Zaštita od neprijateljskih spajanja i akvizicija. Klasifikacija različitih metoda

Sve metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja, koje koriste kompanije na ruskom tržištu, mogu se uslovno podijeliti u dvije klase - preventivne i aktivne metode Rudyk N.B. Metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja: Proc. praktično Benefit. - M.: Posao, 2006. str. 309

Zbog specifičnosti ruskih neprijateljskih preuzimanja, preventivne metode odbrane u prosjeku imaju mnogo veću potencijalnu efikasnost od aktivnih. Uostalom, nakon što je ruska kompanija napadnuta, ona jednostavno možda nema dovoljno ozbiljnih zaštitnih mjera. Preventivnu odbranu koriste kompanije kako bi smanjile vjerovatnoću da ikada postanu meta neprijateljskog preuzimanja. U Ruskoj Federaciji su najveću popularnost stekle sljedeće preventivne metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja:

1. Reorganizacija: brisanje sa liste i transformacija u CJSC (DOO);
2. Otkup akcija od manjinskih akcionara (zaštita od zelenih ucjena);
3. „Zamrzavanje“ manjinskih akcionara (povlačenje imovine i naknadni otkup akcija);
4. Odvajanje kompanije;
5. Likvidacija preduzeća i prenos njegove imovine na novo pravno lice (doo ili dd);
6. Povlačenje sredstava u podružnice (CJSC ili LLC);
7. Promjena matičara;
8. Praćenje tereta duga;
9. Repelent za ajkule;
10. Potraga za "bijelim vitezom";
11. Stvaranje strateškog saveza.;
12. Izlazak na IPO.

Razmotrimo neke od preventivnih metoda zaštite od urođenih apsorpcija.

Supervećina. Ova metoda se koristi kada se donose posebne odluke, na primjer, kada se razmatra prijedlog za kupovinu kompanije u preuzimanju ili pitanje promjene njenog menadžmenta. Klauzula o supervećini varira od 60% do 80%, što je minimalni postotak dioničara potreban da odobre bilo koju odluku. Ova mjera ograničava mogućnost preuzimatelja da preuzme ciljnu kompaniju, čak i ako je agresor uspio da kontroliše upravni odbor, i pomaže da se uravnoteže interesi menadžmenta sa interesima dioničara ciljnog društva.

Brojna istraživanja pokazuju da klauzula o supervećini povećava vrijednost dionica, dok druge studije ne ukazuju na odgovarajući efekat. Istovremeno, rast troškova za koordinaciju akcija dioničara često je neutraliziran smanjenjem agencijskih troškova. raider neprijateljsko preuzimanje spajanja

Uslov supervećine za regulisanje najvažnijih pitanja vezanih za delatnost kompanije sadržan je u poveljama mnogih ruskih kompanija. Na primjer, VimpelCom ima prag supervećine od 80%. Ova činjenica je izašla na vidjelo kada juriš 2005. godine nije uspio poništiti ovu odredbu tužbom manjinskog dioničara kompanije, koji je tražio da promijeni statut tako da bi prosta većina u upravnom odboru bila dovoljna za rješavanje kritičnih pitanja , norveška kompanija Telenor, čiji su interesi kao akcionara „VimpelCom-a u ovom slučaju povređeni, uspela je da odbrani normu od 80% samo u Vrhovnom sudu Ruske Federacije (28).

Stvaranje strateškog saveza. Ova vrsta zaštite podsjeća na metodu "bijelog viteza", ali se za razliku od ove druge primjenjuje prije nego što se pojavi prijetnja apsorpcije. Strateški savez između dva ili više preduzeća može zaštititi sve strane od neželjenih preuzimanja. Ali istovremeno postoji rizik da se strateški partner transformiše u „sivog viteza“ i pokuša da preuzme partnersku kompaniju koristeći insajderske informacije koje su mu dostupne. Osim toga, stvaranje efikasnog saveza je veoma težak zadatak.

U ruskoj praksi postoje primjeri uspješnog organizovanja strateških saveza: grupa Verysell je krajem 2002. godine stvorila čitavu tehnologiju za sticanje atraktivnih poslova, Vest i Metatechnology su činili jedinstven i prilično efikasan organizam. Međutim, mnogi pokušaji da se stvori pravedno ili „inkluzivno“ udruženje propadaju. Uhvaćeni između tri centra gravitacije (Verysell, Compulink, White Wind), Compulink maloprodajna mreža je praktično prestala da postoji, Parus i Galaktika su se nakon kratkog partnerstva ponovo razdvojili Tuzhilin A. Stvaranje sistema zaštite od neprijateljskih akcija konkurenata u grupa kompanija. - U: Tržište hartija od vrijednosti, 2003, br. 11, str. 18-21.

Zaštita imovine. Idealna odbrana je pravna struktura koja sprečava napadače da vlasnicima oduzmu imovinu ili tera agresore da plate visoku cenu za njih, tako da vlasnici mogu da zadrže potreban stepen kontrole.

Prenos imovine na treću stranu uobičajena je mjera odbrane u Rusiji. U pravilu su takve transakcije prilično kontroverzne, ponekad lažne i ne podrazumijevaju primanje odgovarajućeg ekvivalenta zauzvrat. Međutim, krše prava manjinskih akcionara. U slučaju nedovoljne zakonitosti transakcije i gubitka imovine, manjinski akcionari mogu tužiti da dobiju naknadu za svoje gubitke, koja se može isplatiti iz ličnih sredstava menadžera ako se utvrdi da su njihove radnje nezakonite. Kao rezultat toga, lako mogu izgubiti svoju imovinu. Pravednija je opcija u kojoj kompanije razmjenjuju imovinu jednake vrijednosti (takva se operacija naziva unakrsno kolateralizacija). Istovremeno, stanje njihovih bilansa se ne pogoršava. Generalno, rizik da će zaštita imovine dovesti do gubitaka ne samo za menadžere i kontrolne akcionare, već i za manjinske akcionare je previsok. Sve dok ruski korporativni zakon ne uspostavi jasna pravila za regulisanje metoda odbrane od preuzimanja, takve protivmjere će biti skupe i rizične.

Odličan primjer upotrebe trusta za zaštitu imovine bila je vlasnička struktura Yukosa. Prema novinama Komersant, 44% akcija Yukosa pripadalo je osam trustova. Njima su upravljale dvije trust kompanije registrovane na Britanskim Kanalskim ostrvima. Štaviše, prenos imovine sa pojedinačnih vlasnika na poverenička društva dogodio se tek u februaru 2004. Struktura povereništva je omogućila da se pouzdano sakrije izvor porekla sredstava koja se koriste za otplatu dugova, i to vrlo brzo, s obzirom na lakoću menjanja korisnika, da potencijalnim investitorima ponudi garanciju povrata pozajmljenih sredstava.

Druga vrsta zaštite imovine je restrukturiranje obaveza kroz nagomilavanje duga. To znači prenos svih sredstava i obaveza na preduzeće koje obavlja ekonomske aktivnosti. Ovu metodu je uspješno koristila uprava Togliattiazot.

strateške akvizicije. Oni omogućavaju da se zakomplikuje proces neprijateljskog preuzimanja. Međutim, njihovi nedostaci kao preventivna mjera uključuju nepredvidljivost ponašanja potencijalnog agresora prije nego što se da zvanična ponuda za preuzimanje. Stoga ova vrsta zaštite praktički nije dobila distribuciju u Rusiji.

Jedan od retkih primera primene ove metode je sticanje kontrolnog udela u registratoru CJSC Unified Registrar u aprilu 2005. godine od strane Norilsk Nickel-a. Korišćenje mogućnosti svog „vlastitog” (kontrolisanog) registratora olakšava izgradnju sistema zaštita od neprijateljskih preuzimanja.

Aktivne metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje su dostupne ruskim kompanijama ne razlikuju se po raznolikosti Ignatishin Yu. Mergers and Acquisitions: Strategy, Tactics, Finance. - Sankt Peterburg: Peter, 2005. - str. 334..

Evo nekih od metoda aktivne zaštite koje se najčešće mogu uočiti u praksi:

- Blokiranje kretanja akcija
- Zaključavanje uklanjanja registra
- Protutužbe
-Dodatna emisija
-Hitno povlačenje sredstava u novo pravno lice
- Protukupovina sopstvenih akcija

Međutim, ako je agresor profesionalac na ruskom tržištu neprijateljskih preuzimanja, onda je najvjerovatnije sve već „pobrinuo“, a kompanija ima male šanse za uspješnu odbranu. Ako agresor ima pristup administrativnom resursu, onda ciljna korporacija gubi čak i ove šanse.

O efikasnoj strategiji zaštite u uslovima Ruske Federacije moguće je govoriti samo u odnosu na preventivne metode zaštite.

Rezultati procene potencijalne efikasnosti zapadnih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja na ruskom tržištu korporativne kontrole prikazani su u tabeli. 2.

Tabela 2. Potencijal za korištenje zapadnih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Ruskoj Federaciji Molotnikov A. Spajanja i akvizicije: rusko iskustvo. - M., 2006. - str. 301.

zapadnjačka metoda	Potencijal u Rusiji
Podijeljeni upravni odbor	Nemoguće (AO zakon)
supervećina	možda
Fer cijena	Nemoguće
otrovne pilule	Nemoguće
Toksične vrijednosne papire	možda
Dokapitalizacija	Nemoguće
Zelena ucjena	možda
sporazum o neintervenciji	možda
Bijeli vitez	možda
Restrukturiranje imovine i obaveza	možda
zlatni padobrani	možda
Otkup menadžmenta	možda
reinkorporacija	Nemoguće
Suđenja	možda

Niska potencijalna efikasnost primjene mnogih metoda zaštite razvijenih na zapadnim tržištima korporativne kontrole u Rusiji objašnjava se sljedećim razlozima:

1. krajnje “neobične” metode napada koje koriste ruske korporacije-kupci;
2. ne postoji odgovarajuća pravna osnova za primenu mnogih zapadnih metoda zaštite;
3. tržište akcija nije razvijeno;
4. Ogromna većina otvorenih ruskih kompanija su samo formalno otvorena akcionarska društva, ali u stvari su privatne kompanije (a mnoge zapadne metode zaštite stvorene su posebno imajući na umu otvorena akcionarska društva).

U zaključku, želio bih napomenuti sljedeće. Metode neprijateljskog preuzimanja u ruskoj praksi direktna su posljedica „divlje“ faze početne preraspodjele imovine koja se dogodila u našoj zemlji početkom 1990-ih. čini se da će se posljedice ove faze osjećati još dugo u raznim oblastima.

Pošaljite svoj dobar rad u bazu znanja je jednostavno. Koristite obrazac ispod

Studenti, postdiplomci, mladi naučnici koji koriste bazu znanja u svom studiranju i radu biće vam veoma zahvalni.

Hostirano na http://www.allbest.ru/

Ministarstvo obrazovanja i nauke Ruske Federacije

Federalna državna budžetska obrazovna ustanova

visoko stručno obrazovanje

„Vladimirski državni univerzitet

nazvan po Aleksandru Grigorijeviču i Nikolaju Grigorijeviču Stoletovu"

Odsjek "Računovodstvo, finansije i usluge"

Rad na kursu

Načini zaštite od neprijateljskih preuzimanja: strano iskustvo i ruska praksa

Ispunjeno

grupa student: ZEKsd-212/15

Sapozhkova Dina Vladimirovna

provjereno

vanredni profesor Katedre

Roberts Marina Vjačeslavovna

Vladimir 2015

Uvod

2.1.1 Sticanje (kupovina) akcija ciljnog preduzeća

2.1.2 Preuzimanje kontrole u društvu

2.1.3 Uspostavljanje kontrole nad preduzećem kroz stečajni postupak

2.1.4 Korištenje tehnologije manipulacije "bijeli vitez"

2.1.5 Nezakonite radnje kompanije koja je izvršila invaziju

2.2 Uticaj neprijateljskih preuzimanja na učesnike na tržištu hartija od vrednosti i na privredu u celini

2.3 Informacione tehnologije za vođenje registra akcionara i mere zaštite softvera registratora od neovlašćenog pristupa

Poglavlje III. Načini zaštite od neprijateljskih preuzimanja: međunarodno iskustvo i ruska praksa

3.1 Metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje se koriste u međunarodnoj i ruskoj praksi

Zaključak

Bibliografija

Uvod

Tržište preuzimanja, koje je jedan od ključnih eksternih mehanizama korporativnog upravljanja, počelo se dinamično razvijati u Rusiji otprilike od sredine 1990-ih i od tada intenzivno povećava promet.

Ali, uprkos obilju zakonski dozvoljenih vrsta reorganizacije preduzeća, zapravo spajanja ili prijateljske akvizicije zasnovane na dogovorenim transakcijama i civilizovanim metodama poslovanja još uvek nisu postala primetna pojava u ruskoj praksi, jer je za ovaj oblik potrebno visoko razvijeno tržište kapitala.

Naprotiv, upravo su „neprijateljska preuzimanja“ dobila najveći razvoj u Rusiji, odnosno samo tržište korporativne kontrole. Očigledno, ovakav splet okolnosti nije slučajan, budući da je „većina dioničkog kapitala ruskih kompanija koncentrisana u sjedilačkim velikim paketima dionica“, čime je proces preuzimanja kontrole u kompaniji mnogo lakši.

Prema riječima predsjednika odbora direktora Ilim Pulpa Zahara Smushkina, "neprijateljska preuzimanja u Rusiji su kada jedna od strana želi da zaplijeni imovinu ili da je stekne po cijeni znatno nižoj od tržišne". Glavni razlozi zbog kojih su neprijateljska preuzimanja široko rasprostranjena u Rusiji leže u nesavršenosti zakonodavnog okvira, korupciji i mentalitetu ruskog poslovanja. Negativan uticaj neprijateljskih preuzimanja na ekonomiju zemlje teško se može precijeniti, "val neprijateljskih preuzimanja dovodi do niske kapitalizacije ruskih kompanija i ometa ulaganja u realni sektor", rekao je Andrej Šaronov, zamjenik ministra ekonomskog razvoja i trgovine Ruska Federacija.

Relevantnost teme "Zaštita od neprijateljskog preuzimanja: teorija i ruska praksa" objašnjava se činjenicom da je nedavno u Rusiji bilo niza događaja vezanih za korporativne sukobe i "preuzimanje kontrole" u ruskim preduzećima, broj publikacija o kojima se u medijima ne može računati. Prema časopisu Mergers and Acquisitions, samo 2002. godine u Rusiji je bilo 1.870 preuzimanja, od čega je više od 1.400, odnosno više od polovine svih preuzimanja, bilo neprijateljsko. Međutim, poslovi "neprijateljskog preuzimanja" se nikako ne iznose uvijek u javnost, a još više, po pravilu, metode i metode "hvatanja" i zaštite od njih ostaju u sjeni.

Uostalom, daleko od toga da svako preduzeće ne samo da ne zna koje metode zaštite treba primeniti u vezi sa konkretnim napadom kompanije koja je izvršila invaziju, već nije uvek u stanju da prepozna napad preduzeća koji je započeo sa ciljem neprijateljsko preuzimanje po elementarnim znacima.

S tim u vezi, cilj ovog kursa bio je pokušaj da se najjasnije i potpunije analiziraju poznati oblici i metode (metode) neprijateljskih preuzimanja koji se koriste u međunarodnoj i ruskoj praksi, kao i mogući i najefikasniji načini zaštite od njih. . Ovo je posebno zanimljivo zbog činjenice da se u našoj zemlji, kao što se često dešava, međunarodno iskustvo koristi veoma kreativno, značajno modifikovano u skladu sa zahtjevima ruskog zakonodavstva.

S tim u vezi, potrebno je istaknuti one zadatke koji će pomoći u izvođenju studije na temu posvećenu neprijateljskim preuzimanjima i zaštiti od njih:

· identifikacija globalnog stanja tržišta akvizicija;

· proučavanje teorijske i pravne osnove za funkcionisanje tržišta preuzimanja;

· utvrđivanje tržišnih specifičnosti „neprijateljskih preuzimanja“ i njihovih razlika od spajanja ili prijateljskog preuzimanja;

Identifikacija znakova neprijateljske operacije preuzimanja koja je počela;

· analiza upotrebe metoda neprijateljskog preuzimanja koje se koriste u međunarodnoj praksi od strane ruskih "invazionih preduzeća";

· analiza uticaja neprijateljskih preuzimanja na privredu zemlje u celini i pojedinačne učesnike na tržištu hartija od vrednosti;

· opis sveobuhvatne strategije zaštite od pokušaja neprijateljskog preuzimanja na primjeru moskovskog preduzeća.

Za pisanje rada, radovi modernih ruskih autora kao što su „Korporativna preuzimanja: spajanja, akvizicije, zelena pošta“ M. G. Iontseve, „Akcionarsko društvo protiv akcionara“ Gololobova D. V., „Tržište korporativne kontrole: spajanja, akvizicije i zelena pošta“ korišćeni su. otkup finansiranjem duga" Rudyk N. i Semenkova E.V. i drugih autora.

Osim toga, rad je odražavao članke iz periodičnih časopisa: "Spajanja i preuzimanja", "Tržište vrijednosnih papira", "Ekonomska pitanja", "Časopis za dioničare", "Expert" i drugih, novina "Vedomosti", "Komersant", " Ekonomija i život“, kao i informacije na ruskom i engleskom sa ruskih i stranih internet stranica.

Poglavlje I. Teorijske i pravne osnove za funkcionisanje tržišta spajanja i akvizicija preduzeća

1.1 Koncept i specifičnosti neprijateljskih preuzimanja i njihove razlike od spajanja i prijateljskih preuzimanja u međunarodnoj i ruskoj praksi

Analiza opšteg stanja globalnog tržišta spajanja i akvizicija omogućava nam da izvučemo zaključke o negativnoj dinamici njihovog razvoja, koja je uzrokovana usporavanjem globalnog ekonomskog razvoja, prvenstveno stagnacijom u vodećim svjetskim poslovnim centrima. SAD i Evropa.

Prema Dealogic-u i KPMG-u, broj realizovanih poslova smanjen je za 25% do kraja 2003. sa 20.954 u 2002. na 15.662 posla u 2003. godini. Za razliku od globalnog trenda u Centralnoj i Istočnoj Evropi (bez Rusije i zemalja ZND) je blagi porast ukupne vrijednosti spajanja i preuzimanja u 2003. godini u odnosu na 2002. godinu. Još impresivniji je rast tržišta M&A u Rusiji, sa obimom transakcija na ruskom tržištu već toliko da su ušle na listu najvećih u svijetu. Prema Thomson Financial-u, u prvih devet mjeseci 2003. ukupan obim spajanja i preuzimanja porastao je devet puta na 30,4 milijarde dolara, što je Rusiju stavilo na peto mjesto u Evropi po ovom pokazatelju.

