja prisustvo vrednosno orijentisanog upravljanja korporativnim investicionim portfeljem, uklj. pri nabavci i prodaji, kako iz materijalne tako i iz nematerijalne imovine. U tom smislu, spajanja i akvizicije nisu sami po sebi krajnji cilj transformacije, oni su uvijek samo sredstvo za postizanje cilja.

Procjena predloženog M&A počinje detaljnom analizom konkurentskog okruženja. Proizvodi ga ili naš vlastiti dizajnerski tim ili uz pomoć konsultanta.

Istovremeno, povećanje vrijednosti kompanije, kao i potencijalne prijetnje njenog smanjenja, nalaze se i na aktivnoj i na pasivnoj strani bilansa preduzeća.

U bilansu imovine preduzeća, sledeće tačke i faktori su od najveće važnosti, a posebno:

Geografsku i proizvodnu veličinu tržišta (koja određuje, između ostalog, mogućnost pojave ili dostupnost zamjenskih proizvoda i stepen zamjenjivosti, odnosno cjenovne i unakrsne elastičnosti potražnje);
Zrelost asortimana proizvoda i preferencija kupaca;
Kapacitet konkurencije i potencijali proširenja miksa proizvoda (kratkoročna i dugoročna cjenovna elastičnost ponude), kao i prednosti i slabosti drugih konkurenata;
Postojanje barijera za ulazak na relevantno tržište;
Uslovi konkurencije i ponude na tržištima faktora, kao i troškovi povezani sa preprekama za izlazak sa tržišta;
Zakonska i druga (uključujući politička) ograničenja tržišnih aktivnosti preduzeća (konkurentska politika, uplitanje uprave, itd.).

Na pasivnoj strani bilansa stanja preduzeća potrebno je posebno uzeti u obzir sledeće faktore:

Uticaj kapitalnih troškova i mogućnost promjene strukture kapitala;
Profitabilnost kompanije i rizik njenog bankrota;
Buduće poreske obaveze;
Prednosti i nedostaci korištenih metoda finansiranja;
Pristup finansijskim tržištima.

Akvizicije općenito mogu biti zasnovane na ekonomskim i finansijskim motivima. Finansijske koristi mogu indirektno pomoći u smanjenju kapitalnih troškova, povećanju budućih neto novčanih tokova i povećanju vrijednosti kompanije. Među ekonomskim podsticajima, glavni je sinergijski efekat, kao i niz drugih potencijalnih mogućnosti, uključujući:

Postizanje ekonomije obima i, shodno tome, smanjenje fiksnih troškova (Economies of Scale);
Smanjenje troškova širenjem asortimana proizvoda (Economies of Scope) ili integracijom proizvodnih aktivnosti duž lanca vrijednosti (Economies of Vertical Integration).
Prednosti specijalizacije i efekti smanjenja troškova u operativnoj ili administrativnoj sferi;
Dobijanje novih kanala prodaje za proizvode i omogućavanje pristupa neiskorištenim (novim) tržištima i tehnologijama;
Povećanje kontrole nad tržištem, povećanje tržišnog udjela – uzimajući u obzir moguće negativne političke i zakonodavne posljedice koje ograničavaju vršenje tržišne moći (na primjer, ograničenja konkurencije);
Povećanje barijera za ulazak na tržište za potencijalne konkurente stvaranjem viška kapaciteta, dodatnom diferencijacijom proizvoda, itd.;
Unapređenje kvaliteta upravljanja u stečenom (ciljnom) preduzeću.

Treba napomenuti da se ekonomske koristi od akvizicije često kombinuju sa gubicima u performansama zbog teškoća integracije različitih korporativnih kultura. Uz to, usložnjavanjem kombinovane strukture dolazi do povećanja administrativnog aparata, birokratizacije i smanjenja poslovne aktivnosti pojedinih jedinica.

Glavni preduvjet za realizaciju spajanja i pripajanja je u konačnici različita vrednovanje objekta od strane kupca i prodavca. Ponekad je to samo zbog pogrešne procjene. Dugoročno gledano, izvodljivost transakcije povezana je sa pretpostavkom da kupac može bolje realizovati potencijale ekonomskog i finansijskog rasta vrijednosti kompanije. Istovremeno, različite empirijske studije pokazuju da akcionari preuzetih preduzeća, po pravilu, imaju više koristi od transakcije, dok kupac na duži rok često ne može značajno da poboljša njenu profitabilnost. Ovo se može objasniti, na primjer, činjenicom da je prodavac često u stanju da prisvoji moguće dobitke u vrijednosti u pregovorima o cijeni.