Top 10 međunarodnih poslova završenih 2003.

Kompanija za kupovinu		Stečena kompanija		datum zatvaranja	Vrijednost transakcije, milion USD

		Telecom Italia SpA (59,65%)
		Sibirska naftna kompanija OAO "Sibneft" (92%)

	Velika britanija	Household International
	Velika britanija

		MobilCom (UMTS sredstva. 90%)	Njemačka
		MedcoHealth Solutions (80,1%)
Edizione Holding		Autostrade (54,8%)

Izvor: Dealogic 2003

Međutim, u pozadini rasta tržišta spajanja i akvizicija, u ruskoj praksi i dalje ima dosta slučajeva zloupotrebe - posebno u sferi malih i srednjih preduzeća, kao i na regionalnom nivou. Prema časopisu Mergers and Acquisitions, samo 2002. godine u Rusiji se dogodilo 1.870 preuzimanja, od kojih je više od 1.400 bilo neprijateljsko. Do sada se nastavljaju neki sukobi nacionalnog razmjera vezani za nasilno oduzimanje preduzeća, na primjer, u šumarstvu - sukob između Ilim Pulpa i Basic Elementa za kontrolu nad Fabrikom celuloze i papira Kotlas i Šumskim kombinatom Bratsk. Do sada je korporativna kultura uspjela da prodre samo u neke od najvećih kompanija fokusiranih na saradnju sa zapadnim investitorima.

Zapadno tržište također ne zaostaje mnogo u pogledu neprijateljskih preuzimanja. Godine 2003. vrijednost takvih poslova se utrostručila (48 milijardi dolara, u odnosu na 16 milijardi dolara 2002. godine), dijelom zbog nekoliko velikih neprijateljskih ponuda za preuzimanje. Primjeri uključuju ponudu Arvina Meritora za Dana Corp, Alcanovu ponudu za Pechiney i ponudu Oraclea za Peoplesoft.

Prvo izolovano iskustvo neprijateljskih preuzimanja u Rusiji, izvršeno kroz javne transakcije na sekundarnom tržištu, datira iz sredine 1990-ih. Prilično poznat, iako neuspješan, pokušaj javnog vođenja neprijateljske operacije preuzimanja bio je pokušaj zauzimanja tvornice konditorskih proizvoda Krasny Oktyabr u ljeto 1995. od strane grupe Menatep banke. Drugi, ne manje poznat primjer, je kupovina kontrolnog paketa akcija u konditorskoj fabrici JSC Babaevskoye od strane Inkombanke. U istom periodu i kasnije, mnoge od najvećih banaka, finansijskih grupa i portfolio investicionih fondova praktikovale su neprijateljska preuzimanja kompanija u raznim industrijama. S tim u vezi, potrebno je izdvojiti Alfa-Bank i Alfa-Capital, za čiji je račun od 1992. godine izvršeno na desetine spajanja i preuzimanja. Takođe 1997-1998. u prehrambenoj industriji postoje primjeri preuzimanja regionalnih pivara od strane Baltika grupe. I to su samo najpoznatiji slučajevi, ne računajući sve ostale brojne primjere neprijateljskih preuzimanja koji nisu dospjeli u medije ili su se desila kasnije. Kompanije kao što su "Rosbuilding", Finansijska kompanija "Accept - RK" i "Your Financial Trustee" učestvovale su u nedavnim korporativnim ratovima, dok su preuzimanja koja vrše ove kompanije daleko od civilizovanog tržišta spajanja i akvizicija. Oleg Brežnjev, finansijski direktor kompanije Accept, otvoreno komentariše: "Ovo je normalan posao. Mi 'čistimo' grad od neprofitabilnog, neosnovnog poslovanja. Osim toga, takav posao je 10 puta isplativiji od trgovanja hartijama od vrednosti ."

Razlozi za nastanak i dalji razvoj neprijateljskog tržišta preuzimanja u Rusiji su specifičnosti procesa koji su se odvijali u zemlji, kao i vlasnička struktura ruskih kompanija i njihovih učesnika:

U periodu nakon privatizacije mnoga preduzeća izgubila su svoje davno uspostavljene ekonomske veze sa dobavljačima i kupcima svojih proizvoda. Novoformirane finansijske i industrijske grupacije trebale su da zauzmu svoje tržišne niše, razviju i diverzifikuju svoje poslovne strukture, a najbolji način je bio preuzimanje kontrastranaka, koji su po pravilu bili neprijateljski raspoloženi;

ʹ koncentracija dioničkog kapitala većine ruskih kompanija u velikim paketima dionica (operacije akvizicije praktično ne utiču na tržište dionica, a najmanje je vjerovatno da će kompanije s plavim čipovima postati predmet neprijateljskog preuzimanja);

l Manjinski akcionari ciljne kompanije igraju pasivnu ulogu i ne mogu se ponašati kao punopravni učesnici na tržištu korporativne kontrole;

ʹ postojanje kompanija i preduzeća čije su akcije raspoređene među velikom radnom snagom, što, u slučaju dugotrajnog izostanka isplate zarada, pogoršava mogućnost uključivanja zaposlenih u preduzeću u operaciju neprijateljskog preuzimanja, kroz ponudu iz kompanije. hvatač visoke cijene otkupa;

ʹ prisustvo kompanija koje preuzimaju kontrolu nad preduzećem, ne postavljaju zadatak njegovog razvoja, povećanja kapitalizacije i efikasnosti, već su inicijalno usmjerene na preprodaju njegove imovine, budući da su troškovi sprovođenja neprijateljskog preuzimanja znatno niži od kupovina organizacije po njenoj stvarnoj vrijednosti, ako je takva kupovina općenito moguća;

ʹ prisustvo "praznina" u ruskom zakonodavstvu, kao i postojanje pravnih akata koji su u suprotnosti jedni s drugima u smislu nekih definicija;

ʹ nedostatak prakse korporativnog upravljanja u većini ruskih preduzeća;

Sve navedene karakteristike ruskog tržišta doprinijele su tome da je Rusiju karakterizirala prevlast neprijateljskih preuzimanja i rijetki slučajevi dobrovoljnih, prijateljskih preuzimanja, koji su bili tipični za kontinentalnu Evropu i prije 1990-ih.

Rusko zakonodavstvo utvrđuje sljedeće oblike reorganizacije preduzeća: spajanje, pripajanje, podjela, razdvajanje i transformacija.

Treba napomenuti da u stranoj praksi definicije "spajanja", "pripajanja" i "pridruživanja" imaju niz neslaganja sa definicijama utvrđenim ruskim zakonodavstvom, što je uzrokovano nizom faktora:

1. Razlike su objektivno predodređene elementarnim posuđivanjem angloameričkih pojmova koji nemaju jednoznačno tumačenje.

2. Mnoge karakteristike proizlaze i iz nacionalne poslovne prakse i iz razlika između "akademskog", "pravnog" i "poslovnog" tumačenja. Nedostatak terminološkog jedinstva povezan je i sa određenim karakteristikama nacionalnog zakonodavstva. U Rusiji je, na primjer, nesklad između vrsta reorganizacije pravno formalizovanih u Građanskom zakoniku Ruske Federacije i ekonomskih procesa opisanih u terminima "spajanja" i "akvizicija" prilično je očigledan.

Spajanje se u ruskom zakonodavstvu podrazumijeva kao prestanak aktivnosti dva poslovna subjekta, čija se imovina, prava i obaveze prenose na novostvorenu novu kompaniju. Najočigledniji primjeri su spajanje dva giganta međunarodnog konsultantskog biznisa - PriceWaterhouse i Coopers & Lybrand, što je rezultiralo formiranjem PriceWaterhouseCoopers, kao i spajanje Tjumenske naftne kompanije (TNK) sa Western British Petroleumom i formiranje TNK-BP.

U stranoj praksi spajanje se definiše kao spajanje dvije kompanije, pri čemu jedno od njih gubi svoj brend. Spajanje u stranoj praksi može se shvatiti i kao spajanje više firmi, usled čega jedna od njih opstaje, dok ostale gube svoju nezavisnost i prestaju da postoje. U ruskom zakonodavstvu ovaj slučaj je opisan terminom "veza".

Dakle, prema ruskom zakonu, afilijacija je situacija u kojoj kompanija koja se spaja prestaje da postoji, likvidira se, a sva njena prava i obaveze prelaze na drugu, po pravilu, veću i "jaču" kompaniju.

Neki autori pod pojmom „spajanje“ označavaju čitav niz spajanja i akvizicija: prijateljsko preuzimanje, „tvrdo“ (neprijateljsko, neprijateljsko) preuzimanje, kupovinu cjelokupne ili glavne imovine ciljne kompanije (bez spajanja, tj. od ciljnog društva u ovom slučaju ostaje samo „školjka“ i gotovina od prodaje imovine).

Postoji i suprotan pristup, kada se sve relevantne operacije kombinuju terminom „akvizicija“. Kako E. Chirkova primećuje, tradicionalno u literaturi o korporativnim finansijama postoje tri vrste akvizicija: dobrovoljna spajanja zasnovana na pregovorima sa menadžmentom stečenog preduzeća i naknadna kupovina (zamena) akcija; neprijateljsko preuzimanje putem tenderske ponude za kupovinu dionica direktno dioničarima društva; sticanje kontrole nad upravnim odborom bez kupovine kontrolnog udela u akcijskom kapitalu putem glasanja putem punomoćja (proxy contests, proxy tuče).

Termin "sticanje" nije fiksiran zakonom u Rusiji. Ali u periodičnoj literaturi, koncept „akvizicije“ se često definiše kao „poslovna kupoprodajna transakcija u kojoj kompanija preuzimalac ili potpuno apsorbuje stečenu kompaniju (i ova druga prestaje da postoji), ili je ograničena na kupovinu kontrolnog udela ( a stečeno društvo postaje podružnica)". Međutim, mora se reći da se mišljenja mnogih autoritativnih ruskih stručnjaka u oblasti spajanja i akvizicija svode na razliku između pojmova "spajanje" i "sticanje". Razlika se objašnjava činjenicom da u slučaju spajanja vlasnici preuzete kompanije dobijaju udio u novom društvu, dok u slučaju akvizicije društvo preuzima sve ili većinu dionica otkupljuje od dioničara. stečenog preduzeća. U potonjem slučaju, vlasnici stečenog subjekta ne dobijaju udeo u kombinovanom preduzeću. U ovom slučaju se kao primjer može navesti dogovor Yukos-Sibneft u kojem je OAO Naftna kompanija Yukos stekla 92% udjela u OAO Sibneft.

Pitanje jasne definicije pojma "neprijateljsko preuzimanje" je čisto diskutabilno, i po tom pitanju postoje mnoga tumačenja, kako domaća tako i strana, koja se ne mogu smatrati međusobno isključivim. Najčešće se pod neprijateljskim preuzimanjem podrazumijeva situacija u kojoj kupac daje tendersku ponudu direktno dioničarima. Takav razvoj događaja po pravilu nastaje kao rezultat činjenice da su pregovori sa menadžmentom kompanije - mete preuzimanja - bili neuspješni. Važno je napomenuti da je ovaj oblik preuzimanja bio rasprostranjen u Rusiji, dok je u Sjedinjenim Državama 1980-ih. oko polovine akvizicija su bile prijateljske, odnosno uslovi prodaje su bili zasnovani na preliminarnom dogovoru između korporacije-kupca i menadžmenta ciljne kompanije.

S tim u vezi, mogu se razlikovati dvije grupe akvizicija:

1. Kompanija - kupac daje tendersku ponudu za otkup 95 -100% akcija ciljnog preduzeća. U ovom slučaju, ovo je prijateljsko preuzimanje ili prijateljsko preuzimanje;

2. Kompanija – kupac daje tendersku ponudu akcionarima društva – cilj da otkupe kontrolni paket akcija običnih akcija sa pravom glasa, a da o tome ne obaveštava menadžment ciljnog društva. Ovo je već neprijateljsko ili neprijateljsko preuzimanje.

Tender je ponuda dioničarima drugog društva da steknu njegove dionice po fiksnoj cijeni po akciji. Obično se tenderska cijena postavlja na nivou znatno iznad trenutne tržišne cijene dionice kako bi se privuklo više dionica.

Strana praksa definiše pojam „neprijateljskog preuzimanja“, po pravilu, kao neželjeno preuzimanje, koje nije potvrđeno niti odobreno od strane uprave i Upravnog odbora kompanije – cilj.

Treba napomenuti da će neprijateljsko preuzimanje biti uspješno ako kompanija koja je okupirala uspije kupiti barem kontrolni udio u ciljnoj kompaniji, odnosno 50% i 1 običnu dionicu s pravom glasa.

Ipak, važno je napomenuti da ni rusko zakonodavstvo ni na koji način ne definiše pojam „neprijateljskog preuzimanja“, a zanemaruju se i efikasni zakonodavni mehanizmi za suzbijanje ovog procesa, za razliku od međunarodne prakse. I to je sasvim razumljivo, jer sam koncept „neprijateljskog preuzimanja“ već u sebi nosi agresivnost i, kao rezultat, nezakonitost. Ali kako bi se spriječio razvoj takvih procesa u zemlji, zakonodavna konsolidacija barem glavnih znakova po kojima je moguće odrediti početak "napada" poduzeća; osnovnih načina i šema zaštite od njih, neophodno je da sve poslovne jedinice – potencijalne žrtve neprijateljskog preuzimanja – budu dovoljno svjesne i pripremljene u slučaju iznenadnog napada.

1.2 Pravna regulacija tržišta spajanja i akvizicija u Rusiji i glavni nedostaci ruskog zakonodavstva

Osnova za regulisanje procesa reorganizacije u Rusiji su sljedeći pravni akti:

· Građanski zakonik Ruske Federacije

Savezni zakon "O akcionarskim društvima"

Savezni zakon "O tržištu hartija od vrijednosti"

· Uredba Savezne komisije za tržište hartija od vrijednosti „O standardima za izdavanje hartija od vrijednosti i registraciju prospekta vrijednosnih papira“ br. 03-30/ps.

Zakon "O konkurenciji i ograničenju monopolističkih aktivnosti na tržištima roba" br. 948-1

Zakon "O zaštiti konkurencije na tržištu finansijskih usluga" br. 117-FZ

Što se tiče neprijateljskih preuzimanja, koja su postala rasprostranjena u ruskoj praksi i koja su u direktnoj vezi sa temom ovog rada, potrebno je dodatno istaći sledeće pravne akte (koriste se kako za potrebe preuzimanja preduzeća, tako i za pronalaženje načina da se zaštititi od toga), kao što su:

Zakonik o arbitražnom postupku Ruske Federacije

Zakonik o građanskom postupku Ruske Federacije

· Krivični zakon Ruske Federacije

Federalni zakon "o stečaju" br. 127-FZ

Zakon "O izvršnom postupku" br. 119-FZ

Uredba Federalne komisije za vrijednosne papire Ruske Federacije br. 934 "O odobravanju postupka zapljene vrijednosnih papira" od 12.08.1998.

Uredba Savezne komisije za tržište hartija od vrijednosti Ruske Federacije br. 27 "O postupku vođenja registra" od 10.02.1997.

· Uredba Federalne komisije za tržište vrijednosnih papira Ruske Federacije br. 17 "O dodatnim zahtjevima za postupak pripreme, sazivanja i održavanja glavne skupštine dioničara" od 31. maja 2002.

· i drugi

Građanski zakonik Ruske Federacije uspostavlja temelje za reorganizaciju pravnih lica. Članom 57. utvrđuju se oblici reorganizacije, koji, između ostalog, uključuju spajanje i pripajanje. Takođe, član 57. Građanskog zakonika ukazuje na moguće zabrane reorganizacije od strane nadležnog državnog organa iu trenutku od koga se pravno lice smatra reorganizovanim.

Na sljedećem nivou zakonske regulative su savezni zakoni "O akcionarskim društvima" i "O tržištu hartija od vrijednosti".

Reorganizacija akcionarskih društava potpada pod nadležnost Saveznog zakona "O akcionarskim društvima", koji proširuje i precizira oblike reorganizacije i opisuje svaki od njih u skladu sa svojim karakteristikama, o čemu će biti reči i kasnije. pošto su zakonom utvrđena prava i obaveze* akcionara u zavisnosti od njihovog učešća u osnovnom kapitalu društva, uključujući i one koje se dešavaju prilikom reorganizacije društva.

Prava i obaveze akcionara u zavisnosti od učešća u osnovnom kapitalu društva.

	Prava, obaveze i mogućnosti akcionara	Baza
	Pravo na upoznavanje sa spiskom lica koja imaju pravo učešća na skupštini akcionara	Član 4, član 51 Saveznog zakona dd
	Pravo da od registrara dobiju podatke iz sistema registra koji sadrže imena vlasnika (imena), broj, kategoriju (vrstu) i nominalnu vrijednost dionica koje posjeduju	Uredba FCSM-a od 02.10.1997. br. 27, tačka 7.9.1.
	Pravo podnošenja tužbe sudu protiv člana Upravnog odbora, pojedinačnog ili kolektivnog izvršnog organa, kao i protiv organizacije za upravljanje ili direktora za naknadu štete prouzrokovane društvu njihovim krivim radnjama (nečinjenjem). )	Član 5, član 71 Saveznog zakona dd
	Pravo stavljanja pitanja na dnevni red godišnje skupštine akcionara i predlaganja kandidata u odbor direktora, kolegijalni izvršni organ, komisiju za reviziju, kandidata za funkciju jedinog izvršnog organa. Pravo formulisanja odluke o predloženim pitanjima.	Član 1.4, član 53 Saveznog zakona o AD
	Pravo predlaganja kandidata Upravnom odboru za izbor na vanrednoj skupštini akcionara ako je na dnevnom redu sednice pitanje izbora članova Upravnog odbora kumulativnim glasanjem	Član 2, član 53 Saveznog zakona dd
	Odluku o odobravanju transakcije za sticanje više od 2% običnih dionica koje plasira ili prodaje društvo, ako je sticalac zainteresirano lice, donosi skupština većinom glasova akcionara koji nisu zainteresirani za ovu transakciju.	Član 4, član 83 Saveznog zakona dd
	Pravo zahtijevati sazivanje vanredne skupštine dioničara, pravo uključivanja pitanja na dnevni red skupštine i pravo predlaganja kandidata u organe upravljanja društva.	Art. 55 FZ dd
	Pravo sazivanja sjednice u nedostatku odluke upravnog odbora ili odbijanja odbora direktora da sazove sjednicu. Istovremeno, akcionari koji sazivaju skupštinu stiču ovlašćenja Odbora direktora u pogledu sazivanja i održavanja skupštine akcionara.	Član 8, član 55 Saveznog zakona dd
	Smatra se da je dioničar koji posjeduje 20% ili više dionica zainteresovan za transakciju društva u kojoj je stranka, korisnik, posrednik ili zastupnik	Član 1, član 81 Saveznog zakona dd
	Sticanje od strane lica (grupe lica) više od 20% akcija sa pravom glasa uz prethodnu saglasnost antimonopolskog tela. Prethodna saglasnost za kupovinu akcija potrebna je ako ukupna knjigovodstvena vrednost imovine emitenta, prodavca i kupca prelazi 200.000 minimalnih zarada.	Savezni zakon "O konkurenciji i ograničenju monopolističkih aktivnosti na tržištima roba"
	Mogućnost blokiranja donošenja odluka od strane kompanije u slučajevima kada se mora dati najmanje ½ glasova za donošenje odluke na glavnoj skupštini
	Pravo uvida u računovodstvenu dokumentaciju i zapisnike sa sjednica kolegijalnog izvršnog organa	Klauzula 1, član 91 Saveznog zakona dd
		P. 3 Art. 58 FZ dd
	Lica koja nameravaju da steknu 30% ili više plasiranih običnih akcija u društvu sa većim brojem akcionara. vlasnici više od 1.000 običnih dionica, moraju obavijestiti kompaniju o svojoj namjeri, a nakon sticanja ponuditi ostalim dioničarima da prodaju svoje dionice.	Član 80. Saveznog zakona dd
		Član 1, član 58 Saveznog zakona dd
	Odluka skupštine o pitanju koje se stavlja na glasanje donosi se većinom glasova, osim u slučajevima kada je za donošenje odluke potrebno najmanje ½ glasova.	Član 2, član 49 Saveznog zakona dd
	Plasman akcija putem zatvorenog upisa	Član 3, član 39 Saveznog zakona dd
	Plasman putem otvorenog upisa akcija, čine više od 25% ranije plasiranih običnih akcija	Član 4, član 39 Saveznog zakona dd
	Izmjene i dopune statuta društva ili odobrenje statuta društva u novom izdanju	Član 1, član 48 Saveznog zakona dd
	Reorganizacija društva	Član 1, član 48 Saveznog zakona dd
	Likvidacija društva	Član 1, član 48 Saveznog zakona dd
	Utvrđivanje broja, nominalne vrijednosti, kategorije (vrste) prijavljenih akcija i prava koja se po tim akcijama daju	Član 1, član 48 Saveznog zakona dd
	Stjecanje otvorenih dionica od strane kompanije	Član 1, član 48 Saveznog zakona dd
	Odluka o odobravanju veće transakcije čiji je predmet imovina čija je vrijednost veća od 50% knjigovodstvene vrijednosti imovine društva	Član 3, član 79 Saveznog zakona dd
	Donošenje bilo kakvih odluka bez poštovanja rokova kojima se utvrđuje postupak sazivanja i održavanja skupštine akcionara	Član 3, član 47 Saveznog zakona dd

Izvor: Iontsev M.G. Korporativno preuzimanje: spajanja, akvizicije, greenmail. M.: Os-89, 2003. S. 13-18

Savezni zakon "O tržištu hartija od vrijednosti" razmatra faze emisije hartija od vrijednosti, uključujući i reorganizaciju kompanija. Poseban pravni akt koji razmatra proces i faze emisije hartija od vrijednosti je Uredba Federalne komisije za hartije od vrijednosti broj 03-30/ps „O standardima za izdavanje hartija od vrijednosti i registraciju prospekta vrijednosnih papira“.

Tačka 1 člana 17 Saveznog zakona "O konkurenciji i ograničenju monopolističkih aktivnosti na tržištima roba" u cilju sprečavanja monopolskih aktivnosti uspostavlja ograničenja spajanja i preuzimanja komercijalnih organizacija. Ako ukupna knjigovodstvena vrijednost imovine takvih organizacija prelazi 200.000 minimalnih plaća, onda se takve transakcije mogu obavljati samo uz prethodnu saglasnost antimonopolskog organa, isto važi i za odobrenje kupovine više od 20% dionica s pravom glasa. u odobrenom kapitalu. Ne mogu se zanemariti nedavne namjere Ministarstva za antimonopolsku politiku Ruske Federacije da izmijeni i dopuni Federalni zakon „O konkurenciji i ograničenju monopolističke aktivnosti na tržištima roba“. Vlada Ruske Federacije je već odobrila nacrt zakona kojim se iznos povećava na 3 milijarde rubalja. minimalna veličina ukupne imovine preduzeća čija spajanja i pripajanja podležu preliminarnoj kontroli antimonopolskih organa. Moguće je i potpuno ukidanje ograničenja na veličinu kupljenog paketa dionica.

Govoreći o međunarodnoj praksi zakonodavnog regulisanja monopolističke delatnosti, potrebno je napomenuti zakonodavne akte Sjedinjenih Država, koji su uglavnom antimonopolski (antimonopolski) zakoni, koji proglašavaju nezakonitim da jedna ili više korporacija preuzmu monopolske pozicije u bilo kom poslu. , u bilo kom dijelu zemlje ili u poslovnim odnosima sa inostranstvom, te regulira korporativne politike kompanija. Među njegovim najvažnijim komponentama je Claytonov zakon, donesen davne 1914. godine, koji je uveo princip rane prevencije potencijalne štete od antikonkurentnih aktivnosti. Ovaj zakon zabranjuje sprovođenje transakcije sticanja akcija ili druge imovine ako usled toga može nastati monopol na tržištu ili će konkurencija biti značajno smanjena. Hart-Scott-Rodino Antitrust Improvement Act iz 1976. godine, koji je dopunio antimonopolske zakone formalnim kriterijumima za određivanje da li je monopol preuzet ili ne.

Zakon je uspostavio pravila za predregistraciju svih spajanja i akvizicija i zahtijevao od kompanija da dostave potrebne informacije Odjelu za borbu protiv monopola Ministarstva pravde i Federalnoj trgovinskoj komisiji.

Obavezno unaprijed obavještenje o spajanjima omogućilo je antimonopolskim vlastima da blokiraju spajanja prije nego što mogu oštetiti interese potrošača. Ovi organi su dužni da u roku predviđenom Zakonom utvrde da li će realizacija najavljene transakcije imati negativne posljedice koje zadiru u interese američkih potrošača (dovesti do poskupljenja, nižeg kvaliteta proizvoda, ograničene inovativnosti itd.) . Ako se otkriju negativne posljedice, onda antimonopolske vlasti mogu blokirati transakciju tako što će je osporiti na sudu.

Svi ostali pravni akti pomenuti na početku ovog paragrafa biće dotaknuti u nastavku kada se razmatraju „praznine“ u ruskom zakonodavstvu koje dozvoljavaju neprijateljska preuzimanja.

Vraćajući se na pitanje oblika reorganizacije, napominjemo da je prema čl. 15. Federalnog zakona "O akcionarskim društvima" reorganizacija društva postoji u sljedećim oblicima: spajanje, pripajanje, podjela, razdvajanje i transformacija. Kao što je ranije napomenuto, pojam "akvizicija", kao i njegov poseban slučaj - neprijateljsko preuzimanje - nije ni na koji način fiksiran ruskim zakonodavstvom.

Očigledno je da takvo stanje pravne „antiregulacije“ u smislu neprijateljskog tržišta preuzimanja stvara izuzetno povoljne uslove za „opasnike“, odnosno široke mogućnosti da pronađu sve više rupa u zakonu kako bi zaobišli zakon. Poznato je da postoji niz razloga za nastanak korporativnih sukoba u Rusiji, među kojima je potrebno istaknuti razloge vezane za zakonodavnu regulativu i intervenciju organa za provođenje zakona i savezne izvršne vlasti, kao što su:

· prisustvo administrativnog resursa, odnosno tzv. „pravde u sjeni“ koja koristi takve nedostatke u interesu kupaca korporativnog preuzimanja;

· nedostaci, "praznine" zakonodavstva.

Upotreba administrativnih resursa je nešto bez čega neprijateljske kompanije za preuzimanje danas ne bi mogle uspješno implementirati šeme preuzimanja poslovanja. Ovo je jedan od najvažnijih faktora za uspjeh operacija neprijateljskog preuzimanja. Prisustvo administrativnog resursa u kontekstu tekuće krize države umnogome je odredilo strategiju ili specifičan tok korporativnih sukoba, korištenje sudova, tužilaštava, agencija za provođenje zakona i, shodno tome, administrativni pritisak, krivične predmete i upotreba sile. Prilikom preraspodjele imovine, koristi su dobili oni pojedinci ili poslovne grupe koji su na vrijeme uložili u administrativne i silne resurse. Alfa, Basic Element, MDM i kompanija Rosbuilding, poznata svima koji su se u nekoj meri suočili sa problemom neprijateljskih preuzimanja, postali su najaktivniji u ovoj oblasti. Ali ovo su samo najpoznatije kompanije, a postoji više od 100 kompanija koje su posebno kreirane poput Rosbuildinga.

Zaista, zašto ulagati milione dolara u kupovinu kontrolnog paketa dioničkog društva, kada možete uložiti nekoliko desetina hiljada u dobivanje potrebne sudske odluke i naknadno stjecanje željenog udjela, na primjer, preko ruskog Federalni fond za imovinu (RFFI), koji organizuje aukciju i putem komisione prodaje prenosi akcije prijateljskoj kompaniji-opadaču. Naravno, pravi vlasnik ovih dionica ni ne sumnja u prodaju vlastitog paketa dionica, a niko ga nije htio obavijestiti. Za novac, sudije su spremne da preduzmu mere da obezbede pritužbe manjinskih akcionara (nominalnih lica okupatorske kompanije), a da zapravo ne održe nijedno sudsko ročište o meritumu spora.

Dakle, problem prisustva administrativnog resursa "mito" u ruskoj praksi je očigledan i doprinosi razvoju neprijateljskih operacija preuzimanja ništa manje od postojećih nedostataka ruskog zakonodavstva.

S obzirom na „praznine“ ruskog zakonodavstva, napomenimo najznačajnije od njih i one koje su u posljednje vrijeme prilično često koristile okupatorske kompanije kako bi ubrzale i olakšale djelovanje neprijateljskog preuzimanja preduzeća.

Savezni zakon "O akcionarskim društvima" sa svim izmjenama i dopunama, koji su uvelike zakomplikovali niz osnovnih korporativnih procedura, u određenoj mjeri je stvorio povoljnu klimu za manjinske akcionare koje je angažovala kompanija osvajač. Prema stavu 2 čl. 53. Zakona, akcionarima se daje mogućnost da na vanrednoj sednici predlažu kandidate za izbor u Upravni odbor akcionarskog društva, čime se pojednostavljuje procedura za imenovanje „svojih“ ljudi od strane društva za preuzimanje. Treba napomenuti da stara verzija Saveznog zakona "O akcionarskim društvima" nije davala akcionarima takvo pravo.

Kako bi se ograničio broj šema koje je kompanija invazija koristila prilikom preuzimanja, stručnjaci Međunarodne advokatske firme "Couder Brothers" smatrali su neophodnim da se unese izmjena Zakona, koja ukazuje na nemogućnost održavanja vanredne skupštine akcionara bez saglasnost Upravnog odbora, u suprotnom neće imati pravnu snagu. Ovo pravilo će, po njihovom mišljenju, omogućiti da se oslabe pozicije "opadača" već u početnoj fazi ilegalnog napada, ali, s obzirom na specifičnosti neprijateljskog preuzimanja u Rusiji, može se raspravljati s prijedlogom da se uvede takav amandman. . Invazione kompanije će moći da zaobiđu ovaj amandman ako članovi odbora direktora nisu mnogo zainteresovani da zaštite svoje preduzeće, a neprijateljska strana im ponudi dobar iznos novca za omogućavanje vanredne skupštine akcionara.

Nemoguće je zanemariti uvođenje amandmana na Savezni zakon "O akcionarskim društvima", čiji je nacrt usvojila Državna duma 4. februara 2004. godine, a stupio je na snagu u martu 2004. godine. Ovaj amandman proširuje kumulativno sistem glasanja za kandidate u odbore direktora za sve osim akcionarskih društava. Dosadašnji savezni zakon "O akcionarskim društvima" regulisao je princip kumulativnog glasanja samo za ona društva koja imaju više od 1.000 vlasnika akcija sa pravom glasa. Prema mišljenju stručnjaka, uvođenje ovakvih izmjena će povećati investicionu privlačnost ruskih kompanija za. Ali za mala preduzeća, ova izmjena neće donijeti ništa osim neugodnosti. To se objašnjava činjenicom da zbog kumulativnog glasanja manjinski akcionari imaju veće šanse da izaberu prave kandidate u Upravni odbor nego što će to uspešno iskoristiti kompanije koje su okupirale.

Štaviše, "praznine" u zakonodavstvu se često koriste za hvatanje kompanija, omogućavajući održavanje paralelnih registara i stvaranje organa upravljanja. Pojavom paralelnih registara, Upravni odbor Profesionalnog udruženja registratora, agenata prijenosa i depozitara (PARTAD) donio je nekoliko odluka koje obavezuju registrare da preduzmu potrebne mjere pri prvim znacima korporativnog sukoba.

Odluka Upravnog odbora PARTAD-a sadrži zahtjev da registrator ciljnog društva u slučaju korporativnih sukoba odmah obavijesti Strukovno udruženje registratora, agenata prijenosa i depozitara o korporativnom sukobu sa izdavaocem, registrom registrovanih vlasnike hartija od vrijednosti koje vodi registrator. Štaviše, odluka Upravnog odbora PARTAD-a sadrži niz znakova po kojima se može suditi o nastanku korporativnog sukoba, uključujući i neprijateljsko preuzimanje, a to su: odluka organa upravljanja emitenta da zaključi ugovor o vođenju registra. registrovanih vlasnika hartija od vrijednosti kod drugog registra; nastanak više istoimenih organa upravljanja, od kojih svaki ima dokumente koji potvrđuju ovlašćenja organa upravljanja emitenta i mnoga druga. Nacrt uredbe Federalne komisije za tržište hartija od vrijednosti „O vođenju registara imaoca registrovanih hartija od vrijednosti emitenata u slučaju korporativnih sukoba“, kao i Nacrt saveznog zakona „O izmjenama i dopunama člana 44. Federalnog zakona „O zajedničkom -Akcionarska društva" sadrže odredbe slične gore opisanim, ali obavezuju registratore ciljne kompanije da odmah obaveste FCSM Rusije o nastanku korporativnog sukoba.

Ukoliko se ovi projekti prihvate, kontrola nad akcionarskim društvima – potencijalnim ciljevima neprijateljskih preuzimanja mogla bi se eventualno pojačati ubrzavanjem procesa obavještavanja specijalizovanih tijela koja bi preuzela kontrolu nad ciljnim društvom i obezbjeđivanjem zaštitnih mjera za sprječavanje neprijateljskih preuzimanja. Ali, nažalost, ove prijedloge nije odobrila Federalna komisija za vrijednosne papire.

„Osvajači“ su efektivno koristili i Savezni zakon „O nesolventnosti (stečaju)“ iz 1998. godine, koji je dao dosta tehničkih mogućnosti da ga koriste u svrhe koje nije predviđao.

Nedostaci Zakona iz 1998. bili su sljedeći:

* veoma nizak prag duga, u prisustvu kojeg bi arbitražni sud mogao pokrenuti stečajni postupak nad kompanijom;

* poseban postupak za imenovanje privremenih i eksternih rukovodilaca;

* slaba kontrola nad aktivnostima privremenih i eksternih rukovodilaca.

Objavljivanjem novog izdanja Saveznog zakona "O nesolventnosti (stečaju)" br. 127-FZ od 26. oktobra 2002. godine, kompanije osvajača izgubile su lakoću vođenja operacije neprijateljskog preuzimanja preduzeća kroz bankrot. Zakon iz 2002. predviđa strožiju sudsku kontrolu nad stečajnim postupkom, a samim tim i komplikuje sam stečajni postupak.

Savezni zakon "O izvršnom postupku" je također nesavršen u oblasti zaštite od korporativnog preuzimanja. Prema članu 59 „Postupak oduzimanja imovine dužničke organizacije i njene prodaje“ Zakona, sudski izvršitelji imaju mogućnost da biraju između prodaje akcija u vlasništvu dužnika i gotovine na depozitu i drugim računima dužnika. . Kao što je praksa pokazala, sudski izvršitelji u gotovo svim "prisilnim preuzimanjima" pokušavaju u što kraćem roku prodati dionice emitenta preduzeću ili s njim povezanim licima. S tim u vezi, svrsishodno je uvesti dopunu Saveznog zakona "O izvršnom postupku" na način da se prodaja dionica odvija na drugom mjestu, odnosno da je zakonom jasno zabranjeno nametanje prioritetnog naplate dionica u vlasništvu. od strane dužnika.

Proceduralno zakonodavstvo također zahtijeva posebne izmjene. Ovaj problem je pokrenut nalogom Ministarstva za ekonomski razvoj Istočnoevropskog centra za pravna istraživanja (VETSPI). Kao rezultat svog proučavanja procesnog zakonodavstva, VETSPI je pripremio koncept izmjena. Nedostaci Zakonika o arbitražnom postupku okupatori su naširoko koristili u svrhu neprijateljskog preuzimanja koristeći administrativne resurse. Stav 2 člana 36 Zakonika daje tužiocu pravo da izabere arbitražni sud ako ima više tuženih. Tako otmičarska kompanija izmišlja fiktivne optužene (zajedno sa kompanijom – metom neprijateljskog preuzimanja), i podnosi tužbu u ime privatnog akcionara na sudu u kojem kompanija otmice ima „svoje veze“. S tim u vezi, VETSPI predlaže da se izmijeni i dopuni Zakonik o arbitraži i postupku i da se zakonski predvidi da se razmatranje potraživanja privatnih dioničara prema kompaniji prenese u nadležnost arbitražnog suda u mjestu registracije kompanije. Samo u "rodnom" regionu sud će moći da uvede privremene mere za tužbe. Ovim izmjenama i dopunama trebalo bi, u jednoj ili drugoj mjeri, smanjiti broj neprijateljskih preuzimanja korištenjem nesavršenosti procesnog zakonodavstva.