Kupac i stečenik mogu poslovati na istom tržištu ( horizontalno spajanje), u različitim fazama stvaranja vrijednosti ( vertikalno) ili na nepovezanim tržištima ( konglomerat e). U horizontalnim i vertikalnim spajanjima prevladavaju direktne ekonomske prednosti, dok se u konglomeratnim transakcijama često opravdavaju finansijskim prednostima. Međunarodne transakcije (direktne strane investicije) karakterišu relativno veći tekući troškovi ( Upravljanje ata Razdaljina) i često dovode do povećanja konkurencije, restrukturiranja preduzeća koja se nalaze na lokalnom tržištu.

Potencijali rasta vrijednosti kompanije mogu se povezati ili sa organskim razvojem kroz investicije (interni rast) ili kroz akvizicije (spoljni rast). Atraktivnost akvizicije raste sa složenošću konkurentskih prednosti kompanije ( Competitive prednost).

Akvizicije često zahtijevaju kraći vremenski period za razvoj novih proizvoda i stoga ulazak na nova tržišta, a često su povezane sa manjim poslovnim rizikom. Međutim, kao što je već napomenuto, problemi integracije mogu dovesti do manjih povećanja vrijednosti u poređenju sa organskim rastom na srednji i dugi rok.

Proces spajanja i preuzimanja iz perspektive prodavca

Razmotrite neke od najvažnijih faza spajanja i akvizicija.

Prodavac je zainteresiran za maksimiziranje prihoda od prodaje poslovanja i stoga ima poticaj da postavi buduće novčane tokove previsoko. S tim u vezi, uloga konsultanta u pripremi transakcije je da provjeri pouzdanost (Due Diligence) različitih podataka kompanije (bilans stanja, bilans uspjeha, planirani tok gotovine) i uskladi ih sa realnošću. Osim toga, konsultant se bavi osiguravanjem dostupnosti informacija o ponudi prodaje poslovanja trećim licima. Važno je da informacije o preduzeću koje se prodaje ne budu u suprotnosti sa drugim informacijama o tržišnoj poziciji i strategiji kompanije. Konsultant tada određuje vrijednost kompanije, koju klijent uzima u obzir prilikom izračunavanja potencijalne sinergije (Synergy) i služi kao osnova za buduće pregovore o ukupnoj cijeni transakcije.

U praksi, konsultant sklapa ugovor sa klijentom na način da se rizik odgovornosti za greške ili nezadovoljavajuće rezultate u pripremi transakcije u mnogim slučajevima prenosi na prodavca. Ovo, naravno, doprinosi poboljšanju kvaliteta informacija koje pruža klijent.

Konsultant zatim u saradnji sa klijentom izrađuje informativni memorandum (u industrijskom žargonu, Equity Story), koji sadrži ključne stavke bilansa stanja i opis tržišne pozicije kompanije, njenih strateških prednosti, kao i moguće pravce za potencijalne kupce. za razvoj poslovanja. Centralni kriterijumi kvaliteta su pouzdanost, potpunost i uverljivost informacija, uklj. predstavljanje mogućih scenarija razvoja kompanije.

Cilj klijenta je što potpunije identificirati i obavijestiti grupu potencijalnih kupaca. Stoga, prilikom identificiranja potencijalnih kupaca zainteresiranih za kupovinu, konsultant koristi širok spektar stručnih izvora informacija, uključujući razne baze podataka, trgovačke publikacije, izložbe, referentne agencije i internet.

Konsultant priprema početnu listu potencijalnih kupaca (tzv. Long List), uklj. sastavlja se njihov profil, procenjuju finansijske mogućnosti za ulaganje kapitala, strateška kompatibilnost i uzimaju se u obzir drugi važni kriterijumi za svaku konkretnu transakciju, u zavisnosti od obima ove liste kompanija. Zatim se zajedno sa klijentom razvrstavaju u grupe po određenim odabranim kriterijumima, a najatraktivnije kompanije se unose u posebnu listu (Short List). Istovremeno, preporučljivo je fokusirati se na potencijal za ostvarivanje sinergije, jer će to doprinijeti postizanju veće prodajne cijene poslovanja u narednim pregovorima.

Odabranim potencijalnim kupcima šalje se ponuda sa anonimiziranim ključnim podacima kompanije koja se prodaje (tzv. kratki profil) kako bi se utvrdio njihov mogući interes za preuzimanje kompanije.

Ako je odgovor pozitivan, kompanije zainteresovane za kupovinu dobijaju informativni memorandum. Prethodno potpisuju Ugovor o povjerljivosti, koji propisuje obavezu strana da ne otkrivaju informacije dobijene u okviru pregovaračkog procesa. Tako je, na primjer, propisano da je u slučaju prijevremenog prekida pregovora potrebno vratiti ili uništiti svu primljenu dokumentaciju.