Nastavljajući sa razmatranjem „praznina“ u procesnom zakonodavstvu, ne može se ne spomenuti još jedan nedostatak. Važeće procesno zakonodavstvo objektivno predviđa mogućnost da tužioci koji povlače tužbe zloupotrebljavaju svoje pravo i ne odgovaraju za štete nanete tuženim usled primene privremenih mera. U skladu sa članom 98. Zakona o arbitražnom postupku Ruske Federacije, takva odgovornost nastaje tek nakon stupanja na snagu odluke arbitražnog suda da odbije namirenje tužbe. Shodno tome, prema članu 146. Zakona o građanskom postupku Ruske Federacije, odgovornost tužioca nastupa tek nakon stupanja na snagu sudske odluke kojom je tužbeni zahtjev odbijen. Analizirajući rusku praksu neprijateljskih preuzimanja, važno je napomenuti da je u toku brojnih pokušaja korporativnog preuzimanja uz primjenu privremenih mjera (uključujući zapljenu dionica, zabranu izvoza i uvoza proizvoda i još mnogo toga), Ruska preduzeća pretrpela su ogromne gubitke. Stoga bi bilo važno da se u zakonodavstvo uvede posebno pravilo koje predviđa odgovornost tužioca koji je odustao od potraživanja prema tuženom, koji je pretrpeo gubitke po jednom ili drugom obezbeđenju povučenog potraživanja.

Neophodno je pomenuti i Uredbu FCSM „O dodatnim uslovima za postupak pripreme, sazivanja i održavanja Skupštine akcionara“ broj 17/ps od 31.05.2002. Tačka 2.9. ove Odluke, propisano je da se Skupština akcionara održava u naselju (grad, naselje, selo) u kome se nalazi društvo. Da bi se ograničila praksa sazivanja vanrednih skupština akcionara na inicijativu „neprijateljske strane“, koje su, kako praksa pokazuje, u većini slučajeva održavane van preduzeća – emitenta i bez njegovog znanja, potrebno je zakonski ograničiti održavanje skupštine akcionara isključivo na lokaciji društva.

U zaključku osvrta na zakonsku regulativu tržišta M&A u Rusiji, napominjemo da se zakonodavni okvir i tehnike koje iz njega proističu, a koje se koriste u korporativnim preuzimanjima posljednjih godina, prolaze kroz promjene.

Prvo, najviše sudske instance su započele, iako ne u meri u kojoj bismo želeli, eksplanatornu praksu u cilju „popunjavanja praznina“ u zakonodavstvu, koje će se otkriti kasnije, u periodu gomilanja iskustva u primeni novih proceduralnih i druge izmjene;

Drugo, korporativni sukobi se postepeno prenose u sale arbitražnih sudova. Sudije ovih specijalizovanih sudova su kvalifikovanije u oblasti građanskog i korporativnog prava, tako da će kompanije koje otmičare, kao i ciljne kompanije, morati da povećaju nivo profesionalizma u svojim pristupima predmetima korporativnog preuzimanja;

Treće, „postojaće onih koji žele da zaobiđu isključivu nadležnost arbitražnih sudova u korporativnim preuzimanjima.podela potraživanja, od kojih su neka u nadležnosti arbitražnog suda, a druga - sudu opšte nadležnosti, slučaj je prebačen na sud opšte nadležnosti.

Nesumnjivo je da je korištenje nekih od "praznina" ruskog zakonodavstva o kojima se govori u ovom paragrafu samo jedan od mogućih mehanizama neprijateljskog preuzimanja vlasti. Kako pokazuje praksa, neprijateljska preuzimanja se najčešće uspješno sprovode u odnosu na ona akcionarska društva u kojima nije konsolidovan kontrolni paket, ili ne postoji efikasan sistem zaštite imovinskog kompleksa i prava akcionara – zaposlenih u preduzeću. Međutim, čelnici preduzeća koja su potencijalna meta neprijateljskih preuzimanja treba da vode računa da u svakom slučaju zakonska regulativa nikada neće postati idealna, nikada neće postati neka vrsta štita za zaštitu interesa svih strana. Naravno, želja za postizanjem „maksimalnog profita uz minimalne troškove“ je san svakog poduzetnika, ali, kako praksa pokazuje, taj san se često ostvaruje prelako. U ruskoj praksi ovaj način - kupovina preduzeća radi preprodaje kao nekretnina - postao je svojevrsni biznis. I u tom kontekstu, mora se reći da takve akvizicije potkopavaju svaki pojam korporativne etike u Rusiji.

Postojeće metode neprijateljskog preuzimanja koje se koriste u međunarodnoj i ruskoj praksi, kao i primjeri upotrebe pojedinih metoda u ruskoj praksi neprijateljskog preuzimanja, biće detaljno razmotreni u prvom paragrafu „Oblici i metode neprijateljskog preuzimanja koje se koriste u međunarodnom i ruska praksa" poglavlja II ovog rada.

Poglavlje II. Oblici i metode neprijateljskog preuzimanja

2.1 Oblici i metode neprijateljskog preuzimanja koji se koriste u međunarodnoj i ruskoj praksi

Trenutno, sve poslovne jedinice posluju u visoko konkurentnom okruženju, kada gotovo svako preduzeće ima rizik da postane meta za zarobljavanje od strane drugih kandidata i da doživi dug, iscrpljujući sukob, čiji ishod može biti prilično neočekivan za vlasnika. Stoga je za svako preduzeće – bez obzira da li postoji rizik od neprijateljskog preuzimanja ili ne – potrebno voditi računa o mjerama zaštite svog poslovanja. Ali da bi se efektivno preuzelo, prije svega, potrebno je odrediti one moguće metode preuzimanja koje se potencijalno mogu primijeniti na preduzeće – metu neprijateljskog preuzimanja. Očigledno, da biste znali kako se braniti, morate znati od čega se braniti. Ovaj paragraf je posvećen takvim metodama, tehnologijama koje koriste kompanije osvajači tokom neprijateljske operacije preuzimanja.

Važno je napomenuti da u svakom slučaju svakom neprijateljskom preuzimanju prethodi tako važan proces kao što je prikupljanje podataka o kompaniji koja je meta preuzimanja. Prikupljanje informacija je obavezna prethodna radnja od strane kompanije - osvajača u svim opcijama za hvatanje. Što više informacija okupatorska kompanija uspije prikupiti, to će brže i ispravnije razviti strategiju i akcioni plan za provođenje operacije neprijateljskog preuzimanja, a veće su šanse da će osvajač implementirati takvu strategiju i zarobiti poduzeće. Takođe, strategija neprijateljskog preuzimanja preduzeća zavisi od ciljeva neprijateljskog preuzimanja koje sledi kompanija koja vrši invaziju. Podaci koje prikuplja kompanija osvajač su veoma višestruki, jer za svrhe neprijateljskog preuzimanja, svaka informacija o aktivnostima preuzete kompanije može biti korisna. To mogu biti i informacije koje se direktno odnose na glavnu djelatnost poduzeća (na primjer, proizvodnja, ako se preduzeće bavi proizvodnjom bilo kojeg proizvoda), i informacije o menadžmentu preduzeća (informacije lične prirode), koje četa zarobljavanje prima, po pravilu, ilegalno . Međutim, glavni podaci o ciljnoj kompaniji, koji su neophodni i obavezni za ispravan izbor strategije neprijateljskog preuzimanja od strane kompanije-opadača, su:

1. Struktura odobrenog kapitala, odnosno raspodela udela u odobrenom kapitalu preduzeća.

2. Analiza Povelje i internih dokumenata (kako bi se identifikovale učinjene greške i u budućnosti iskoristila nesavršenost zakonodavstva).

3. Prava vlasnika ciljne kompanije na imovinu.

4. Analiza ekonomskog stanja ciljne kompanije, odnosno prisustvo mogućeg duga prema ugovornim stranama (odnosi sa poveriocima i dobavljačima), posebno onih koji kasne.

5. Dostupnost veza ciljne kompanije sa administrativnim, policijskim i pravosudnim resursima.

Slični dokumenti

Pojam, znaci i uzroci neprijateljskog preuzimanja, glavne faze njegove implementacije. Razlika između neprijateljskih preuzimanja i prijateljskih spajanja. Specifičnost neprijateljskih preuzimanja u Rusiji. Praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Ruskoj Federaciji.

seminarski rad, dodan 12.12.2010

Identifikacija teorijskih aspekata spajanja i akvizicija, analiza statistike i performansi tržišta M&A. Izbor metode za procjenu efektivnosti spajanja i akvizicija. Determinante koje utiču na profitabilnost transakcija prilikom kupovine preduzeća različitih tipova.

rad, dodato 30.12.2015

Analiza tržišta hartija od vrijednosti, ruske berze i uticaja finansijske krize na ekonomiju zemlje. Ključni ruski berzanski indeksi, akcije naftnih i gasnih, metalurških i elektroenergetskih kompanija, banaka. Prognoza ruskog tržišta vrijednosnih papira.

kontrolni rad, dodano 15.06.2010

Uloga spajanja i akvizicija. Specifičnosti ruskog tržišta spajanja i akvizicija. Ekonomski efekat od preuzimanja OAO "Primorski poslastičar" OAO "United Confectioners", procena tržišne vrednosti preduzeća i sprovođenje postupka integracije.

disertacije, dodato 16.06.2011

Pojam, klasifikacija i odgovornosti profesionalnih učesnika na tržištu hartija od vrijednosti. Vrste licencnih aktivnosti učesnika na tržištu hartija od vrijednosti, postupak suspenzije i prestanka licence. Analiza investicionih karakteristika vrijednosnih papira.

test, dodano 06.08.2010

Suština procesa spajanja i akvizicije, njihova klasifikacija i varijeteti, pristupi implementaciji i zakonska regulativa. Principi i faze organizacije transakcija, zahtjevi za njima. Tržište spajanja i preuzimanja: Pregled stanja i perspektive.

seminarski rad, dodan 11.09.2014

Vanberzansko tržište hartija od vrijednosti: uloga, funkcije, struktura, karakteristike učesnika. Strano iskustvo na tržištu vanberzanskih hartija od vrijednosti. Trendovi i perspektive razvoja u Rusiji. Pregled od strane rejting agencije tržišta investicionih kompanija za 2010.

test, dodano 29.04.2013

Koncept tržišta vrijednosnih papira. Mjesto tržišta hartija od vrijednosti. Funkcije vrijednosnih papira. Komponente tržišta hartija od vrijednosti i njegovi učesnici. Evolucija ruskog tržišta vrijednosnih papira. Trendovi u razvoju tržišta hartija od vrijednosti. Glavni problemi.

seminarski rad, dodan 05.06.2006

Pojam i suština tržišta hartija od vrijednosti, opšti opis glavnih problema njegovog funkcionisanja. Karakteristike, funkcije, struktura i značaj tržišta hartija od vrednosti, analiza aktivnosti njegovih učesnika, kao i izgledi za dalji razvoj u Rusiji.

seminarski rad, dodan 30.04.2010

Oživljavanje tržišta vrijednosnih papira u Ruskoj Federaciji. Teorijske osnove tržišta hartija od vrijednosti. Karakteristike primarnog i sekundarnog tržišta vrijednosnih papira. Vrste vrijednosnih papira. Trenutno stanje ruskog tržišta vrijednosnih papira i izgledi za njegov razvoj.

Ciljni otkup. U ciljanom otkupu, ciljna korporacija daje direktnu tendersku ponudu vanjskoj grupi ili pojedinačnom investitoru koji posjeduje veliki paket njegovih običnih dionica i predstavlja potencijalnu prijetnju za korporaciju kao njenog kupca. Otkup ovog paketa je praćen uplatom od strane korporacije - svrha značajne premije na trenutnu tržišnu vrijednost njenih običnih dionica. Uz pomoć ove metode zaštite, korporacija - cilj, otkupivši veliki paket, riješi se kupca. Naravno, jedini razlog zbog kojeg kompanija preuzimalac može pristati na prodaju svog udjela je mogućnost dobijanja viška prihoda u vidu premije. Što je veći iznos najavljene premije, veća je vjerovatnoća da će tenderska ponuda za ciljni otkup biti uspješna.

Stop sporazum (sporazum o neintervenciji). Riječ je o ugovoru zaključenom između menadžmenta korporacije – ciljanog i većeg dioničara, koji na određeni broj godina ograničava korporaciju – cilj u posjedovanju kontrolnog udjela u redovnim dionicama s pravom glasa. Nerijetko ciljna korporacija prati potpisivanje stop ugovora sa ciljnim otkupom dijela paketa u vlasništvu korporacije kupca. U ovom slučaju zaštita se naziva "zelena ucjena". Ovo je jedna od najefikasnijih metoda zaštite i ujedno metoda koja ima najštetnije posljedice po dobrobit dioničara korporacije - cilj je da smanjenje trenutne vrijednosti dionica može biti 10--15 %.

Parnica. Ovo je jedna od najpopularnijih metoda zaštite. Više od trećine svih ponuda koje su date u periodu 1962-1980 bile su praćene raznim tužbama ciljne korporacije u kojima je optužila kompaniju sticaoca da krši sve postojeće zakone, uključujući čak i zakone o zaštiti životne sredine. Većina tužbi se podnosi u vezi sa antimonopolskim i berzanskim zakonima. Kao rezultat pokretanja sudskog spora, ciljna korporacija može odgoditi kompaniju preuzimateljicu (parnice, saslušanja, razmatranje predmeta, itd.) i istovremeno značajno povećati trošak spajanja (korporacija preuzimateljica će vjerovatnije pristati da poveća tendersku ponudu nego da snosi ogromne pravne i transakcione troškove) .

Restrukturiranje imovine. Ovo je najstroži način zaštite u odnosu na korporaciju-kupca. Sastoji se od podjele imovine na dijelove i djelimičnog povlačenja imovine pod kontrolom prijateljskih kompanija.

Restrukturiranje obaveza. Ovaj način zaštite provodi se u dvije faze:

1) sprovođenje dodatne emisije i običnih akcija sa pravom glasa, u potpunosti plasiranih među „prijateljskim“ spoljnim investitorima (ili akcionarima), tj. lica koja će podržati postojeće rukovodstvo korporacije – mete u slučaju pokušaja teškog preuzimanja;
2) izvršavanje velike emisije dužničkih obaveza (kratkoročnih ili dugoročnih obveznica). Istovremeno, sredstva dobijena njegovom implementacijom koriste se za otkup njenih običnih dionica kojima se trguje na otvorenom tržištu ili ih drže veliki, ali "nepouzdani" dioničari.

reinkorporacija. Način zaštite reinkorporacijom je preregistracija osnivačkih dokumenata korporacije - mete u drugu državu (region) u kojoj postoje stroži antimonopolski zakoni nego u onoj u kojoj je trenutno registrovana. Teoretski, takva zaštita može značajno da zakomplikuje preuzimanje reinkorporirane kompanije, ali u praksi je ponovno izdavanje dokumenata izuzetno dugotrajan proces i korporacija - cilj će, najverovatnije, jednostavno imati vremena da apsorbuje pre nego što se završi. takvu zaštitu.

Otkup finansiranjem duga. Među transakcijama na tržištu korporativne kontrole postoji čitava porodica transakcija koje pretvaraju otvorenu kompaniju u zatvorenu. U praksi, većina ovih transakcija uključuje otkup duga, upravljani otkup duga i dokapitalizaciju duga. Otkup dugova i dokapitalizacija duga rukovodstvo kompanije može efikasno koristiti kao odbranu od neprijateljskih preuzimanja. Uz pomoć ovih transakcija, menadžment korporacije dobija priliku da značajno smanji broj akcija u opticaju koje agresor može otkupiti, a da istovremeno poveća sopstveni udeo. Otkupi koji se finansiraju dugom najčešće su sporazumni i dogovoreni, iako postoje izuzeci.

Ako se otkup financiran dugom koristi kao odbrana od neprijateljskog preuzimanja ili potencijalne prijetnje neprijateljskog preuzimanja, tada najvjerovatnije otkup neće biti otkup po odjeljcima - korporacija će biti otkupljena kao cjelina. Istovremeno, inicijator otkupa više neće biti investiciona banka, već menadžment korporacije koja se otkupljuje. Otkup finansiranja duga je finansijska transakcija koja se provodi u četiri faze:

1) osnivanje novog društva u čije ime se kupuju sve obične akcije sa pravom glasa postojećeg društva (ili jednog od njegovih podjela) koje kruže na otvorenom tržištu akcija;
2) privlačenje sredstava za finansiranje otkupa (dobivanje kredita od velikih finansijskih institucija i sl.);
3) otkup svih hartija od vrednosti društva;
4) raspodela akcija otkupljenog društva između inicijatora otkupa i poverilaca.

Otkup vrijednosnih papira. Otkup hartija od vrijednosti ciljnog društva može se izvršiti putem tenderske ponude i spajanja. Prvi i najočigledniji način otkupa dionica je davanje tenderske ponude direktno dioničarima ciljne kompanije.

Tenderska ponuda za otkup se pravi i održava u ime kompanije-opadača, a svaki dioničar kompanije-objekta može odlučiti da li će prihvatiti ili ne uslove date ponude. Tenderska ponuda ne mora biti "sve ili ništa". Kompanija za preuzimanje može dati tendersku ponudu za otkup kontrolnog paketa, a nakon njegovog preuzimanja aktivirati proces pregovora o sudbini preostalih dionica. U drugoj varijanti, kompanija-otimač od samog početka nastoji da otkup akcija prenese na pregovaračku osnovu koja je prijateljska prema menadžmentu kompanije koja se otkupljuje. Naravno, ova metoda se najčešće koristi u otkupu finansiranja menadžerskog duga. Ugovor o spajanju (koji precizira sve uslove otkupa dionica, prijenosa imovine, itd.), koji su dogovorili menadžment dvije kompanije, prolazi kroz standardnu proceduru u dva koraka za odobrenje od strane skupštine dioničara i odbora direktora preduzeća objekta.

Finansiranje otkupa. Najveći dio finansijskih sredstava potrebnih za plaćanje otkupa dionica ciljne kompanije prikuplja kompanija koja napada izdavanjem junk obveznica. Ostatak (koji rijetko prelazi 10% potrebnih sredstava) obezbjeđuju banke u obliku revolving kredita ili kredita sa rokom dospijeća od 10 do 12 godina. Krediti su najčešće obezbeđeni imovinom preduzeća koje se otkupljuje. Osim toga, finansijske institucije koje sponzoriraju posao često se i same uključe i dobiju dio dionica kompanije koja se otkupljuje.

Dokapitalizacija duga. Važno proširenje otkupa na finansiranje duga je dokapitalizacija duga, koja se ponekad naziva gotovinski otkup. Dokapitalizacija duga, poput otkupa koji se financira dugom, mijenja vlasničku strukturu kompanije i značajno povećava njen omjer poluge. Nažalost, čini se apsolutno nemogućim dati jasnu definiciju dokapitalizacije duga. Umjesto toga, razmotrit će se sve moguće opcije za njegovu implementaciju, iz čega će automatski slijediti njegova suština. Dokapitalizacija duga može se izvršiti putem: otkupa dionica, spajanja, zamjene dionica ili reklasifikacije.