Nakon prijema informacionog memoranduma, potencijalnim kupcima se nudi da u određenom roku dostave svoje prijedloge (bez obaveza) za transakciju, na osnovu čega prodavac preliminarno određuje najprivlačnije kandidate. Istovremeno, prodavac mora osigurati da se konkurencija između potencijalnih kupaca i, shodno tome, ne smanji predložena kupoprodajna cijena kompanije.

U sledećoj fazi potencijalni kupci dobijaju priliku da detaljnije prouče kompaniju (Due Diligence), uklj. vrši se inspekcija preduzeća, organizuje sastanak sa rukovodstvom, a obezbjeđuje im se i prostorija (Data Room) sa pristupom stvarnim (pravnim, finansijskim i drugim) informacijama o preduzeću.

Obim i kvalitet informacija koje prodavac daje u ovoj fazi je, naravno, od suštinskog značaja, jer se skrivanje važnih informacija od njega, po pravilu, doživljava negativno i smanjuje interes kupaca za transakciju. S druge strane, visoka transparentnost može dovesti do dostupnosti važnih informacija konkurentima.

Nakon obavljenog due diligence-a, potencijalni kupci preciziraju i ponovo podnose svoje prijedloge za posao, koji služe kao početna osnova za dalje pregovore. Po pravilu se organizuje zatvorena aukcija (Sealed Bid Auction), dok se pristigle prijave ne objavljuju javno, broj kupaca i stepen konkurencije između njih na kraju aukcije prodavac takođe ne objavljuje. Prodavac prijavljuje najvišu ponudu, a zatim se održava nova aukcija. U pravilu, ovaj oblik trgovanja pomaže poboljšanju prethodne ponude kupaca, što odgovara zamisli prodavača o nivou (ili višem) minimalne cijene transakcije.

Kao rezultat aukcije, prodavac bira najbolju ponudu i obavezuje se da će prekinuti pregovore sa drugim kupcima. Osim toga, moguće je da potencijalni kupac već u toku aukcije uspostavi atraktivnu ponudu ponude (Preferencijalni ponuđač). Ako je od samog početka isključena mogućnost nadmetanja sa drugim kupcima za bolju ponudu (Preemptive Bid), prodavac direktno prelazi u završnu fazu transakcije.

Potencijalni prodavac u završnoj fazi transakcije, po pravilu, upućuje svoje revizore i advokate da sprovedu dalju dubinsku analizu kako bi još jednom provjerili ranije primljene informacije, koje predstavljaju osnovu za konačni kupoprodajni ugovor. Istovremeno se analiziraju relevantne informacije u poređenju sa podacima prvog Due Diligence-a i daje se opis finansijske i ekonomske situacije stečenog preduzeća. Potencijalni kupac tokom ovog perioda ima slobodan pristup svim informacijama unutar kompanije.

U ovoj fazi obje ugovorne strane razmatraju sve relevantne detalje transakcije.

Konačna cijena može se značajno razlikovati od one predviđene u predugovoru ako se ponovljenim Due Diligenceom otkriju novi značajni podaci o predmetu prodaje.

Završetak transakcije (Zatvaranje M&A poslova) je povezan s plaćanjem ugovorene cijene. Istovremeno, ugovorne strane mogu potpisati niz dodatnih sporazuma prilikom sklapanja ugovora, koji, na primjer, predviđaju ograničavanje konkurencije između kompanija, a posebno je zabranjeno da prodavac posluje u istom industrije na određeno vreme ili nije dozvoljeno loviti zaposlene u prodatom preduzeću. Istovremeno, kupci nastoje da isključe curenje važnih informacija konkurenciji.

U zaključku, treba napomenuti da se raspodjela rizika u spajanjima i akvizicijama može prilagoditi uključivanjem različitih obaveza u ugovor, uklj. davanje garancija u korist kupca. Kao rezultat toga, krajnji rezultat transakcije može značajno pogoršati poziciju prodavca iu tom smislu se pravi razlika između prodajne cene navedene u ugovoru i de facto plaćene od strane kupca.

Mergers and acquisitions ili M&A (eng. mergers and acquisitions) je pojam sa širokim značenjem. Uobičajeno je da određuju transakcije za kupovinu ili prodaju preduzeća ili preduzeća. Takav biznis ili kompaniju ćemo nazvati ciljem ili ciljnom kompanijom, što je paus papir od engleske mete. Pokušajmo detaljnije razumjeti definiciju M&A transakcije. Dakle, prije svega, to je dogovor. I kao i svaki posao, postoje dvije strane posla M&A: kupac i prodavac.