Dokapitalizacija otkupom dionica. U ovom scenariju, korporacija (u obliku javnog preduzeća) najavljuje veliku isplatu dividende na svoje obične dionice s pravom glasa. Kompanija prima sredstva za isplatu dividendi od emisije i dužničkih hartija od vrijednosti (najčešće junk obveznice). Dokapitalizacija duga putem otkupa dionica vrlo je popularna među korporacijama čiji menadžment posjeduje velike i pakete običnih dionica s pravom glasa. Razlozi za takvu operaciju postaju očigledni kada saznamo na šta će menadžeri kompanije koristiti dividende dobijene na svoje dionice. A ta sredstva su usmjerena na proširenje svojih paketa običnih dionica s pravom glasa kompanije. Menadžeri mogu raspisati tendersku ponudu za kupovinu određenog broja dionica na otvorenom tržištu dionica i sa takvom ponudom se obratiti direktno svojim dioničarima. Postoji još jedna opcija dokapitalizacije otkupom dionica. Dividende se isplaćuju u gotovini samo vanjskim dioničarima (u ovom slučaju vanjski dioničar je dioničar koji nema nikakve veze sa menadžmentom kompanije), a insajderski dioničari primaju ekvivalentne dividende u obliku običnih dionica.

Dokapitalizacija spajanja. Dokapitalizacija spajanja je najbliži srodnik otkupa finansiranja duga i izgleda kako slijedi. Na predlog grupe akcionara (po pravilu, predvođenih menadžmentom ciljnog društva), stvara se novo društvo zahvata, u čijem bilansu nema imovine. Novostvoreno preduzeće se spaja (ne u smislu konsolidacije, već u smislu akvizicije) sa postojećim entitetskim preduzećem. Kao rezultat toga, "preživjela" kompanija je kompanija osvajač. Cijela poenta je sadržana u sporazumu o spajanju, koji predviđa da će se svaka dionica ciljnog društva zamijeniti za dio kompanije preuzimatelja plus gotovina ili kombinacija gotovine i obveznica. U sporazumu se dalje navodi da će svaka dionica kompanije koja je okupirala, nakon nekog vremena, biti zamijenjena za određeni broj dionica nove korporacije. Neposredno prije spajanja, uprava preduzeća-objekta mijenja svoje dionice za dionice preduzeća stanara.

Dokapitalizacija zamjenom dionica. Dokapitalizacija duga može se izvršiti ne samo uz pomoć paušalnog plaćanja velikih dividendi na obične dionice kompanije, već i uz pomoć ponude zamjene. U ovom slučaju, korporacija, koristeći različite kombinacije gotovine, junk obveznica i preferencijalnih dionica, može ih zamijeniti za obične dionice s pravom glasa koje posjeduju dioničari. Osnovna razlika između otkupa finansiranog dugom i dokapitalizacije duga je ko će kontrolirati dionice kompanije nakon transakcije. U otkupu koji se financira dugom, dioničari korporacije preuzimanja će kontrolirati apsolutno sve dionice objektne korporacije koje su stekli, a bivši dioničari objektne korporacije (osim njenog menadžmenta) neće imati ništa s tim . Ako korporacija objekta iz ovog ili onog razloga odluči da preduzme dokapitalizaciju duga, tada će svi njeni akcionari ostati njeni vlasnici i neće biti uklonjeni, kao što bi se desilo u otkupu koji se finansira dugom. Osim toga, u otkupu duga, ciljno društvo postaje zatvoreno preduzeće, dok u dokapitalizaciji duga ostaje javno preduzeće. Najčešće, u otkupima finansiranim dugom, kontrola nad korporacijom koja se otkupljuje prelazi na investicionu banku, dok kod dokapitalizacije duga ostaje na dosadašnjem menadžmentu kompanije. Osnovna razlika između ruske prakse neprijateljskog preuzimanja i postojeće prakse razvijenih zemalja leži u činjenici da se neprijateljska preuzimanja koja sprovode ruske korporacije samo formalno mogu nazvati tržišnim mehanizmom za preraspodjelu kontrole nad otvorenim akcionarskim društvom. Sprovođenje neprijateljskog preuzimanja od strane ruske kompanije najčešće može biti motivisano željom njenog sadašnjeg menadžmenta da ekspropriše slobodne novčane tokove koje kompanija generiše, ili željom da ekspropriše slobodne novčane tokove koji pripadaju ciljnoj korporaciji. Nema sumnje da takve akvizicije, koje uništavaju troškove investicionih projekata, treba maksimalno ograničiti.

Međutim, specifičnost ruskih spajanja i akvizicija je da oni praktično ne utiču na organizovano tržište akcija i da tržišna cena akcija na sekundarnom tržištu nije značajna. Najmanja je verovatnoća da će biti preuzeto nekoliko najvećih ruskih plavih čipova koji se kotiraju na berzama i RTS-u sa relativno likvidnim tržištem, čak i ako je njihova tržišna vrednost značajno potcenjena u odnosu na potencijalnu. Za razliku od tradicionalnih oblika spajanja i akvizicija sa prilično visokim udjelom dobrovoljnih, „prijateljskih“ spajanja, kod nas su gotovo uvijek rigidnog, prisilnog karaktera. Jedan od glavnih problema ruskih spajanja i akvizicija je gotovo univerzalni identitet menadžera preduzeća i njihovih vlasnika.

Ako u Evropi ambicije menadžera prilično često postaju određeni problem prilikom spajanja dva javna preduzeća (npr., prema mišljenju analitičara, ekstremni uticaj menadžera Deutsche Bank i Dresdner banke blokira sve pokušaje povećanja bankarskog kapitala Nemačke), zatim se za ruskog vlasnika, koji je ujedno i menadžer, spajanje sa većim konkurentom često doživljava kao gubitak za konkurenta. Takve probleme moguće je zaobići samo uz jasno razumijevanje uloga i zadataka partnera u spajanju. Primjeri takvog shvaćanja su izuzetno rijetki, možda formiranje grupe Progress-Garant, nastale spajanjem velike i mlade osiguravajuće kompanije Yukos-Garant (bivši zarobljenik Yukos osiguranja) i red veličine manjeg, ali najstarijeg ruskog osiguravača. -- Napredak.

Generalno, proces spajanja i akvizicija koji se odvija u Rusiji je, po mom mišljenju, pozitivan za povećanje efikasnosti i konkurentnosti kompanija. Formiranje velikih holdinga kojima upravlja solventni vlasnik (obično izvoznik) pruža "beznadežnim" preduzećima danas jedinstvenu priliku za privlačenje investicija i modernizaciju proizvodnje. Međutim, kontinuirana nepovoljna investiciona klima i nedostatak stvarne kontrole nad postupkom insajdera može dovesti do ponavljanja situacije sa masovnom privatizacijom, kada je vlasniku koji je preduzeće kupio po cijeni znatno nižoj od stvarne vrijednosti bila isplativa. ne stvarati dodatnu vrijednost, već je jednostavno pljačkati. Ovo je realan rizik koji se mora uzeti u obzir prilikom izrade mjera zaštite interesa akcionara (kao i povjerilaca, zaposlenih u preduzeću, države) u spajanjima i akvizicijama.

Predavanje broj 8. Zaštita od neprijateljskog preuzimanja.

Plan predavanja.

Osobine ruske prakse primjene zaštitnih mjera od neprijateljskih preuzimanja.

Klasični načini suprotstavljanja neprijateljskim preuzimanjima.

Skup mjera za suzbijanje neprijateljskog preuzimanja podijeljen je u dva dijela: preventivno i aktivan Događaji. Zadatak preventivne mjere– smanjiti samu vjerovatnoću neprijateljskog preuzimanja. Aktivni događaji namijenjen za neposrednu odbrambenu akciju nakon početka neprijateljskog preuzimanja vlasti.

Poznate su sledeće vrste preventivnih (predostrožnosti) mera:

„Otrovne (otrovne) tablete,

Izmjene i dopune statuta,

"Otrovne tablete". To su različite opcije za dodatne hartije od vrijednosti koje izdaje kompanija kako bi smanjila svoju atraktivnost potencijalnom kupcu. Najčešće korištene dvije opcije za zaštitne "pilule": vanjski i domaći .Eksterne "pilule" daju pravo akcionarima kompanije pod pretnjom preuzimanja da kupe akcije kompanije agresora uz značajan popust. interne tablete obezbjediti slično pravo u odnosu na vlastite dionice društva - predmet potencijalnog preuzimanja.

Oslobađanje "pilula otrova" povezuje se s mogućnošću nastanka tzv. "lansiranje" događaja. Takav događaj može biti:

sticanje 20 ili više procenata akcija društva od strane bilo kog pravnog ili fizičkog lica;

tendersku ponudu za kupovinu 30 posto ili više dionica.

U većini slučajeva, "pilule otrova" se izdaju odlukom upravnog odbora i mogu se povući po simboličnoj cijeni u bilo koje vrijeme prije "pokretačkog" događaja. Ova politika izdavanja "pilula otrova" daje odboru prostor za manevar u slučaju, na primjer, prijateljske ponude za kupovinu.

Otrovne tablete, kao metodu zaštite od neprijateljskih preuzimanja, izmislio je poznati američki advokat specijalista za preuzimanja Martin Lipton. Prvi put su uspješno korišteni 1982. godine u SAD-u u borbi između ELPaso Electrica i General American Oil-a. Devedesetih godina prošlog vijeka zaštita "otrovnim pilulama" postala je uobičajena za većinu američkih korporacija.

Razvoj i kontinuirano usavršavanje metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja doveli su do pojave različitih oblika "otrovnih tableta":

Emisije povlaštenih dionica;

Pitanja prava;

Emisije obveznica sa put opcijom.

Izdavanje preferencijalnih dionica . Ovo je prva generacija "pilula otrova".

Ciljna kompanija koja uživa takvu zaštitu distribuira svojim akcionarima dividende u obliku povlašćenih zamenljivih akcija. Osim fiksnih dividendi na takve dionice, dioničari dobijaju određena dodatna prava u slučaju „početnog“ događaja. Konkretno, uslovi za izdavanje navedenih akcija mogu omogućiti svim njihovim vlasnicima pravo da zahtevaju od akcionarskog društva otkup svojih akcija za gotovinu po maksimalnoj ceni koju agresor-kupac plaća za akcije ciljnog društva tokom prošle godine. Osim toga, ako agresor uspije da izvrši preuzimanje, tada se povlaštene dionice ciljnog društva mogu pretvoriti u obične dionice agresora po tržišnoj vrijednosti utvrđenoj slično kao u prethodnom slučaju.

Izdavanje prava. „Otrovne tablete“ u vidu emisije preferencijalnih dionica imale su određene nedostatke, pa su s vremenom zamijenjene novom generacijom „otrovnih tableta“ u obliku emisije prava. Prava su vrsta call opcije koju izdaje akcionarsko društvo i koja daje akcionarima pravo kupovine dionica po fiksnoj cijeni na određeni vremenski period (obično najmanje 10 godina). Prava na kupovinu dionica distribuiraju se dioničarima kao dividende.

U skladu sa uslovima emisije, pravo na kupovinu akcija stupa na snagu samo ako dođe do „pokretačkog“ događaja. Upravo u trenutku nastanka takvog događaja akcionarima se šalju potvrde o pravima. Kao iu slučaju preferencijalnih akcija, emitent u uslovima emisije prava predviđa mogućnost njihovog povlačenja tokom čitavog perioda opticaja po simboličnoj ceni do nastupa „početnog“ događaja.

Izdavanje obveznica sa put opcijom . Ovo je treća generacija "pilula otrova". Izdavanje takvih obveznica predviđa pravo njihovog vlasnika da zahtijeva otkup obveznica po nominalnoj vrijednosti u slučaju neprijateljskog preuzimanja. Emitent, pribjegavajući upotrebi ove "otrovne pilule", očekuje da u slučaju preuzimanja, predstavljanje obveznica na otkup može stvoriti ozbiljne probleme apsorberu zbog nedostatka finansijskih sredstava.

Izmjene i dopune statutarnih dokumenata. Promjene u statutu akcionarskog društva najčešći su i najjeftiniji način preventivne zaštite od preuzimanja. Različite izmjene osnivačkih dokumenata kompanije koja strahuje od neprijateljskog preuzimanja obično uključuju:

Višestepeni uslovi za izbore u Upravni odbor,

Uredba o kvalifikovanoj većini za donošenje odluka o spajanju i pripajanju,

Dvostruka upotreba velikih slova itd.

Upravni odbor "Splita". Klauzula o "podijeljenom" odboru ima za cilj da stvori prepreke na putu agresora u procesu promjene upravnog odbora. Njegova suština je u podeli upravnog odbora na više grupa, pri čemu na godišnjoj skupštini ne može biti ponovo izabrano više od jedne grupe direktora. Najtipičnija varijanta je podjela upravnog odbora u tri grupe uz godišnji izbor jedne trećine direktora. Dakle, može biti potrebno više od dvije godine da agresor stekne potpunu kontrolu nad stečenim poslom.

klauzula "supervećine". Ova klauzula propisuje da je za odobravanje transakcije preuzimanja potrebna više od proste većine glasova, tj. "supervećina" (kvalifikovana većina). Tipičan primjer supervećine je 75-80% glasova, au nekim situacijama njena veličina može doseći 90-95%. Klauzula o "supervećini" može sadržavati preovlađujući uslov prema kojem se klauzula o "supervećini" ne primjenjuje ako preuzimanje odobri odbor direktora ciljne kompanije.

dvostruko pisanje velikih slova. Dvostruka kapitalizacija predviđa prisustvo u opticaju dvije ili više vrsta običnih dionica društva sa različitim brojem glasova po dionici. Osnovna svrha dvostruke kapitalizacije je dati više glasova dioničarima koji su lojalni ciljnoj kompaniji.

Najtipičniji primjer dvostruke kapitalizacije je dodatna emisija dionica koje imaju veći broj glasova u odnosu na ranije plasirane dionice društva. Godine 1988. Komisija za vrijednosne papire i berzu SAD zabranila je takve emisije dionica što je dovelo do smanjenja broja glasova postojećih dioničara. Međutim, ovaj zabrani normativni akt nema retroaktivno dejstvo, tj. ne odnosi se na američke kompanije koje su dvostruko kapitalizirale prije 1988.

"Zlatni i srebrni padobrani". Posebni ugovori sa najvišim rukovodiocima, menadžerima ili osobljem kompanije da im se isplati jednokratna naknada u slučaju njihovog dobrovoljnog ili prisilnog otpuštanja u trenutku akvizicije ili neko vrijeme nakon nje. Ugovori o "zlatnim" i "srebrnim" padobranima mogu se sklapati na određeni period, ali u većini slučajeva sadrže tzv. "evergreen" klauzula, prema kojoj se prvobitno fiksni period od godinu dana automatski produžava za godinu dana ako ne dođe do neprijateljskog preuzimanja.

Aktivna odbrana od neprijateljskih preuzimanja uključuje širok spektar aktivnosti:

Greenmail i ugovori o mirovanju,

"Beli vitez",

"bijeli štitonoša"

dokapitalizacija,

sudski spor,

Pac-Man odbrana.

Greenmail zove se otkup dionica od kupca sa premijom. Plaćanje greenmail-a obično je praćeno mirujućim ugovorom, prema kojem se kupac obavezuje da neće kupovati dodatne dionice iznad određenog iznosa navedenog u ugovoru. Za ovu saglasnost kupac prima naknadu.

"bijeli vitez" - prijateljska kompanija koja pristaje da bude najbolji kupac.

"bijeli štitonoša" - neka vrsta "belog viteza". Za razliku od potonjeg, "bijeli štitonoša" vrši prijateljsko preuzimanje ne radi sebe, već da bi zaštitio partnersku kompaniju.

Dokapitalizacija - promjena strukture kapitala naglim povećanjem udjela pozajmljenog kapitala u cilju namjernog pogoršanja finansijskog stanja preduzeća koje je pretrpjelo neprijateljsko preuzimanje. Ovo je, u suštini, transformacija kompanije u sopstvenog "belog viteza".

Parnica - sve vrste pravnih radnji u cilju kompliciranja procesa preuzimanja. Najpristupačniji i najrašireniji oblik zaštite od neprijateljskog preuzimanja.

Baek-Man odbrana - zrcalni odgovor tenderske ponude kupcu za sticanje njegovih dionica. Najradikalnija mjera odbrane od neprijateljskog preuzimanja (odbrana napadom).

2. Osobine ruske prakse primjene zaštitnih mjera od neprijateljskog preuzimanja.

Mjere koje se primjenjuju u ruskoj praksi suprotstavljanja neprijateljskim preuzimanjima uključuju i preventivne i aktivne zaštitne mjere. Međutim, njihova lista značajno se razlikuje od klasičnih metoda zaštite koje se koriste u stranim zemljama.

U Rusiji su postale široko rasprostranjene specifične metode zaštite zasnovane na direktnom kršenju zakona ili na korištenju njegovih nedostataka. Zbog nesavršenosti ruskog zakonodavstva, mnoge civilizovane metode borbe protiv neprijateljskih preuzimanja se uopšte ne primenjuju ili se primenjuju na veoma neobičan način.

"Pule otrova" u ruskim uslovima . Međutim, puštanje "pilula otrova" nije predviđeno ruskim zakonodavstvom i nije zabranjeno. U stranoj praksi, kao što je već napomenuto, izdavanje i plasman posebnih prava u obliku „otrovnih tableta“ vrši se odlukom odbora direktora akcionarskog društva. Sličnu proceduru definiše ruski zakon „O akcionarskim društvima“.

Dakle, ništa ne sprečava u ruskim uslovima izdavanje prava na kupovinu akcija, međutim, određene odredbe Zakona „O akcionarskim društvima“ ozbiljno ograničavaju mogućnost korišćenja izdavanja prava kao „otrovne pilule“. Na primjer, članom 36. ovog zakona utvrđeno je da se isplata akcija vrši po tržišnoj vrijednosti, ali ne ispod njihove nominalne vrijednosti. Zbog gore navedenih zakonskih ograničenja, „pilule otrova“ se u ruskoj praksi koriste na vrlo neobičan način.

Pod "pilulama otrova" u Rusiji je uobičajeno razumjeti različite akcije menadžmenta ciljne kompanije, usmjerene na stvaranje svih vrsta prepreka kompaniji agresoru. Najčešće varijante ruskih "otrovnih tableta" su:

Obveznički poslovi zaključeni neposredno pre zaplene preduzeća;

Izdavanje računa za astronomske iznose;

Zakup nekretnina za dugoročni zakup;

Prikrivanje ili uništavanje svih dokumenata ciljne kompanije;

Podjela ciljne kompanije na dva preduzeća.

klauzula "supervećine". . Ruske kompanije nemaju mogućnost da pribegnu ovom načinu zaštite, budući da je klauzula „supervećine“ u našoj zemlji zapravo definisana zakonom i ne zahteva dodatne izmene statuta kompanije. Prema ruskom zakonodavstvu, za donošenje odluka o svim najvažnijim pitanjima u životu akcionarskih društava, uključujući spajanja i akvizicije, potrebno je 75% glasova. Na osnovu toga, postoji samo jedan način da ciljna kompanija u Rusiji blokira bilo kakve pokušaje neprijateljskog preuzimanja – kontroliranje više od 25% glasova dioničara svoje kompanije.

Dvostruka upotreba velikih slova je također zabranjen u Rusiji, iako se ova zabrana odnosi samo na obične dionice. Ruski zakon "O akcionarskim društvima" predviđa da svaka obična akcija kompanije daje akcionaru isti iznos prava. Drugim rečima, ruska akcionarska društva ne mogu da izdaju obične akcije sa različitim iznosima prava koja se daju akcionarima.

Što se tiče preferencijalnih akcija, one se mogu koristiti za dvostruku kapitalizaciju u Rusiji. Da biste to učinili, dovoljno je izvršiti odgovarajuće izmjene u statutu akcionarskog društva, koje daju pravo glasa povlaštenim dionicama određene emisije.

"Zlatni i srebrni padobrani". Ovo je jedina zaštitna mjera preventivne prirode koja se u Rusiji može koristiti bez ograničenja. Rusko zakonodavstvo dozvoljava uključivanje posebne klauzule u ugovor o radu sa najvišim menadžerom ciljne kompanije, na osnovu koje, u slučaju prijevremenog prestanka svojih ovlasti, prima značajnu novčanu naknadu. Međutim, dosadašnja ruska praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja vrlo rijetko koristi mogućnosti "zlatnih i srebrnih padobrana".

Aktivna odbrana od neprijateljskih preuzimanja u Rusiji . Situacija s korištenjem klasičnih aktivnih sredstava zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Rusiji je u velikoj mjeri slična gore opisanoj slici sa preventivnim mjerama. Na primjer, korištenje greenmail-a u Rusiji je praktično nemoguće i lako se može osporiti kao kršenje prava i interesa drugih dioničara koji ne učestvuju u otkupu dionica.

Činjenica je da u Rusiji svaki dioničar - vlasnik dionica određenih kategorija, o sticanju koje je donesena odluka, ima pravo prodati svoje dionice, a kompanija je dužna da ih kupi. S tim u vezi, nemoguće je u praksi izvršiti podjelu između običnih dionica greenmailera i ostalih dioničara. Stoga, kada se odluči da otkupi dionice uz premiju, vjerovatno je da će svi dioničari ponuditi svoje dionice na otkup. U takvoj situaciji, ciljna kompanija bi bila obavezna da izvrši proporcionalni otkup dionica i, shodno tome, planirani ciljevi otkupa ne bi bili ostvareni.

Dokapitalizacija . U ruskim uslovima korišćenje dokapitalizacije ciljne kompanije je otežano, prvenstveno zbog nerazvijenosti tržišta korporativnih obveznica. Trenutno samo veoma velike ruske kompanije imaju stvarni pristup tržištu korporativnih obveznica. Većina ruskih kompanija nema manje poteškoća u privlačenju bankarskih kredita, jer dokapitalizacija zahtijeva privlačenje značajnog iznosa pozajmljenih sredstava.

Pozivnica "Beli vitez" ili "Beli štitonoša". . Obje vrste takve zaštite, u principu, mogu se lako koristiti u ruskoj praksi. Međutim, u Rusiji je teško pronaći “bijelog viteza”, jer u našoj zemlji još uvijek praktički nema investicionih banaka koje najčešće biraju odgovarajuće kandidate. Osim toga, “bijeli vitez” svoje učešće u sudbini ciljne kompanije najčešće uslovljava određenim ustupcima, što u ruskim uslovima vrlo brzo može postati predmet sudskog spora, kao kršenje legitimnih prava i interesa dioničara.

U slučaju privlačenja "bijelog štitonoša", mogu nastati poteškoće vezane za registraciju dodatne emisije dionica: rusko zakonodavstvo ne predviđa mogućnost registracije rezerve, kao, na primjer, u Sjedinjenim Državama.

Pac-Man odbrana . U svom čistom obliku, takva zaštita u Rusiji je nemoguća zbog nepostojanja zakona o tenderskoj ponudi. U ruskoj verziji, zaštita Peck-Mana je skup svih mjera za aktivnu borbu protiv kompanije agresora:

Žalbe organima za provođenje zakona sa izjavama i pritužbama na nezakonite radnje kompanije agresora u otkupu dionica;

Žalba sudovima sa tužbama protiv kompanije agresora;

Skretanje pažnje javnosti na ono što se dešava

Kupovina akcija preduzeća u vlasništvu kompanije agresora;

Remećenje pojedinačnih događaja kompanije agresora.

Parnica . Ovo je jedina aktivna zaštitna mjera iz klasičnog skupa stranih kompanija koja se na sličan način primjenjuje u Rusiji. Štaviše, nedostatak razrade, a često i potpuno odsustvo propisa koji se odnose na različite aspekte spajanja i akvizicija, stvara široke mogućnosti za korištenje sudskog spora kao jednog od glavnih metoda borbe protiv neprijateljskog preuzimanja u ruskoj praksi. Antimonopolsko zakonodavstvo je posebno pogodno za efikasno sudsko suprotstavljanje neprijateljskim preuzimanjima u Rusiji.

Konkretno ruski načini zaštite od neprijateljskog preuzimanja . S obzirom da upotreba većine klasičnih stranih metoda borbe protiv neprijateljskih preuzimanja u Rusiji nije moguća ili neefikasna, ruske kompanije razvile su vlastite metode koje su tipične samo za domaću praksu. Konkretno ruski načini zaštite poslovanja od neprijateljskih preuzimanja obično se dijele u dvije grupe:

Strateški načini zaštite;

Taktičke odbrane.

To strateški Načini zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Rusiji uključuju:

Formiranje sigurne korporativne strukture.

Osiguravanje efektivne ekonomske sigurnosti preduzeća.

Stvaranje uslova za sprečavanje kupovine akcija.

Stvaranje sistema kontrole nad obavezama.

Formiranje sigurne korporativne strukture . Suština ovog strateškog načina zaštite je u formiranju takve korporativne strukture poslovanja, koja bi gotovo u potpunosti isključila mogućnost njegovog neprijateljskog preuzimanja. Ova metoda se zasniva na principu podjele imovinskog kompleksa kompanije na dijelove, što se obično postiže korištenjem dvije sheme:

Reorganizacija potencijalne ciljne kompanije u vidu izdvajanja nekoliko malih kompanija koje nisu interesantne sa stanovišta neprijateljskog preuzimanja.

Sklapanje najatraktivnije imovine sa stanovišta kompanija agresora na zavisna društva koja su međusobno povezana međusobnim vlasništvom akcija.

Osiguravanje efektivne ekonomske sigurnosti preduzeća . Da bi uvijek bili spremni da odbiju napad na firmu, njeni vlasnici moraju stalno pratiti trenutnu situaciju. Da biste to učinili, potrebno je organizirati vlastitu profesionalnu službu ekonomske sigurnosti, koja će pratiti sve što se dešava oko ciljne kompanije.

Stvaranje uslova za sprečavanje masovne kupovine akcija . Najčešća šema za sprečavanje agresivne masovne kupovine dionica je izgradnja unakrsnog dionica. Suština unakrsnog vlasništva nad dionicama je sljedeća. Potencijalno ciljno društvo stvara supsidijarnu strukturu sa dominantnim udjelom u odobrenom kapitalu (51 posto ili više). Ostali osnivači ovog zavisnog preduzeća su manjinski akcionari koji ulažu svoje akcije u matičnom društvu kao ulog u osnovni kapital. Dakle, kontrolni udeo u matičnom preduzeću se konsoliduje iz zavisnog preduzeća, što garantuje punu kontrolu nad matičnim preduzećem.

Kreiranje sistema kontrole obaveza prema dobavljačima . Efikasna kontrola nad obavezama može se vršiti u različitim oblastima:

Izbjegavanje zaostalih obaveza.

Odbijanje ugovornih odnosa sa nepoznatim kompanijama.

Osnivanje posebne kompanije koja akumulira dugove.

Realizacija svih gotovih proizvoda preko kontrolisane trgovačke kuće.

Na broj taktički Mjere za borbu protiv neprijateljskih preuzimanja u Rusiji uključuju:

Protukupovina dionica.

Restrukturiranje imovine.

Blokiranje paketa dionica koje je stekao agresor.

Rad sa dioničarima.

Odbrana kroz napad.

Protukupovina dionica . Ovaj metod taktičke borbe protiv neprijateljskih preuzimanja je najjednostavniji, ali i najskuplji. Glavna svrha protukupovine dionica je spriječiti kompaniju agresor da stekne kontrolni udio u ciljnoj kompaniji.

Restrukturiranje imovine ciljnog preduzeća . Blokiranje paketa akcija stečenog od strane agresorske kompanije Ciljna kompanija, koristeći potpuno legalne mehanizme, blokira paket akcija koje je stekla kompanija agresor. Da biste to učinili, morate pronaći bilo kakav formalni trag u postupcima kompanije agresora za kupovinu dionica povezanih s kršenjem važećeg zakonodavstva. Uz blokadu agresora, istovremeno se vrši i dodatna emisija dionica kako bi se smanjio udio agresora u temeljnom kapitalu ciljnog društva.

Rad sa dioničarima . Ova mjera nije zakonita. Povezuje se sa identifikovanjem i suzbijanjem neprijateljskih radnji pojedinih grupa akcionara koji pomažu kompaniji agresoru, objašnjavajući rad sa akcionarima u cilju održavanja njihove lojalnosti ciljnoj kompaniji.

Odbrana kroz napad . To je kontranapad na kompaniju agresora, uključujući:

Kupovina akcija kompanije agresora ili akcija preduzeća u njenom vlasništvu.

Postupanje po aplikacijama i žalbama sudovima i agencijama za provođenje zakona na nezakonite radnje kompanije agresora.

Organizacija relevantnih publikacija u štampi.

Ometanje aktivnosti kompanije agresora u cilju zauzimanja ciljne kompanije.

Svrha ovog paragrafa je pokušaj da se najjasnije i šire istakne poznate i najefikasnije metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje se koriste kako u ruskoj tako i u međunarodnoj praksi. Kao što je već napomenuto u radu, u našoj zemlji, kao što se često dešava, međunarodno iskustvo se koristi veoma kreativno, značajno modifikovano u skladu sa zahtjevima ruskog zakonodavstva. Među poznatim metodama otpora potencijalnoj invazijskoj kompaniji koje koriste ruske kompanije, mogu se naći gotovo sve metode koje se koriste u međunarodnoj praksi. Izuzetak su samo one metode zaštite koje se zbog specifičnosti ruskog zakonodavstva ne mogu prenijeti na rusko tržište.

Odbrana od neprijateljskog preuzimanja je radnja menadžmenta ili vlasnika ciljne kompanije radi sprečavanja pokušaja njenog preuzimanja ili uspostavljanja određenog stepena kontrole.

Općenito, sve metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje postoje u ruskoj i međunarodnoj praksi mogu se podijeliti u dvije grupe:

1. preventivne metode ili odbrana pred-ponude (pred-ponude). Neki autori ove metode nazivaju strateškim;

2. metode koje se koriste nakon početka neprijateljske operacije preuzimanja ili odbrane nakon ponude (post-ponuda). Ove metode se zauzvrat nazivaju taktičkim.

Metode strateške odbrane su metode koje predviđa strategija ciljne kompanije. Njihova primjena uzrokuje ozbiljne promjene u sistemu upravljanja poslovanjem. Ovakve metode se koriste u planskoj, unapredj organizaciji zaštite poslovanja, po pravilu, kada napad još nije započeo, a realna opasnost od preuzimanja ciljne kompanije još nije vidljiva, zbog čega se strateški načini zaštite nazivaju preventivnim.

Taktičke odbrambene metode se koriste kada je napad već počeo, ili kada je prijetnja napadom već očigledna. Takve metode ne zahtijevaju ozbiljne strateške i organizacione inovacije, ali po pravilu omogućavaju brzo rješavanje problema, uključujući i one pravne prirode.

Treba napomenuti da što je promišljeniji i širi set zaštitnih mjera koje poduzima ciljna kompanija, veća je vjerovatnoća da će se ozbiljno oduprijeti kompaniji osvajaču, ostati neovisna ili povećati dioničarsku vrijednost svoje kompanije.

Prije nego što krenemo s detaljnim razmatranjem poznatih strateških i taktičkih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja, istaknuo bih neka preporučljiva pitanja koja bi sve poslovne jedinice trebale uzeti u obzir kako bi dodatno osigurale svoje poslovanje od nepoželjnih radnji invazijskih kompanija. . Iako u nestabilnom poslovnom okruženju u kojem ruske kompanije moraju da rade, ovakva savetodavna pitanja treba smatrati neophodnim, a donekle čak i obaveznim.

Ova pitanja se svode na:

* Poznavanje dioničara vaše kompanije. Veoma je važno imati podršku glavnih institucionalnih investitora (akcionara), stvoriti i poboljšati načine interakcije sa njima, a takođe i ne propustiti priliku za proširenje baze dioničara;

* Dostupnost glavnih, ključnih konsultanata. Ciljane kompanije treba da identifikuju stručnjake i konsultante koji mogu odmah i efikasno da pruže podršku u slučaju neprijateljskog preuzimanja;

* Konstantno praćenje vijesti u medijima, direktno ili indirektno vezanih za korporativne sukobe, uključujući i neprijateljska preuzimanja, jer ih štampa često prati. Štaviše, bilo bi veoma korisno za ciljnu kompaniju da razvije PR plan zajedno sa firmom specijalizovanom za korporativne sukobe.

U zapadnoj praksi, kao preventivnu mjeru zaštite od neprijateljskih preuzimanja, konsultanti ciljne kompanije često razvijaju “priručnik za odbranu” kao i “kontrolnu listu prije licitacije”.

Priručnik za odbranu omogućava ciljnoj kompaniji da izbjegne greške u prvim danima neprijateljskih akcija kompanije zarobljavanja, da izbjegne potrebu za traženjem i uključivanjem konsultanta u vrijeme kada je pritisak kompanije zarobljavanja veliki.

Priručnik za odbranu uključuje:

* Analiza sopstvenih aktivnosti, kao i analiza efikasnosti poslovne strategije. Ciljna kompanija mora odrediti kako kompanija koja napada može procijeniti njen učinak;

* Identifikacija i identifikacija karakteristika potencijalnog preduzeća-opadača;

* Identifikacija i identifikacija karakteristika mogućih kompanija - "bijeli vitezovi";

* Proučavanje karakteristika antimonopolskog zakonodavstva, kao i drugih regulatornih zakonodavnih akata, koji se u jednoj ili drugoj mjeri koriste u neprijateljskim preuzimanjima i zaštiti od njih.

Nakon pregleda općih savjetodavnih pitanja koja je poželjno uzeti u obzir i provesti u djelo od strane ciljne kompanije, prelazimo na detaljnu raspravu o različitim strateškim i taktičkim metodama zaštite od neprijateljskih preuzimanja.

Kao što je već spomenuto, metode strateške odbrane se koriste kada napad još nije započeo ili čak ne postoji prijetnja od samog napada, pa korištenje takvih mjera omogućava ciljanoj kompaniji da se unaprijed promišljeno i temeljito zaštiti od neprijateljskog preuzimanja. .

Postoji niz strateških metoda zaštite od neprijateljskog preuzimanja, pa ih je prikladno klasificirati:

1. Izrada zaštitne povelje

2. Formiranje sigurne korporativne strukture, uključujući

Stvaranje sistema unakrsnog vlasništva dionica;

Diverzifikacija imovinskih i finansijskih rizika (obavljanje kontrole nad obavezama preko organizacije prijateljske prema ciljnoj kompaniji, koncentriranje najvrednije imovine u posebnom preduzeću).

3. Motivacija menadžmenta kompanije-ciljevi u cilju fokusiranja na dalji rast i razvoj poslovanja

4. Upotreba "otrovnih pilula" (otrovnih pilula)

5. Upotreba "kompenzacionih padobrana" (zlatni, srebrni i limeni padobrani)

Izrada zaštitne povelje

Kao što znate, statut je glavni i izuzetno važan konstitutivni dokument svakog akcionarskog društva. Ali, nažalost, još uvijek ima dosta menadžera ruskih preduzeća koji se prema ovom dokumentu odnose vrlo prezirno, što dovodi do nepreciznosti i nedosljednosti pojedinih definicija i odredbi, što je osnova za razvoj brojnih korporativnih sukoba, uključujući i neprijateljska preuzimanja.

U vezi sa gore navedenim, izmjena bilo koje odredbe povelje prije početka neprijateljskog preuzimanja ili na početku agresivnog otkupa jedan je od učinkovitih načina zaštite od neprijateljskog preuzimanja. U zapadnoj praksi, odbrambene taktike zasnovane na izmjenama i dopunama povelje nazivaju se taktikama "odbijanja ajkula" ili "odbijanja ajkula".

Kao primjer prilagođavanja povelje, preporučljivo je navesti primjer koji su opisali autori Semenov A.S. i Sizov Yu.S. u svom radu „Korporativni sukobi: uzroci njihovog nastanka i načini prevazilaženja“, naime, uvođenje pravila o pravu prvenstva drugih akcionara u CJSC da steknu akcije koje je sadašnji akcionar otuđio ne samo trećem licu, već i ostalim dioničarima kompanije.

Ovakva izmjena će spriječiti mogućnost korištenja klasične šeme preuzimanja u DD, kada prvo jedna dionica u postupku donacije padne u ruke kompanije preuzimatelja, a zatim, kao dioničar, predstavnik kompanije preuzimatelja otkupi dionice od ostali dioničari.