Prodavac i Kupac

Ko je kupac i prodavac u M&A transakcijama? Da bismo odgovorili na ovo pitanje, hajde da prvo pogledamo kako je veliki biznis uopšte pravno organizovan, u našem primeru, ruski veliki biznis.

Krajnji vlasnici svih kompanija su ljudi (pojedinci), bilo da su mali dioničari sa nekoliko dionica ili oligarsi sa kontrolnim ili 100% udjela. Često se nazivaju i krajnjim korisnicima ili jednostavno korisnicima.

Svoju imovinu i imovinu obično posjeduju preko posredničkih holding kompanija, koje su najčešće registrirane u ofšor jurisdikcijama kao što su Kipar ili Britanska Djevičanska ostrva. Takve kompanije se nazivaju holding kompanije, skraćeno HoldCo, jer je njihova osnovna funkcija posjedovanje dionica drugih kompanija, odnosno njihovo držanje u bilansu stanja. Engleska riječ Hold znači zadržati.

Intermediate holding kompanije su vlasnici udjela u matičnim holding kompanijama, koje se mogu registrovati i na offshore iu Rusiji. Takve holding kompanije su glavni privredni subjekti poslovanja. Tamo je koncentrisan menadžment, a na te kompanije obično mislimo kada jednostavno kažemo Severstal ili Evraz.

Matične kompanije holdinga, zauzvrat, posjeduju dionice u kompaniji, koje već direktno posjeduju imovinu i vode operacije, a često se nazivaju operativnim kompanijama ili OpCos.

Takva šema vlasništva korak po korak naziva se lanac vlasništva ili lanac vlasništva. Potreban je prvenstveno za organizaciju poslovnog upravljanja, za poresku optimizaciju i za održavanje povjerljivosti krajnjih korisnika. U velikim transakcijama kupci i prodavci su pravna lica, odnosno preduzeća koja posjeduju udjele u kompaniji koja se prodaje (u slučaju prodavca) ili će postati njihovi vlasnici kao rezultat transakcije (u slučaju kupca).

Pročitajte također: Pojam i karakteristike korporativnih sporova

Odnosno, ako se prodaju dionice holding kompanije, onda je prodavac posrednička ofšor kompanija. Ako se prodaju dionice operativne kompanije, onda je HoldCo prodavac, a ako se imovina prodaje, onda je OpCo prodavac. Dakle, kada kažemo prodavač ili kupac u kontekstu M&A transakcije, mislimo i na kupca ili prodavca direktno, odnosno na holding ili operativno društvo, i na krajnjeg korisnika.

Pravno, naravno, kompanija se ponaša kao kupac ili prodavac, ali sve odluke donosi korisnik. On, na kraju, dobija ekonomsku korist od transakcije, stoga najčešće mislimo na korisnika kada govorimo o prodavcu ili kupcu u suštini, a ne u pravnom smislu.

Može postojati jedan prodavac i kupac, a može biti i nekoliko. Na primjer, u ugovoru o kupovini TNK-BP od strane Rosnjefta bilo je nekoliko prodavaca: britanska kompanija BP i konzorcij AAR, koji je zastupao interese nekoliko korisnika odjednom, Alfa grupa Mihaila Fridmana, Acctss grupa Leonarda Blavatnika i Renova Viktora Vekselberga. A prilikom kupovine holandske banke ABN AMRO formiran je konzorcijum od tri banke: britanske RBS, holandske FORTIS i španske Santander.

Predmet transakcije

Stekli ste uvid u prodavce i kupce. Šta je predmet M&A posla? Kao što je već spomenuto, M&A se odnosi na kupovinu kompanije ili biznisa. Šta znači kupiti firmu ili posao? Postoje dvije opcije, kupovina dionica ili kupovina imovine ciljne kompanije.

Velike transakcije najčešće se odvijaju u obliku kupovine i prodaje dionica. Prilikom kupovine akcija, kupac prenosi vlasništvo nad njima i pripadajuća korporativna prava, kao što je pravo učešća u upravljanju društvom kroz pravo glasa i pravo učešća u raspodeli dobiti, odnosno primanja dividende.

Istovremeno se mogu kupiti i sve dionice, odnosno 100%, i manjinski udio manji od 50% ili većinski veći od 50%. Ukoliko se stekne 100% akcija, tada kupac dobija punu kontrolu nad upravljanjem i raspodelom dobiti ciljne kompanije. Prilikom kupovine manje od 100% dionica, prodavac također ostaje dioničar zajedno s kupcem.