Uzimajući u obzir bogato iskustvo stranih zemalja u oblasti zaštite od neprijateljskog preuzimanja, potrebno je istaknuti način zaštite kroz podjelu upravnog odbora (klasificirano ili stepenasto propisivanje odbora), koji je postao široko rasprostranjen u praksi SAD-a. . Suština ove metode je da se u statut ciljnog društva uvede klauzula koja propisuje proceduru podjele Upravnog odbora u tri klase, prema kojoj se članovi odbora direktora I klase biraju jednom godine, 2. razred - jednom u dvije godine, III razred - jednom u tri godine. Dakle, mogućnost invazivne kompanije da odmah nakon kupovine kontrolnog paketa dobije neposrednu kontrolu nad ciljnom kompanijom je ograničena, budući da će invaziona kompanija morati da čeka još dve godine da bi dobila potrebnu većinu u Upravnom odboru. . Više od polovine američkih korporacija uključenih u Standard & Poors 500 indeks opremljeno je ovom vrstom zaštite. Ova metoda odbrane povećava cijenu neprijateljskog preuzimanja i možda je najefikasnija metoda suprotstavljanja preuzimanju kontrole od strane kompanije koja je izvršila invaziju putem proxy nadmetanja. O efikasnosti ovakvog načina zaštite u praksi može se reći jedno – čak i ako podjela Upravnog odbora ne zaustavi kompaniju koja je preuzela tri godine, to će joj svakako otežati proceduru preuzimanja.

Drugi način zaštite od neprijateljskog preuzimanja izmjenom statuta je uključivanje klauzule u statut ciljne kompanije koja navodi visok postotak glasova potrebnih za donošenje odluke o preuzimanju. Ova metoda se naziva "uvjet supervećine". Većina kompanija koje koriste ovaj način zaštite postavljaju kvantitativni prag za odluke o spajanju na nivou od 2/3 do 80%, neke podižu ljestvicu čak i na 95%. Uslov velike većine automatski se primjenjuje na sve transakcije u koje su uključene strane ili veći dioničari. Naravno, ovakva ograničenja značajno ograničavaju mogućnosti neprijateljskog preuzimanja, jer da bi osigurala kontrolu, kompanija koja je preuzela mora otkupiti ne samo kontrolni udio u ciljnoj kompaniji, već i udio koji bi zadovoljio uvjete supervećine, što automatski dovodi do povećanja količine finansijskih sredstava neophodnih za uspešno sticanje.neprijateljsko preuzimanje.

Metodom zaštite odredbi fer cijena, koja predstavlja pooštravanje metode supervećine, u statut ciljnog društva uvodi se klauzula kojom se utvrđuju uslovi za otkup, po pravilu, više od 20% dionica s pravom glasa. Fer cijena se u ovom slučaju podrazumijeva kao ista cijena otkupa za bilo koju dionicu ciljne kompanije, kako velike pakete dionica tako i male blokove. Dakle, glavni cilj određivanja fer cijene je spriječiti tzv. dvoslojne (dvoslojne) tenderske ponude, kada kompanija-zarobljenik prvo daje ponudu za kupovinu velikih paketa dionica (na primjer, više od 5 %), a zatim nastavlja sa kupovinom malih paketa dionica, ali po nižoj cijeni. Očigledno je da ovakva šema zadire u interese manjinskih akcionara, štaviše, kompanija koja je preuzela ima mogućnost da kupi ciljnu kompaniju po cijeni koja je znatno niža od njene tržišne cijene. Treba napomenuti da ciljna kompanija koja primjenjuje ovaj metod zaštite može odrediti fer cijenu na osnovu istorijske vrijednosti svojih dionica u posljednjih 3-5 godina.

Kao drugu mjeru zaštite od neprijateljskog preuzimanja, izmjenom statuta moguće je predložiti uvođenje klauzule u statut ciljnog društva, prema kojoj lica koja glasaju na Skupštini akcionara po punomoćju ne mogu staviti pitanja na dnevnom redu Skupštine akcionara. Ovom izmjenom će se izbjeći mogućnost stavljanja na dnevni red Skupštine akcionara pitanja koja su nepoželjna za ciljno društvo u slučajevima kada je lice koje glasa preko punomoćnika predstavnik kompanije koja vrši invaziju.

Takođe u praksi Sjedinjenih Država je prilično uobičajen način zaštite kroz uvođenje odredbe u povelju koja zabranjuje akcionarima sazivanje vanredne skupštine akcionara. U mnogim američkim kompanijama, vanredni sastanak akcionara je samo u nadležnosti odbora direktora ili generalnog direktora. Ovo pravilo će, kao i prethodno, pod određenim spletom okolnosti, omogućiti da se izbjegne sazivanje vanrednih sjednica dioničara na inicijativu predstavnika društva preuzimatelja s ciljem, na primjer, smjene generalnog direktora sa funkcije. i biranje svog predstavnika na ovu funkciju.

Formiranje sigurne korporativne strukture

Stvaranje sistema unakrsnog vlasništva dionica

Jedna od efikasnih opcija za stvaranje zaštićene korporativne strukture u ciljnoj kompaniji je stvaranje unakrsnog vlasništva nad njenim dionicama. Suština ovog načina zaštite je u povlačenju imovine ciljnog društva koja je najatraktivnija za kompaniju-zarobnicu kroz stvaranje zavisnih društava – zatvorenih akcionarskih društava.

Ovakva šema povlačenja imovine počinje dodjelom imovine ciljnog društva njegovog aktivnog dijela i raspodjelom između podružnica. Tako je organizovano nekoliko, na primer, tri podružnice sa 100% učešća ciljne kompanije. Važno je napomenuti da prilikom osnivanja zavisnih društava kao ulog u osnovni kapital, ona dobijaju najvredniju imovinu ciljnog društva, budući da će vlasništvo nad imovinom ciljnog društva biti glavna funkcija osnovanih zavisnih društava.

Sljedeća faza ove šeme je donošenje od strane podružnica odluke o povećanju odobrenog kapitala za iznos koji premašuje početni iznos kapitala za više od četiri puta, a zatim i razmjena novih dionica između njih. Kao rezultat dodatne emisije, prvobitne akcije, koje je ciljno društvo raspodelilo prilikom osnivanja zavisnih društava, iznosiće manje od 25% u novom osnovnom kapitalu. Zatim se akcije dodatne emisije raspoređuju i među zavisnim društvima, usled čega zavisna društva poseduju kontrolne pakete jedni u drugima, a ciljno društvo nema čak ni blok udela. Dakle, nakon što je stvorio sistem unakrsnog vlasništva dionica kroz nekoliko podružnica, ciljno društvo formira ravnotežnu šemu držanja. Važno je napomenuti da se za upravljanje svim zavisnim društvima može osnovati društvo za upravljanje koje će djelovati kao izvršni organ u svakom od zavisnih društava, a u statutu svakog od njih mora biti jasno navedeno da su funkcije glasanja dionica društva zavisno društvo pripada izvršnom organu, a to je društvo za upravljanje.

Sistem unakrsnog vlasništva dionica kroz osnivanje nekoliko podružnica od strane ciljnog društva može se predstaviti na sljedeći način:

Organizacija holding strukture kroz unakrsno vlasništvo nad dionicama između podružnica

Izvor: Gorelov Ya. Agresivna apsorpcija: metode zaštite.// Finansijski direktor, br. 1, 2002.

Unakrsni sistem dionica može organizirati zaštitu ciljne kompanije od neprijateljskog preuzimanja, ne nužno kroz stvaranje nekoliko podružnica. Ponekad može biti dovoljno da se stvori jedna podružnica sa većinskim udjelom u statutarnom kapitalu ciljne kompanije (51% ili više). Manjinski akcionari mogu biti i drugi osnivači zavisnog preduzeća, ulažući svoje akcije kao ulog u osnovni kapital. Tako se kontrolni paket akcija u ciljnom društvu konsoliduje i fiksira u njegovom zavisnom društvu, a generalni direktor ciljnog društva se bira za generalnog direktora zavisnog društva, čime se stvara garancija kontrole nad ciljnim društvom, kao i njegovim nesmjenjivost sa pozicije generalnog direktora. Ovakva šema unakrsnog vlasništva nad dionicama, koju je predložio autor M. G. Iontsev, prilično je efikasna zaštita od neprijateljskog preuzimanja, budući da je kompaniju koja je preuzela praktično nemoguće da je uništi pravnim putem.

Diverzifikacija imovinskih i finansijskih rizika

a) kontrola nad obavezama preko organizacije prijateljske prema ciljnoj kompaniji

Kako bi se ciljno preduzeće osiguralo od neprijateljskih preuzimanja kroz stečajni postupak, koji su direktna posljedica koncentracije dospjelih obaveza, korištenje dolje predložene šeme ciljne kompanije je vrlo efikasan način zaštite od neprijateljskih preuzimanja. U svakom slučaju, otmičarka neće propustiti priliku da iskoristi bilo koji dug ciljne kompanije u svrhu apsolutno legalnog oduzimanja imovine ciljne kompanije kao privremene mjere u tužbi za naplatu duga.

Suština ovog načina zaštite je stvaranje posebne kompanije koja će biti potpuno kontrolisana od strane vlasnika ciljne kompanije. Ovo će vam omogućiti da koncentrišete sve neželjene obaveze izvan ciljne kompanije, tj. u drugom pravnom licu, čije će aktivnosti trebati stalno pratiti. Štaviše, pored kompanije u kojoj će biti koncentrisane obaveze prema ciljnom preduzeću, preporučljivo je stvoriti posebnu kompaniju kroz koju će prolaziti sva prodaja gotovih proizvoda ciljnog preduzeća, što će minimizirati rizik od iznenadnih preuzimanje obaveza ciljne kompanije u slučaju isporuke neispravnih ili nekvalitetnih proizvoda.

Šematski se takva metoda zaštite može predstaviti na sljedeći način:

Kontrola obaveza preko prijateljske kompanije

Koncentracija najvrednije imovine u posebnoj kompaniji, prijateljskoj ciljnoj kompaniji

Svako preduzeće poseduje određeni imovinski kompleks, koji je glavni objekat neprijateljskog preuzimanja od strane kompanije osvajača. Kako bi se rizik od zapljene takvog imovinskog kompleksa ili njegovih pojedinačnih podjela sveo na najmanju moguću mjeru, ciljno društvo će efektivno koristiti metod zaštite zasnovan na alokaciji najvrednije i najatraktivnije imovine ciljne kompanije, koncentrišući je u drugu (jednom ili više) pravna lica. Šeme zaštite u ovom slučaju mogu biti različite, jer direktno zavise od sastava imovinskog kompleksa kojim upravlja ciljna kompanija, kao i od imovine koju ciljna kompanija namjerava zaštititi od neprijateljskog preuzimanja.

Jedan primjer zaštite je šema u kojoj su sve operativne aktivnosti koncentrisane u samoj ciljnoj kompaniji, dok ciljna kompanija stupa u interakciju sa vanjskim partnerima, čime se izlaže riziku zarobljavanja kroz koncentraciju potraživanja. Ali imovina ciljne kompanije, koja je najatraktivnija za kompaniju-opasač, izdvojena je u odvojene specijalizovane kompanije-vlasnike koji ne obavljaju tekuće (operativne) aktivnosti.

Izvor: Nikitin L., Nurzhinsky D. Strategija i taktika zaštite od neprijateljskog preuzimanja. // Mergers and Acquisitions, br. 2, 2003.

Još jedan primjer zaštite kroz šemu otuđivanja imovine je odvajanje od ciljne kompanije i koncentracija na osnovu ugovora o zakupu ili lizingu u jednoj kompaniji - nekretninama ciljne kompanije, au drugom - sredstvima za proizvodnju ciljnog preduzeća. . Operativne aktivnosti, slično kao u gornjem primjeru, koncentrisane su u ciljnoj kompaniji. Važno je napomenuti da ona preduzeća u kojima su koncentrisane nekretnine i sredstva za proizvodnju ne obavljaju proizvodnu djelatnost, samim tim ne akumuliraju dugovanja, pa će ih preduzeću zarobljavanje biti prilično teško tužiti kako bi da oduzme imovinu.

Dakle, navedene metode formiranja sigurne korporativne strukture u ciljnom preduzeću nisu jedine i iscrpne mogućnosti zaštite od neprijateljskih preuzimanja, jer svako pojedinačno preduzeće ima svoje specifičnosti delatnosti koje zahtevaju individualan pristup. Ali ostaje očigledno da je formiranje sigurne korporativne strukture u današnjem poslovnom okruženju neophodan uslov za osiguranje zaštite sopstvenog poslovanja.

Motivacija menadžmenta kompanije-ciljevi u cilju fokusiranja na dalji rast i razvoj poslovanja

Formiranje sistema motivacije menadžmenta u ciljnoj kompaniji koji će ih orijentisati na dalji rast i razvoj poslovanja važan je faktor u zaštiti od potencijalnih neprijateljskih preuzimanja. U savremenim uslovima poslovanja potrebno je biti siguran u menadžment, u upravljanje ciljnim preduzećem, ako kompanijom upravljaju angažovani menadžeri, a ne sami vlasnici ciljnog preduzeća. Invaziona kompanija, koja je sebi postavila cilj da izvrši operaciju neprijateljskog preuzimanja, koristiće sva moguća sredstva da to sprovede, a podmićivanje bilo kog od menadžera ciljne kompanije nije izuzetak. Zato vlasnici ciljne kompanije moraju na vrijeme voditi računa o formiranju sistema motivacije za svoje menadžere.

S obzirom na ovaj način preventivne zaštite od neprijateljskog preuzimanja, preporučljivo je govoriti o Programu bonusa za dionice kompanije ili ESOP-u (Employee Stock Ownership Plan), koji se široko koristi u međunarodnoj praksi. Treba napomenuti da je prvobitno ovaj program bonus menadžera dionica (u daljem tekstu ESOP) kreiran kao mehanizam za usaglašavanje interesa zaposlenih i vlasnika preduzeća, koji se izražava u prijenosu određenog broja dionica ili udjela u odobrenom kapitalu preduzeća. kompanije osoblju. ESOP ima potencijal da izjednači interese vlasnika i radnika na isti način na koji dioničke opcije daju menadžerima veći udio u budućnosti kompanije. Međutim, kako su neprijateljska preuzimanja procvjetala kasnih 1980-ih, upotreba ESOP programa kao odbrane od neprijateljskih preuzimanja postala je češća. ESOP vam omogućava da povećate udio dionica koje su koncentrisane u osobama koje su naklonjene menadžmentu ciljne kompanije. Štaviše, povećani troškovi stjecanja većine dionica s pravom glasa među preostalim dioničarima koji nisu insajderi čine neprijateljsko preuzimanje manje privlačnim za kompaniju koja napada. Dakle, ESOP ima učinak sličan većini drugih metoda zaštite od neprijateljskog preuzimanja, budući da se koncentriranjem udjela u prijateljskim pojedincima ciljne kompanije smanjuje ranjivost i rizik da ciljna kompanija postane predmet neprijateljskog preuzimanja.

Upotreba "otrovnih pilula" (otrovnih pilula)

Otrovne tablete, u svom najopštijem obliku, su prava koja izdaje ciljna kompanija, koja se postavljaju između njenih dioničara i koja im daje pravo da otkupe dodatni broj običnih dionica kompanije ili da ih prodaju po nastupu određenog događaja. Razlog za ostvarivanje prava kupovine akcija može biti bilo kakav pokušaj promjene kontrole nad ovim ciljnim društvom, koji nije dogovoren sa Upravnim odborom. Među tabletama za trovanje postoje dvije glavne grupe:

plan preokreta

Flip-in plan je da ako ciljno društvo izvrši dodatnu emisiju dionica kako bi smanjilo udio dionica koje je kompanija koja preuzima već stekla, tada dioničari ciljnog društva imaju pravo kupiti novoemitovane dionice uz značajan popust. od njihove tržišne vrijednosti.

Flip-over plan nastaje kada, na početku neprijateljskog preuzimanja, akcionari ciljnog društva imaju pravo da zahtijevaju otkup svojih dionica po cijeni znatno višoj od tržišne cijene dionica ciljnog društva, a u u slučaju prijateljskog spajanja, naprotiv, akcionari preuzetog preduzeća imaju pravo otkupa akcija preduzeća-kupca po cijeni sa značajnim popustom, što će ovu transakciju poskupiti.

Treba napomenuti da "pilule otrova" ne znače uvijek pravo dioničara da otkupe ili prodaju dionice po nastupu određenog događaja (u našem slučaju neprijateljskog preuzimanja). Gore navedene vrste "pilula otrova" postale su raširene uglavnom u stranoj praksi. U ruskoj praksi razvijene su i druge "pilule otrova". Autor Iontsev M.G. daje sljedeću definiciju "pilula otrova" - to su različite akcije bivšeg rukovodstva stečene ciljne kompanije, osmišljene da stvaraju dodatne probleme kompaniji zarobljavanju. A kao najobičnije tablete otrova on identificira razne poslove sklopljene neposredno prije hvatanja ciljane kompanije. U pravilu se radi o transakcijama kupovine sirovina po naduvanim cijenama ili prodaje proizvoda po sniženim cijenama. Zadužnice koje izdaju čelnici ciljne kompanije u situaciji bliskoj sprovođenju operacije neprijateljskog preuzimanja takođe su postale široko rasprostranjene. Dugoročni zakup nekretnina, uništavanje ili prikrivanje dokumenata i mnoge druge radnje preduzeli su menadžeri kompanija - meta neprijateljskih preuzimanja ruskih preduzeća. A ako je ciljna kompanija monopolista na tržištu, onda "otrovna pilula" može biti restrukturiranje ovog preduzeća (na primjer, podjela na dvije organizacije). Novoformirana preduzeća neće zauzimati monopolski položaj na tržištu, a preuzimanje bilo kog od njih biće manje privlačno strani preuzimaču, jer više neće dati kontrolu nad monopolom.

Upotreba "kompenzacionih padobrana" (zlatni, srebrni i limeni padobrani)

„Kompenzatorni padobrani“ (kompenzatorni padobrani) su uslovi uključeni u ugovore menadžera koji garantuju značajne isplate ovim menadžerima u slučaju neprijateljskog preuzimanja ciljne kompanije i gubitka njihovih radnih mjesta (kao što je već navedeno u radu, zamjenom ključnog menadžera ciljne kompanije gotovo je obavezan rezultat neprijateljskog preuzimanja).

Među "kompenzacionim padobranima" postoje tri dobro poznate grupe:

* zlatni padobrani (zlatni padobrani) - ugovori o kompenzaciji koji se sklapaju sa najvišim rukovodstvom, koji im predviđaju velika plaćanja u slučaju promjene kontrole nad ciljnom kompanijom i gubitka posla kao rezultat neprijateljskog preuzimanja;

* srebrni padobranci (srebrni padobrani) - ugovori o kompenzaciji slični zlatnim padobranima, ali zaključeni sa srednjim rukovodstvom;

* limeni padobrani - ugovori o kompenzaciji slični zlatnim i srebrnim padobranima, ali zaključeni sa nižim rukovodstvom i nekim običnim zaposlenima ciljne kompanije.

U ruskoj praksi kompenzacijski padobrani još nisu bili široko korišteni, međutim, postoje neki primjeri - ovu tehnologiju je uspješno koristila tvornica konditorskih proizvoda Krasny Oktyabr u borbi protiv banke Menatep. Mora se reći da upotreba kompenzacijskih padobrana nije najefikasniji način zaštite od neprijateljskog preuzimanja, međutim, u praksi su ugovori sa najvišim menadžerima dioničkih društava - svrha neprijateljskog preuzimanja - uključeni u obaveze kompanije da plati veoma veliki iznos odštete u slučaju prijevremenog raskida takvog ugovora od strane kompanije. Bez ispunjenja ovih uslova ugovor se ne može raskinuti (menadžera će sud vratiti na posao), a njihova implementacija može biti otežana za agresivnog investitora.

Dakle, rad je obuhvatio glavne i najpoznatije preventivne (strateške) metode zaštite, a to su pružanje rane zaštite ciljnoj kompaniji, koja će u slučaju neprijateljskog preuzimanja uštedjeti vrijeme za preuzimanje i implementaciju najozbiljnije mere zaštite kompanije. Međutim, ostaje pitanje kako da se ponaša kompanija ako nije preduzet sistem preventivnih mjera, a neprijateljsko preuzimanje je počelo iznenada? Da bi se identifikovale glavne zaštitne mere u slučaju iznenadnog napada na ciljnu kompaniju, potrebno je razmotriti taktičke metode zaštite.

Kao što je ranije navedeno, taktičke odbrambene metode se koriste kada je napad već započeo ili kada je prijetnja napadom već očigledna. Takve metode ne zahtijevaju ozbiljne strateške i organizacione inovacije, ali po pravilu omogućavaju brzo rješavanje problema.

Među postojećim taktičkim metodama zaštite od neprijateljskog preuzimanja, preporučljivo je izdvojiti sljedeće:

1. Organizovanje otkupa (kontra-kupovine) dionica ciljnog društva

2. Provođenje dodatne emisije dionica

3. Reorganizacija akcionarskog društva u društvo sa ograničenom odgovornošću (DD -> DOO)

4. Mjere koje smanjuju atraktivnost ciljne kompanije kao objekta neprijateljskog preuzimanja:

ʹ Zaključivanje ugovora o zakupu imovine ciljnog preduzeća

l Restrukturiranje imovine ciljne kompanije

5. Reinkorporacija

6. Pozivanje "White Knight" ili "White Squire" da izvrše prijateljsko preuzimanje

Organizovanje otkupa (kontrakupa) dionica ciljne kompanije

Otkup dionica ciljne kompanije najčešći je način zaštite od neprijateljskog preuzimanja. Važno je napomenuti da organizaciju tzv. protivotkupa akcija može izvršiti kako samo akcionarsko društvo – ciljno društvo, tako i akcionari ciljnog društva ili prijateljski naklonjeni spoljni investitor.

S obzirom na otkup akcija koji vrši samo ciljno društvo, potrebno je istaći proces sticanja akcija u bilansu ciljnog društva. Ovaj način zaštite nije dovoljno efikasan, jer ga karakteriše mukotrpan i, u određenoj situaciji, dugotrajan postupak sticanja akcija u bilansu stanja. Ipak, ovaj način zaštite može biti vrlo koristan, a poznavanje postupka sticanja dionica u bilansu stanja je preduvjet za njegovu organizaciju bez grešaka:

Ø Odluku o stjecanju dionica u bilansu stanja mora donijeti Upravni odbor ciljnog društva. Važno je napomenuti da period tokom kojeg ciljno društvo može steći akcije u bilansu stanja ne može biti kraći od 30 dana, a kupoprodajna cijena akcija u bilansu stanja se utvrđuje na osnovu tržišne vrijednosti akcija;

Š Donešena odluka o sticanju akcija u bilansu stanja, kao i uslovi za takvo sticanje, moraju biti saopšteni akcionarima pismenim obaveštenjem (objavljivanjem, poštom i sl.) najkasnije 30 dana pre početka period za sticanje akcija;

Š Akcionari ciljnog društva imaju pravo da ponude otkup svih ili dijela svojih dionica slanjem zahtjeva;

Š Ukoliko je broj pristiglih prijava veći od broja akcija koje je ciljno društvo namjeravalo da stekne, onda prijave nisu u potpunosti zadovoljene, odnosno srazmjerno navedenim zahtjevima;

Š Najranije 30 dana od dana slanja akcionarima obavještenja o sticanju akcija u bilansu stanja, sa njima se zaključuju ugovori o sticanju akcija.

Treba napomenuti da prilikom provođenja gore opisanog postupka sticanja dionica ciljno društvo ne smije kršiti sljedeće zahtjeve:

1. U jednom gore opisanom ciklusu, ne možete kupiti više od 10% vlastitih dionica

2. Tokom izvođenja svih faza ciklusa cijena ostaje nepromijenjena, dok ciljna kompanija može promijeniti svoju politiku cijena

3. Ciljno društvo ne može steći svoje dionice na bilansu ako osnovni kapital nije u potpunosti uplaćen

Kršenje ovih uslova može dovesti do mogućnosti kompanije koja je izvršila preuzimanje da postigne sudsko priznanje transakcija za sticanje od strane ciljnog društva svojih akcija u bilansu stanja kao nevažećih.

Važno je napomenuti da se neće svaka kompanija koja je postala predmet neprijateljskog preuzimanja odlučiti za kupovinu dionica u bilansu stanja, jer je za to potrebno mnogo novca da se akumulira u kratkom vremenu. Ali oni menadžeri kojima je stalo do sudbine svog poslovanja i dioničara ne štede novac za ovaj način zaštite, pogotovo ako je između radnog tima ciljne kompanije i njenog menadžmenta uspostavljen odnos povjerenja, a dioničari radije prodaju svoje dionice. (čak i ako je niža cijena) njihovom menadžmentu nego kompaniji koja napada.

Međutim, način zaštite od neprijateljskog preuzimanja putem otkupa dionica sticanjem dionica u bilansu stanja nije najefikasniji način. Efikasniji način da se izvrši kontra otkup dionica je kupovina dionica za podružnicu. Takvom kupovinom ciljno društvo ima slobodu u broju, obimu stečenih akcija, cijenama, kao i oblicima kupovine.

Izvođenje dodatne emisije dionica

Sljedeći način zaštite od neprijateljskog preuzimanja koji treba razmotriti je plasiranje dodatne emisije vrijednosnih papira, drugim riječima, dodatne emisije.

Plasman dodatne emisije vrijednosnih papira može se izvršiti na nekoliko načina:

1. plasman hartija od vrijednosti u korist određenog lica;

2. povećanje osnovnog kapitala na teret imovine društva.

Plasman hartija od vrijednosti u korist određenog lica (akcionara ili eksternog investitora) može se prihvatiti ako statut ciljnog društva predviđa deklarisane dionice, jer prema stavu 3. člana 28. Federalnog zakona "O akcionarskim društvima" dodatni akcije društvo može plasirati samo u granicama broja prijavljenih akcija utvrđenih statutom društva. Odluku o plasmanu akcija putem zatvorenog upisa mora donijeti Skupština akcionara sa ¾ glasova koji učestvuju na sjednici. Takva odluka se može donijeti ako kompanija koja napada još nije uspjela akumulirati u svojim rukama dovoljan broj dionica, u prisustvu kojih može spriječiti odluku ciljne kompanije. Kao rezultat toga, stvarni udio kompanije invazije u odobrenom kapitalu ciljne kompanije će se smanjiti. Osim toga, treba napomenuti da ciljna kompanija koja sprovodi dopunsku emisiju dionica mora pažljivo razmotriti pismenost i temeljitost ove procedure. U suprotnom, kompanija za otmicu neće propustiti priliku da iskoristi greške ili netačnosti ciljne kompanije kako bi osporila zakonitost problema na sudu i postigla njegovo poništavanje.

U slučaju da se dodatna emisija u korist akcionara ne može izvršiti zbog činjenice da akcionari društva nisu spremni za kupovinu akcija nove emisije, a društvo nema zainteresovanog investitora, odnosno društvo preuzimatelja uspjeli steći potreban broj dionica, dovoljan za blokiranje odluke o dodatnoj emisiji, moguće je koristiti i drugačiju šemu. Ako je to predviđeno statutom ciljnog društva, a takođe se u pravo vrijeme u statut ciljnog društva unesu podaci o objavljenim akcijama, tada Upravni odbor samostalno, odnosno bez Skupštine akcionara, ima pravo da odluči da poveća osnovni kapital na teret imovine ciljnog društva (kao rezultat revalorizacije osnovnih sredstava, dodatnog kapitala, zadržane dobiti prethodnih godina). Dakle, akcije koje su dodatno izdate na teret imovine društva se ne plasiraju, već se raspoređuju među akcionare srazmerno njihovom udelu u osnovnom kapitalu ciljnog društva. Kao rezultat toga, ukupan broj dionica može značajno porasti, što će, shodno tome, dovesti do povećanja cijene neprijateljskog preuzimanja i može učiniti neprihvatljivom provedbu neprijateljskog preuzimanja od strane kompanije-opadača.

Reorganizacija akcionarskog društva u društvo sa ograničenom odgovornošću

Reorganizacija akcionarskog društva u društvo sa ograničenom odgovornošću (DOO) je veoma efikasan način zaštite od neprijateljskog preuzimanja. Takva reorganizacija je moguća samo ako broj akcionara društva ne prelazi 50. Prilikom odlučivanja o transformaciji akcionarskog društva u društvo s ograničenom odgovornošću, mora se imati na umu da takav organizacioni i pravni oblik kao što je društvo s ograničenom odgovornošću će efektivno postojati ako broj učesnika u njemu ne bude veći od 10. Zakonski je utvrđeno da se odluke Skupštine akcionara moraju donositi jednoglasno, a ukoliko neko od učesnika odluči da napusti DOO, društvo će biti dužno da isplati mu dio vrijednosti njegove imovine srazmjeran udjelu takvog učesnika u odobrenom kapitalu DOO. To je nedostatak reorganizacije akcionarskog društva u društvo sa ograničenom odgovornošću. Stoga je poželjno da odnosi između učesnika društva sa ograničenom odgovornošću budu srodni ili prijateljski.

Imajući u vidu navedeno, postaje očigledno da reorganizacija akcionarskog društva u društvo sa ograničenom odgovornošću ima neke nedostatke. No, zaštita od neprijateljskog preuzimanja korištenjem takvog organizacijskog i pravnog oblika kao što je društvo s ograničenom odgovornošću može se izgraditi malo drugačije. Suština ovakve šeme je u osnivanju od strane većinskih akcionara ciljnog društva društva sa ograničenom odgovornošću, čiji je osnovni kapital uplaćen paketima akcija ciljnog društva koje pripadaju tim većinskim akcionarima. Prema takvoj šemi, u slučaju da jedan od učesnika napusti formirano DOO, isplaćuje mu se deo imovine DOO, koji će u ovom slučaju biti jednak tržišnoj vrednosti akcija ciljnog društva u njegovom vlasništvu, preneta na njega ranije kao ulog u osnovni kapital DOO.

Mjere koje smanjuju atraktivnost ciljne kompanije kao objekta neprijateljskog preuzimanja

a) Zaključivanje ugovora o zakupu imovine ciljnog društva

Jedna od efikasnih metoda borbe protiv neprijateljskih preuzimanja je smanjenje atraktivnosti ciljne kompanije kao objekta neprijateljskog preuzimanja. Ovaj način zaštite je posebno efikasan ako se napadačka kompanija nalazi prvenstveno iza prostorija nekretnine ciljne kompanije ili svih objekata nepokretnosti. U takvoj situaciji bilo bi preporučljivo da ciljno preduzeće zakupi prostor u svom vlasništvu u dugoročni zakup (često po povlašćenim uslovima), a poželjno je da zakupac u tom slučaju bude dobro upoznat sa ciljnom kompanijom, odnosno biti prijateljski nastrojen prema ciljnoj kompaniji. U skladu sa ruskim zakonom, ugovor o zakupu ne može biti raskinut niti se njegovi uslovi jednostrano revidiraju, odnosno bez saglasnosti zakupca. Invazijska kompanija, otkrivši da je bilo koji dio prostora ciljne kompanije dat u zakup, po pravilu gubi interes za ovu kompaniju kao predmet neprijateljskog preuzimanja.

Uz zaključivanje ugovora o zakupu, efikasan način zaštite može biti i zalog dijela imovine ciljnog društva, na primjer, kao osiguranje za kredit koji je ciljno društvo uzelo za protukupovinu svojih dionica.

b) Restrukturiranje imovine ciljnog društva

Restrukturiranje imovine ciljne kompanije treba shvatiti kao prodaju ili kupovinu imovine koja se vrši kako bi predmet neprijateljskog preuzimanja bio manje privlačan za kompaniju koja preuzima.

Tako ciljna kompanija može prodati najatraktivniju imovinu, što će momentalno smanjiti njenu investicionu atraktivnost kao objekt neprijateljskog preuzimanja. U stranoj praksi najatraktivnija imovina nazivaju se "krunski dragulji" ili "krunski dijamanti" (Crown Jewels). Kao primjer primjene takvog načina zaštite može se navesti restrukturiranje OAO Norilsk Nickel u obliku prijenosa imovine na Norilsk Mining Company.

Pored prodaje najatraktivnije imovine, ciljna kompanija može kupiti neki posao, tako da će u slučaju daljeg neprijateljskog preuzimanja takva konsolidacija izazvati probleme za kompaniju invaziju kod antimonopolskih organa ili znatno poskupiti neprijateljsko preuzimanje.

reinkorporacija

Ovaj način zaštite podrazumeva preregistraciju konstitutivnih dokumenata u drugi region (prenos pravnog lica), gde postoje stroži antimonopolski zahtevi nego na mestu gde je trenutno registrovan. Takva zaštita može znatno otežati neprijateljskoj ciljnoj kompaniji da se ponovo uključi u drugu regiju, ali proces papirologije može potrajati, što može otežati ciljnoj kompaniji da provede odbranu od neprijateljskog preuzimanja.

Poziv "White Knight" ili "White Squire" za prijateljsko preuzimanje

Ovo su načini zaštite kada ciljna kompanija pozove prijateljskog investitora da izvrši preuzimanje. Takve metode zaštite se široko koriste u međunarodnoj praksi i nazivaju se, respektivno, "bijeli vitez" i "bijeli štitonoša".

U odbrani bijelog viteza, ciljna kompanija pokušava spriječiti neprijateljsko preuzimanje prodajom svog većinskog udjela prijateljskoj kompaniji za upravljanje. Veličina ponude koju "bijeli vitez" daje ovisi uglavnom o tome kako se takav posao uklapa u njegovu strategiju. Ako se strategija poklapa, onda cijena može biti viša od one koju nudi kompanija koja napada. Ako je nivo usklađenosti sa strategijom nizak, onda cijena može biti niža od cijene kompanije koja je preuzela. U praksi je moguća situacija u kojoj kompanija zarobljavanje, saznavši za pojavu "bijelog viteza", neće odustati od neprijateljskog pokušaja preuzimanja, već će početi da povećava cijenu preuzimanja.

Odbrana Bijelog štitonoša razlikuje se od odbrane Bijelog viteza po tome što Bijeli štitonoša ne preuzima kontrolu nad ciljnom kompanijom. U takvoj situaciji, bijeli štitonoša, prijateljski nastrojen prema ciljnoj kompaniji, stiče, na prijedlog ciljne kompanije, veliki paket dionica na „neinterventnoj osnovi“, što obično znači obavezu glasanja za prijedlozi menadžmenta ciljne kompanije. Time je kompanija koja je preuzela lišena mogućnosti da dobije većinu glasova na Skupštini akcionara i izvrši neprijateljsko preuzimanje.

Treba napomenuti da opisane metode zaštite još nisu dobile takav razvoj u Rusiji, za razliku od zapadne prakse.

Parnica, zasnovana na upotrebi pravne odbrane, jedna je od najpopularnijih vrsta odbrane koja se koristi nakon početka neprijateljske operacije preuzimanja. Govoreći o stranoj praksi, treba napomenuti da je više od 1/3 svih tenderskih ponuda datih u Sjedinjenim Državama u periodu od 1962. do 1980. godine praćeno pokretanjem raznih tužbi od strane ciljne kompanije. Što se tiče Rusije, ovaj način zaštite je takođe postao veoma uobičajen u periodu naglog razvoja neprijateljskih preuzimanja. Kao rezultat sudskog spora, ciljna kompanija može obustaviti i odgoditi provođenje neprijateljskog preuzimanja, jer su parnice, saslušanja, razmatranje zahtjeva u predmetu i donošenje odluka dugotrajni.

Ciljna kompanija, koristeći ovaj način odbrane, može pokrenuti tužbe sa različitim zahtjevima na osnovu protivljenja kompaniji koja je otmica. Ali kao primjer, preporučljivo je navesti prilično uobičajenu situaciju koja se dogodila u ruskoj praksi. Vrlo često, u toku masovne kupovine dionica kompanije koja se preuzima, kompanije za hvatanje su kršile važeće rusko zakonodavstvo. Po pravilu, to je zbog povrede prava preče kupovine akcija u zatvorenom akcionarskom društvu od strane društva koje preuzima. U tom cilju, kompanija za hvatanje gotovo uvijek koristi proceduru darivanja dionica, koja pokriva potrebu za sastavljanjem ugovora o kupoprodaji dionica. S tim u vezi, akcionari društva ciljnog društva mogu se obratiti sudu za poništavanje postupka donacije i zahtijevati da se na njih prenesu prava i obaveze iz ugovora o kupoprodaji dionica koji je stvarno zaključen. A kao privremenu mjeru u parnici, sud može oduzeti ne samo dionice koje je društvo koje je pribavilo postupkom donacije, već i ostatak dionica, kao i zabraniti društvu koje preuzima da tim akcijama glasa, što će dovesti do gubitka značajnog stepena njegove kontrole nad kompanijom – svrha.

Sumirajući razmatranje metoda zaštite od neprijateljskog preuzimanja u međunarodnoj i ruskoj praksi, može se izvući nedvosmislen zaključak da ruska praksa zaštite od neprijateljskog preuzimanja koristi značajan dio metoda koje su razvijene u stranim zemljama. Međutim, mnoge međunarodne metode zaštite još nisu postale dovoljno raširene u Rusiji, što se objašnjava, prije svega, razlikom u samoj proceduri izvođenja operacije neprijateljskog preuzimanja u Rusiji i inostranstvu, kao i razlikama u zakonodavni okvir.